Managerkontrolle und Unternehmenswert: Theorie und empirische Untersuchung börsenkotierter Unternehmen in der Schweiz
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Book |
| Language: | German |
| Published: |
Zürich
Verl. Neue Zürcher Zeitung
2007
|
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | 268 S. graph. Darst. 1 CD-ROM |
| ISBN: | 9783038233121 3038233129 |
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|---|---|
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Inhalt
1 Einleitung
1.1 Problemstellung und Zielsetzung 24
1.2 Aufbau der Arbeit 25
1.3 Abgrenzung zur Corporate Govemance Diskussion 27
2 Eigentum und Unternehmenskontrolle
aus Sicht der ökonomischen Theorie der Firma
2.1 Fundamente der ökonomischen Theorie der Firma 32
2.1.1 Principal Agent Ansätze 32
2.1.2 Entwicklungsgeschichte der Theorie der Firma 34
2.2 Theorie managementkontrollierter Unternehmen 36
2.2.1 Modell der Umsatzmaximierung 36
2.2.2 Nutzenmaximierungsmodell der Manager 38
2.2.3 Maximierung des Unternehmenswachstums 39
2.3 Organisationstheoretische Ansätze der Theorie der Firma 40
2.3.1 Transaktionskosten und die Kosten
der unternehmerischen Koordination 41
2.3.2 Theorie der Verfügungsrechte (Property Rights) 42
2.3.3 Theorie der Eigentumsstrukturen (Agency Relationship) 44
2.3.4 Dynamische Theorien 47
3 Institutionen der Unternehmenskontrolle
3.1 Instrumentalisierung eines unternehmensspezifischen
Kontrollsystems 50
3.2 Diskretionäres Verhalten der Manager 52
3.2.1 Wirtschaftskriminalität 54
3.2.2 Fallbeispiel Vontobel 56
3.2.3 Fallbeispiel Adecco 58
3.3 Markt für Untemehmenskontrolle 59
3.3.1 Formen der Übernahme der Kontrollrechte 64
3.3.1.1 Proxy Fights 64
3.3.1.2 Erwerb der Aktienmehrheit 65
3.3.1.3 Fusion 66
3.3.2 Empirische Resultate 68
3.3.3 Power of Control: Kontrolle des Unternehmens
vs. Kontrolle der Agents 69
4 Untemehmensexterne Kontrollmechanismen
4.1 Markt für Manager 72
4.1.1 Hemmnisse des Marktes für Manager 73
4.1.2 Empirische Resultate 75
4.2 Kapitalmarkt 76
4.2.1 Kontrolle durch Fremd oder Eigenkapital 77
4.2.2 Kontrolle bei bankdominierten Systemen 79
4.2.3 Empirische Resultate 80
4.3 Gesellschaftliche Regelsysteme 81
4.3.1 Ordnungspolitische Regeln der Corporate Governance 82
4.3.2 Swiss Code of Best Practice for Corporate Governance 83
4.3.3 SWX Richtlinie betreffend Informationen zur Corporate Governance 84
4.3.4 Ergebnis der SWX Studie Umsetzung
der Corporate Govemance Richtlinie 85
4.3.5 Externe Wirtschaftsprüfung und Managerkontrolle 86
4.3.5.1 Aufgaben des Wirtschaftsprüfers 86
4.3.5.2 Veränderungen im Aufgabenbereich des Wirtschaftsprüfers 88
4.4 Wettbewerb am Absatzmarkt 89
4.4.1 Intensiver Wettbewerb an den Absatzmärkten 89
4.4.2 Marktform und Produktpositionierung 90
4.4.3 Empirische Resultate 91
4.5 Finanzintermediäre 92
4.5.1 Managerkontrolle durch Finanzintermediation 92
4.5.2 Empirische Resultate 95
4.6 Kontrolle durch Transparenz 95
