Internationale Realoptionen: Aufbau von Auslandsgesellschaften bei Unsicherheit und Irreversibilität
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|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Wiesbaden
Gabler
2006
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| Edition: | 1. Auflage |
| Series: | mir-Edition
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|---|---|
| adam_text | Verzeichnisse XIII
Inhaltsverzeichnis
Vorwort der Herausgeber V
Geleitwort IX
Vorwort XI
Abbildungsverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XVIII
1 Neue Auslandsgesellschaften als Investitionen unter Unsicherheit 1
1.1 Bestimmung der Folge ausländischer Direktinvestitionen 1
1.2 Zielsetzung und Vorgehensweise der Arbeit 3
2 Erklärung ausländischer Direktinvestitionen 7
2.1 Statische Investitionsmodelle 7
2.1.1 Theorie der monopolistischen Vorteile und Kernkompetenzen 7
2.1.2 Internalisierungstheorie 12
2.1.3 Eklektische Theorie 19
2.2 Dynamische Investitionsmodelle 22
2.2.1 Internationalisierungstheorie 22
2.2.2 Neuere Ansätze der Internationalisierung 26
2.3 Beitrag zur Erklärung des Aufbaus neuer Auslandsgesellschaften 30
3 Investitionen aus Sicht der Realoptionstheorie 35
3.1 Umgang mit Unsicherheit bei Investitionsentscheidungen 35
3.1.1 Fordern einer Risikoprämie 55
3.1.2 Gebrauch von Flexibilität 37
3.2 Realoptionen beim Aufbau neuer Investitionsobjekte 40
3.2.1 Aufgeschobene Investitionen 40
3.2.2 Sequentielle Investitionen 45
3.2.3 Inkrementelle Investitionen 47
3.3 Erklärung von Investitionsverhalten durch Realoptionen 52
3.3.1 Allgemeine Investitionen 55
3.3.2 Immobilien 58
3.3.3 Technologieentwicklung 59
3.3.4 Unternehmensbeteiligungen 62
3.3.5 Ausländische Direktinvestitionen 66
3.4 Konsequenzen für das Untersuchungsdesign 70
XIV Verzeichnisse
4 Optionsmodelle des Aufbaus neuer Auslandsgesellschaften 75
4.1 Gemeinsame Annahmen 75
4.1.1 Anwendungsvoraussetzungen 75
4.1.2 Modellkonstruktion 76
4.2 Modell der Call Option 80
4.2.1 Sequentieller Ansatz 80
4.2.2 Erwerb der Call Option 81
4.2.3 Einmalige Ausübung der Call Option 87
4.3 Modell der Wachstumsoption 93
4.3.1 Inkrementeller Ansatz 93
4.3.2 Bemessung der Wachstumsoption 97
4.3.3 Kontinuierliche Ausübung der Wachstumsoption 98
5 Konzeption der Panelstudie 103
5.1 Daten 103
5.1.1 Direktinvestitionsbestandsstatistik der Deutschen Bundesbank 103
5.1.2 Eingrenzung des Untersuchungsfelds 106
5.1.3 Identifikation der Neueintritte und Bildung des Panels 109
5.2 Messung der Investitionsfolge 112
5.2.1 Optionserwerb 112
5.2.2 Einmalige Optionsausübung 114
5.2.3 Kontinuierliche Optionsausübung 118
5.3 Operationalisierung der unabhängigen Variablen 119
5.3.1 Modellvariablen 119
5.3.2 Kontrollvariablen 130
6 Aufbau deutscher Auslandsgesellschaften in den OECD 23 Ländern 137
6.1 Erwerb und Bemessung von Realoptionen 137
6.1.1 FGLS Modell 137
6.1.2 Ergebnisse 137
6.1.3 Diskussion 139
6.2 Einmalige Ausübung von Realoptionen 142
6.2.1 Hazard Rate Modell 142
6.2.2 Ergebnisse 144
6.2.3 Diskussion 148
6.3 Kontinuierliche Ausübung von Realoptionen 151
6.3.1 Fixed Effects Modell 151
6.3.2 Ergebnisse 152
6.3.3 Diskussion 158
1 Integration der Realoptionstheorie in die Internationalisierungsforschung 161
