Grenzüberschreitende öffentliche Übernahmeangebote: unter besonderer Berücksichtigung des deutsch-amerikanischen Verhältnisses
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Berlin
Duncker & Humblot
2007
|
| Series: | Schriften zum Internationalen Recht
167 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | 478 S. |
| ISBN: | 9783428123216 3428123212 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Α.
I.
1. Verflechtung nationaler Kapitalmärkte und grenzüberschreitende
Übernahmeangebote ........................................... 21
2. Normenlücken und
3. Das besondere Verhältnis zum US-amerikanischem Recht .......... 28
II.
1. Begriffsbestimmungen ...................... ................... 28
2. Untersuchungsgegenstand und Abgrenzung ....................... 30
3. Gang der Untersuchung ........................................ 33
B. Unterschiedliche nationale Übernahmevorschriften..................... 36
I.
1. Entstehungsgeschichte des WpÜG............................... 36
2. Pflichten des Bieters ........................................... 39
a) Barangebot ................................................ 40
aa) Entscheidung zur Abgabe eines Angebots ................. 40
bb) Angebotsunterlage ...................................... 41
cc) Annahmephase ......................................... 43
dd) Inhaltliche Vorgaben, Haftung und Klagemöglichkeiten ..... 45
b) Tauschangebot ............................................. 50
3. Pflichten der Zielgesellschaft ................................... 51
Π.
1. Pflichten nach US-amerikanischem Bundesrecht .................. 52
a) Pflichten des Bieters ........................................ 53
aa) Barangebot ............................................ 53
(1) Relevante Vorschriften des Williams
(2) Gesteigerter Pflichtenkanon bei registrierten Wertpapie¬
ren ................................................ 56
(3) Veröffentlichungs- und Verfahrenspflichten............. 57
(a) Mitteilungs- und Veröffentlichungspflichten......... 57
(b) Verfahrensvorschriften............................ 61
(aa) Annahmephase.............................. 61
5 Inhaltsverzeichnis
(bb) Rücktrittsrecht.............................. 62
(cc) Gleichbehandlungspflicht .................... 62
(dd) Aufkäufe außerhalb des Angebots............. 63
(ее)
frist ....................................... 64
(4) Inhaltliche Vorgaben, Sanktionen und Klagemöglichkeiten 64
(a) Falschangaben, Unterlassungen und missbräuchliches
Verhalten ....................................... 64
(b) Sanktionen und Klagemöglichkeiten ............... 66
bb) Tauschangebot ......................................... 68
(1) Publizitäts- und Verfahrensvorschriften ................ 69
(2) Inhaltliche Vorgaben, Sanktionen und Klagemöglichkeit .. 75
(a) Inhaltliche Vorgaben ............................. 75
(b) Sanktionen und Klagemöglichkeiten ............... 75
(3) Anschließende Berichtspflichten ...................... 77
b) Pflichten der Zielgesellschaft ................................ 78
2. Pflichten nach einzelstaatlichem Recht........................... 79
a) Barangebot ................................................ 79
b) Tauschangebot ............................................. 81
Ш.
1. Pflichten der Zielgesellschaft ................................... 82
2. Pflichten des Bieters........................................... 83
a) Mehraufwand .............................................. 84
aa) Publizitätsanforderungen ................................ 84
bb) Verfahrensvorschriften .................................. 87
cc) Inhaltliche Vorgaben .................................... 89
dd) Haftung und Klagemöglichkeit ........................... 89
b) Widersprüchliche Vorschriften ............................... 91
3. Bewertung und Schlussfolgerung................................ 93
С
konflikten
I.
1· Regelungsfreiheit.............................................. 97
2. Völkerrechtliche Schranken..................................... 98
a) Vernünftige Verknüpfung.................................... 98
b) Treuwidriges Verhalten und Interventionsverbot................ 99
c) Interessenabwägung und deren Herleitung..................... 100
aa) Allgemeine Rechtsgrundsätze ............................ 100
Inhaltsverzeichnis 7
bb) Völkergewohnheitsrecht ................................. 101
(1) Eigenständiger völkerrechtlicher Grundsatz............. 101
(2) Allgemeine Völkerrechtsgrundsätze ................... 103
П.
Ш.
1. Kollisionsrechtlicher Methodendualismus......................... 107
a) Traditionelles Kollisionsrecht ................................ 108
b) Wirtschaftskollisionsrecht ................................... 109
aa) International zwingende Anwendung...................... 111
bb) Sachrechtsbezogene Anknüpfung ......................... 111
cc) Einseitige Kollisionsnormen ............................. 112
dd) Strenger Gleichlauf ..................................... 113
2. Einordnung übernahmerechtlicher Vorschriften.................... 114
3. Schlussfolgerung .............................................. 119
IV.