4.6.1 Transparenzfördernde Berichterstattung 96
4.6.2 Finanzanalyse und Value Reporting 99
4.6.3 Empirische Resultate 10°
5 Unternehmensinterne Kontrollmechanismen
5.1 Interne Steuerungs und Kontrollelemente
der Unternehmensführung 104
5.1.1 Internes Kontrollsystem (IKS) 104
5.1.2 Compliance 105
5.1.3 Interne Revision 106
5.1.4 Verwaltungsrat und die interne Kontrolle 107
5.1.5 AuditCommittee 108
5.1.6 Risikomanagement und die interne Kontrolle 109
5.1.7 Prozessorganisation des internen Kontrollsystems 110
5.1.8 Kommunikation innerhalb des internen Kontrollsystems 112
5.1.9 Empirische Resultate 113
5.2 Management( mitglieder) 114
5.2.1 Verantwortlichkeit und Kontrollkultur 114
5.2.2 Managerpersönlichkeit 115
5.2.3 Wechselseitige Kontrolle 116
5.2.4 Wirkungszusammenhänge der Reputation 118
5.2.5 Empirische Resultate 121
5.3 Arbeitnehmer 123
5.3.1 Kontrolle durch Mitbestimmung 124
5.3.2 Motivation und Demotivation 125
5.3.3 Unternehmenskontrolle durch Pensionskassen 128
5.3.4 Empirische Resultate 130
5.4 Verwaltungsrat 130
5.4.1 Aufgaben und Pflichten im Unternehmen 130
5.4.2 Unabhängigkeit des Verwaltungsrates 131
5.4.3 Mehrfachmandate und Zusammensetzung des Verwaltungsrates 134
5.4.4 Kontrollfunktion des Verwaltungsrates 135
5.4.5 Informationsbeschaffung im Verwaltungsrat 136
5.4.6 Empirische Resultate 137
5.5 Anreizstrukturen 138
5.5.1 Optimierungsverhalten der Manager 140
5.5.2 Beförderungsbasierte Anreizstrukturen (Promotion based Incentives) 142
5.5.3 Leistungsabhängige Entlöhnungssysteme (Payfor Performance System) 144
5.5.4 Bonussysteme 146
5.5.5 Aktien und Aktienoptionspläne 146
5.5.6 Kontrolle der Managerentlöhnung 150
5.5.7 Bemessungsgrössen für erfolgsabhängige Entlohnung 152
5.5.8 Verhältnis variable vs. fixe Entlohnung 154
5.5.9 Empirische Resultate 155
5.6 Generalversammlung 156
5.6.1 Mitwirkungsrechte der Aktionäre 156
5.6.2 Aktionärsvertreter 158
5.6.3 Traktandierungs und Einberufungsrecht 159
5.6.4 Auskunfts und Einsichtsrecht 160
5.6.5 Information und Transparenz 161
5.6.6 Treue und Sorgfaltspflicht 162
5.6.7 Empirische Resultate 163
6 Empirische Untersuchung
der Kontrollmechanismen in der Schweiz
6.1 Untersuchungsgegenstand 166
6.1.1 Ausprägungen und Struktur der Managerkontrolle in der Schweiz 166
6.1.2 Instrumentalisierung eines unternehmensspezifischen 166
Kontrollsystems
6.1.3 Kontrollintensität als Messziel 168
6.2 Kontrollindex Modell 169
6.2.1 Indexmodell Ansatz 169
6.2.2 Kontrollfaktoren 170
6.2.3 Kontrollfaktorsensitivitäten 172
6.2.4 Konsolidierung mittels Indexierung 174
6.3 Methodik der Datenerhebung 175
6.3.1 Grundgesamtheit und Ansprechpersonen 175
6.3.2 Fragebogen 176
6.3.2.1 Design 176
6.3.2.2 Rücklaufstatistik 176
6.3.2.3 Auswertung 177
6.4 Kontrollfaktoren Analyse und Ergebnisse 178
6.4.1 Gewichtung der Kontrollinstitutionen 178
6.4.1.1 Fragestellung 179
6.4.1.2 Bewertungsmethodik und Resultate 180
