Aktienrückkäufe in Deutschland: Renditeeffekte und tatsächliche Volumina
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2006
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Gabler Edition Wissenschaft : Empirische Finanzmarktforschung
Empirische Finanzmarktforschung |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Beschreibung: | Auch als Internetausgabe |
| Beschreibung: | XXVIII, 287 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3835005855 9783835005853 |
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Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis
Symbolverzeichnis XIX
Abbildungsverzeichnis XXI
Tabellenverzeichnis XXV
1 Einleitung, Motivation und Aufbau 1
2 Institutionelle Grundlagen 7
2.1 Definition und Begriffsbestimmung 7
2.2 Die Historie von Aktienrückkäufen in Deutschland 9
2.2.1 Aktienrückkäufe bis zum 19. September 1931 9
2.2.1.1 Einführung und rechtliche Grundlagen 9
2.2.1.2 Bilanzierung 16
2.2.1.3 Volumina und besondere Aspekte 17
2.2.2 Aktienrückkäufe vom 19. September 1931 bis Einführung des KonTraG im Mai
1998 19
2.2.2.1 Einführung und rechtliche Grundlagen 19
2.2.2.2 Bilanzierung 21
2.2.2.3 Volumina und besondere Aspekte 22
2.3 Rechtliche Rahmenbedingungen 26
2.3.1 Deutschland 26
2.3.2 USA 32
2.3.3 Besonderheiten 34
2.4 Rückkaufmethoden bei börsennotierten Unternehmen 36
2.4.1 Übersicht 36
2.4.2 Rückkauf über die Börse 38
2.4.3 Öffentliches Rückkaufangebot 39
2.4.3.1 Festpreisangebot 39
2.4.3.2 Holländisches Auktionsverfahren 40
2.4.3.3 Ausgabe von Verkaufs-Optionen 40
2.4.4 Privat ausgehandelter Aktienrückkauf 41
Inhaltsverzeichnis
2.5 Bilanzielle Behandlung 42
2.5.1 Übersicht und Besonderheiten 42
2.5.2 Bilanzierung nach HGB 45
2.5.2.1 Grundlagen 45
2.5.2.2 Bilanzierung nach Einführung des KonTraG 45
2.5.2.2.1 Nicht zur Einziehung erworbene Aktien 45
2.5.2.2.2 Zur Einziehung erworbene Aktien 47
2.5.3 Bilanzierung nach US-GAAP 49
2.5.3.1 Grundlagen 49
2.5.3.2 Nicht zur Einziehung erworbene Aktien 50
2.5.3.3 Zur Einziehung erworbene Aktien 52
2.5.4 Bilanzierung nach IFRS 53
2.5.4.1 Grundlagen 53
2.5.4.2 Nicht zur Einziehung erworbene Aktien 54
2.5.4.3 Zur Einziehung erworbene Aktien 55
3 Überblick über die Literatur zu Aktienrückkäufen 56
3.1 Übersicht 56
3.2 Miller/Modigliani und Aktienrückkäufe 57
3.3 Die juristische Sichtweise eigener Aktien 63
3.4 Theoretische Erklärungsansätze für positive Renditeeffekte 68
3.4.1 Übersicht 68
3.4.2 Informationsasymmetrie 69
3.4.2.1 Die Grundlagen 69
3.4.2.2 Die
3.4.2.3
3.4.2.4
3.4.2.4.1 Übersicht 73
3.4.2.4.2 USA 74
3.4.2.4.3 Deutschland 76
3.4.3
3.4.4 Bedienung von Aktienoptionen 80
3.4.4.1 Option-Funding Hypothese 80
3.4.4.2 Undo-Dilution Hyphothese 81
3.4.5 Kapitalstrukturanpassungen 82
3.4.6 Steuerliche Vorteilhaftigkeit gegenüber Dividenden 84
3.4.7
Inhaltsverzeichnis___________________________________________________________
3.5 Die Determinanten des Aktienrückkaufvolumens 86
3.5.1 „Unterbewertung 86
3.5.2 Ausschüttung von Überschussliquidität 88
3.5.3 Bedienung von ausstehenden Aktienoptionen 90
3.5.4 Akquisitionen 92
3.5.5 Unterschiedliche Besteuerung von Dividenden und Kapitalgewinnen 93
3.5.6 Kapitalstrakturanpassungen 102
