Strategische Ausschüttungspolitik deutscher Aktiengesellschaften: eine Bewertung von Dividenstrategien im Kapitalmarktkontext
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Wiesbaden
Deutscher Universitäts-Verlag
2006
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| Edition: | 1. Aufl. |
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
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Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis...........................................................................................
Tabellenverzeichnis..............................................................................................
Abkürzungs- und Symbolverzeichnis..................................................................
1 Einleitung............................................................................................................1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit.................................................1
1.2 Gang der Untersuchung...............................................................................2
2 Aktuelle Trends hinsichtlich des Ausschüttungsverhaltens
deutscher Aktiengesellschaften.......................................................................5
2.1 Stellenwert der Dividende und das Prinzip der Dividendenkontinuität..........5
2.2 Ausschüttungen und das Prinzip der Flexibilität...........................................9
2.3 Zusammenfassung.....................................................................................15
3 Investorenklientele und ihre Ausschüttungspräferenzen.............................19
3.1 Die Entwicklung der Aktionärsstruktur in Deutschland................................19
3.2 Die Entwicklung der Deutschland AG.........................................................24
3.3 Die Rolle der Banken..................................................................................26
3.4 Institutionelle Investoren.............................................................................29
3.4.1 Bedeutung in Deutschland und im internationalen Vergleich............29
3.4.2 Investoren-Aktivismus und Ausschüttungspräferenzen....................30
3.4.3 Exkurs: Die Bedeutung der Indexzugehörigkeit für
Aktiengesellschaften.........................................................................35
3.5 Das Investorenklientel des Privatanlegers..................................................37
3.5.1 Die Entwicklung einer Aktienkultur....................................................37
3.5.2 Das Risikoverhalten privater Kapitalanleger.....................................41
3.5.2.1 Normative Entscheidungstheorie und
3.5.2.2 Risiko-Rendite-Wahmehmung............................................43
3.5.2.3 Urteilsheuristiken und Mental
3.5.3 Das Informationsverhalten privater Kapitalanleger...........................50
3.5.4 Schlussfolgerungen..........................................................................53
3.6 Folgen für die Unternehmens- und Ausschüttungspolitik...........................54
4 Theorien zur Ausschüttungspolitik................................................................59
4.1 Irrelevanztheorem der Dividendenpolitik (Neo-Klassik)..............................59
4.2 Traditionelle Ansätze zur Relevanz der Dividendenpolitik..........................62
4.2.1 Das Argument vom .Spatz in der Hand ............................................62
INHALTSVERZEICHNIS
4.2.2 Berücksichtigung von (geringfügigen) Marktimperfektionen..............63
4.2.3 Dividendenpolitik und Steuern..........................................................64
4.2.3.1 Kursreaktionen am Ex-Tag..................................................65
4.2.3.2 Dividendenrendite und erwartete Aktienrendite...................67
4.2.3.3 Zwischenfazit.......................................................................69
4.2.4 Einfluss der Besteuerung in Deutschland.........................................70
4.2.5 Zwischenfazit....................................................................................71
4.3
4.4 Asymmetrische Informationsverteilung (Neo-Institutionalismus)................75
4.4.1 Informationswirkung bei Interessenkongruenz
(S/gna//ngf-Theorien).........................................................................76
4.4.1.1 Modelle zum
4.4.1.2 Empirische Evidenz zur Signalwirkung der
Dividendenpolitik.................................................................80
4.4.1.2.1 Ankündigungseffekte von Dividenden¬
änderungen ........................................................81
4.4.1.2.2 Dividendenänderungen und Anpassung von
Markterwartungen...............................................83
4.4.1.2.3 Dividendenänderungen und zukünftige
Untemehmensentwicklung.................................84
4.4.1.2.4 Bedeutung alternativer Erklärungen...................88
4.4.1.2.5 Untersuchungen für den deutschen
Kapitalmarkt........................................................89
4.4.1.3 Schlussfolgerungen.............................................................92
4.4.2 Informationswirkung bei (potenziellen) Interessenkonflikten
(Agency-Theorien)
4.4.2.1 Eigentum
4.4.2.2 Empirische Evidenz.............................................................99
4.4.2.2.1 Einfluss von Verschuldungsgrad und