D. Internationaler Anwendungsbereich nationaler Übernahme Vorschriften .. 121
I.
rechts ........................................................... 123
1. Übernahme Vorschriften des
a)
aa) Auswirkungen auf US-amerikanische Aktionäre............ 126
(1) Grundlagen......................................... 127
(2) Übernahmerechtliche Betrugsvorschriften .............. 128
(a) Rechtsprechung ................................. 129
(b) SEC
(3) Publizitäts- und Verfahrensvorschriften ................ 132
(a) Rechtsprechung ................................. 132
(b) SEC
(4) Uneinheitlicher internationaler Anwendungsbereich ..... 140
(5) Zusammenfassung................................... 142
bb) Auswirkungen auf den Börsenplatz ....................... 142
(1) Grundlagen......................................... 142
(2) Übernahmerechtliche Betragsvorschriften .............. 144
(3) Publizitäts- und Verfahrensvorschriften ................ 145
(4) Zusammenfassung................................... 146
b) Anknüpfung an die Handlung................................ 147
aa) Grundlagen ............................................ 147
bb) Übemahmerechtliche Betragsvorschriften.................. 150
Inhaltsverzeichnis
cc)
dd) Zusammenfassung ...................................... 151
c) Transaktionsgestaltung zur Vermeidung US-amerikanischer
Rechtsanwendung .......................................... 151
aa) Grundsatz ............................................. 151
bb) Besonderheiten bei Benutzung des Internets ............... 154
2. Übernahmerelevante Regeln des
a)
b)
aa)
bb) Spezielle Anforderungen des
c)
aa)
bb)
d)
e)
Rechtsanwendung .......................................... 164
aa) Grundlagen ............................................ 164
bb) Besonderheiten bei Benutzung des Internets ............... 166
3. Anwendungsbereich der einzelstaatlichen Übernahmevorschriften ... 168
4. Zusammenfassung, Kritik und Lösungsansätze .................... 169
a) Zusammenfassung.......................................... 169
b) Kritikpunkte ............................................... 171
aa) Völkerrechtliche Kritik.................................. 171
bb) Ordnungsrechtliche Kritik ............................... 172
(1) Schutzwürdigkeit der Anleger ........................ 172
(2) Rechtssicherheit als Ordnungsziel ..................... 172
(3) Perversion des Ordnungsziels......................... 173
cc) Ökonomische Kritik .................................... 174
c) Konfliktlösungsansätze...................................... 175
aa) Völkerrechtliche Lösungsansätze ......................... 175
(1) Völkerrechtlich gebotene Rücksichtnahme ............. 176
(2)
bb)
(1) Einzelfallbezogene Befreiungen....................... 181
(2) Normierte Befreiungstatbestände...................... 184
(a) Anwendungsbereich der Befreiungstatbestände...... 187
(b) Tier-I-Exemption ................................ 189
Inhaltsverzeichnis 9
(c)
(d)
(3) Bewertung.......................................... 197
П.
Übernahmerechts ................................................. 199
1. Diskussionsstand bis zum Inkrafttreten des WpÜG ................ 200
a) Anknüpfung ordnungsrechtlicher Übernahmevorschriften........ 200
aa) Vertragsstatut........................................... 200
bb) Zielgesellschaftsstatut ................................... 202
cc) Offertenabgabestatut .................................... 202
dd) Auswirkungsstatut ...................................... 202
(1) Marktstatut ......................................... 203
(2) Hauptbörsenplatz oder „Kombinationslösung .......... 204
b) Anknüpfung gesellschaftsrechtlicher Übernahmevorschriften..... 205
2. Anknüpfung des Übernahmekodex............................... 206
3. Anknüpfungssystem der EU-Übernahmerichtlinie.................. 206
a) Entstehungsgeschichte ...................................... 206
b) Anwendungsbereich, Zuständigkeit und kollisionsrechtliche An¬
knüpfung .................................................. 212
aa) Regelanknüpfung ....................................... 213
bb) Auffanganknüpfung..................................... 214
(1) Getrennte Anknüpfung............................... 214
(2) Sukzessive Mehrfachzulassung........................ 215
(3) Gleichzeitige Mehrfachzulassung...................... 215
4. Internationaler Anwendungsbereich des WpÜG ................... 216
a) Regelungsumfang der WpÜG-Anknüpfung .................... 216
b) Kumulatives Anknüpfungsmodell des WpÜG .................. 217
aa) Gesellschaftssitz der Zielgesellschaft...................... 220
(1) Beschränkung auf inländische Rechtsformen ........... 220
(2) Sitz im Inland ...................................... 221
(3) Akzessorische Anknüpfung an das Internationale Gesell¬
schaftsrecht ......................................... 226
(4) Zwischenergebnis ................................... 227
bb) Zulassungsmarkt der Zielgesellschaft...................... 227
5. Würdigung und eigener Ansatz.................................. 228
a) Einheitliche Anknüpfung oder
b)
punkt ..................................................... 232
aa) Vertragsstatut........................................... 232
10 Inhaltsverzeichnis
bb) Zielgesellschaftsstatut ................................... 233
cc) Offertenabgabeort ...................................... 234
dd) Sitz- und Marktort...................................... 234
ее)
ff) Eigener Anknüpfungsvorschlag........................... 237
(1) Auswirkungsprinzip als Grundlage .................... 237
(2) International relevante Interessen ..................... 238
(3) Marktzulassungsort.................................. 241
(4) Kapitalmarkt als räumliche Erscheinung? .............. 243
(5) Teilangebote........................................ 246
gg) Überprüfung und Ergänzung der vorgeschlagenen Anknüpfung 248
(1) Normenmängel ..................................... 248
(2) Normenkollisionen .................................. 248