3.5.7 Verteidigung gegen Unternehmensübernahmen (defensive Aktienrückkäufe) 103
3.5.8 Steuerung des Gewinnes pro Aktie 104
3.5.9 Kreierung von flexiblem Kapital aus Unternehmensmitteln 104
3.5.10 Sonstiges 107
3.5.10.1 Aktionärsstruktur 107
3.5.10.2 Insider
3.5.10.3 Notizaufnahme an einer ausländischen Börse 109
4 Datenbasis und Methodik der eigenen empirischen
Untersuchungen 110
4.1 Beschreibung der Datenbasen 110
4.1.1 Übersicht 110
4.1.2 Beschreibung der Datengewinnung für die Analyse der Renditeeffekte 111
4.1.3 Beschreibung der Datengewinnung für die Analyse der Determinanten des
Rückkaufvolumens 115
4.2 Stichprobengenerierung 116
4.2.1 Die Stichprobe für die Untersuchung der Renditeeffekte 116
4.2.1.1 Die Zusammenstellung der einzubeziehenden Ereignisse 116
4.2.1.2 Berechnungs- und Kumulationsverfahren von Überrenditen 119
4.2.1.3 Berechnung der erwarteten Rendite 121
4.2.1.3.1 Grundlagen 121
4.2.1.3.2 Marktwertgewichtetes Marktportfolio 122
4.2.1.3.3 Marktwertgewichtete Branchen-Portfolios 124
4.2.1.4 Signifikanztests 125
4.2.2 Die Stichprobe für die Untersuchung der Determinanten des
RückkaurVolumens 128
5 Ergebnisse und Interpretation der eigenen empirischen
Untersuchungen 130
5.1 Einführung und Überblick 130
5.2 Umfang von Aktienrückkaufprogrammen in Deutschland 130
5.3 Deskriptive Statistiken 134
5.3
5.3.2 Deskriptive Statistiken der Datenbasis der Renditeeffekte 139
5.3.3 Deskriptive Statistiken der Datenbasis der Determinanten des
Rückkaufvolumens 142
XIV
5.4 Empirische Ergebnisse der Untersuchung der Renditeeffekte 145
5.4.1 Empirische Ergebnisse der Untersuchung der unbereinigten Renditen 145
5.4.2 Ergebnisse und Signifikanztests der einzelnen Überrenditeschätzverfahren 148
5.4.2.1 Übersicht 148
5.4.2.2 Marktwertgewichtetes Marktportfolio 148
5.4.2.3 Marktwertgewichtete Branchen-Portfolios 152
5.4.3 Vergleich mit bisherigen Studien 157
5.4.4 Differenzierte Betrachtung der Ergebnisse 159
5.5 Empirische Untersuchung der Erklärungshypothesen für Renditeeffekte 168
5.5.1 Modellwahl und Ergebnisse 168
5.5.2 Informationsasymmetrie 187
5.5.3
5.5.4 Bedienung von Aktienoptionen 191
5.5.5 Kapitalstrukturanpassungen 191
5.5.6 Steuerliche Vorteilhaftigkeit gegenüber Dividenden 192
5.5.7
5.5.8 Methodische Probleme und Stabilitätsanalysen 195
5.6 Empirische Untersuchung der Determinanten des Rückkaufvolumens 198
5.6.1 Modellwahl und Ergebnisse 198
5.6.2 Unterbewertung 204
5.6.3 Ausschüttung von Überschussliquidität 204
5.6.4 Optionen 205
5.6.5 Akquisitionen 206
5.6.6 Unterschiedliche Besteuerung von Dividenden und Kapitalgewinnen 206
5.6.7 Kapitalstrukturanpassungen 208
5.6.8 Sonstiges 209
5.6.9 Methodische Probleme und Stabilitätsanalysen 213
6 Zusammenfassung und Ausblick 215
Anhang 219
Literaturverzeichnis 271
Verzeichnis der Rechtsquellen 287
Aktienrückkäufe waren
tisch verboten, danach bis 1931 erlaubt. Ihr erheblicher
Umfang bei Banken hat das Ausmaß der Börsenkrise im
Jahr 1931 möglicherweise stark beeinflusst. Von 1931 bis
1998 unterlagen Aktienrückkäufe in Deutschland starken
Einschränkungen, erfolgten aber trotzdem in einem
moderaten Ausmaß. Eine Vereinfachung von Aktienrück¬
käufen in Deutschland trat erst mit dem Inkrafttreten des
KonTraG im Mai 1998 ein.
