Immobilienrenditen in finanzwirtschaftlichen Modellen: investmentorientierte Portfolio-Steuerung von Immobilienanlagen
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2006
|
| Schriftenreihe: | Immobilienwirtschaftliche Forschungen in Theorie und Praxis
4 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Klappentext Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | Zugl.: Darmstadt, Techn. Univ., Diss., 2005 |
| Beschreibung: | 285 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 9783631549285 3631549288 |
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neller Anleger. Eine simultane modellhafte Optimierung einer Anlage von
Aktien, Bonds und Immobilien ist aufgrund unterschiedlicher Qualität der Per¬
formanceinformation mit traditionellen Ansätzen jedoch nicht möglich. Die Ar¬
beit widmet sich der Untersuchung der Performance, im Speziellen der
Risikokomponente, von Immobilien für die Verwendung in Anlagemodellen.
Eine empirische Studie identifiziert die Möglichkeiten einer angewandten
Performancebewertung. Diese ist die Basis für die Entwicklung eines Ent¬
scheidungsmodells, das Annahmen der restriktiven Gleichgewichtsmodelle
aufhebt. Im Ergebnis wird das Ausfallrisiko der Gesamtanlage aus der Perspek¬
tive des Entscheidungsträgers minimiert.
Stefan Armonat studierte Betriebswirtschaftslehre in München und Volkswirt¬
schaftslehre am Institut für Weltwirtschaft in Kiel. Nach einer Tätigkeit als Bera¬
ter für institutionelle Anleger bei der Steuerung von Immobilienkapitalanlagen
ist er derzeit bei einer amerikanischen Investmentbank in London und Frankfurt
am Main aktiv.
INHALTSVERZEICHNIS
Abbildungsverzeichnis 13
Tabellenverzeichnis 14
1 Einleitung 15
1.1 Problemstellung 15
1.2 Aufbau der Untersuchung 18
1.3 Thematische Abgrenzung 20
1.3.1 Definition des Betrachtungsgegenstandes 20
1.3.2 Eingrenzung der Betrachtungsperspektive 23
2 Bewertungsalternativen für Immobilienanlagen 26
2.1 Einführung und Überblick 26
2.2 Entscheidungsmodelle für die Anlagebewertung 27
2.2.1 Grundlegende Bewertung der Entscheidungssituation 27
2.2.1.1 Erwartungsbildung 27
2.2.1.2 Messung und Modellierung 29
2.2.2 Datengrundlage der Bewertung 38
2.2.2.1 Objektorientierte Renditeanalyse 34
2.2.2.2 Marktorientierte Renditeanalyse 38
2.2.3 Modellumgebung 40
2.2.3.1 Subjektive Bewertungsansätze 40
2.2.3.2 Objektivierte Bewertungsansätze 44
2.2.3.3 Anforderungen objektivierter Modelle 46
2.2.3.4 Möglichkeiten und Grenzen von objektivierter Ansätze 49
2.2.4 Datenqualität und Modellauswahl 54
2.3 Organisation der institutionellen Immobilien-Anlageentscheidung 56
2.3.1 Immobilien als Portfoliobeimischung 56
2.3.2 Entscheidungsstufen bei der Immobilienanlage 58
2.4 Zusammenfassung und Würdigung 60
3 Bewertungsdaten 63
3.1 Einführung und Oberblick 63
3.2 Besonderheiten der Performancemessung in Immobilienanlagen 64
3.2.1 Investmentumgebung von Immobilienkapitalanlagen 64
3.2.2 Effizienzbetrachtungen von Immobilienmärkten 69
3.2.3 Probleme der Performanceermittlung 73
3.3 Konstruktionsverfahren für Immobilienindices 76
3.3.1 Bewertungsbasierte
10
3.3.2
3.3.3 Immobilien-
3.4
3.4.1 Begründung von Glättungseffekten 84
3
3.4.1.2 Glättung auf dem aggregierten Niveau 88
3.4.2 Wiederherstellung von Performanceparametern 87
3.4.2.1 Varianzanpassung unter Annahme effizienter Märkte 89
3.4.2.2 Varianzanpassung unter Vernachlässigung der Annahme
effizienter Märkte 92
3.4.3 Konsequenzen der Wiederherstellung von Performanceparametem 95
3.5 Neuere Ansätze der Performanceschätzung und -Verarbeitung 94
3.5.1 Synthetische
3.5.2 Kausalanalytische Indexprognose 98
3.6 Statistische Eigenschaften der Renditeverteilungen 100
3.6.1 Anforderungen an die Renditeverteilungen 100