(a) Aufspaltung des Übernahmeverfahrens............. 250
(b) Aufspaltung der materiellen kapitalmarktrechtlichen
Übernahmevorschriften........................... 254
(aa) Verstoß gegen den Gleichbehandlungsgrundsatz 256
(bb) Verstoß gegen den Ordnungszusammenhang .... 256
(c) Prioritätsprinzip ................................. 258
(d) Hauptbörsenplatz ................................ 259
hh) Zwischenergebnis....................................... 260
c) Übernahmegesellschaftsstatut ................................ 260
d) Übernahmerelevante Regeln außerhalb des WpÜG ............. 261
aa) Übernahmevertragsstatut ................................ 261
bb) Tauschoffertenstatut .................................... 263
cc) Wertpapiersachstatut .................................... 264
dd) Sonstiges .............................................. 264
6. Korrektur des WpÜG-Anwendungsbereichs....................... 264
a) Korrektur- und Auslegungsmethodik.......................... 265
aa) Richtlinienkonforme Auslegung .......................... 265
bb) Verfassungsrechtliche Schranken ......................... 265
cc) Völkerrechts-, gemeinschaftsrechts- und kollisionsrechtskon-
forme Auslegung ....................................... 266
b) Getrennte Anknüpfung...................................... 266
aa) Getrennte Anknüpfung kraft funktionaler Qualifikation ..... 267
bb) Getrennte Anknüpfung kraft unterschiedlicher Kollisions-
rechtsmethodik ......................................... 267
c) Qualifikation der WpÜG-Vorschriften......................... 270
aa) Kapitalmarktrechtliche Übernahmevorschriften............. 271
Inhaltsverzeichnis 11
bb) Gesellschaftsrechtliche Übernahmevorschriften............. 273
(1) Verhaltenspflichten der Organe der Zielgesellschaft ..... 274
(2) Pflichtangebot ...................................... 276
d) Kapitalmarktrechtliche Regelungen ........................... 281
aa) Normenkollisionen...................................... 281
(1) Ausschließlich im EWR-Ausland notierte inländische
Zielgesellschaft ..................................... 281
(a) Völkerrechtliche Gebote.......................... 282
(b) Gemeinschaftsrechliche Vorgaben ................. 283
(aa) Niederlassungs- und Kapitalverkehrsfreiheit___ 284
(α)
(ß) EU-ausländische Zielgesellschaft .......... 286
(γ)
(bb) Dienstleistungsfreiheit ....................... 294
(c) Kollisionsrechtliche Grundsätze ................... 296
(d) Zwischenergebnis................................ 299
(2) Im In- und Ausland notierte inländische Zielgesellschaft .. 299
(a) Völkerrechtliche Vorgaben........................ 300
(aa)
(bb) Territoriale Beschränkung.................... 300
(cc) Abwägung staatlicher Rechtsanwendungsinte¬
ressen ...................................... 302
(b) Gemeinschaftsrechtliche Vorgaben................. 303
(c) Kollisionsrechtliche Grundsätze ................... 304
(d) Zwischenergebnis................................ 304
bb) Normenmängel ......................................... 304
(1) Ausschließlich im Inland notierte Wertpapiere einer aus¬
ländischen Zielgesellschaft ........................... 305
(a) Gemeinschaftsrechtliche Vorgaben................. 306
(aa) Niederlassungsfreiheit ....................... 306
(bb) Passive Dienstleistungsfreiheit ................ 308
(b) Kollisionsrechtliche Grundsätze ................... 311
(c) Zwischenergebnis................................ 312
(2) Im Inland und Ausland notierte Wertpapiere einer auslän¬
dischen Zielgesellschaft.............................. 312
e) Gesellschaftsrechtliche Regelungen........................... 313
aa) Inländische Zielgesellschaft mit Börsenzulassung außerhalb
des EWR .............................................. 313
(1) Verfassungsrechtliche Vorgaben....................... 313
12 Inhaltsverzeichnis
(2) Kollisionsrechtliche Grundsätze....................... 316
(3) Zwischenergebnis ................................... 316
bb) Im EU-Ausland gegründete Zielgesellschaft mit Verwal¬
tungssitz im Inland ..................................... 317
(1) Primäres Gemeinschaftsrecht ......................... 317
(2) Kollisionsrechtliche Grundsätze....................... 317
(3) Zwischenergebnis ................................... 318
cc) Im Inland gegründete Zielgesellschaft mit Verwaltungssitz
im Ausland ............................................ 319
(1) Primäres Gemeinschaftsrecht ......................... 319
(2) Kollisionsrechtliche Grundsätze....................... 319
(3) Zwischenergebnis ................................... 320
dd) Ergebnis............................................... 320
f) Grenzen der Auslegung und Rechtsfortbildung des § 1 WpÜG .. 320
aa) Einfache Gesetzesauslegung ............................. 320
bb) Gesetzeskonforme und
cc) Gesetzeserweiternde Analogie............................ 322
dd) Zwischenergebnis....................................... 323
g) Ergebnis .................................................. 323
7. Anknüpfungsmodell de lege ferenda ............................. 324
a) von Hein s Gesetzesvorschlag ............................... 324
b) Handlungsverpflichtung aus gemeinschaftsrechtlicher Förde-
rungspflicht................................................ 325
c) Korrektur des WpÜG durch Richtlinienumsetzung ............. 326
aa) Korrektur- und Ergänzungsbedarf des Richtlinienansatzes ... 327
(1) Uneinheitlicher Sitzbegriff ........................... 328
(a) Sitztheorie ...................................... 329
(b) Gründungstheorie................................ 331
(2) Zusammenfallen von Sitz- und Marktort............... 334
(3) Auseinanderfallen von Sitz- und Marktort.............. 335
(4) Mehrfachzulassungen................................ 336
(5) Ausweitung des Gleichlaufprinzips.................... 337
bb) Zwischenergebnis....................................... 338
E. Bewältigung negativer Anwendungskonflikte .......................... 340
I.