6.4.2 Vergleich unterschiedlicher Unternehmensgruppen 182
6.5 Kontrollfaktorsensitivitäten Analyse und Ergebnisse 182
6.5.1 Merkmalsausprägungen der Kontrollinstitutionen 182
6.5.2 Ausgewählte Ergebnisse der Kontrollfaktorsensitivitäten Analyse 184
6.5.3 Diskussions und Kritikpunkte 185
6.5.3.1 Form der Fragestellung 185
6.5.3.2 Anzahl Fragen pro Kontrollinstitution 186
6.5.3.3 Effizienzbeurteilung der einzelnen Fragen 186
6.5.3.4 Kritik und Interpretation der Ergebnisse 187
6.6 Ergebnis der Indexierung 187
6.6.1 Berechnung der Kontrollindex Werte 187
6.6.2 Kontrollindizes börsenkotierter Unternehmen 189
6.6.3 Eigentumsverhältnisse und Kontrolle 190
6.7 Interpretation der Wirkungszusammenhänge
und Konsequenzen für die Praxis 194
6.7.1 Gegenüberstellung von Gewichtungen und Ausprägungen
der Kontrollinstitutionen 194
6.7.2 Gegenüberstellung der Ergebnisse für die Grundgesamtheit
und die SMI Unternehmen 196
6.7.3 Verbesserung der Managerkontrolle durch
interne Kontrollinstitutionen 198
6.7.3.1 Verwaltungsrat 198
6.7.3.2 Management( mitglieder) 198
6.7.3.3 Interne Kontrollgremien 199
6.7.4 Verbesserung der Managerkontrolle
durch externe Kontrollinstitutionen 200
7 Unternehmenswert und Managerkontrolle in der Schweiz
7.1 Untersuchungsgegenstand 204
7.1.1 Hypothese: Inwieweit generiert Managerkontrolle
Unternehmenswert? 204
7.1.2 Spieltheoretische Analyse: Gegenseitiger Einfluss von Kontrolle
und diskretionärem Managerverhalten 204
7.1.3 Kumulierte Betrachtung börsenkotierter Unternehmen 210
7.1.4 Würdigung bestehender Untersuchungen 211
7.1.4.1 Allgemeines Forschungsumfeld 211
7.1.4.2 Ausgewählte Pionierarbeiten im Bereich
der Stimmrechtskontrolle 212
7.2 Tobin's Q: Variable für den Untemehmenswert 215
7.2.1 Anforderungen an die Variable für den Unternehmenswert 215
7.2.1.1 Quantifizierbarkeit als Analysevoraussetzung 216
7.2.1.2 Aktienpreis als einer der Hauptbestandteile 216
7.2.2 Tobin's Q. 217
7.2.2.1 Begründung für die Verwendung von Tobin's Q 217
7.2.2.2 Interpretation von Tobin's Q 218
7.2.2.3 Operationalisierung von Tobin's Q. 220
7.2.2.4 Kritik am Tobin's Q 222
7.3 Wirkungszusammenhang von Managerkontrolle
und Unternehmenswert 224
7.3.1 Einführende Erläuterungen 224
7.3.1.1 Umgang mit intertemporaler Dynamik 224
7.3.1.2 Charakteristik einer Vollerhebung 225
7.3.1.3 Preis als schwierig erklärbare Komponente 225
7.3.1.4 Differenzierung zwischen Eigner und
Managementkontrolle 226
7.3.2 Univariate Regression von Kontrollindex und Tobin's Q. 229
7.3.2.1 Vorgehensweise 229
7.3.2.2 Ergebnis 230
7.3.3 Multiple Regression: Erklärung von Tobin's Q.
mittels wertdeterminierender Variablen 230
7.3.3.1 Vorgehensweise 230
7.3.3.2 Ergebnis bei Einbezug exogener Variablen 230
7.3.3.3 Ergebnis bei Einbezug endogener Variablen 233
7.4 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 235
7.4.1 Wert vs. Wertschaffung 235
7.4.2 Kontrolle als Enabler von Wertschaffung 235
8 Zusammenfassung und Folgerungen