3.6.2 Empirische Gestalt von Ergebnisverteilungen 104
3.7 Würdigung der Messverfahren 107
4 Bewertungstechnik und-modeile 113
4.1 Einführung und Überblick 113
4.2 Immobilien in der Gesamtanlageplanung 114
4.2.1 Zielsetzungen einer Anlage in Immobilien 114
4.2.2 Ermittlung optimaler Immobilienallokationen 117
4.2.3 Entwicklungsstufen der Modellempfehlungen 120
4.2.4 Interpretation der Studienergebnisse 123
4.3 Steuerung von Immobilienportfolios 126
4.4 Einbeziehung der Modellunsicherheit 129
4.5 Zusammenfassung und Würdigung 134
5 Empirische Bewertungsgrundlagen 136
5.1 Einführung und Überblick 136
5.2 Anforderungen an das Anlageverhalten in
Immobilienkapitalanlagen 137
5.2.1 Methodischer Hintergrand 135
5.2.2 Hypothesen 139
5.3 Hintergrund und Aufbau einer empirischen Studie 142
5.3.1 Motivation für den Einsatz der Ergebnisse der empirischen Studie 142
5.3.2 Umsetzung und Auswertung der Untersuchung 144
5.3.2.1 Grundgesamtheit und Stichprobe 145
11
5.3.2.2 Inhaltlicher Zusammenhang der Fragestellung 146
5.3.2.3 Durchführung der statistischen Auswertung 146
5.4 Empirische Ergebnisse und Hypothesentest 147
5.4.1 Übersicht der teilnehmenden Befragten 147
5.4.2 Test der Hypothesen 151
5.4.2.1 Informationsniveau der Entscheidungsträger 151
5.4.2.2 Risikobewertung der Immobilienkapitalanleger 155
5.4.2.3 Verwendung von erwarteten Renditeverteilungen 159
5.4.2.4 Ausgestaltung der Portfoliosteuerung 161
5.4.3 Zusammenfassung der Hypothesentests 164
5.5 Konsequenzen für die Anlageplanung von Immobilien 165
6 Immobilien-Anlagebewertung über Ausfallrisiken 169
6.1 Einführung und Überblick 169
6.2 Ausgangslage des Entscheidungsträgers 170
6.2.1 Kasuistische Anlageentscheidung 170
6.2.2 Finanzwirtschaftliche Risikoquantifizierung 173
6.3 Erwartungsbildung zur Immobilienperformance 174
6.3.1 Simulation von Ergebnisparametern der Immobilienanlage 174
6.3.2 Beschreibung unsicherer Daten 176
6.3.3
6.3.4 Kausale Bestimmung der Renditeverteilung 180
6.3.5 Bewertung des Modells 181
6.4 Risikomessung 182
6.4.1 Alternative Risikomaße 182
6.4.2 Bedeutung kohärenter Risikomaße 184
6.4.3
6.5 Modellbildung 189
6.5.1 Sequenz der Entscheidungen 189
6.5.2 Komponenten der Entscheidungsvorbereitung 193
6.5.3 Portfolioselektion über Erwartungswert und Ausfallrisiko 196
6.5.4 I-PAM - Immobilien-PortfolioAllokationsModell 200
6.6 Kritische Würdigung des Modells 202
6.6.1 Diskussion der Modellannahmen 202
6.6.2 Bedingungen für die Umsetzung 206
6.7 Zusammenfassung 209
7
7.1 Einfiährung und Überblick 211
7.2 Entscheidungssituation des Portfolio Managers 212
12
7.2.1 Ausgangslage und Zielsetzung 212
7.2.2 Bestandteile des Portfolios 214
7.2.3 Finanzwirtschaftliche
7.3 Portfolioanalyse nach Markowitz 220
7.3.1 Ermittlung der Performanceparameter 220
7.3.2 Optimierungskalkül 223
7.3.3 Ergebnisinterpretation 224
7.4 Anlageentscheidung über das I-PAM 224
7.4.1 Bewertung der Immobilienprojekte 224
7.4.2 Modellierung von Portfolioszenarien 230
7.4.3 Ermittlung der optimalen Anlagestrategie 234
7.5 Gegenüberstellung der Bewertungsalternativen 238
7.6 Zusammenfassung und Würdigung 239
8 Schlussbetrachtung 241
Literaturverzeichnis 244
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| adam_txt |
Immobilien sind ein signifikanter Bestandteil des Anlageuniversums institutio¬
neller Anleger. Eine simultane modellhafte Optimierung einer Anlage von
Aktien, Bonds und Immobilien ist aufgrund unterschiedlicher Qualität der Per¬
formanceinformation mit traditionellen Ansätzen jedoch nicht möglich. Die Ar¬
beit widmet sich der Untersuchung der Performance, im Speziellen der
Risikokomponente, von Immobilien für die Verwendung in Anlagemodellen.