Udo Seifert zeigt, vor welchem Hintergrund und in wel¬
chem Umfang Unternehmen in Deutschland lange Zeit
Aktienrückkäufe durchgeführt haben und aktuell durch¬
führen. In Anbetracht einer steigenden Liberalisierung
dieses Finanzierungsinstruments werden die histori¬
schen Wurzeln sowie die aktuellen institutionellen
Grundlagen unter Berücksichtigung unterschiedlicher
Bilanzierungsgrundsätze erörtert. In gut strukturierter
Form betrachtet der Autor sowohl die Renditeeffekte bei
Aktienrückkaufankündigungen als auch die Gründe für
unterschiedliche Rückkaufvolumina. Die diskutierten
theoretischen Erklärungsansätze basieren dabei auf
einem Vergleich der deutschen mit den US-amerikani¬
schen Rahmenbedingungen.
Das Buch wendet sich an Dozenten und Studenten der
Betriebswirtschaftslehre mit dem Schwerpunkt Investi¬
tion/Finanzierung und empirische Kapitalmarktforschung
sowie an Praktiker in Banken, Investmentbanken,
fonds
börsennotierten Aktiengesellschaften aus den Bereichen
Management, Finanzen, Rechnungswesen und Investor
Relations.
|
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis_Xl
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis
Symbolverzeichnis XIX
Abbildungsverzeichnis XXI
Tabellenverzeichnis XXV
1 Einleitung, Motivation und Aufbau 1
2 Institutionelle Grundlagen 7
2.1 Definition und Begriffsbestimmung 7
2.2 Die Historie von Aktienrückkäufen in Deutschland 9
2.2.1 Aktienrückkäufe bis zum 19. September 1931 9
2.2.1.1 Einführung und rechtliche Grundlagen 9
2.2.1.2 Bilanzierung 16
2.2.1.3 Volumina und besondere Aspekte 17
2.2.2 Aktienrückkäufe vom 19. September 1931 bis Einführung des KonTraG im Mai
1998 19
2.2.2.1 Einführung und rechtliche Grundlagen 19
2.2.2.2 Bilanzierung 21
2.2.2.3 Volumina und besondere Aspekte 22
2.3 Rechtliche Rahmenbedingungen 26
2.3.1 Deutschland 26
2.3.2 USA 32
2.3.3 Besonderheiten 34
2.4 Rückkaufmethoden bei börsennotierten Unternehmen 36
2.4.1 Übersicht 36
2.4.2 Rückkauf über die Börse 38
2.4.3 Öffentliches Rückkaufangebot 39
2.4.3.1 Festpreisangebot 39
2.4.3.2 Holländisches Auktionsverfahren 40
2.4.3.3 Ausgabe von Verkaufs-Optionen 40
2.4.4 Privat ausgehandelter Aktienrückkauf 41
Inhaltsverzeichnis
2.5 Bilanzielle Behandlung 42
2.5.1 Übersicht und Besonderheiten 42
2.5.2 Bilanzierung nach HGB 45
2.5.2.1 Grundlagen 45
2.5.2.2 Bilanzierung nach Einführung des KonTraG 45
2.5.2.2.1 Nicht zur Einziehung erworbene Aktien 45
2.5.2.2.2 Zur Einziehung erworbene Aktien 47
2.5.3 Bilanzierung nach US-GAAP 49
2.5.3.1 Grundlagen 49
2.5.3.2 Nicht zur Einziehung erworbene Aktien 50
2.5.3.3 Zur Einziehung erworbene Aktien 52
2.5.4 Bilanzierung nach IFRS 53
2.5.4.1 Grundlagen 53