7.1 Zusammenfassung der Untersuchungsergebnisse 161
7.2 Erkenntnisgewinn, Grenzen und Implikationen für zukünftige Arbeiten 163
Literaturverzeichnis 167
Verzeichnisse XV
Abbildungsverzeichnis
Abb. 2 1: Monopolistische Vorteilstheorie 8
Abb. 2 2: Transaktionskostentheorie 14
Abb. 2 3: Dynamisches Internationalisiemngsmodell 24
Abb. 2 4: Erklärter Investitionsbestand im Zeitverlauf 31
Abb. 3 1: Wahrscheinlichkeitsdichte des Kapitalwerts bei zeitlicher Flexibilität 38
Abb. 3 2: Entwicklung des Aktienkurses in einem stationären Binomialprozeß 41
Abb. 3 3: Optionswert als Vielfaches der Investitionssumme 44
Abb. 3 4: Binomialbaum zur Vergrößerung des Projekts a zu A 47
Abb. 3 5: Optimale Kapazität in Abhängigkeit der Nachfrage und Unsicherheit 50
Abb. 3 6: Kapitalwert des investierten und Optionswert des nicht investierten Kapitals 50
Abb. 3 7: Kapazitätserweiterung bei steigender Grenzproduktivität 52
Abb. 3 8: Optionskettenmodell 54
Abb. 3 9: Volatilität der Bewertung eines Joint Ventures durch einen der Partner 64
Abb. 3 10: Entscheidungsmodell für ausländische Realoptionen 69
Abb. 4 1: Lernprozeß des ausländischen Investors 78
Abb. 4 2: Sequentielles Modell des Aufbaus von Auslandsgesellschaften 80
Abb. 4 3: Wertvergleich einer umfangreichen vs. geringen Anfangsinvestition 82
Abb. 4 4: Wertvergleich von Anfangsinvestitionen bei kultureller Distanz 84
Abb. 4 5: Wertvergleich von Anfangsinvestitionen bei steigendem Trend 85
Abb. 4 6: Modell zum Erwerb einer Call Option 86
Abb. 4 7: Wertvergleich bei vorgenommener vs. unterlassener Folgeinvestition 88
Abb. 4 8: Wertvergleich von Folgeinvestitionen bei internationaler Erfahrung 90
Abb. 4 9: Wertvergleich von Folgeinvestitionen bei steigendem Trend 91
Abb. 4 10: Modell zur Ausübung einer Call Option 92
Abb. 4 11: Inkrementelles Modell des Aufbaus von Auslandsgesellschaften 94
Abb. 4 12: Optionswertfaktor beim und nach dem Eintritt 95
Abb. 4 13: Kapitalwertfaktor beim und nach dem Eintritt 96
Abb. 4 14: Modell zur Ausübung einer Wachstumsoption 101
Abb. 5 1: Meldepflicht für Direktinvestitionsobjekte 104
Abb. 5 2: Anteil der OECD 23 Länder am Bestand deutscher Direktinvestitionen 2001 107
Abb. 5 3: Anteil des Verarbeitenden Gewerbes am Bestand der Direktinvestitionen 2001 ..108
Abb. 5 4: Anzahl der Neueintritte 1997 2001 nach Ländern 109
Abb. 5 5: Anzahl der Neueintritte 1997 2001 nach Branchen 110
Abb. 5 6: Repräsentativität des Panels nach Ländern 111
Abb. 5 7: Repräsentativität des Panels nach Branchen 112
Abb. 5 8: Deutsche Direktinvestitionen für Neueintritte 1997 2001 nach Ländern 113
Abb. 5 9: Messung der Ausübung einer Call Option 115
Abb. 5 10: Direktinvestitionsbestand der Panel Objekte nach Ländern 115
Abb. 5 11: Anzahl der Ausübungen von Call Optionen nach Ländern 116
XVI Verzeichnisse
Abb. 5 12: Anzahl der Ausübungen von Call Optionen für verschiedene Schwellwerte 117
Abb. 5 13: Messung der Ausübung einer Wachstumsoption 118
Abb. 5 14: Durchschnittliche Wachstumsrate des Direktinvestitionsbestands nach Ländernl 19
Abb. 5 15: Volatilität der Umweltentwicklung nach Ländern und Jahren 123
Abb. 5 16: Trend der Umweltentwicklung nach Ländern und Jahren 124
Abb. 5 17: Kulturelle Distanz zu Deutschland nach Ländern 126
