Optimale Kapitalstruktur und Market Timing: empirische Analyse börsennotierter deutscher Unternehmen
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| Language: | German |
| Published: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2006
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| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Gabler Edition Wissenschaft
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| Online Access: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Item Description: | Zugl.: Wuppertal, Univ., Diss., 2006 |
| Physical Description: | XXXIII, 337 S. graph. Darst. 210 mm x 148 mm |
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|---|---|
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Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis.
Abbildungsverzeichnis.XVII
Tabellenverzeichnis.XIX
Abkürzungsverzeichnis.XXI
Symbolverzeichnis.XXV
Übersetzung der Englischen Begriffe.XXIX
1 Einleitung.1
11 Problemstellung 1
1 2 Zielsetzung. Abgrenzung und Gang der Arbeit 6
2 Klassische Theorien zur optimalen
2.1 Vorbemerkungen. 11
2 2 Theorie der Irrelevanz der
2.2 1 Grundlagen der neoklassischen Finanzierungstheone 13
2 2 2 Die Irrelevanz der Kapitalstruktur 14
2.2 3 Annahmen .14
2.2.4 Thesen . , . .15
2.2.5 Kntik. . 18
2.2 6 Kritische Würdigung. . 21
2.3 Theone der Kapitalstruktur basierend auf der Trade-off-Theone . 23
2.3.1 Steuern. 23
2.31.1 Der Emfluss von Steuern 23
2 3 12 Irrelevanz der Besteuerung im Kapitalmarktgieichgewicnt 26
2 3 13 Exkurs Neue Erkenntnisse zur Thematik Besteuerung und
Kapitalstruktur
2 3 2 Konkurs 31
2 3 2 1 Der Emfluss von Konkurskosten 31
2.3.2 2 Direkte und indirekte Konkurskosten 33
2 3 3 Trade-off-Tneone 35
2 3 4 Kritische Würdigung 38
XI
2.4 Theorien der Kapitalstruktur basierend auf Ansätzen der Agency-Theorie.40
2.4.1 Die Agency-Theorie in der neoinstitutionalistischen Finanzierungstheorie.40
2.4.2 Konflikte zwischen Anteilseignern und Managern.42
2.4.2.1 Konsumthese.42
2.4.2.2 Free-Cashflow-These.44
2.4.2.3 Über-und Unterinvestitionsthese.47
2.4.2.4 Liquidationsverschleppungsthese.49
2.4.3 Konflikte zwischen Anteilseignern und Gläubigern.50
2.4.3.1 These des Vermögenstransfers.50
2.4.3.2 Unterinvestitionsthese.53
2.4.3.3 These der Reputationseffekte.58
2.4.4 Kritische Würdigung.60
2.5 Theorie der Kapitalstruktur basierend auf asymmetrischer Information.63
2.5.1 Theorie der asymmetrischen Information.63
2.5.2 Die Signaling-Theorie.65
2.5.2.1 Vorbemerkungen.65
2.5.2.2 Signalisierung nach
2.5.2.3 Signalisierung nach Leland und
2.5.2.4 Kritische Würdigung.69
2.5.3 Die Pecking-Order-Theorie.69
2.5.3.1 Finanzierungshierarchie.69
2.5.3.2 Modellbeispiel von
2.5.3.4 Kritische Würdigung.76
2.6 Zusammenfassung.78
3 Neuere Theorien zur Kapitalstruktur.83
3.1 Vorbemerkungen.83
3.2 Theorien zur Kapitalstruktur basieren auf
Modellen zur Kapitalstruktur.85
3.2.1 Vorbemerkungen.85
3.2.2 Kapitalstruktur und ProdukWMarktspezifika.87
3.2.2.1 Kapitalstruktur, Produktpolitik und Konkurskosten.87
3.2.2.2 Kapitalstruktur und Produktquaiität.89
3.2.3 Kapitalstruktur und kompetitive Produkt- und Wettbewerbsstrategie.92
3.2.3.1 Kapitalstruktur und Wettbewerbsstrategie.92
3.2.3.2 Kapitalstruktur und kooperatives Verhalten.96
3.2.4 Exkurs: Empirische Evidenz ¡ndustriespezifischer Kapitalstrukturen.97
3.2.5 Kritische Würdigung.100
XII
3.3 Theorien zur Kapitalstruktur basierend auf dem Markt für
3.3.1 Vorbemerkungen.103
3.3.2 Markt für Unternehmenskontrolle.105
3.3.3 Kapitalstruktur bei Übernahmegefährdung nach Harris und Raviv (1988). 107
3.3.4 Kapitalstruktur bei Übernahmegefährdung nach Stulz (1988).111