Investitionsniveau.............................................100
4.4.2.2.2 Dividenden und die Kapitalmarktkontroll-
Hypothese........................................................103
4.4.2.2.3 Insideranteil und Management¬
entlohnungssysteme.........................................106
4.4.2.2.4 Untersuchungen für den deutschen
Kapitalmarkt......................................................112
4.4.2.3 Schlussfolgerungen...........................................................115
INHALTSVERZEICHNIS__________________________________________________________Xll[
4.5 Der Aktienrückkauf als Alternative zur Dividendenzahlung.......................117
4.5.1 Rückkaufmotive und Ankündigungseffekte.....................................117
4.5.2 Aktienrückkäufe und Flexibilität.......................................................125
4.5.3 Schlussfolgerungen........................................................................126
4.6 Exkurs: Die Gewinnverwendungskompetenz der Hauptversammlung.....127
4.7 Zusammenfassung...................................................................................130
5 Interdependenzen zwischen
Ausschüttungspolitik.....................................................................................137
5.1 Interdependenzen von Ausschüttungs- und Finanzierungspolitik.............138
5.1.1 Modelle zu Finanzierungsentscheidungen bei asymmetrisch
verteilten Informationen...................................................................139
5.1.1.1 Ansatz von Myers/Mailuf ( 1984)........................................140
5.1.1.2 Ansatz von Miller/Rock (1985)...........................................142
5.1.1.3 Ansatz von John/Williams (1985)......................................143
5.1.1.4 Ansatz von
5.1.1.5 Zwischenfazit.....................................................................145
5.1.2 Empirische Evidenz zu indirekten Kosten von Kapitalerhöhungen. 147
5.1.2.1 Kursreaktion in der Ankündigungsperiode.........................150
5.1.2.2 Kursreaktion in der Nachankündigungsperiode.................153
5.1.3 Der Einfluss von direkten Emissionskosten....................................156
5.1.3.1 Überblick über direkte Emissionskosten............................156
5.1.3.2 Wechselwirkungen zwischen direkten und indirekten
Emissionskosten................................................................159
5.1.3.3 Exkurs: Die Rolle von Namensaktien bei
Barkapitalerhöhungen.......................................................162
5.1.4 Schlussfolgerungen........................................................................163
5.2 Interdependenzen von Ausschüttungs- und Investitionspolitik.................166
5.2.1 Ausschüttungspolitik und Flexibilität...............................................166
5.2.1.1 Ansatz von Fuller/Thakor...................................................167
5.2.1.1.1 Modellbeschreibung.........................................168
5.2.1.1.2 Interpretation der Hauptparameter...................169
5.2.1.1.3 Empirische Ergebnisse.....................................170
5.2.2 Die Problematik von Liquiditätsreserven.........................................173
5.2.3 Schlussfolgerungen........................................................................175
6 Umfrage zur Bedeutung und Motivation von Ausschüttungen
aus Unternehmenssicht.................................................................................177
6.1 Ergebnisse bisher durchgeführter Umfragen............................................178
6.1.1 Umfragen zur Dividendenpolitik......................................................178
XIV
6.1.2 Umfragen zum Aktienrückkauf........................................................183
6.2 Methodologie der Umfrage.......................................................................185
6.2.1 Selektion zu befragender Unternehmen.........................................186
6.2.2 Umfragedesign und Hypothesen.....................................................186
6.2.3 Stichprobenklassifizierung und Limitationen...................................190
6.3 Ergebnisse der Umfrage...........................................................................194
6.3.1 Analysemethoden...........................................................................194
6.3.2 Deskriptive Ergebnisse...................................................................195
6.3.2.1 Allgemeine Hypothesen zur Ausschüttungspolitik.............195
6.3.2.2 Wertrelevanz der Ausschüttungspolitik..............................199
6.3.2.3 Theorien zur Dividendenpolitik..........................................202
6.3.2.4 Dividendenfestsetzungsprozess und -einflussfaktoren......210
6.3.2.5 Motive für Aktienrückkäufe................................................216
6.3.3 Interpretation der Ergebnisse..........................................................221
7 Zusammenfassung und Fazit........................................................................233
Anhang....................................................................................................................249
Literaturverzeichnis...............................................................................................251
|
| adam_txt |
INHALTSVERZEICHNIS
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis.