Abb. 5 18: Internationale Erfahrung der Investoren nach Ländern 128
Abb. 5 19: Anzahl der Joint Ventures beim Neueintritt nach Ländern 129
Abb. 5 20: Durchschnittliche Eigenkapitalrentabilität nach Ländern 130
Abb. 5 21: F E Intensität nach Branchen 132
Abb. 5 22: Werbeintensität nach Branchen 133
Abb. 5 23: Relative Umschlagshäufigkeit des Anlagevermögens nach Ländern 134
Abb. 5 24: Produktionswert nach Branchen und Ländern im Vergleich zu Deutschland 135
Abb. 6 1: Weibull Hazard Rate für verschiedene Parameter 143
Verzeichnisse XVII
Tabellenverzeichnis
Tab. 2 1: Formen der Marktbearbeitung in der eklektischen Theorie 20
Tab. 2 2: Integration von Internalisierung und Internationalisierung als Realoptionen 32
Tab. 3 1: Abgrenzung des Unsicherheitsbegriffs 36
Tab. 4 1: Konstrukte bei Realoptionen und dem Aufbau neuer Auslandsgesellschaften 79
Tab. 5 1: Angaben aus der Bilanz bei meldepflichtigen Direktinvestitionsobjekten 105
Tab. 5 2: Berechnung des Direktinvestitionsbestands nach der Deutschen Bundesbank 113
Tab. 5 3: Kategorien von Risiken für ausländische Investoren 120
Tab. 5 4: Ansätze zur Messung von Unsicherheit 122
Tab. 5 5: Messung der unabhängigen Variablen und Herkunft der Daten 136
Tab. 6 1: Deskriptive Statistik für den Erwerb und die Bemessung von Realoptionen 138
Tab. 6 2: Erwerb und Bemessung von Realoptionen im FGLS Modell 138
Tab. 6 3: Deskriptive Statistik für die Ausübung von Call Optionen 144
Tab. 6 4: Korrelationsmatrix und VIF für die Ausübung von Call Optionen 145
Tab. 6 5: Ausübung von Call Optionen im Hazard Rate Modell 146
Tab. 6 6: Deskriptive Statistik für die Ausübung von Wachstumsoptionen 153
Tab. 6 7: Ausübung von Wachsrumsoptionen im Fixed Effects Modell 153
Tab. 6 8: Veränderung der Einflußstärke im Fixed Effects Modell 155
Tab. 6 9: Modellierung von Options und Kapitalwertfaktor im Fixed Effects Modell 157
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Verzeichnisse XIII
Inhaltsverzeichnis
Vorwort der Herausgeber V
Geleitwort IX
Vorwort XI
Abbildungsverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XVIII
1 Neue Auslandsgesellschaften als Investitionen unter Unsicherheit 1
1.1 Bestimmung der Folge ausländischer Direktinvestitionen 1
1.2 Zielsetzung und Vorgehensweise der Arbeit 3
2 Erklärung ausländischer Direktinvestitionen 7
2.1 Statische Investitionsmodelle 7
2.1.1 Theorie der monopolistischen Vorteile und Kernkompetenzen 7
2.1.2 Internalisierungstheorie 12
2.1.3 Eklektische Theorie 19
2.2 Dynamische Investitionsmodelle 22
2.2.1 Internationalisierungstheorie 22
2.2.2 Neuere Ansätze der Internationalisierung 26
2.3 Beitrag zur Erklärung des Aufbaus neuer Auslandsgesellschaften 30
3 Investitionen aus Sicht der Realoptionstheorie 35
3.1 Umgang mit Unsicherheit bei Investitionsentscheidungen 35
3.1.1 Fordern einer Risikoprämie 55
3.1.2 Gebrauch von Flexibilität 37
3.2 Realoptionen beim Aufbau neuer Investitionsobjekte 40
3.2.1 Aufgeschobene Investitionen 40
3.2.2 Sequentielle Investitionen 45
3.2.3 Inkrementelle Investitionen 47
3.3 Erklärung von Investitionsverhalten durch Realoptionen 52
3.3.1 Allgemeine Investitionen 55
3.3.2 Immobilien 58
3.3.3 Technologieentwicklung 59
3.3.4 Unternehmensbeteiligungen 62
3.3.5 Ausländische Direktinvestitionen 66