3.3.5 Kritische Würdigung.112
3.4 Theorien zur Kapitalstruktur basierend auf dynamischen,
Windows-of-Opportunity und Market
3.4.1 Vorbemerkungen.114
3.4.2 Kapitalstruktur und dynamische Anpassungsprozesse.117
3.4.2.1 Anpassungsgeschwindigkeit und Einflussfaktoren.117
3.4.2.2 Bandbreite der Kapitalstrukturen.118
3.4.2.3 Dynamischer Anpassungsprozess.120
3.4.3 Kapitalstruktur und Windows-of-Opportunity-Theorie.125
3.4.3.1 Börsengänge und langfristige Performance.125
3.4.4.2 Sekundärmarkttransaktionen und langfristige Performance.128
3.4.4 Kapitalstruktur und Einfluss des Market
3.4.4.1 Börsenbewertung und Market
3.4.4.2 Makroökonomische Faktoren und Market
3.4.4.3 Globales Emissionsverhalten und Market
3.4.5 Kritische Würdigung.141
3.5 Weitere Theorieansätze zur Kapitalstruktur.143
3.5.1 Kapitalstruktur und strategische Aspekte.143
3.5.2 Kapitalstrukturen und verhaltenspsychologische Aspekte.146
3.5.3 Kapitalstrukturen und diskretionärer Freiraum des Managements.147
3.5.4 Kapitalstrukturen und Fälligkeitsstruktur des Fremdkapitals.150
3.6 Zusammenfassung.154
Einflussfaktoren der Kapitalstruktur: Überblick und Ergebnisse.159
4.1 Vorbemerkungen.159
4.2 Trade-off-Theorie versus Pecking-Order-Theorie.160
4.3 Übersicht und Klassifizierung der Einflussfaktoren der Kapitalstruktur.164
4.4 Externe übergeordnete Faktoren.169
4.4.1 Institutionelle Rahmenbedingungen.169
4.4.2 Makroökonomische Bedingungen.175
4.5 Externe firmenspezifische Einflussfaktoren.176
4.5.1 Kredit-Rating.176
4.5.2 Börsenbewertung.180
XIII
4.6
4.6.1 Profitabilität.182
4.6.2 Größe.184
4.6.3 Anlageintensität.185
4.7 Interne Finanzierungsprioritäten: Studie von Graham und
4.8 Exkurs: Bisherige empirische Ergebnisse zu Kapitalstrukturen und dem
Finanzierungsverhalten deutscher Unternehmen.198
4.8.1 Befragungsstudien.198
4.8.1.1 Drobetz,
4.8.1.2 Siemens Financial Services Studie (2002).199
4.8.2 Empirisch-ökonometrische Studien.201
4.8.2.1
4.8.2.2 Schwiete und Weigand (1997).202
4.8.2.3 Kremp, Gerdesmeier und Stöss (1999).204
4.8.2.4 Ramb(1998).205
4.8.3 Weitere empirische Studie: Stehle (1994).208
4.8.4 Zusammenfassung.209
4.9 Fazit .211
S
Verhalten börsennotierter Unternehmen in Deutschland.215
5.1 Vorgehensweise.215
5.2 Aktienperformance und Bewertungsniveaus in Deutschland.216
5.3 Daten, Auswahlkriterien und Untersuchungszeitraum.220
5.4 Analyse der Kapitalstrukturen und Finanzierung.225
5.4.1 Systematik, Aufbau und Ziel der Untersuchung.225
5.4.2 Ergebnisse und Interpretation.227
5.4.2.1 Entwicklung der durchschnittlichen Kapitalstrukturen.227
5.4.2.2 Aufteilung der Eigenkapitalquote.230
5.4.2.3 Veränderung der Kapitalstruktur auf Unternehmensebene.231
5.4.2.4 Analyse der Finanzierung des Bilanzwachstums.234
5.4.3 Fazit.236
5.5 Analyse zum Market Timing-Verhalten.237
5.5.1 Möglichkeiten des Market
5.5.2 Systematik, Aufbau und Ziel der Untersuchung.241
5.5.3 Bewertungskennziffer.244
5.5.4 Ergebnisse und Interpretation.246
5.5.5 Fazit.250
XIV
5.6 Regression.252
5.6.1 Systematik, Aufbau und Ziel der Untersuchung.252
5.6.2 Exogene und endogene Variablen sowie deskriptive Statistik.253
5.6.3 Modellbeschreibung.256
5.6.4 Ergebnisse und Interpretation.261
5.7 Fazit .268
6 Schlussbetrachtung.271
Anhang mit Anhangverzeichnis.281
Literaturverzeichnis.323
XV
Die Frage, ob eine optimale
der Irrelevanztheorie von Modigliani/Miller von zentraler
Bedeutung. Neuere Market-Timing-Theorien zur Kapital¬
struktur unterstellen,
vorteilhafte bewertungsspezifische Bedingungen im Rah¬
men der Finanzierungsentscheidungen berücksichtigen
und durch entsprechende Emission von Finanzierungs¬
titeln ausnutzen.