8.1 Rekapitulation in Kürze 240
8.2 Disziplinierungskräfte gegenüber dem Management 242
8.2.1 Beurteilung der zentralen Kontrollinstitutionen 242
8.2.1.1 Verwaltungsrat 242
8.2.1.2 Management ( mitglieder) 244
8.2.1.3 Interne Kontrollgremien 246
8.2.1.4 Investoren/Fremdkapitalgeber 247
8.2.1.5 Externe Revision 248
8.2.1.6 Aktienmarkt ( preis) 249
8.2.2 Kontrollstrukturen in Schweizer Unternehmen 250
8.3 Managerkontrolle und Unternehmenswert 252
8.4 Fazit 254
9 Literaturverzeichnis 256
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1.2 1
Aufbau und Inhalt der Arbeit 25
Abbildung 1.3 1
Inneres und äusseres Dreieck der Corporate Governance 28
Abbildung 1.3 2
Kontrollinstitutionen und Corporate Governance 30
Abbildung 2.1 1
Spielräume des Principals und Agents 33
Abbildung 2.1 2
Entwicklung der klassischen Ansätze der Theorie der Firma 35
Abbildung 2.2 1
Entwicklung der Managerial Theories 37
Abbildung 3.1 1
Instrumentalisierung eines unternehmensspezifischen Kontrollsystems 51
Abbildung 3.2 1
Häufigkeiten wirtschaftskrimineller Machenschaften in Unternehmen 55
Abbildung 3.2 2
Tagesendkurse der Vontobel Namenaktien, indexiert per 1. Januar 01 57
Abbildung 3.2 3
Tagesendkurse der Adecco Namenaktien, indexiert per 31. Dezember 02 58
Abbildung 3.3 1
Formen der Übernahme der Kontrollrechte 64
Abbildung 4.5 1
Wirkungsebenen des Finanzintermediärs 94
Abbildung 6.2 1
Modell zur Quantifizierung von Managerkontrolle 170
Abbildung 6.3 1
Rücklaufstatistik der Umfrage 177
Abbildung 6.6 1
Häufigkeitsverteilung der Kontrollindex Werte 188
Abbildung 6.6 2
Kontrollindex Werte nach Branchen 191
Abbildung 6.7 1
Gegenüberstellung von Gewichtung und Ausprägung
der Kontrollinstitutionen für die Grundgesamtheit 195
Abbildung 6.7 2
Vergleich von Gewichtung und Ausprägung der Kontrollinstitutionen
für die Grundgesamtheit und die SMI Unternehmen 197
Abbildung 7.1 1
Principal Agent Problematik bei Managerkontrolle
Auszahlungsmatrix in Anlehnung an die Spieltheorie 207
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2.3 1
Agenturkosten nach Jensen, Meckling [1976] 46
Tabelle 3.2 1
Wirtschaftskriminelle Machenschaften der Manager 55
Tabelle 6.1 1
Kontrollinstitutionen bzw. Systeme in Anlehnung an Abbildung 3.1 1 167
Tabelle 6.2 1
Kategorisierung und Anzahl der Fragen 173
Tabelle 6.4 1
Relative Kontrollfaktoren (relatives Gewicht Gj der Kontrollinstitution j) 181
Tabelle 6.5 1
Kontrollfaktorsensitivitäten Kj der Kontrollinstitution j 185
Tabelle 6.6 1
X2 Anpassungstestfür die Hypothese einer Normalverteilung
der Indexwerte 189
Tabelle 6.6 2
Eigentumsverhältnisse und Kontrollprozesse in schweizerischen Unternehmen 192
Tabelle 6.6 3
Stimmrechtsverhältnisse und Kontrollprozesse
in schweizerischen Unternehmen 193
Tabelle 7.1 1
Resultate der Untersuchung von Berle, Means [1932] 213
Tabelle 7.1 2
Resultate der ersten Untersuchung von Larner [1966] 213
Tabelle 7.1 3