3.4 Konsequenzen für das Untersuchungsdesign 70
XIV Verzeichnisse
4 Optionsmodelle des Aufbaus neuer Auslandsgesellschaften 75
4.1 Gemeinsame Annahmen 75
4.1.1 Anwendungsvoraussetzungen 75
4.1.2 Modellkonstruktion 76
4.2 Modell der Call Option 80
4.2.1 Sequentieller Ansatz 80
4.2.2 Erwerb der Call Option 81
4.2.3 Einmalige Ausübung der Call Option 87
4.3 Modell der Wachstumsoption 93
4.3.1 Inkrementeller Ansatz 93
4.3.2 Bemessung der Wachstumsoption 97
4.3.3 Kontinuierliche Ausübung der Wachstumsoption 98
5 Konzeption der Panelstudie 103
5.1 Daten 103
5.1.1 Direktinvestitionsbestandsstatistik der Deutschen Bundesbank 103
5.1.2 Eingrenzung des Untersuchungsfelds 106
5.1.3 Identifikation der Neueintritte und Bildung des Panels 109
5.2 Messung der Investitionsfolge 112
5.2.1 Optionserwerb 112
5.2.2 Einmalige Optionsausübung 114
5.2.3 Kontinuierliche Optionsausübung 118
5.3 Operationalisierung der unabhängigen Variablen 119
5.3.1 Modellvariablen 119
5.3.2 Kontrollvariablen 130
6 Aufbau deutscher Auslandsgesellschaften in den OECD 23 Ländern 137
6.1 Erwerb und Bemessung von Realoptionen 137
6.1.1 FGLS Modell 137
6.1.2 Ergebnisse 137
6.1.3 Diskussion 139
6.2 Einmalige Ausübung von Realoptionen 142
6.2.1 Hazard Rate Modell 142
6.2.2 Ergebnisse 144
6.2.3 Diskussion 148
6.3 Kontinuierliche Ausübung von Realoptionen 151
6.3.1 Fixed Effects Modell 151
6.3.2 Ergebnisse 152
6.3.3 Diskussion 158
1 Integration der Realoptionstheorie in die Internationalisierungsforschung 161
7.1 Zusammenfassung der Untersuchungsergebnisse 161
7.2 Erkenntnisgewinn, Grenzen und Implikationen für zukünftige Arbeiten 163
Literaturverzeichnis 167
Verzeichnisse XV
Abbildungsverzeichnis
Abb. 2 1: Monopolistische Vorteilstheorie 8
Abb. 2 2: Transaktionskostentheorie 14
Abb. 2 3: Dynamisches Internationalisiemngsmodell 24
Abb. 2 4: Erklärter Investitionsbestand im Zeitverlauf 31
Abb. 3 1: Wahrscheinlichkeitsdichte des Kapitalwerts bei zeitlicher Flexibilität 38
Abb. 3 2: Entwicklung des Aktienkurses in einem stationären Binomialprozeß 41
Abb. 3 3: Optionswert als Vielfaches der Investitionssumme 44
Abb. 3 4: Binomialbaum zur Vergrößerung des Projekts a zu A 47
Abb. 3 5: Optimale Kapazität in Abhängigkeit der Nachfrage und Unsicherheit 50
Abb. 3 6: Kapitalwert des investierten und Optionswert des nicht investierten Kapitals 50
Abb. 3 7: Kapazitätserweiterung bei steigender Grenzproduktivität 52
Abb. 3 8: Optionskettenmodell 54
Abb. 3 9: Volatilität der Bewertung eines Joint Ventures durch einen der Partner 64
Abb. 3 10: Entscheidungsmodell für ausländische Realoptionen 69
Abb. 4 1: Lernprozeß des ausländischen Investors 78
Abb. 4 2: Sequentielles Modell des Aufbaus von Auslandsgesellschaften 80
Abb. 4 3: Wertvergleich einer umfangreichen vs. geringen Anfangsinvestition 82
Abb. 4 4: Wertvergleich von Anfangsinvestitionen bei kultureller Distanz 84
Abb. 4 5: Wertvergleich von Anfangsinvestitionen bei steigendem Trend 85
Abb. 4 6: Modell zum Erwerb einer Call Option 86
Abb. 4 7: Wertvergleich bei vorgenommener vs. unterlassener Folgeinvestition 88
Abb. 4 8: Wertvergleich von Folgeinvestitionen bei internationaler Erfahrung 90
Abb. 4 9: Wertvergleich von Folgeinvestitionen bei steigendem Trend 91
Abb. 4 10: Modell zur Ausübung einer Call Option 92