2.5.4.2 Nicht zur Einziehung erworbene Aktien 54
2.5.4.3 Zur Einziehung erworbene Aktien 55
3 Überblick über die Literatur zu Aktienrückkäufen 56
3.1 Übersicht 56
3.2 Miller/Modigliani und Aktienrückkäufe 57
3.3 Die juristische Sichtweise eigener Aktien 63
3.4 Theoretische Erklärungsansätze für positive Renditeeffekte 68
3.4.1 Übersicht 68
3.4.2 Informationsasymmetrie 69
3.4.2.1 Die Grundlagen 69
3.4.2.2 Die
3.4.2.3
3.4.2.4
3.4.2.4.1 Übersicht 73
3.4.2.4.2 USA 74
3.4.2.4.3 Deutschland 76
3.4.3
3.4.4 Bedienung von Aktienoptionen 80
3.4.4.1 Option-Funding Hypothese 80
3.4.4.2 Undo-Dilution Hyphothese 81
3.4.5 Kapitalstrukturanpassungen 82
3.4.6 Steuerliche Vorteilhaftigkeit gegenüber Dividenden 84
3.4.7
Inhaltsverzeichnis_
3.5 Die Determinanten des Aktienrückkaufvolumens 86
3.5.1 „Unterbewertung" 86
3.5.2 Ausschüttung von Überschussliquidität 88
3.5.3 Bedienung von ausstehenden Aktienoptionen 90
3.5.4 Akquisitionen 92
3.5.5 Unterschiedliche Besteuerung von Dividenden und Kapitalgewinnen 93
3.5.6 Kapitalstrakturanpassungen 102
3.5.7 Verteidigung gegen Unternehmensübernahmen (defensive Aktienrückkäufe) 103
3.5.8 Steuerung des Gewinnes pro Aktie 104
3.5.9 Kreierung von flexiblem Kapital aus Unternehmensmitteln 104
3.5.10 Sonstiges 107
3.5.10.1 Aktionärsstruktur 107
3.5.10.2 Insider
3.5.10.3 Notizaufnahme an einer ausländischen Börse 109
4 Datenbasis und Methodik der eigenen empirischen
Untersuchungen 110
4.1 Beschreibung der Datenbasen 110
4.1.1 Übersicht 110
4.1.2 Beschreibung der Datengewinnung für die Analyse der Renditeeffekte 111
4.1.3 Beschreibung der Datengewinnung für die Analyse der Determinanten des
Rückkaufvolumens 115
4.2 Stichprobengenerierung 116
4.2.1 Die Stichprobe für die Untersuchung der Renditeeffekte 116
4.2.1.1 Die Zusammenstellung der einzubeziehenden Ereignisse 116
4.2.1.2 Berechnungs- und Kumulationsverfahren von Überrenditen 119
4.2.1.3 Berechnung der erwarteten Rendite 121
4.2.1.3.1 Grundlagen 121
4.2.1.3.2 Marktwertgewichtetes Marktportfolio 122
4.2.1.3.3 Marktwertgewichtete Branchen-Portfolios 124
4.2.1.4 Signifikanztests 125
4.2.2 Die Stichprobe für die Untersuchung der Determinanten des
RückkaurVolumens 128
5 Ergebnisse und Interpretation der eigenen empirischen
Untersuchungen 130
5.1 Einführung und Überblick 130
5.2 Umfang von Aktienrückkaufprogrammen in Deutschland 130
5.3 Deskriptive Statistiken 134
5.3
5.3.2 Deskriptive Statistiken der Datenbasis der Renditeeffekte 139
5.3.3 Deskriptive Statistiken der Datenbasis der Determinanten des
Rückkaufvolumens 142
XIV
5.4 Empirische Ergebnisse der Untersuchung der Renditeeffekte 145
5.4.1 Empirische Ergebnisse der Untersuchung der unbereinigten Renditen 145