Resultate der zweiten Untersuchung von Larner [1970] 213
Tabelle 7.1 4
Resultate der Untersuchung von Palmer [1972] 214
Tabelle 7.3 1
Resultate von OLS Schätzungen für verschiedene den Unternehmenswert
beschreibende Spezifikationen 228 |
| adam_txt |
Inhalt
1 Einleitung
1.1 Problemstellung und Zielsetzung 24
1.2 Aufbau der Arbeit 25
1.3 Abgrenzung zur Corporate Govemance Diskussion 27
2 Eigentum und Unternehmenskontrolle
aus Sicht der ökonomischen Theorie der Firma
2.1 Fundamente der ökonomischen Theorie der Firma 32
2.1.1 Principal Agent Ansätze 32
2.1.2 Entwicklungsgeschichte der Theorie der Firma 34
2.2 Theorie managementkontrollierter Unternehmen 36
2.2.1 Modell der Umsatzmaximierung 36
2.2.2 Nutzenmaximierungsmodell der Manager 38
2.2.3 Maximierung des Unternehmenswachstums 39
2.3 Organisationstheoretische Ansätze der Theorie der Firma 40
2.3.1 Transaktionskosten und die Kosten
der unternehmerischen Koordination 41
2.3.2 Theorie der Verfügungsrechte (Property Rights) 42
2.3.3 Theorie der Eigentumsstrukturen (Agency Relationship) 44
2.3.4 Dynamische Theorien 47
3 Institutionen der Unternehmenskontrolle
3.1 Instrumentalisierung eines unternehmensspezifischen
Kontrollsystems 50
3.2 Diskretionäres Verhalten der Manager 52
3.2.1 Wirtschaftskriminalität 54
3.2.2 Fallbeispiel Vontobel 56
3.2.3 Fallbeispiel Adecco 58
3.3 Markt für Untemehmenskontrolle 59
3.3.1 Formen der Übernahme der Kontrollrechte 64
3.3.1.1 Proxy Fights 64
3.3.1.2 Erwerb der Aktienmehrheit 65
3.3.1.3 Fusion 66
3.3.2 Empirische Resultate 68
3.3.3 Power of Control: Kontrolle des Unternehmens
vs. Kontrolle der Agents 69
4 Untemehmensexterne Kontrollmechanismen
4.1 Markt für Manager 72
4.1.1 Hemmnisse des Marktes für Manager 73
4.1.2 Empirische Resultate 75
4.2 Kapitalmarkt 76
4.2.1 Kontrolle durch Fremd oder Eigenkapital 77
4.2.2 Kontrolle bei bankdominierten Systemen 79
4.2.3 Empirische Resultate 80
4.3 Gesellschaftliche Regelsysteme 81
4.3.1 Ordnungspolitische Regeln der Corporate Governance 82
4.3.2 Swiss Code of Best Practice for Corporate Governance 83
4.3.3 SWX Richtlinie betreffend Informationen zur Corporate Governance 84
4.3.4 Ergebnis der SWX Studie Umsetzung
der Corporate Govemance Richtlinie 85
4.3.5 Externe Wirtschaftsprüfung und Managerkontrolle 86
4.3.5.1 Aufgaben des Wirtschaftsprüfers 86
4.3.5.2 Veränderungen im Aufgabenbereich des Wirtschaftsprüfers 88
4.4 Wettbewerb am Absatzmarkt 89
4.4.1 Intensiver Wettbewerb an den Absatzmärkten 89
4.4.2 Marktform und Produktpositionierung 90
4.4.3 Empirische Resultate 91
4.5 Finanzintermediäre 92
4.5.1 Managerkontrolle durch Finanzintermediation 92
4.5.2 Empirische Resultate 95
4.6 Kontrolle durch Transparenz 95
4.6.1 Transparenzfördernde Berichterstattung 96
4.6.2 Finanzanalyse und Value Reporting 99
4.6.3 Empirische Resultate 10°
5 Unternehmensinterne Kontrollmechanismen
5.1 Interne Steuerungs und Kontrollelemente
der Unternehmensführung 104
