Kapitalmarktrechtliche Regulierungskonzepte für alternative Handelssysteme:
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Berlin
Duncker & Humblot
2006
|
| Series: | Abhandlungen zum deutschen und europäischen Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht
7 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | 242 S. |
| ISBN: | 3428117794 |
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Inhaltsverzeichnis
A.
I.
II.
Ш.
B. Das Wesen Alternativer Handelssysteme. 21
I.
1. Benennungsprobleme bei nichtbörslichen Handelssystemen. 23
2. Erscheinungsformen Alternativer Handelssysteme. 24
a) Systeme mit Marktplatzfunktion. 28
aa) Order-getriebene Systeme. 28
bb) Quote-getriebene Systeme. 29
cc) Zwischenergebnis. 29
b) Systeme ohne Marktplatzfunktion (Kontrahentensysteme). 30
c) Hybride Systeme und Inseratssysteme. 30
d) Zusammenfassung. 30
П.
1. Der „Geregelte Markt" der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie. 34
2. Untersuchung der institutionellen Börsenmerkmale. 34
a) Zentralisierung von Angebot und Nachfrage. 34
b) Vermittlertätigkeit der Börse. 36
c) Elektronischer Wertpapierhandel als Börsenhandel. 36
d) Feststellung staatlich geregelter und überwachter Preise. 38
e) Organisationsstruktur der Börse. 40
f) Beschränkter Kreis der Handelsteilnehmer. 41
g) Rechtsnatur der Börse. 43
h) Zusammenfassung. 46
3. Untersuchung der Börsenfunktion und der funktioneilen Börsen¬
merkmale . 47
4. Börsenbegriffe anderer Rechtsordnungen als Definitionshilfe. 49
a) Amerikanische Börsendefinition. 50
b) Englische Börsendefinition. 51
Ш.
C. Europäische Vorgaben für Alternative Handelssysteme. 55
I.
1. Normziele und die Rolle des Anlegerschutzes. 57
2. Umfang und Grenzen der EU-Rechtssetzung. 58
10 Inhaltsverzeichnis
П.
Ш.
1. Ziele und Regelungsbereiche der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie 62
2. Überarbeitung der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie. 65
3. Geltungsbereich der Richtlinie. 66
4. Vorschriften für Alternative Handelssysteme. 67
a) Alternative Handelssysteme als Wertpapierfirma. 68
b) Alternative Handelssysteme als MTF. 69
c) Alternative Handelssysteme als Geregelte Märkte. 70
d) Kontrahentensysteme. 72
5. Bewertung der Richtlinie. 72
6. Zwischenergebnis. 74
IV.
1. Anwendungsbereich der E-Commerce-Richtlinie. 75
2. Regulatorische Vorgaben für Alternative Handelssysteme. 76
V.
1. Fernabsatzrichtlinie. 78
2. Fernabsatzrichtlinie für Finanzdienstleistungen. 78
VI.
1. Die Rolle des CESR im Rechtssetzungsprozess der EU. 81
2. Die Vorschläge des CESR zur Regulierung Alternativer Handels¬
systeme . 81
a) Definition
b) Problemfelder bei der Regulierung Alternativer Handelssysteme 83
c) Standards für die Regulierung Alternativer Handelssysteme. 84
3. Bilanz der CESR-Vorschläge. 85
Vu.
D. Vorgaben des deutschen Rechts. 87
I.
1. Anwendungsbereich der börsengesetzlichen Regelungen. 87
2. Regelungen für börsenähnliche Einrichtungen gemäß § 59 BörsG. 88
a) Definition der börsenähnlichen Einrichtungen gemäß § 59 BörsG 89
b) Pflichten börsenähnlicher Einrichtungen. 90
aa) Anzeigepflicht gemäß § 58 BörsG. 90
bb) Weitere Pflichten gemäß § 59 BörsG. 91
3. Pflichten der übrigen außerbörslichen Handelssysteme. 92
4. Zuständigkeit der Börsenaufsichtsbehörde. 92
5. Beurteilung der börsengesetzlichen Regelungen. 94
6. Auswirkungen der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie auf
das deutsche Recht. 95
П.