Abb. 4 11: Inkrementelles Modell des Aufbaus von Auslandsgesellschaften 94
Abb. 4 12: Optionswertfaktor beim und nach dem Eintritt 95
Abb. 4 13: Kapitalwertfaktor beim und nach dem Eintritt 96
Abb. 4 14: Modell zur Ausübung einer Wachstumsoption 101
Abb. 5 1: Meldepflicht für Direktinvestitionsobjekte 104
Abb. 5 2: Anteil der OECD 23 Länder am Bestand deutscher Direktinvestitionen 2001 107
Abb. 5 3: Anteil des Verarbeitenden Gewerbes am Bestand der Direktinvestitionen 2001 .108
Abb. 5 4: Anzahl der Neueintritte 1997 2001 nach Ländern 109
Abb. 5 5: Anzahl der Neueintritte 1997 2001 nach Branchen 110
Abb. 5 6: Repräsentativität des Panels nach Ländern 111
Abb. 5 7: Repräsentativität des Panels nach Branchen 112
Abb. 5 8: Deutsche Direktinvestitionen für Neueintritte 1997 2001 nach Ländern 113
Abb. 5 9: Messung der Ausübung einer Call Option 115
Abb. 5 10: Direktinvestitionsbestand der Panel Objekte nach Ländern 115
Abb. 5 11: Anzahl der Ausübungen von Call Optionen nach Ländern 116
XVI Verzeichnisse
Abb. 5 12: Anzahl der Ausübungen von Call Optionen für verschiedene Schwellwerte 117
Abb. 5 13: Messung der Ausübung einer Wachstumsoption 118
Abb. 5 14: Durchschnittliche Wachstumsrate des Direktinvestitionsbestands nach Ländernl 19
Abb. 5 15: Volatilität der Umweltentwicklung nach Ländern und Jahren 123
Abb. 5 16: Trend der Umweltentwicklung nach Ländern und Jahren 124
Abb. 5 17: Kulturelle Distanz zu Deutschland nach Ländern 126
Abb. 5 18: Internationale Erfahrung der Investoren nach Ländern 128
Abb. 5 19: Anzahl der Joint Ventures beim Neueintritt nach Ländern 129
Abb. 5 20: Durchschnittliche Eigenkapitalrentabilität nach Ländern 130
Abb. 5 21: F E Intensität nach Branchen 132
Abb. 5 22: Werbeintensität nach Branchen 133
Abb. 5 23: Relative Umschlagshäufigkeit des Anlagevermögens nach Ländern 134
Abb. 5 24: Produktionswert nach Branchen und Ländern im Vergleich zu Deutschland 135
Abb. 6 1: Weibull Hazard Rate für verschiedene Parameter 143
Verzeichnisse XVII
Tabellenverzeichnis
Tab. 2 1: Formen der Marktbearbeitung in der eklektischen Theorie 20
Tab. 2 2: Integration von Internalisierung und Internationalisierung als Realoptionen 32
Tab. 3 1: Abgrenzung des Unsicherheitsbegriffs 36
Tab. 4 1: Konstrukte bei Realoptionen und dem Aufbau neuer Auslandsgesellschaften 79
Tab. 5 1: Angaben aus der Bilanz bei meldepflichtigen Direktinvestitionsobjekten 105
Tab. 5 2: Berechnung des Direktinvestitionsbestands nach der Deutschen Bundesbank 113
Tab. 5 3: Kategorien von Risiken für ausländische Investoren 120
Tab. 5 4: Ansätze zur Messung von Unsicherheit 122
Tab. 5 5: Messung der unabhängigen Variablen und Herkunft der Daten 136
Tab. 6 1: Deskriptive Statistik für den Erwerb und die Bemessung von Realoptionen 138
Tab. 6 2: Erwerb und Bemessung von Realoptionen im FGLS Modell 138
Tab. 6 3: Deskriptive Statistik für die Ausübung von Call Optionen 144
Tab. 6 4: Korrelationsmatrix und VIF für die Ausübung von Call Optionen 145
Tab. 6 5: Ausübung von Call Optionen im Hazard Rate Modell 146
Tab. 6 6: Deskriptive Statistik für die Ausübung von Wachstumsoptionen 153
Tab. 6 7: Ausübung von Wachsrumsoptionen im Fixed Effects Modell 153
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