5.1.1 Internes Kontrollsystem (IKS) 104
5.1.2 Compliance 105
5.1.3 Interne Revision 106
5.1.4 Verwaltungsrat und die interne Kontrolle 107
5.1.5 AuditCommittee 108
5.1.6 Risikomanagement und die interne Kontrolle 109
5.1.7 Prozessorganisation des internen Kontrollsystems 110
5.1.8 Kommunikation innerhalb des internen Kontrollsystems 112
5.1.9 Empirische Resultate 113
5.2 Management( mitglieder) 114
5.2.1 Verantwortlichkeit und Kontrollkultur 114
5.2.2 Managerpersönlichkeit 115
5.2.3 Wechselseitige Kontrolle 116
5.2.4 Wirkungszusammenhänge der Reputation 118
5.2.5 Empirische Resultate 121
5.3 Arbeitnehmer 123
5.3.1 Kontrolle durch Mitbestimmung 124
5.3.2 Motivation und Demotivation 125
5.3.3 Unternehmenskontrolle durch Pensionskassen 128
5.3.4 Empirische Resultate 130
5.4 Verwaltungsrat 130
5.4.1 Aufgaben und Pflichten im Unternehmen 130
5.4.2 Unabhängigkeit des Verwaltungsrates 131
5.4.3 Mehrfachmandate und Zusammensetzung des Verwaltungsrates 134
5.4.4 Kontrollfunktion des Verwaltungsrates 135
5.4.5 Informationsbeschaffung im Verwaltungsrat 136
5.4.6 Empirische Resultate 137
5.5 Anreizstrukturen 138
5.5.1 Optimierungsverhalten der Manager 140
5.5.2 Beförderungsbasierte Anreizstrukturen (Promotion based Incentives) 142
5.5.3 Leistungsabhängige Entlöhnungssysteme (Payfor Performance System) 144
5.5.4 Bonussysteme 146
5.5.5 Aktien und Aktienoptionspläne 146
5.5.6 Kontrolle der Managerentlöhnung 150
5.5.7 Bemessungsgrössen für erfolgsabhängige Entlohnung 152
5.5.8 Verhältnis variable vs. fixe Entlohnung 154
5.5.9 Empirische Resultate 155
5.6 Generalversammlung 156
5.6.1 Mitwirkungsrechte der Aktionäre 156
5.6.2 Aktionärsvertreter 158
5.6.3 Traktandierungs und Einberufungsrecht 159
5.6.4 Auskunfts und Einsichtsrecht 160
5.6.5 Information und Transparenz 161
5.6.6 Treue und Sorgfaltspflicht 162
5.6.7 Empirische Resultate 163
6 Empirische Untersuchung
der Kontrollmechanismen in der Schweiz
6.1 Untersuchungsgegenstand 166
6.1.1 Ausprägungen und Struktur der Managerkontrolle in der Schweiz 166
6.1.2 Instrumentalisierung eines unternehmensspezifischen 166
Kontrollsystems
6.1.3 Kontrollintensität als Messziel 168
6.2 Kontrollindex Modell 169
6.2.1 Indexmodell Ansatz 169
6.2.2 Kontrollfaktoren 170
6.2.3 Kontrollfaktorsensitivitäten 172
6.2.4 Konsolidierung mittels Indexierung 174
6.3 Methodik der Datenerhebung 175
6.3.1 Grundgesamtheit und Ansprechpersonen 175
6.3.2 Fragebogen 176
6.3.2.1 Design 176
6.3.2.2 Rücklaufstatistik 176
6.3.2.3 Auswertung 177
6.4 Kontrollfaktoren Analyse und Ergebnisse 178
6.4.1 Gewichtung der Kontrollinstitutionen 178
6.4.1.1 Fragestellung 179
6.4.1.2 Bewertungsmethodik und Resultate 180
6.4.2 Vergleich unterschiedlicher Unternehmensgruppen 182
6.5 Kontrollfaktorsensitivitäten Analyse und Ergebnisse 182
6.5.1 Merkmalsausprägungen der Kontrollinstitutionen 182
6.5.2 Ausgewählte Ergebnisse der Kontrollfaktorsensitivitäten Analyse 184
6.5.3 Diskussions und Kritikpunkte 185