1. Alternative Handelssysteme als Erbringer von Finanzdienst¬
leistungen . 97
Inhaltsverzeichnis 11
a)
b) Abschlussvermittlung. 99
c) Eigenhandel. 100
2. Erlaubniserfordernisse. 101
3. Verhaltenspflichten nach dem KWG. 102
4. Aufsicht durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht 102
5. Eignung der Vorschriften zur Regulierung Alternativer Handels¬
systeme . 103
Ш.
handelsgesetz (WpHG). 103
1. Alternative Handelssysteme als Wertpapierdienstleister. 104
2. Verhaltensregeln der §§ 31 ff. WpHG. 105
a) Allgemeine Verhaltensregem gemäß § 31 WpHG. 106
aa) § 31 Abs. 1 Nr. 1 WpHG. 106
bb) § 31 Abs. 1 Nr. 2 WpHG. 107
cc) § 31 Abs. 2 Nr. 1 WpHG. 107
dd) § 31 Abs. 2 Nr. 2 WpHG. 108
b) Besondere Verhaltensregeln gemäß § 32 WpHG. 109
c) Organisationspflichten gemäß § 33 WpHG. 110
d) Aufzeichnungspflichten gemäß § 34 WpHG. 111
e) Insiderregem des WpHG. 111
3. Aufsicht über Wertpapierdienstleister nach dem WpHG. 112
4. Eignung der Vorschriften zur Regulierung Alternativer Handels¬
systeme . 113
IV.
V.
VI.
VII.
1. Wertpapierhandelssysteme. 116
a) Transparenz von Preisen und Volumen. 117
b) Aufklärung des Anlegers. 117
c) Diskriminierungsfreier Marktzugang. 118
d) Ordnungsgemäße Preisermittlungsmechanismen. 118
e) Systemsicherheit. 118
f) Bündelung von Liquidität. 119
g) Alternative Handelssysteme als Geregelte Märkte. 119
2. Kontrahentensysteme. 120
3. Kritik der Empfehlungen der Börsensachverständigenkommission. 120
a) Trennung zwischen Wertpapierhandelssystemen und Kontra¬
hentensystemen . 121
b) Verortung der ReguUerang. 122
VHI. Beurteilung der Vorgaben des deutschen Rechts. 122
12 Inhaltsverzeichnis
E.
I.
II.
1. Gesetzliche Grundlagen. 127
a) Bundesrecht. 127
aa) Der
bb) Der
b) Einzelstaatliche Regelungen. 128
2. Aufsichtsbehörde. 129
Ш.
IV.
1. Anwendungsbereich der Regulation ATS". 132
2. Wahlmöglichkeit für Alternative Handelssysteme. 134
3. Allgemeine Pflichten Alternativer Handelssysteme. 135
a) Anzeigepflicht. 136
b) Transparenz. 136
c) Mitgliedschaft in einer SRO. 137
d) Duldung von Überprüfungen. 137
e) Aufzeichnungen. 137
4. Quotenabhängige Pflichten Alternativer Handelssysteme. 138
a) Handelsanteil von mehr als 5 %. 138
aa) Öffentlicher Zugang zu
bb) Gebührenregelungen. 139
b) Handelsanteil von mehr als 20%. 139
aa) Systemsicherheit. 139
bb) Zulassung der Handelsteilnehmer. 140
5. Als Börse registrierte Handelsplattformen. 140
V.
VI.
VII.
F. Regulierungsprinzipien. 144
I.
1. Anbieter von Börsendienstleistungen. 145
2. Konsequenzen für die Handelsplattformen und eine Regulierung
Alternativer Handelssysteme. 146
II.
Ш.
1. Anlegerschutz. 151
a) Ziele und Mittel des Anlegerschutzes. 151
b) Informationspflichten als Mittel zur Verwirklichung des Anle¬
gerschutzes . 153
c) Konsequenzen für ein Regulierungskonzept. 155
Inhaltsverzeichnis 13
2. Funktionsschutz. 156
3. Verhältnis von Anleger- und Funküonsschutz und das Marktver¬
trauen . 158
4. Börsenwettbewerb. 158
a) Problematik. 159
b) Stellungnahme. 160
c) Regulierungswettbewerb. 163
5. Konsequenzen für ein Regulierungskonzept. 164
IV.
1. Schnittstelle Kartellrecht. 166
2. Schnittstelle Europarecht. 167
3. Schnittstelle Internationales Kapitalmarktrecht. 168
4. Schnittstelle E-Commerce. 168
G. Regulierungskonzept. 170
I.
II.
III.