П.
1. Anwendung ausländischer Übernahmevorschriften................. 342
a) Multilateralisierung der Kollisionsnorm oder Sonderanknüpfung .. 342
Inhaltsverzeichnis 13
b)
aa)
bb) Interventionsverbot ..................................... 345
c) Verfassungsrechtliche Bedenken.............................. 345
d) Kollisionsrechtliche Grenzen................................. 346
aa) Ausländischer Anwendungswille und Inhaltskontrolle ....... 346
bb) Funktionsäquivalenz .................................... 347
e) Zwischenergebnis .......................................... 349
2. Amts- und Rechtshilfe ......................................... 350
3. Zwischenergebnis.............................................. 352
F. Normenkollision von Übernahmevorschriften .......................... 354
I.
1. Fristverlängerung .............................................. 355
a) Anwendungsbereich ........................................ 355
b) Tatbestand................................................. 356
c) Rechtsfolge ................................................ 357
d) Zwischenergebnis .......................................... 358
2.
a) Anwendungsbereich ........................................ 360
aa) Grundlagen der Anwendung ausländischer Vorschriften ..... 361
bb) Rechtliche Unsicherheiten ............................... 361
(1) Hinsichtlich der Ansässigkeit der Wertpapierinhaber..... 362
(2) Hinsichtlich der Anwendung ausländischer Vorschriften .. 363
(3) Lösung............................................. 364
b) Tatbestand................................................. 365
aa) Bisherige Auslegungsvorschläge.......................... 366
bb) Eigene Auslegung ...................................... 367
(1) Kollisionsrechtlicher Ansatz .......................... 367
(2) Abwägungsansatz ................................... 368
(a) Wortlaut-Auslegung.............................. 368
(b) Historische Auslegung ........................... 369
(c) Systematische Auslegung ......................... 370
(aa) Kapitalmarktrechtlicher Gleichbehandlungsgrund-
satz........................................ 370
(bb) Aktienrechtlicher Gleichbehandlungsgrundsatz .. 371
(α)
(ß) Eiwerb eigener Aktien ................... 375
(γ)
14 Inhaltsverzeichnis
(d) Teleologische
(e)
(aa)
(bb) Zumutbarkeit ............................... 380
(cc) Ermessensentscheidung ...................... 381
cc) Auswirkungen auf die Behandlung US-amerikanischer Wert¬
papierinhaber .......................................... 383
(1) Unanwendbarkeit der Cross-Border-Rules.............. 384
(a) Barangebot für nicht registrierte Aktien ............ 385
(b) Barangebot für registrierte Aktien ................. 387
(c) Tauschangebot .................................. 389
(2) Modifikationen durch die Cross-Border-Rules .......... 390
(a) Tier-I-Exemption und SA-Rule 802................ 391
(b)
(3) Zwischenergebnis ................................... 394
c) Rechtsfolgen............................................... 395
aa) Zusätzliche Vorkehrungen des Bieters..................... 396
bb) Partieller Ausschluss von Wertpapierinhabern.............. 397
cc) Ausschluss EU-ausländischer Wertpapierinhaber ........... 398
dd) Ausschluss vom Tauschangebot .......................... 400
ее)
ff) Distributionsbeschränkungen............................. 405
gg) Zusammenfassung der Rechtsfolgen ...................... 409
d) Ausbück .................................................. 410
3. Lösungen außerhalb §§ 24 und 14 Abs. 1 S. 3 WpÜG............. 411
a) Vereinheitlichung der nationalen Übemahmerechte ............. 413
aa) Umsetzungswege und -Chancen .......................... 413
bb) Ökonomische Effizienz.................................. 415
cc) Zwischenergebnis....................................... 416
b) Mindestharmonisierung ..................................... 417
aa) Gemeinsame Kollisionsnorm............................. 419
bb) Gegenseitige Anerkennung .............................. 419
cc) Umsetzungswege und -Chancen .......................... 420
dd) Zwischenergebnis....................................... 422
c) Verzicht auf Normdurchsetzung nationaler Vorschriften ......... 422
aa) Genereller Verzicht bei Auslandssachverhalten............. 422
(1) Mögliche Argumente für einen Verzicht ............... 422
(2) Stellungnahme...................................... 423
Inhaltsverzeichnis 15
bb) Verzicht nach Abwägung staatlicher Interessen............. 423
(1) Gesetzliche Grundlage ............................... 424
(2) Unzuständige Instanz ................................ 425
(3) Gefährdung wesentlicher Gesetzesgrundsätze ........... 426
(4) Mangelnde Bestimmtheit............................. 427
cc) Teilweiser Anwendungsverzicht und aufgespaltenes Verfah¬
ren .................................................... 428
(1) Gleichbehandlungsgebot ............................. 429
(2) Koordiniertes Verfahren.............................. 430
dd) Einzelne Befreiungen aus ideologischen Gründen .......... 433
(1) Voraussetzungen für eine Befreiung ................... 434
(a) Neutralität gegenüber Angebot .................... 434
(b) Funktionsäquivalenz ausländischer Vorschriften ..... 435
(c) Durchsetzung ausländischer Vorschriften ........... 436
(d) Völkerrechtliche Einschränkung ................... 437
(2) Zusammenfassung................................... 437
d) Zwischenergebnis .......................................... 437
II.