6.5.3.1 Form der Fragestellung 185
6.5.3.2 Anzahl Fragen pro Kontrollinstitution 186
6.5.3.3 Effizienzbeurteilung der einzelnen Fragen 186
6.5.3.4 Kritik und Interpretation der Ergebnisse 187
6.6 Ergebnis der Indexierung 187
6.6.1 Berechnung der Kontrollindex Werte 187
6.6.2 Kontrollindizes börsenkotierter Unternehmen 189
6.6.3 Eigentumsverhältnisse und Kontrolle 190
6.7 Interpretation der Wirkungszusammenhänge
und Konsequenzen für die Praxis 194
6.7.1 Gegenüberstellung von Gewichtungen und Ausprägungen
der Kontrollinstitutionen 194
6.7.2 Gegenüberstellung der Ergebnisse für die Grundgesamtheit
und die SMI Unternehmen 196
6.7.3 Verbesserung der Managerkontrolle durch
interne Kontrollinstitutionen 198
6.7.3.1 Verwaltungsrat 198
6.7.3.2 Management( mitglieder) 198
6.7.3.3 Interne Kontrollgremien 199
6.7.4 Verbesserung der Managerkontrolle
durch externe Kontrollinstitutionen 200
7 Unternehmenswert und Managerkontrolle in der Schweiz
7.1 Untersuchungsgegenstand 204
7.1.1 Hypothese: Inwieweit generiert Managerkontrolle
Unternehmenswert? 204
7.1.2 Spieltheoretische Analyse: Gegenseitiger Einfluss von Kontrolle
und diskretionärem Managerverhalten 204
7.1.3 Kumulierte Betrachtung börsenkotierter Unternehmen 210
7.1.4 Würdigung bestehender Untersuchungen 211
7.1.4.1 Allgemeines Forschungsumfeld 211
7.1.4.2 Ausgewählte Pionierarbeiten im Bereich
der Stimmrechtskontrolle 212
7.2 Tobin's Q: Variable für den Untemehmenswert 215
7.2.1 Anforderungen an die Variable für den Unternehmenswert 215
7.2.1.1 Quantifizierbarkeit als Analysevoraussetzung 216
7.2.1.2 Aktienpreis als einer der Hauptbestandteile 216
7.2.2 Tobin's Q. 217
7.2.2.1 Begründung für die Verwendung von Tobin's Q 217
7.2.2.2 Interpretation von Tobin's Q 218
7.2.2.3 Operationalisierung von Tobin's Q. 220
7.2.2.4 Kritik am Tobin's Q 222
7.3 Wirkungszusammenhang von Managerkontrolle
und Unternehmenswert 224
7.3.1 Einführende Erläuterungen 224
7.3.1.1 Umgang mit intertemporaler Dynamik 224
7.3.1.2 Charakteristik einer Vollerhebung 225
7.3.1.3 Preis als schwierig erklärbare Komponente 225
7.3.1.4 Differenzierung zwischen Eigner und
Managementkontrolle 226
7.3.2 Univariate Regression von Kontrollindex und Tobin's Q. 229
7.3.2.1 Vorgehensweise 229
7.3.2.2 Ergebnis 230
7.3.3 Multiple Regression: Erklärung von Tobin's Q.
mittels wertdeterminierender Variablen 230
7.3.3.1 Vorgehensweise 230
7.3.3.2 Ergebnis bei Einbezug exogener Variablen 230
7.3.3.3 Ergebnis bei Einbezug endogener Variablen 233
7.4 Interpretation der Wirkungszusammenhänge 235
7.4.1 Wert vs. Wertschaffung 235
7.4.2 Kontrolle als Enabler von Wertschaffung 235
8 Zusammenfassung und Folgerungen
8.1 Rekapitulation in Kürze 240
8.2 Disziplinierungskräfte gegenüber dem Management 242
8.2.1 Beurteilung der zentralen Kontrollinstitutionen 242
8.2.1.1 Verwaltungsrat 242
8.2.1.2 Management ( mitglieder) 244
8.2.1.3 Interne Kontrollgremien 246