Julia Hermanns untersuchtim Rahmen einer empirischen
Analyse Kapitalstrukturen, Finanzierungs- und Market-
Timing-Verhalten börsennotierter deutscher Unternehmen
aus den Börsenindizes DAX und MDAX. Sie konzentriert
sich dabei auf die als extrem geltenden Börsenjahre
1996-2003. Die Ergebnisse zeigen,
senphase zu keiner signifikanten Änderung der Kapital¬
strukturen oder des Finanzierungsverhaltens geführt hat.
Die durch die Börsennotierung vorhandenen Möglichkei¬
ten der Eigenkapitalfinanzierung wurden nur sehr restrik¬
tiv angewandt und die Ausprägung des Market-Timing-
Verhaltens ist als geringfügig einzustufen.
Das Buch wendet sich an Dozenten und Studenten der
Betriebswirtschaftslehre mit den Schwerpunkten Finan¬
zierung und empirische Kapitalmarktforschung. Fach- und
Führungskräfte im Bereich Finanzierung, Investment¬
banker, Corporate-Finance-Berater und Finanzanalysten
erhalten wertvolle Hinweise. |
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis.
Abbildungsverzeichnis.XVII
Tabellenverzeichnis.XIX
Abkürzungsverzeichnis.XXI
Symbolverzeichnis.XXV
Übersetzung der Englischen Begriffe.XXIX
1 Einleitung.1
11 Problemstellung 1
1 2 Zielsetzung. Abgrenzung und Gang der Arbeit 6
2 Klassische Theorien zur optimalen
2.1 Vorbemerkungen. 11
2 2 Theorie der Irrelevanz der
2.2 1 Grundlagen der neoklassischen Finanzierungstheone 13
2 2 2 Die Irrelevanz der Kapitalstruktur 14
2.2 3 Annahmen .14
2.2.4 Thesen . , . .15
2.2.5 Kntik. . 18
2.2 6 Kritische Würdigung. . 21
2.3 Theone der Kapitalstruktur basierend auf der Trade-off-Theone . 23
2.3.1 Steuern. 23
2.31.1 Der Emfluss von Steuern 23
2 3 12 Irrelevanz der Besteuerung im Kapitalmarktgieichgewicnt 26
2 3 13 Exkurs Neue Erkenntnisse zur Thematik Besteuerung und
Kapitalstruktur
2 3 2 Konkurs 31
2 3 2 1 Der Emfluss von Konkurskosten 31
2.3.2 2 Direkte und indirekte Konkurskosten 33
2 3 3 Trade-off-Tneone 35
2 3 4 Kritische Würdigung 38
XI
2.4 Theorien der Kapitalstruktur basierend auf Ansätzen der Agency-Theorie.40
2.4.1 Die Agency-Theorie in der neoinstitutionalistischen Finanzierungstheorie.40
2.4.2 Konflikte zwischen Anteilseignern und Managern.42
2.4.2.1 Konsumthese.42
2.4.2.2 Free-Cashflow-These.44
2.4.2.3 Über-und Unterinvestitionsthese.47
2.4.2.4 Liquidationsverschleppungsthese.49
2.4.3 Konflikte zwischen Anteilseignern und Gläubigern.50
2.4.3.1 These des Vermögenstransfers.50
2.4.3.2 Unterinvestitionsthese.53
2.4.3.3 These der Reputationseffekte.58
2.4.4 Kritische Würdigung.60
2.5 Theorie der Kapitalstruktur basierend auf asymmetrischer Information.63
2.5.1 Theorie der asymmetrischen Information.63
2.5.2 Die Signaling-Theorie.65
2.5.2.1 Vorbemerkungen.65
2.5.2.2 Signalisierung nach
2.5.2.3 Signalisierung nach Leland und
2.5.2.4 Kritische Würdigung.69
2.5.3 Die Pecking-Order-Theorie.69