G. Gesamtergebnis...................................................... 440
Literaturverzeichnis ..................................................... 451
Stichwortverzeichnis ..................................................... 475
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Α.
I.
1. Verflechtung nationaler Kapitalmärkte und grenzüberschreitende
Übernahmeangebote . 21
2. Normenlücken und
3. Das besondere Verhältnis zum US-amerikanischem Recht . 28
II.
1. Begriffsbestimmungen .'. 28
2. Untersuchungsgegenstand und Abgrenzung . 30
3. Gang der Untersuchung . 33
B. Unterschiedliche nationale Übernahmevorschriften. 36
I.
1. Entstehungsgeschichte des WpÜG. 36
2. Pflichten des Bieters . 39
a) Barangebot . 40
aa) Entscheidung zur Abgabe eines Angebots . 40
bb) Angebotsunterlage . 41
cc) Annahmephase . 43
dd) Inhaltliche Vorgaben, Haftung und Klagemöglichkeiten . 45
b) Tauschangebot . 50
3. Pflichten der Zielgesellschaft . 51
Π.
1. Pflichten nach US-amerikanischem Bundesrecht . 52
a) Pflichten des Bieters . 53
aa) Barangebot . 53
(1) Relevante Vorschriften des Williams
(2) Gesteigerter Pflichtenkanon bei registrierten Wertpapie¬
ren . 56
(3) Veröffentlichungs- und Verfahrenspflichten. 57
(a) Mitteilungs- und Veröffentlichungspflichten. 57
(b) Verfahrensvorschriften. 61
(aa) Annahmephase. 61
5 Inhaltsverzeichnis
(bb) Rücktrittsrecht. 62
(cc) Gleichbehandlungspflicht . 62
(dd) Aufkäufe außerhalb des Angebots. 63
(ее)
frist . 64
(4) Inhaltliche Vorgaben, Sanktionen und Klagemöglichkeiten 64
(a) Falschangaben, Unterlassungen und missbräuchliches
Verhalten . 64
(b) Sanktionen und Klagemöglichkeiten . 66
bb) Tauschangebot . 68
(1) Publizitäts- und Verfahrensvorschriften . 69
(2) Inhaltliche Vorgaben, Sanktionen und Klagemöglichkeit . 75
(a) Inhaltliche Vorgaben . 75
(b) Sanktionen und Klagemöglichkeiten . 75
(3) Anschließende Berichtspflichten . 77
b) Pflichten der Zielgesellschaft . 78
2. Pflichten nach einzelstaatlichem Recht. 79
a) Barangebot . 79
b) Tauschangebot . 81
Ш.
1. Pflichten der Zielgesellschaft . 82
2. Pflichten des Bieters. 83
a) Mehraufwand . 84
aa) Publizitätsanforderungen . 84
bb) Verfahrensvorschriften . 87
cc) Inhaltliche Vorgaben . 89
dd) Haftung und Klagemöglichkeit . 89
b) Widersprüchliche Vorschriften . 91
3. Bewertung und Schlussfolgerung. 93
С
konflikten
I.
1· Regelungsfreiheit. 97
2. Völkerrechtliche Schranken. 98
a) Vernünftige Verknüpfung. 98
b) Treuwidriges Verhalten und Interventionsverbot. 99
c) Interessenabwägung und deren Herleitung. 100
aa) Allgemeine Rechtsgrundsätze . 100
Inhaltsverzeichnis 7
bb) Völkergewohnheitsrecht . 101
(1) Eigenständiger völkerrechtlicher Grundsatz. 101
(2) Allgemeine Völkerrechtsgrundsätze . 103
П.
Ш.
1. Kollisionsrechtlicher Methodendualismus. 107
a) Traditionelles Kollisionsrecht . 108
b) Wirtschaftskollisionsrecht . 109
aa) International zwingende Anwendung. 111
bb) Sachrechtsbezogene Anknüpfung . 111
cc) Einseitige Kollisionsnormen . 112
dd) Strenger Gleichlauf . 113
2. Einordnung übernahmerechtlicher Vorschriften. 114
3. Schlussfolgerung . 119
IV.