1. Notwendigkeit einer Legaldefinition. 174
2. Anforderungen an eine Börsendefinition. 175
3. Inhalt einer gesetzlichen Börsendefinition. 177
a) Funktionaler Ansatz. 177
b) Rechtsnatur der Börse. 177
c) Beschränkung der Handelsteilnehmer.,. 179
d) Definitionsvorschlag. 180
4. Rechtsfolgen. 182
a) Möglichkeit der Börsenzulassung. 182
b) Pflicht zur Börsenzulassung. 184
IV.
V.
1.
aj Anzeigepflicht nach § 58 Abs. 1 BörsG. 187
b) Sonstige Infoimationspflichten. 187
2. Informationspflichten gegenüber den Marktteilnehmern. 189
a) Informationen über die Plattformstruktur. 189
b) Umsatz- und Preisinformationen. 191
c) Allgemeines Transparenzgebot. 193
d) Zusätzliche
VI.
1. Preisermittlung. 196
2. Staatliche Überwachung der Preisfeststellung. 198
VII.
1. Aufstellung von Handelsregeln. 199
14 Inhaltsverzeichnis
2. Befugnis zur einseitigen Änderung der Handelsregeln. 200
3. Verbot wettbewerbsbeschränkender Vereinbarungen,
z.B.
VIII. Regelung des Handelszugangs. 204
1. Handelszugang von Privatanlegern. 204
2. Diskriminierangsfreier Marktzugang. 206
IX.
X.
XI.
ХП.
1. Europäische Ebene. 210
2. Nationale Ebene. 210
3. Unmittelbare Handelsüberwachung. 212
ХШ.
XTV. Maßnahmen zur Förderung der Marktintegration. 215
XV.
H. Zusammenfassung der Arbeit. 218
I.
II.
TTT. Einteilung der Alternativen Handelssysteme. 218
IV.
1. Notwendigkeit einer Börsendefinition und ihre Anforderungen_ 219
2. Inhalt einer Börsendefinition. 219
3. Börsendefinition. 220
4. Rechtsfolgen der Börsendefinition. 220
V.
VI.
1. Gegenüber der Aufsichtsbehörde. 221
2. Gegenüber dem Anlegerpublikum. 221
VE. Preisermittlung. 222
VIEL Regelung des Handelsablaufs. 222
IX.
X.
XI.
ХП.
ХІП.
XIV. Verortung der gesetzlichen Regelung. 224
XV.
Literaturverzeichnis. 225
Sachregister. 237 |
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
A.
I.
II.
Ш.
B. Das Wesen Alternativer Handelssysteme. 21
I.
1. Benennungsprobleme bei nichtbörslichen Handelssystemen. 23
2. Erscheinungsformen Alternativer Handelssysteme. 24
a) Systeme mit Marktplatzfunktion. 28
aa) Order-getriebene Systeme. 28
bb) Quote-getriebene Systeme. 29
cc) Zwischenergebnis. 29
b) Systeme ohne Marktplatzfunktion (Kontrahentensysteme). 30
c) Hybride Systeme und Inseratssysteme. 30
d) Zusammenfassung. 30
П.
1. Der „Geregelte Markt" der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie. 34
2. Untersuchung der institutionellen Börsenmerkmale. 34
a) Zentralisierung von Angebot und Nachfrage. 34
b) Vermittlertätigkeit der Börse. 36
c) Elektronischer Wertpapierhandel als Börsenhandel. 36
d) Feststellung staatlich geregelter und überwachter Preise. 38
e) Organisationsstruktur der Börse. 40
f) Beschränkter Kreis der Handelsteilnehmer. 41
g) Rechtsnatur der Börse. 43
h) Zusammenfassung. 46
3. Untersuchung der Börsenfunktion und der funktioneilen Börsen¬
merkmale . 47
4. Börsenbegriffe anderer Rechtsordnungen als Definitionshilfe. 49
a) Amerikanische Börsendefinition. 50
b) Englische Börsendefinition. 51
Ш.
C. Europäische Vorgaben für Alternative Handelssysteme. 55
I.
1. Normziele und die Rolle des Anlegerschutzes. 57
2. Umfang und Grenzen der EU-Rechtssetzung. 58
10 Inhaltsverzeichnis
П.
Ш.
1. Ziele und Regelungsbereiche der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie 62
2. Überarbeitung der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie. 65
3. Geltungsbereich der Richtlinie. 66
4. Vorschriften für Alternative Handelssysteme. 67
a) Alternative Handelssysteme als Wertpapierfirma. 68
b) Alternative Handelssysteme als MTF. 69
c) Alternative Handelssysteme als Geregelte Märkte. 70
d) Kontrahentensysteme. 72
5. Bewertung der Richtlinie. 72
6. Zwischenergebnis. 74
IV.