Tabellenverzeichnis.
Abkürzungs- und Symbolverzeichnis.
1 Einleitung.1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit.1
1.2 Gang der Untersuchung.2
2 Aktuelle Trends hinsichtlich des Ausschüttungsverhaltens
deutscher Aktiengesellschaften.5
2.1 Stellenwert der Dividende und das Prinzip der Dividendenkontinuität.5
2.2 Ausschüttungen und das Prinzip der Flexibilität.9
2.3 Zusammenfassung.15
3 Investorenklientele und ihre Ausschüttungspräferenzen.19
3.1 Die Entwicklung der Aktionärsstruktur in Deutschland.19
3.2 Die Entwicklung der Deutschland AG.24
3.3 Die Rolle der Banken.26
3.4 Institutionelle Investoren.29
3.4.1 Bedeutung in Deutschland und im internationalen Vergleich.29
3.4.2 Investoren-Aktivismus und Ausschüttungspräferenzen.30
3.4.3 Exkurs: Die Bedeutung der Indexzugehörigkeit für
Aktiengesellschaften.35
3.5 Das Investorenklientel des Privatanlegers.37
3.5.1 Die Entwicklung einer Aktienkultur.37
3.5.2 Das Risikoverhalten privater Kapitalanleger.41
3.5.2.1 Normative Entscheidungstheorie und
3.5.2.2 Risiko-Rendite-Wahmehmung.43
3.5.2.3 Urteilsheuristiken und Mental
3.5.3 Das Informationsverhalten privater Kapitalanleger.50
3.5.4 Schlussfolgerungen.53
3.6 Folgen für die Unternehmens- und Ausschüttungspolitik.54
4 Theorien zur Ausschüttungspolitik.59
4.1 Irrelevanztheorem der Dividendenpolitik (Neo-Klassik).59
4.2 Traditionelle Ansätze zur Relevanz der Dividendenpolitik.62
4.2.1 Das Argument vom .Spatz in der Hand'.62
INHALTSVERZEICHNIS
4.2.2 Berücksichtigung von (geringfügigen) Marktimperfektionen.63
4.2.3 Dividendenpolitik und Steuern.64
4.2.3.1 Kursreaktionen am Ex-Tag.65
4.2.3.2 Dividendenrendite und erwartete Aktienrendite.67
4.2.3.3 Zwischenfazit.69
4.2.4 Einfluss der Besteuerung in Deutschland.70
4.2.5 Zwischenfazit.71
4.3
4.4 Asymmetrische Informationsverteilung (Neo-Institutionalismus).75
4.4.1 Informationswirkung bei Interessenkongruenz
(S/gna//ngf-Theorien).76
4.4.1.1 Modelle zum
4.4.1.2 Empirische Evidenz zur Signalwirkung der
Dividendenpolitik.80
4.4.1.2.1 Ankündigungseffekte von Dividenden¬
änderungen .81
4.4.1.2.2 Dividendenänderungen und Anpassung von
Markterwartungen.83
4.4.1.2.3 Dividendenänderungen und zukünftige
Untemehmensentwicklung.84
4.4.1.2.4 Bedeutung alternativer Erklärungen.88
4.4.1.2.5 Untersuchungen für den deutschen
Kapitalmarkt.89
4.4.1.3 Schlussfolgerungen.92
4.4.2 Informationswirkung bei (potenziellen) Interessenkonflikten
(Agency-Theorien)
4.4.2.1 Eigentum
4.4.2.2 Empirische Evidenz.99
4.4.2.2.1 Einfluss von Verschuldungsgrad und
Investitionsniveau.100