D. Internationaler Anwendungsbereich nationaler Übernahme Vorschriften . 121
I.
rechts . 123
1. Übernahme Vorschriften des
a)
aa) Auswirkungen auf US-amerikanische Aktionäre. 126
(1) Grundlagen. 127
(2) Übernahmerechtliche Betrugsvorschriften . 128
(a) Rechtsprechung . 129
(b) SEC
(3) Publizitäts- und Verfahrensvorschriften . 132
(a) Rechtsprechung . 132
(b) SEC
(4) Uneinheitlicher internationaler Anwendungsbereich . 140
(5) Zusammenfassung. 142
bb) Auswirkungen auf den Börsenplatz . 142
(1) Grundlagen. 142
(2) Übernahmerechtliche Betragsvorschriften . 144
(3) Publizitäts- und Verfahrensvorschriften . 145
(4) Zusammenfassung. 146
b) Anknüpfung an die Handlung. 147
aa) Grundlagen . 147
bb) Übemahmerechtliche Betragsvorschriften. 150
Inhaltsverzeichnis
cc)
dd) Zusammenfassung . 151
c) Transaktionsgestaltung zur Vermeidung US-amerikanischer
Rechtsanwendung . 151
aa) Grundsatz . 151
bb) Besonderheiten bei Benutzung des Internets . 154
2. Übernahmerelevante Regeln des
a)
b)
aa)
bb) Spezielle Anforderungen des
c)
aa)
bb)
d)
e)
Rechtsanwendung . 164
aa) Grundlagen . 164
bb) Besonderheiten bei Benutzung des Internets . 166
3. Anwendungsbereich der einzelstaatlichen Übernahmevorschriften . 168
4. Zusammenfassung, Kritik und Lösungsansätze . 169
a) Zusammenfassung. 169
b) Kritikpunkte . 171
aa) Völkerrechtliche Kritik. 171
bb) Ordnungsrechtliche Kritik . 172
(1) Schutzwürdigkeit der Anleger . 172
(2) Rechtssicherheit als Ordnungsziel . 172
(3) Perversion des Ordnungsziels. 173
cc) Ökonomische Kritik . 174
c) Konfliktlösungsansätze. 175
aa) Völkerrechtliche Lösungsansätze . 175
(1) Völkerrechtlich gebotene Rücksichtnahme . 176
(2)
bb)
(1) Einzelfallbezogene Befreiungen. 181
(2) Normierte Befreiungstatbestände. 184
(a) Anwendungsbereich der Befreiungstatbestände. 187
(b) Tier-I-Exemption . 189
Inhaltsverzeichnis 9
(c)
(d)
(3) Bewertung. 197
П.
Übernahmerechts . 199
1. Diskussionsstand bis zum Inkrafttreten des WpÜG . 200
a) Anknüpfung ordnungsrechtlicher Übernahmevorschriften. 200
aa) Vertragsstatut. 200
bb) Zielgesellschaftsstatut . 202
cc) Offertenabgabestatut . 202
dd) Auswirkungsstatut . 202
(1) Marktstatut . 203
(2) Hauptbörsenplatz oder „Kombinationslösung" . 204
b) Anknüpfung gesellschaftsrechtlicher Übernahmevorschriften. 205
2. Anknüpfung des Übernahmekodex. 206
3. Anknüpfungssystem der EU-Übernahmerichtlinie. 206
a) Entstehungsgeschichte . 206
b) Anwendungsbereich, Zuständigkeit und kollisionsrechtliche An¬
knüpfung . 212
aa) Regelanknüpfung . 213
bb) Auffanganknüpfung. 214
(1) Getrennte Anknüpfung. 214
(2) Sukzessive Mehrfachzulassung. 215
(3) Gleichzeitige Mehrfachzulassung. 215
4. Internationaler Anwendungsbereich des WpÜG . 216
a) Regelungsumfang der WpÜG-Anknüpfung . 216
b) Kumulatives Anknüpfungsmodell des WpÜG . 217
aa) Gesellschaftssitz der Zielgesellschaft. 220
(1) Beschränkung auf inländische Rechtsformen . 220
(2) Sitz im Inland . 221
(3) Akzessorische Anknüpfung an das Internationale Gesell¬
schaftsrecht . 226
(4) Zwischenergebnis . 227
bb) Zulassungsmarkt der Zielgesellschaft. 227
5. Würdigung und eigener Ansatz. 228
a) Einheitliche Anknüpfung oder
b)
punkt . 232
aa) Vertragsstatut. 232
10 Inhaltsverzeichnis
bb) Zielgesellschaftsstatut . 233
cc) Offertenabgabeort . 234
dd) Sitz- und Marktort. 234
ее)
ff) Eigener Anknüpfungsvorschlag. 237
(1) Auswirkungsprinzip als Grundlage . 237
(2) International relevante Interessen . 238
(3) Marktzulassungsort. 241
(4) Kapitalmarkt als räumliche Erscheinung? . 243
(5) Teilangebote. 246
gg) Überprüfung und Ergänzung der vorgeschlagenen Anknüpfung 248
(1) Normenmängel . 248
(2) Normenkollisionen . 248
(a) Aufspaltung des Übernahmeverfahrens. 250
(b) Aufspaltung der materiellen kapitalmarktrechtlichen