5.4.2 Ergebnisse und Signifikanztests der einzelnen Überrenditeschätzverfahren 148
5.4.2.1 Übersicht 148
5.4.2.2 Marktwertgewichtetes Marktportfolio 148
5.4.2.3 Marktwertgewichtete Branchen-Portfolios 152
5.4.3 Vergleich mit bisherigen Studien 157
5.4.4 Differenzierte Betrachtung der Ergebnisse 159
5.5 Empirische Untersuchung der Erklärungshypothesen für Renditeeffekte 168
5.5.1 Modellwahl und Ergebnisse 168
5.5.2 Informationsasymmetrie 187
5.5.3
5.5.4 Bedienung von Aktienoptionen 191
5.5.5 Kapitalstrukturanpassungen 191
5.5.6 Steuerliche Vorteilhaftigkeit gegenüber Dividenden 192
5.5.7
5.5.8 Methodische Probleme und Stabilitätsanalysen 195
5.6 Empirische Untersuchung der Determinanten des Rückkaufvolumens 198
5.6.1 Modellwahl und Ergebnisse 198
5.6.2 Unterbewertung 204
5.6.3 Ausschüttung von Überschussliquidität 204
5.6.4 Optionen 205
5.6.5 Akquisitionen 206
5.6.6 Unterschiedliche Besteuerung von Dividenden und Kapitalgewinnen 206
5.6.7 Kapitalstrukturanpassungen 208
5.6.8 Sonstiges 209
5.6.9 Methodische Probleme und Stabilitätsanalysen 213
6 Zusammenfassung und Ausblick 215
Anhang 219
Literaturverzeichnis 271
Verzeichnis der Rechtsquellen 287
Aktienrückkäufe waren
tisch verboten, danach bis 1931 erlaubt. Ihr erheblicher
Umfang bei Banken hat das Ausmaß der Börsenkrise im
Jahr 1931 möglicherweise stark beeinflusst. Von 1931 bis
1998 unterlagen Aktienrückkäufe in Deutschland starken
Einschränkungen, erfolgten aber trotzdem in einem
moderaten Ausmaß. Eine Vereinfachung von Aktienrück¬
käufen in Deutschland trat erst mit dem Inkrafttreten des
KonTraG im Mai 1998 ein.
Udo Seifert zeigt, vor welchem Hintergrund und in wel¬
chem Umfang Unternehmen in Deutschland lange Zeit
Aktienrückkäufe durchgeführt haben und aktuell durch¬
führen. In Anbetracht einer steigenden Liberalisierung
dieses Finanzierungsinstruments werden die histori¬
schen Wurzeln sowie die aktuellen institutionellen
Grundlagen unter Berücksichtigung unterschiedlicher
Bilanzierungsgrundsätze erörtert. In gut strukturierter
Form betrachtet der Autor sowohl die Renditeeffekte bei
Aktienrückkaufankündigungen als auch die Gründe für
unterschiedliche Rückkaufvolumina. Die diskutierten
theoretischen Erklärungsansätze basieren dabei auf
einem Vergleich der deutschen mit den US-amerikani¬
schen Rahmenbedingungen.
Das Buch wendet sich an Dozenten und Studenten der
Betriebswirtschaftslehre mit dem Schwerpunkt Investi¬
tion/Finanzierung und empirische Kapitalmarktforschung
sowie an Praktiker in Banken, Investmentbanken,
fonds
börsennotierten Aktiengesellschaften aus den Bereichen
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