8.2.1.4 Investoren/Fremdkapitalgeber 247
8.2.1.5 Externe Revision 248
8.2.1.6 Aktienmarkt ( preis) 249
8.2.2 Kontrollstrukturen in Schweizer Unternehmen 250
8.3 Managerkontrolle und Unternehmenswert 252
8.4 Fazit 254
9 Literaturverzeichnis 256
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1.2 1
Aufbau und Inhalt der Arbeit 25
Abbildung 1.3 1
Inneres und äusseres Dreieck der Corporate Governance 28
Abbildung 1.3 2
Kontrollinstitutionen und Corporate Governance 30
Abbildung 2.1 1
Spielräume des Principals und Agents 33
Abbildung 2.1 2
Entwicklung der klassischen Ansätze der Theorie der Firma 35
Abbildung 2.2 1
Entwicklung der Managerial Theories 37
Abbildung 3.1 1
Instrumentalisierung eines unternehmensspezifischen Kontrollsystems 51
Abbildung 3.2 1
Häufigkeiten wirtschaftskrimineller Machenschaften in Unternehmen 55
Abbildung 3.2 2
Tagesendkurse der Vontobel Namenaktien, indexiert per 1. Januar 01 57
Abbildung 3.2 3
Tagesendkurse der Adecco Namenaktien, indexiert per 31. Dezember 02 58
Abbildung 3.3 1
Formen der Übernahme der Kontrollrechte 64
Abbildung 4.5 1
Wirkungsebenen des Finanzintermediärs 94
Abbildung 6.2 1
Modell zur Quantifizierung von Managerkontrolle 170
Abbildung 6.3 1
Rücklaufstatistik der Umfrage 177
Abbildung 6.6 1
Häufigkeitsverteilung der Kontrollindex Werte 188
Abbildung 6.6 2
Kontrollindex Werte nach Branchen 191
Abbildung 6.7 1
Gegenüberstellung von Gewichtung und Ausprägung
der Kontrollinstitutionen für die Grundgesamtheit 195
Abbildung 6.7 2
Vergleich von Gewichtung und Ausprägung der Kontrollinstitutionen
für die Grundgesamtheit und die SMI Unternehmen 197
Abbildung 7.1 1
Principal Agent Problematik bei Managerkontrolle
Auszahlungsmatrix in Anlehnung an die Spieltheorie 207
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2.3 1
Agenturkosten nach Jensen, Meckling [1976] 46
Tabelle 3.2 1
Wirtschaftskriminelle Machenschaften der Manager 55
Tabelle 6.1 1
Kontrollinstitutionen bzw. Systeme in Anlehnung an Abbildung 3.1 1 167
Tabelle 6.2 1
Kategorisierung und Anzahl der Fragen 173
Tabelle 6.4 1
Relative Kontrollfaktoren (relatives Gewicht Gj der Kontrollinstitution j) 181
Tabelle 6.5 1
Kontrollfaktorsensitivitäten Kj der Kontrollinstitution j 185
Tabelle 6.6 1
X2 Anpassungstestfür die Hypothese einer Normalverteilung
der Indexwerte 189
Tabelle 6.6 2
Eigentumsverhältnisse und Kontrollprozesse in schweizerischen Unternehmen 192
Tabelle 6.6 3
Stimmrechtsverhältnisse und Kontrollprozesse
in schweizerischen Unternehmen 193
Tabelle 7.1 1
Resultate der Untersuchung von Berle, Means [1932] 213
Tabelle 7.1 2
Resultate der ersten Untersuchung von Larner [1966] 213
Tabelle 7.1 3
Resultate der zweiten Untersuchung von Larner [1970] 213
Tabelle 7.1 4
Resultate der Untersuchung von Palmer [1972] 214
Tabelle 7.3 1
Resultate von OLS Schätzungen für verschiedene den Unternehmenswert
beschreibende Spezifikationen 228 |
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