Übernahmevorschriften. 254
(aa) Verstoß gegen den Gleichbehandlungsgrundsatz 256
(bb) Verstoß gegen den Ordnungszusammenhang . 256
(c) Prioritätsprinzip . 258
(d) Hauptbörsenplatz . 259
hh) Zwischenergebnis. 260
c) Übernahmegesellschaftsstatut . 260
d) Übernahmerelevante Regeln außerhalb des WpÜG . 261
aa) Übernahmevertragsstatut . 261
bb) Tauschoffertenstatut . 263
cc) Wertpapiersachstatut . 264
dd) Sonstiges . 264
6. Korrektur des WpÜG-Anwendungsbereichs. 264
a) Korrektur- und Auslegungsmethodik. 265
aa) Richtlinienkonforme Auslegung . 265
bb) Verfassungsrechtliche Schranken . 265
cc) Völkerrechts-, gemeinschaftsrechts- und kollisionsrechtskon-
forme Auslegung . 266
b) Getrennte Anknüpfung. 266
aa) Getrennte Anknüpfung kraft funktionaler Qualifikation . 267
bb) Getrennte Anknüpfung kraft unterschiedlicher Kollisions-
rechtsmethodik . 267
c) Qualifikation der WpÜG-Vorschriften. 270
aa) Kapitalmarktrechtliche Übernahmevorschriften. 271
Inhaltsverzeichnis 11
bb) Gesellschaftsrechtliche Übernahmevorschriften. 273
(1) Verhaltenspflichten der Organe der Zielgesellschaft . 274
(2) Pflichtangebot . 276
d) Kapitalmarktrechtliche Regelungen . 281
aa) Normenkollisionen. 281
(1) Ausschließlich im EWR-Ausland notierte inländische
Zielgesellschaft . 281
(a) Völkerrechtliche Gebote. 282
(b) Gemeinschaftsrechliche Vorgaben . 283
(aa) Niederlassungs- und Kapitalverkehrsfreiheit_ 284
(α)
(ß) EU-ausländische Zielgesellschaft . 286
(γ)
(bb) Dienstleistungsfreiheit . 294
(c) Kollisionsrechtliche Grundsätze . 296
(d) Zwischenergebnis. 299
(2) Im In- und Ausland notierte inländische Zielgesellschaft . 299
(a) Völkerrechtliche Vorgaben. 300
(aa)
(bb) Territoriale Beschränkung. 300
(cc) Abwägung staatlicher Rechtsanwendungsinte¬
ressen . 302
(b) Gemeinschaftsrechtliche Vorgaben. 303
(c) Kollisionsrechtliche Grundsätze . 304
(d) Zwischenergebnis. 304
bb) Normenmängel . 304
(1) Ausschließlich im Inland notierte Wertpapiere einer aus¬
ländischen Zielgesellschaft . 305
(a) Gemeinschaftsrechtliche Vorgaben. 306
(aa) Niederlassungsfreiheit . 306
(bb) Passive Dienstleistungsfreiheit . 308
(b) Kollisionsrechtliche Grundsätze . 311
(c) Zwischenergebnis. 312
(2) Im Inland und Ausland notierte Wertpapiere einer auslän¬
dischen Zielgesellschaft. 312
e) Gesellschaftsrechtliche Regelungen. 313
aa) Inländische Zielgesellschaft mit Börsenzulassung außerhalb
des EWR . 313
(1) Verfassungsrechtliche Vorgaben. 313
12 Inhaltsverzeichnis
(2) Kollisionsrechtliche Grundsätze. 316
(3) Zwischenergebnis . 316
bb) Im EU-Ausland gegründete Zielgesellschaft mit Verwal¬
tungssitz im Inland . 317
(1) Primäres Gemeinschaftsrecht . 317
(2) Kollisionsrechtliche Grundsätze. 317
(3) Zwischenergebnis . 318
cc) Im Inland gegründete Zielgesellschaft mit Verwaltungssitz
im Ausland . 319
(1) Primäres Gemeinschaftsrecht . 319
(2) Kollisionsrechtliche Grundsätze. 319
(3) Zwischenergebnis . 320
dd) Ergebnis. 320
f) Grenzen der Auslegung und Rechtsfortbildung des § 1 WpÜG . 320
aa) Einfache Gesetzesauslegung . 320
bb) Gesetzeskonforme und
cc) Gesetzeserweiternde Analogie. 322
dd) Zwischenergebnis. 323
g) Ergebnis . 323
7. Anknüpfungsmodell de lege ferenda . 324
a) von Hein's Gesetzesvorschlag . 324
b) Handlungsverpflichtung aus gemeinschaftsrechtlicher Förde-
rungspflicht. 325
c) Korrektur des WpÜG durch Richtlinienumsetzung . 326
aa) Korrektur- und Ergänzungsbedarf des Richtlinienansatzes . 327
(1) Uneinheitlicher Sitzbegriff . 328
(a) Sitztheorie . 329
(b) Gründungstheorie. 331
(2) Zusammenfallen von Sitz- und Marktort. 334
(3) Auseinanderfallen von Sitz- und Marktort. 335
(4) Mehrfachzulassungen. 336
(5) Ausweitung des Gleichlaufprinzips. 337
bb) Zwischenergebnis. 338
E. Bewältigung negativer Anwendungskonflikte . 340
I.