Eine empirische Studie identifiziert die Möglichkeiten einer angewandten
Performancebewertung. Diese ist die Basis für die Entwicklung eines Ent¬
scheidungsmodells, das Annahmen der restriktiven Gleichgewichtsmodelle
aufhebt. Im Ergebnis wird das Ausfallrisiko der Gesamtanlage aus der Perspek¬
tive des Entscheidungsträgers minimiert.
Stefan Armonat studierte Betriebswirtschaftslehre in München und Volkswirt¬
schaftslehre am Institut für Weltwirtschaft in Kiel. Nach einer Tätigkeit als Bera¬
ter für institutionelle Anleger bei der Steuerung von Immobilienkapitalanlagen
ist er derzeit bei einer amerikanischen Investmentbank in London und Frankfurt
am Main aktiv.
INHALTSVERZEICHNIS
Abbildungsverzeichnis 13
Tabellenverzeichnis 14
1 Einleitung 15
1.1 Problemstellung 15
1.2 Aufbau der Untersuchung 18
1.3 Thematische Abgrenzung 20
1.3.1 Definition des Betrachtungsgegenstandes 20
1.3.2 Eingrenzung der Betrachtungsperspektive 23
2 Bewertungsalternativen für Immobilienanlagen 26
2.1 Einführung und Überblick 26
2.2 Entscheidungsmodelle für die Anlagebewertung 27
2.2.1 Grundlegende Bewertung der Entscheidungssituation 27
2.2.1.1 Erwartungsbildung 27
2.2.1.2 Messung und Modellierung 29
2.2.2 Datengrundlage der Bewertung 38
2.2.2.1 Objektorientierte Renditeanalyse 34
2.2.2.2 Marktorientierte Renditeanalyse 38
2.2.3 Modellumgebung 40
2.2.3.1 Subjektive Bewertungsansätze 40
2.2.3.2 Objektivierte Bewertungsansätze 44
2.2.3.3 Anforderungen objektivierter Modelle 46
2.2.3.4 Möglichkeiten und Grenzen von objektivierter Ansätze 49
2.2.4 Datenqualität und Modellauswahl 54
2.3 Organisation der institutionellen Immobilien-Anlageentscheidung 56
2.3.1 Immobilien als Portfoliobeimischung 56
2.3.2 Entscheidungsstufen bei der Immobilienanlage 58
2.4 Zusammenfassung und Würdigung 60
3 Bewertungsdaten 63
3.1 Einführung und Oberblick 63
3.2 Besonderheiten der Performancemessung in Immobilienanlagen 64
3.2.1 Investmentumgebung von Immobilienkapitalanlagen 64
3.2.2 Effizienzbetrachtungen von Immobilienmärkten 69
3.2.3 Probleme der Performanceermittlung 73
3.3 Konstruktionsverfahren für Immobilienindices 76
3.3.1 Bewertungsbasierte
10
3.3.2
3.3.3 Immobilien-
3.4
3.4.1 Begründung von Glättungseffekten 84
3
3.4.1.2 Glättung auf dem aggregierten Niveau 88
3.4.2 Wiederherstellung von Performanceparametern 87
3.4.2.1 Varianzanpassung unter Annahme effizienter Märkte 89
3.4.2.2 Varianzanpassung unter Vernachlässigung der Annahme
effizienter Märkte 92
3.4.3 Konsequenzen der Wiederherstellung von Performanceparametem 95
3.5 Neuere Ansätze der Performanceschätzung und -Verarbeitung 94
3.5.1 Synthetische
3.5.2 Kausalanalytische Indexprognose 98
3.6 Statistische Eigenschaften der Renditeverteilungen 100
3.6.1 Anforderungen an die Renditeverteilungen 100
3.6.2 Empirische Gestalt von Ergebnisverteilungen 104
3.7 Würdigung der Messverfahren 107
4 Bewertungstechnik und-modeile 113
4.1 Einführung und Überblick 113