4.4.2.2.2 Dividenden und die Kapitalmarktkontroll-
Hypothese.103
4.4.2.2.3 Insideranteil und Management¬
entlohnungssysteme.106
4.4.2.2.4 Untersuchungen für den deutschen
Kapitalmarkt.112
4.4.2.3 Schlussfolgerungen.115
INHALTSVERZEICHNIS_Xll[
4.5 Der Aktienrückkauf als Alternative zur Dividendenzahlung.117
4.5.1 Rückkaufmotive und Ankündigungseffekte.117
4.5.2 Aktienrückkäufe und Flexibilität.125
4.5.3 Schlussfolgerungen.126
4.6 Exkurs: Die Gewinnverwendungskompetenz der Hauptversammlung.127
4.7 Zusammenfassung.130
5 Interdependenzen zwischen
Ausschüttungspolitik.137
5.1 Interdependenzen von Ausschüttungs- und Finanzierungspolitik.138
5.1.1 Modelle zu Finanzierungsentscheidungen bei asymmetrisch
verteilten Informationen.139
5.1.1.1 Ansatz von Myers/Mailuf ( 1984).140
5.1.1.2 Ansatz von Miller/Rock (1985).142
5.1.1.3 Ansatz von John/Williams (1985).143
5.1.1.4 Ansatz von
5.1.1.5 Zwischenfazit.145
5.1.2 Empirische Evidenz zu indirekten Kosten von Kapitalerhöhungen. 147
5.1.2.1 Kursreaktion in der Ankündigungsperiode.150
5.1.2.2 Kursreaktion in der Nachankündigungsperiode.153
5.1.3 Der Einfluss von direkten Emissionskosten.156
5.1.3.1 Überblick über direkte Emissionskosten.156
5.1.3.2 Wechselwirkungen zwischen direkten und indirekten
Emissionskosten.159
5.1.3.3 Exkurs: Die Rolle von Namensaktien bei
Barkapitalerhöhungen.162
5.1.4 Schlussfolgerungen.163
5.2 Interdependenzen von Ausschüttungs- und Investitionspolitik.166
5.2.1 Ausschüttungspolitik und Flexibilität.166
5.2.1.1 Ansatz von Fuller/Thakor.167
5.2.1.1.1 Modellbeschreibung.168
5.2.1.1.2 Interpretation der Hauptparameter.169
5.2.1.1.3 Empirische Ergebnisse.170
5.2.2 Die Problematik von Liquiditätsreserven.173
5.2.3 Schlussfolgerungen.175
6 Umfrage zur Bedeutung und Motivation von Ausschüttungen
aus Unternehmenssicht.177
6.1 Ergebnisse bisher durchgeführter Umfragen.178
6.1.1 Umfragen zur Dividendenpolitik.178
XIV
6.1.2 Umfragen zum Aktienrückkauf.183
6.2 Methodologie der Umfrage.185
6.2.1 Selektion zu befragender Unternehmen.186
6.2.2 Umfragedesign und Hypothesen.186
6.2.3 Stichprobenklassifizierung und Limitationen.190
6.3 Ergebnisse der Umfrage.194
6.3.1 Analysemethoden.194
6.3.2 Deskriptive Ergebnisse.195
6.3.2.1 Allgemeine Hypothesen zur Ausschüttungspolitik.195
6.3.2.2 Wertrelevanz der Ausschüttungspolitik.199
6.3.2.3 Theorien zur Dividendenpolitik.202
6.3.2.4 Dividendenfestsetzungsprozess und -einflussfaktoren.210
6.3.2.5 Motive für Aktienrückkäufe.216
6.3.3 Interpretation der Ergebnisse.221
7 Zusammenfassung und Fazit.233
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