П.
1. Anwendung ausländischer Übernahmevorschriften. 342
a) Multilateralisierung der Kollisionsnorm oder Sonderanknüpfung . 342
Inhaltsverzeichnis 13
b)
aa)
bb) Interventionsverbot . 345
c) Verfassungsrechtliche Bedenken. 345
d) Kollisionsrechtliche Grenzen. 346
aa) Ausländischer Anwendungswille und Inhaltskontrolle . 346
bb) Funktionsäquivalenz . 347
e) Zwischenergebnis . 349
2. Amts- und Rechtshilfe . 350
3. Zwischenergebnis. 352
F. Normenkollision von Übernahmevorschriften . 354
I.
1. Fristverlängerung . 355
a) Anwendungsbereich . 355
b) Tatbestand. 356
c) Rechtsfolge . 357
d) Zwischenergebnis . 358
2.
a) Anwendungsbereich . 360
aa) Grundlagen der Anwendung ausländischer Vorschriften . 361
bb) Rechtliche Unsicherheiten . 361
(1) Hinsichtlich der Ansässigkeit der Wertpapierinhaber. 362
(2) Hinsichtlich der Anwendung ausländischer Vorschriften . 363
(3) Lösung. 364
b) Tatbestand. 365
aa) Bisherige Auslegungsvorschläge. 366
bb) Eigene Auslegung . 367
(1) Kollisionsrechtlicher Ansatz . 367
(2) Abwägungsansatz . 368
(a) Wortlaut-Auslegung. 368
(b) Historische Auslegung . 369
(c) Systematische Auslegung . 370
(aa) Kapitalmarktrechtlicher Gleichbehandlungsgrund-
satz. 370
(bb) Aktienrechtlicher Gleichbehandlungsgrundsatz . 371
(α)
(ß) Eiwerb eigener Aktien . 375
(γ)
14 Inhaltsverzeichnis
(d) Teleologische
(e)
(aa)
(bb) Zumutbarkeit . 380
(cc) Ermessensentscheidung . 381
cc) Auswirkungen auf die Behandlung US-amerikanischer Wert¬
papierinhaber . 383
(1) Unanwendbarkeit der Cross-Border-Rules. 384
(a) Barangebot für nicht registrierte Aktien . 385
(b) Barangebot für registrierte Aktien . 387
(c) Tauschangebot . 389
(2) Modifikationen durch die Cross-Border-Rules . 390
(a) Tier-I-Exemption und SA-Rule 802. 391
(b)
(3) Zwischenergebnis . 394
c) Rechtsfolgen. 395
aa) Zusätzliche Vorkehrungen des Bieters. 396
bb) Partieller Ausschluss von Wertpapierinhabern. 397
cc) Ausschluss EU-ausländischer Wertpapierinhaber . 398
dd) Ausschluss vom Tauschangebot . 400
ее)
ff) Distributionsbeschränkungen. 405
gg) Zusammenfassung der Rechtsfolgen . 409
d) Ausbück . 410
3. Lösungen außerhalb §§ 24 und 14 Abs. 1 S. 3 WpÜG. 411
a) Vereinheitlichung der nationalen Übemahmerechte . 413
aa) Umsetzungswege und -Chancen . 413
bb) Ökonomische Effizienz. 415
cc) Zwischenergebnis. 416
b) Mindestharmonisierung . 417
aa) Gemeinsame Kollisionsnorm. 419
bb) Gegenseitige Anerkennung . 419
cc) Umsetzungswege und -Chancen . 420
dd) Zwischenergebnis. 422
c) Verzicht auf Normdurchsetzung nationaler Vorschriften . 422
aa) Genereller Verzicht bei Auslandssachverhalten. 422
(1) Mögliche Argumente für einen Verzicht . 422
(2) Stellungnahme. 423
Inhaltsverzeichnis 15
bb) Verzicht nach Abwägung staatlicher Interessen. 423
(1) Gesetzliche Grundlage . 424
(2) Unzuständige Instanz . 425
(3) Gefährdung wesentlicher Gesetzesgrundsätze . 426
(4) Mangelnde Bestimmtheit. 427
cc) Teilweiser Anwendungsverzicht und aufgespaltenes Verfah¬
ren . 428
(1) Gleichbehandlungsgebot . 429
(2) Koordiniertes Verfahren. 430
dd) Einzelne Befreiungen aus ideologischen Gründen . 433
(1) Voraussetzungen für eine Befreiung . 434
(a) Neutralität gegenüber Angebot . 434
(b) Funktionsäquivalenz ausländischer Vorschriften . 435
(c) Durchsetzung ausländischer Vorschriften . 436
(d) Völkerrechtliche Einschränkung . 437
(2) Zusammenfassung. 437
d) Zwischenergebnis . 437
II.
G. Gesamtergebnis. 440
Literaturverzeichnis . 451
Stichwortverzeichnis . 475 |
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