Unternehmensbewertung mit vollständigen Finanzplänen: Vergleich zur Discounted Cashflow-Methode
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Saarbrücken
VDM-Verl. Müller
2007
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Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis.VII
Symbolverzeichnis.VII
Abbildungsverzeichnis.IX
1 Einleitung.1
1.1 Problemstellung.1
1.2 Gang der Untersuchung.2
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung.4
2.1 Anlässe zur Unternehmensbewertung.4
2.2 Zwecke der Unternehmensbewertung.7
2.3 Ansätze zur Unternehmensbewertung.11
2.3.1 Systematisierung möglicher Ansätze.11
2.3.2 Systematisierung zahlungsstromorientierten Gesamtbewer-
tungsverfahren.14
2.3.3 Vollständigen Finanzplänen (VoFi) als Ansatz der zahlungs-
stromorientierten Gesamtbewertung.19
3 Vergleich von DCF-Nettoansatz und VoFi-Konzept zur
subjektiver Grenzpreisermittlung.22
3.1 Konzeptionelle Grundlagendes Vergleichs.22
3.2 Vergleich bei vollkommenem Kapitalmarkt.24
3.2.1 Grundmodell: Endliche Unternehmensexistenz.24
V
3.2.2 Erweiterung zum Rentenfall (Unternehmen auf Dauer).28
3.2.3 Berücksichtigung von Steuern.31
3.2.4 Berücksichtigung von Unsicherheit.37
3.2.4.1 Sicherheitsäquivalenzmethode.38
3.2.4.2 Risikozuschlagsmethode.41
3.2.4.3 Risikosimulation.43
3.3 Berücksichtigung von Unvollkommenheiten am Kapitalmarkt.49
3.3.1 Einfach gespaltene Zinssätze.50
3.3.2 Bedeutung der Ausgangsausstattung eigener Mitteln.57
3.3.3 Mehrfach gespaltenere Zinssätze bei Konditionenvielfalt am
Kapitalmarkt.64
4 Kritische Würdigung.70
4.1 Theoretische Würdigung der Bewertungsansätze.70
4.1.1 Flow to Equity-Ansatz.70
4.1.2 Unternehmensbewertung mit VoFi.74
4.2 Praktische Anwendbarkeit der Verfahren.77
5 Zusammenfassung.81
Summary.83
Literaturverzeichnis.XI
VI
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Systematisierung von Bewertungsanlässen.6
Abb. 2: Funktionen der Unternehmensbewertung gemäß Kölner
Funktionenlehre.7
Abb. 3: Zusammenhang zwischen Bewertungsfunktionen und -zwecken.9
Abb. 4: Anlässe, Zwecke und Funktionen der Unternehmensbewertung. 10
Abb. 5: Systematisierung der Verfahren zur Unternehmensbewertung.12
Abb. 6: Systematisierung der Gesamtbewertungsverfahren. 13
Abb. 7: Systematisierung der zahlungsstromorientierten Gesamtbewer-
tungsverfahren . 14
Abb. 8: Ermittlung bewertungsrelevanter Cashflows.16
Abb. 9: Schematischer Aufbau eines VoFi in der Investitionsrechnung. 20
Abb. 10: Integration von VoFi in die Ansätze zahlungsstromorientierter
Gesamtbewertung. 21
Abb. 11: Cashflows des Beispielunternehmens.25
Abb. 12: VoFi bei Realisierung der Bewertungsalternative.27
Abb. 13: VoFi zur Unternehmensbewertung für den Käufer im Rentenfall.31
Abb. 14: VoFi der Bewertungsalternative unter Berücksichtigung
von Steuern.36
Abb. 15: Beispiele der von Crystal Ball bereitgestellten Verteilungen.46
Abb. 16: Statistik zur Verteilung der Unternehmenswerte nach
VoFi-Konzept und Flow to Equity-Ansatz. 47
Abb. 17: Risiko-Chancen-Profil nach VoFi- und Flow to Equity-Ansatz.48
Abb. 18: VoFi der Basisalternative bei einfach gespaltenem Zinssatz.53
Abb. 19: VoFi der Bewertungsalternative bei einfach gespaltenem
Zinssatz. 54
Abb. 20: Flow to Equity-Ansatz bei einfach gespaltenem Zinssatz. 56
Abb. 21: VoFi zum Unternehmenserwerb des ersten Bewerters. 59
IX
Abb. 22: VoFi der Basisaltemative des zweiten Bewerters.60
Abb. 23: VoFi der Bewertungsalternative des zweiten Bewerters. 61
Abb. 24: Unternehmenswert im Flow to Equity-Ansatz bei Soll- bzw.
Habenzins als Kalkulationszinsfuß. 62
Abb. 25: Zusammenhang zwischen Eigenen Mitteln und Unternehmenswert .63
Abb. 26: VoFi der Basisalternative bei Konditionenvielfalt.66
Abb. 27: VoFi der Bewertungsalternative bei Konditionenvielfalt. 67
Abb. 28: Risiko-Chancen-Profil eines risikoindifferenten Bewerters. 68
Abb. 29: Risiko-Chancen-Profil eines risikoaversen Bewerters.69 |
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1 Einleitung.1
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3.1 Konzeptionelle Grundlagendes Vergleichs.22
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VI
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Systematisierung von Bewertungsanlässen.6
Abb. 2: Funktionen der Unternehmensbewertung gemäß Kölner
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Abb. 3: Zusammenhang zwischen Bewertungsfunktionen und -zwecken.9
Abb. 4: Anlässe, Zwecke und Funktionen der Unternehmensbewertung. 10
Abb. 5: Systematisierung der Verfahren zur Unternehmensbewertung.12
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Abb. 9: Schematischer Aufbau eines VoFi in der Investitionsrechnung. 20
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Abb. 13: VoFi zur Unternehmensbewertung für den Käufer im Rentenfall.31
Abb. 14: VoFi der Bewertungsalternative unter Berücksichtigung
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Abb. 15: Beispiele der von Crystal Ball bereitgestellten Verteilungen.46
Abb. 16: Statistik zur Verteilung der Unternehmenswerte nach
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