4.2 Immobilien in der Gesamtanlageplanung 114
4.2.1 Zielsetzungen einer Anlage in Immobilien 114
4.2.2 Ermittlung optimaler Immobilienallokationen 117
4.2.3 Entwicklungsstufen der Modellempfehlungen 120
4.2.4 Interpretation der Studienergebnisse 123
4.3 Steuerung von Immobilienportfolios 126
4.4 Einbeziehung der Modellunsicherheit 129
4.5 Zusammenfassung und Würdigung 134
5 Empirische Bewertungsgrundlagen 136
5.1 Einführung und Überblick 136
5.2 Anforderungen an das Anlageverhalten in
Immobilienkapitalanlagen 137
5.2.1 Methodischer Hintergrand 135
5.2.2 Hypothesen 139
5.3 Hintergrund und Aufbau einer empirischen Studie 142
5.3.1 Motivation für den Einsatz der Ergebnisse der empirischen Studie 142
5.3.2 Umsetzung und Auswertung der Untersuchung 144
5.3.2.1 Grundgesamtheit und Stichprobe 145
11
5.3.2.2 Inhaltlicher Zusammenhang der Fragestellung 146
5.3.2.3 Durchführung der statistischen Auswertung 146
5.4 Empirische Ergebnisse und Hypothesentest 147
5.4.1 Übersicht der teilnehmenden Befragten 147
5.4.2 Test der Hypothesen 151
5.4.2.1 Informationsniveau der Entscheidungsträger 151
5.4.2.2 Risikobewertung der Immobilienkapitalanleger 155
5.4.2.3 Verwendung von erwarteten Renditeverteilungen 159
5.4.2.4 Ausgestaltung der Portfoliosteuerung 161
5.4.3 Zusammenfassung der Hypothesentests 164
5.5 Konsequenzen für die Anlageplanung von Immobilien 165
6 Immobilien-Anlagebewertung über Ausfallrisiken 169
6.1 Einführung und Überblick 169
6.2 Ausgangslage des Entscheidungsträgers 170
6.2.1 Kasuistische Anlageentscheidung 170
6.2.2 Finanzwirtschaftliche Risikoquantifizierung 173
6.3 Erwartungsbildung zur Immobilienperformance 174
6.3.1 Simulation von Ergebnisparametern der Immobilienanlage 174
6.3.2 Beschreibung unsicherer Daten 176
6.3.3
6.3.4 Kausale Bestimmung der Renditeverteilung 180
6.3.5 Bewertung des Modells 181
6.4 Risikomessung 182
6.4.1 Alternative Risikomaße 182
6.4.2 Bedeutung kohärenter Risikomaße 184
6.4.3
6.5 Modellbildung 189
6.5.1 Sequenz der Entscheidungen 189
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6.5.3 Portfolioselektion über Erwartungswert und Ausfallrisiko 196
6.5.4 I-PAM - Immobilien-PortfolioAllokationsModell 200
6.6 Kritische Würdigung des Modells 202
6.6.1 Diskussion der Modellannahmen 202
6.6.2 Bedingungen für die Umsetzung 206
6.7 Zusammenfassung 209
7
7.1 Einfiährung und Überblick 211
7.2 Entscheidungssituation des Portfolio Managers 212
12
7.2.1 Ausgangslage und Zielsetzung 212
7.2.2 Bestandteile des Portfolios 214
7.2.3 Finanzwirtschaftliche
7.3 Portfolioanalyse nach Markowitz 220
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7.4 Anlageentscheidung über das I-PAM 224
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7.5 Gegenüberstellung der Bewertungsalternativen 238
7.6 Zusammenfassung und Würdigung 239
8 Schlussbetrachtung 241
Literaturverzeichnis 244 |
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