1. Anwendungsbereich der E-Commerce-Richtlinie. 75
2. Regulatorische Vorgaben für Alternative Handelssysteme. 76
V.
1. Fernabsatzrichtlinie. 78
2. Fernabsatzrichtlinie für Finanzdienstleistungen. 78
VI.
1. Die Rolle des CESR im Rechtssetzungsprozess der EU. 81
2. Die Vorschläge des CESR zur Regulierung Alternativer Handels¬
systeme . 81
a) Definition
b) Problemfelder bei der Regulierung Alternativer Handelssysteme 83
c) Standards für die Regulierung Alternativer Handelssysteme. 84
3. Bilanz der CESR-Vorschläge. 85
Vu.
D. Vorgaben des deutschen Rechts. 87
I.
1. Anwendungsbereich der börsengesetzlichen Regelungen. 87
2. Regelungen für börsenähnliche Einrichtungen gemäß § 59 BörsG. 88
a) Definition der börsenähnlichen Einrichtungen gemäß § 59 BörsG 89
b) Pflichten börsenähnlicher Einrichtungen. 90
aa) Anzeigepflicht gemäß § 58 BörsG. 90
bb) Weitere Pflichten gemäß § 59 BörsG. 91
3. Pflichten der übrigen außerbörslichen Handelssysteme. 92
4. Zuständigkeit der Börsenaufsichtsbehörde. 92
5. Beurteilung der börsengesetzlichen Regelungen. 94
6. Auswirkungen der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie auf
das deutsche Recht. 95
П.
1. Alternative Handelssysteme als Erbringer von Finanzdienst¬
leistungen . 97
Inhaltsverzeichnis 11
a)
b) Abschlussvermittlung. 99
c) Eigenhandel. 100
2. Erlaubniserfordernisse. 101
3. Verhaltenspflichten nach dem KWG. 102
4. Aufsicht durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht 102
5. Eignung der Vorschriften zur Regulierung Alternativer Handels¬
systeme . 103
Ш.
handelsgesetz (WpHG). 103
1. Alternative Handelssysteme als Wertpapierdienstleister. 104
2. Verhaltensregeln der §§ 31 ff. WpHG. 105
a) Allgemeine Verhaltensregem gemäß § 31 WpHG. 106
aa) § 31 Abs. 1 Nr. 1 WpHG. 106
bb) § 31 Abs. 1 Nr. 2 WpHG. 107
cc) § 31 Abs. 2 Nr. 1 WpHG. 107
dd) § 31 Abs. 2 Nr. 2 WpHG. 108
b) Besondere Verhaltensregeln gemäß § 32 WpHG. 109
c) Organisationspflichten gemäß § 33 WpHG. 110
d) Aufzeichnungspflichten gemäß § 34 WpHG. 111
e) Insiderregem des WpHG. 111
3. Aufsicht über Wertpapierdienstleister nach dem WpHG. 112
4. Eignung der Vorschriften zur Regulierung Alternativer Handels¬
systeme . 113
IV.
V.
VI.
VII.
1. Wertpapierhandelssysteme. 116
a) Transparenz von Preisen und Volumen. 117
b) Aufklärung des Anlegers. 117
c) Diskriminierungsfreier Marktzugang. 118
d) Ordnungsgemäße Preisermittlungsmechanismen. 118
e) Systemsicherheit. 118
f) Bündelung von Liquidität. 119
g) Alternative Handelssysteme als Geregelte Märkte. 119
2. Kontrahentensysteme. 120
3. Kritik der Empfehlungen der Börsensachverständigenkommission. 120
a) Trennung zwischen Wertpapierhandelssystemen und Kontra¬
hentensystemen . 121
b) Verortung der ReguUerang. 122
VHI. Beurteilung der Vorgaben des deutschen Rechts. 122
12 Inhaltsverzeichnis
E.
I.
II.
1. Gesetzliche Grundlagen. 127
a) Bundesrecht. 127
aa) Der
bb) Der
b) Einzelstaatliche Regelungen. 128
2. Aufsichtsbehörde. 129
Ш.
IV.