2.5.3.1 Finanzierungshierarchie.69
2.5.3.2 Modellbeispiel von
2.5.3.4 Kritische Würdigung.76
2.6 Zusammenfassung.78
3 Neuere Theorien zur Kapitalstruktur.83
3.1 Vorbemerkungen.83
3.2 Theorien zur Kapitalstruktur basieren auf
Modellen zur Kapitalstruktur.85
3.2.1 Vorbemerkungen.85
3.2.2 Kapitalstruktur und ProdukWMarktspezifika.87
3.2.2.1 Kapitalstruktur, Produktpolitik und Konkurskosten.87
3.2.2.2 Kapitalstruktur und Produktquaiität.89
3.2.3 Kapitalstruktur und kompetitive Produkt- und Wettbewerbsstrategie.92
3.2.3.1 Kapitalstruktur und Wettbewerbsstrategie.92
3.2.3.2 Kapitalstruktur und kooperatives Verhalten.96
3.2.4 Exkurs: Empirische Evidenz ¡ndustriespezifischer Kapitalstrukturen.97
3.2.5 Kritische Würdigung.100
XII
3.3 Theorien zur Kapitalstruktur basierend auf dem Markt für
3.3.1 Vorbemerkungen.103
3.3.2 Markt für Unternehmenskontrolle.105
3.3.3 Kapitalstruktur bei Übernahmegefährdung nach Harris und Raviv (1988). 107
3.3.4 Kapitalstruktur bei Übernahmegefährdung nach Stulz (1988).111
3.3.5 Kritische Würdigung.112
3.4 Theorien zur Kapitalstruktur basierend auf dynamischen,
Windows-of-Opportunity und Market
3.4.1 Vorbemerkungen.114
3.4.2 Kapitalstruktur und dynamische Anpassungsprozesse.117
3.4.2.1 Anpassungsgeschwindigkeit und Einflussfaktoren.117
3.4.2.2 Bandbreite der Kapitalstrukturen.118
3.4.2.3 Dynamischer Anpassungsprozess.120
3.4.3 Kapitalstruktur und Windows-of-Opportunity-Theorie.125
3.4.3.1 Börsengänge und langfristige Performance.125
3.4.4.2 Sekundärmarkttransaktionen und langfristige Performance.128
3.4.4 Kapitalstruktur und Einfluss des Market
3.4.4.1 Börsenbewertung und Market
3.4.4.2 Makroökonomische Faktoren und Market
3.4.4.3 Globales Emissionsverhalten und Market
3.4.5 Kritische Würdigung.141
3.5 Weitere Theorieansätze zur Kapitalstruktur.143
3.5.1 Kapitalstruktur und strategische Aspekte.143
3.5.2 Kapitalstrukturen und verhaltenspsychologische Aspekte.146
3.5.3 Kapitalstrukturen und diskretionärer Freiraum des Managements.147
3.5.4 Kapitalstrukturen und Fälligkeitsstruktur des Fremdkapitals.150
3.6 Zusammenfassung.154
Einflussfaktoren der Kapitalstruktur: Überblick und Ergebnisse.159
4.1 Vorbemerkungen.159
4.2 Trade-off-Theorie versus Pecking-Order-Theorie.160
4.3 Übersicht und Klassifizierung der Einflussfaktoren der Kapitalstruktur.164
4.4 Externe übergeordnete Faktoren.169
4.4.1 Institutionelle Rahmenbedingungen.169
4.4.2 Makroökonomische Bedingungen.175
4.5 Externe firmenspezifische Einflussfaktoren.176
4.5.1 Kredit-Rating.176
4.5.2 Börsenbewertung.180
XIII
4.6
4.6.1 Profitabilität.182
4.6.2 Größe.184
4.6.3 Anlageintensität.185
4.7 Interne Finanzierungsprioritäten: Studie von Graham und
4.8 Exkurs: Bisherige empirische Ergebnisse zu Kapitalstrukturen und dem
Finanzierungsverhalten deutscher Unternehmen.198