1. Anwendungsbereich der Regulation ATS". 132
2. Wahlmöglichkeit für Alternative Handelssysteme. 134
3. Allgemeine Pflichten Alternativer Handelssysteme. 135
a) Anzeigepflicht. 136
b) Transparenz. 136
c) Mitgliedschaft in einer SRO. 137
d) Duldung von Überprüfungen. 137
e) Aufzeichnungen. 137
4. Quotenabhängige Pflichten Alternativer Handelssysteme. 138
a) Handelsanteil von mehr als 5 %. 138
aa) Öffentlicher Zugang zu
bb) Gebührenregelungen. 139
b) Handelsanteil von mehr als 20%. 139
aa) Systemsicherheit. 139
bb) Zulassung der Handelsteilnehmer. 140
5. Als Börse registrierte Handelsplattformen. 140
V.
VI.
VII.
F. Regulierungsprinzipien. 144
I.
1. Anbieter von Börsendienstleistungen. 145
2. Konsequenzen für die Handelsplattformen und eine Regulierung
Alternativer Handelssysteme. 146
II.
Ш.
1. Anlegerschutz. 151
a) Ziele und Mittel des Anlegerschutzes. 151
b) Informationspflichten als Mittel zur Verwirklichung des Anle¬
gerschutzes . 153
c) Konsequenzen für ein Regulierungskonzept. 155
Inhaltsverzeichnis 13
2. Funktionsschutz. 156
3. Verhältnis von Anleger- und Funküonsschutz und das Marktver¬
trauen . 158
4. Börsenwettbewerb. 158
a) Problematik. 159
b) Stellungnahme. 160
c) Regulierungswettbewerb. 163
5. Konsequenzen für ein Regulierungskonzept. 164
IV.
1. Schnittstelle Kartellrecht. 166
2. Schnittstelle Europarecht. 167
3. Schnittstelle Internationales Kapitalmarktrecht. 168
4. Schnittstelle E-Commerce. 168
G. Regulierungskonzept. 170
I.
II.
III.
1. Notwendigkeit einer Legaldefinition. 174
2. Anforderungen an eine Börsendefinition. 175
3. Inhalt einer gesetzlichen Börsendefinition. 177
a) Funktionaler Ansatz. 177
b) Rechtsnatur der Börse. 177
c) Beschränkung der Handelsteilnehmer.,. 179
d) Definitionsvorschlag. 180
4. Rechtsfolgen. 182
a) Möglichkeit der Börsenzulassung. 182
b) Pflicht zur Börsenzulassung. 184
IV.
V.
1.
aj Anzeigepflicht nach § 58 Abs. 1 BörsG. 187
b) Sonstige Infoimationspflichten. 187
2. Informationspflichten gegenüber den Marktteilnehmern. 189
a) Informationen über die Plattformstruktur. 189
b) Umsatz- und Preisinformationen. 191
c) Allgemeines Transparenzgebot. 193
d) Zusätzliche
VI.
1. Preisermittlung. 196
2. Staatliche Überwachung der Preisfeststellung. 198
VII.
1. Aufstellung von Handelsregeln. 199
14 Inhaltsverzeichnis
2. Befugnis zur einseitigen Änderung der Handelsregeln. 200
3. Verbot wettbewerbsbeschränkender Vereinbarungen,
z.B.
VIII. Regelung des Handelszugangs. 204
1. Handelszugang von Privatanlegern. 204
2. Diskriminierangsfreier Marktzugang. 206
IX.
X.
XI.
ХП.
1. Europäische Ebene. 210
2. Nationale Ebene. 210
3. Unmittelbare Handelsüberwachung. 212
ХШ.
XTV. Maßnahmen zur Förderung der Marktintegration. 215
XV.
H. Zusammenfassung der Arbeit. 218
I.
II.
TTT. Einteilung der Alternativen Handelssysteme. 218
IV.
1. Notwendigkeit einer Börsendefinition und ihre Anforderungen_ 219
2. Inhalt einer Börsendefinition. 219
3. Börsendefinition. 220
4. Rechtsfolgen der Börsendefinition. 220
V.
VI.
1. Gegenüber der Aufsichtsbehörde. 221
2. Gegenüber dem Anlegerpublikum. 221
VE. Preisermittlung. 222
VIEL Regelung des Handelsablaufs. 222
IX.
X.
XI.
ХП.
ХІП.
XIV. Verortung der gesetzlichen Regelung. 224
XV.
Literaturverzeichnis. 225
Sachregister. 237 |
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