4.8.1 Befragungsstudien.198
4.8.1.1 Drobetz,
4.8.1.2 Siemens Financial Services Studie (2002).199
4.8.2 Empirisch-ökonometrische Studien.201
4.8.2.1
4.8.2.2 Schwiete und Weigand (1997).202
4.8.2.3 Kremp, Gerdesmeier und Stöss (1999).204
4.8.2.4 Ramb(1998).205
4.8.3 Weitere empirische Studie: Stehle (1994).208
4.8.4 Zusammenfassung.209
4.9 Fazit .211
S
Verhalten börsennotierter Unternehmen in Deutschland.215
5.1 Vorgehensweise.215
5.2 Aktienperformance und Bewertungsniveaus in Deutschland.216
5.3 Daten, Auswahlkriterien und Untersuchungszeitraum.220
5.4 Analyse der Kapitalstrukturen und Finanzierung.225
5.4.1 Systematik, Aufbau und Ziel der Untersuchung.225
5.4.2 Ergebnisse und Interpretation.227
5.4.2.1 Entwicklung der durchschnittlichen Kapitalstrukturen.227
5.4.2.2 Aufteilung der Eigenkapitalquote.230
5.4.2.3 Veränderung der Kapitalstruktur auf Unternehmensebene.231
5.4.2.4 Analyse der Finanzierung des Bilanzwachstums.234
5.4.3 Fazit.236
5.5 Analyse zum Market Timing-Verhalten.237
5.5.1 Möglichkeiten des Market
5.5.2 Systematik, Aufbau und Ziel der Untersuchung.241
5.5.3 Bewertungskennziffer.244
5.5.4 Ergebnisse und Interpretation.246
5.5.5 Fazit.250
XIV
5.6 Regression.252
5.6.1 Systematik, Aufbau und Ziel der Untersuchung.252
5.6.2 Exogene und endogene Variablen sowie deskriptive Statistik.253
5.6.3 Modellbeschreibung.256
5.6.4 Ergebnisse und Interpretation.261
5.7 Fazit .268
6 Schlussbetrachtung.271
Anhang mit Anhangverzeichnis.281
Literaturverzeichnis.323
XV
Die Frage, ob eine optimale
der Irrelevanztheorie von Modigliani/Miller von zentraler
Bedeutung. Neuere Market-Timing-Theorien zur Kapital¬
struktur unterstellen,
vorteilhafte bewertungsspezifische Bedingungen im Rah¬
men der Finanzierungsentscheidungen berücksichtigen
und durch entsprechende Emission von Finanzierungs¬
titeln ausnutzen.
Julia Hermanns untersuchtim Rahmen einer empirischen
Analyse Kapitalstrukturen, Finanzierungs- und Market-
Timing-Verhalten börsennotierter deutscher Unternehmen
aus den Börsenindizes DAX und MDAX. Sie konzentriert
sich dabei auf die als extrem geltenden Börsenjahre
1996-2003. Die Ergebnisse zeigen,
senphase zu keiner signifikanten Änderung der Kapital¬
strukturen oder des Finanzierungsverhaltens geführt hat.
Die durch die Börsennotierung vorhandenen Möglichkei¬
ten der Eigenkapitalfinanzierung wurden nur sehr restrik¬
tiv angewandt und die Ausprägung des Market-Timing-
Verhaltens ist als geringfügig einzustufen.
Das Buch wendet sich an Dozenten und Studenten der
Betriebswirtschaftslehre mit den Schwerpunkten Finan¬
zierung und empirische Kapitalmarktforschung. Fach- und
Führungskräfte im Bereich Finanzierung, Investment¬
banker, Corporate-Finance-Berater und Finanzanalysten
erhalten wertvolle Hinweise. |
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