Komponenten des Zinsfusses in Unternehmensbewertungskalkülen: theoretische Grundlagen und Konsistenz
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|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2006
|
| Series: | Betriebswirtschaftliche Studien, Rechnungs- und Finanzwesen, Organisation und Institution
74 |
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis Klappentext |
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| ISBN: | 363155219X |
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|---|---|
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IX
Inhaltsverzeichnis
AbkUrzungsverzeichnis.
Verzeichnis der Zeitschriftenabkürzungen.
Symbolverzeichnis.
Abbildungsverzeichnis.
Tabellenverzeichnis.
A, Problemstellung. 1
B. Komponenten des Zinsfußes in der Unternehmensbewertung.7
1. Funktionen des Zinsfußes.7
2. Basiszinssatz.8
3. Risikokorrektur.13
3.1 Rückgriff auf die Bemoulli-Ttotont.13
3.1.1 Einperiodenfall.13
3.1.2 Mehrperiodenfall.15
3.1.3 Würdigung.20
3.1.3.1 Kritik an der theoretischen Fundierung der Sicherheits-
äquivalentmethode.20
3.1.3.2 Kritik am Begriff der Risikoauflösung im Zeitablauf.30
3.2 Rückgriff auf das CAPM.34
3.2.1 Einperiodenfall.34
3.2.2 Mehrperiodenfall.36
3.2.3 Würdigung.42
3.3 Risikoneutrale Bewertung.47
3.3.1 Einperiodenfall.47
3.3.2 Mehrperiodenfall.48
3.3.3 Würdigung.48
4. Wachstumsabschlag.49
5. Steuern.51
6. Fazit.58
X
C. Konsistenz der Zinsfußkomponenten. 61
1. Strukturierung.61
2. Stochastischer Basiszins im CAPM.62
2.1 Modellierung.62
2.2 Würdigung.64
3. Wachstumsabschlag unter unsicheren Erwartungen.65
3.1 Kombination von Risikozuschlag und Wachstumsabschlag in der Literatur.65
3.2 Konsistente Berücksichtigung von Wachstum im CAPM.66
3.2.1 Modellierung.66
3.2.1.1 Nicht-stochastisches Wachstum.66
3.2.1.2 Stochastisches Wachstum.72
3.2.2 Würdigung.73
4. Persönliche Steuern unter unsicheren Erwartungen.75
4.1 Äquivalenzbedingungen für die Effizienz von Portfolios vor und nach Steuern 75
4.1.1 Steuersystem.75
4.1.2 Effiziente Portfolios.77
4.1.3 Äquivalenz ohne risikolose Anlage.84
4.1.4 Äquivalenz mit risikoloser Anlage.90
4.1.5 Würdigung.94
4.1.5.1 Implikationen der Äquivalenzbedingungen.94
4.1.5.2 Empirische Bewährung der Äquivalenzbedingungen.96
4.1.5.3 Bedeutung der Äquivalenzbedingungen für die Unternehmens¬
bewertung.96
4.2 Steuerversionen des CAPM.97
4.2.1 Proportionale Besteuerung.97
4.2.2 Progressive Besteuerung.106
4.2.2.1 Unbegrenzte Kapitalaufnahmemöglichkeiten.106
4.2.2.2 Kapitalaufnahmebeschränkungen.107
4.2.2.3 Leerverkaufsbeschränkungen.110
4.2.2.4 Stochastische Dividenden(renditen).113
4.2.3 Bedingungen für die wiederholte Anwendung des Steuer-CAPM.118
4.2.4 Steueroptions-CAPM.124
XI
4.2.5 Würdigung.125
4.2.5.1 Existenz der Gleichgewichte.125
4.2.5.2 Verwendbarkeit des Steuer-CAPM für die Unternehmens¬
bewertung.127
4.2.5.3 Datenbeschaffungsprobleme.138
4.2.5.4 Empirische Bewährung des Steuer-CAPM.143
5. Kapitalstruktureinflüsse, Wachstumsabschlag und persönliche Steuern unter
unsicheren Erwartungen.145
5.1 Wertorientierte Finanzierungspolitik.145
5.1.1 Endlichkeitskalkül.145
5.1.1.1 Präferenz für Zahlungen des unverschuldeten Unternehmens. 145
5.1.1.2 Präferenz für Zahlungen des verschuldeten Unternehmens.155
5.1.2 Wachstum.157
5.1.3 Würdigung.159
5.2 Autonome Finanzierungspolitik.162
5.2.1 Endlichkeitskalkül.162
5.2.2 Wachstum.164
5.2.3 Würdigung.166
5.3 Buch weitorientierte Finanzierungspolitik.167
5.3.1 Endlichkeitskalkül.167
5.3.2 Wachstum.171
5.3.3 Würdigung.171
5.4 Zahlungsstromorientierte Finanzierungspolitik.172
5.4.1 Endlichkeitskalkül.172
5.4.2 Wachstum.175
5.4.3 Würdigung.176
5.5 Steuer-CAPM und Modigliani/Miller-Theoreme.177
6. Fazit.181
D. Thesenförmige Zusammenfassung.—.—.---------.—.-------.185
Anhang.193
Literaturverzeichnis.223
Der Kalkulationszinsfuß verdient im Rahmen der Unternehmensbewertung be¬
sondere Aufmerksamkeit, da bereits kleine Änderungen seines Wertes erhebli¬
che Auswirkungen auf das Bewertungsergebnis haben können. Der Zins setzt
sich in praxi aus den Komponenten Basiszins, Risikozuschlag, persönliche
Besteuerung und Wachstumsabschlag zusammen, die durch Einflüsse unter¬
schiedlicher Finanzierungsstrategien überlagert werden. Der Autor geht der
Frage nach, unter welchen Bedingungen diese Zinsfußbestandteile und die
hinter ihnen stehenden, teils widersprüchlichen Modellannahmen konsistent
miteinander verbunden werden können. Hierzu werden die einzelnen Komponen¬
ten zunächst isoliert diskutiert und anschließend sukzessive unter dem Primat
der Konsistenz zu einem umfassenden Bewertungsmodell zusammengeführt.
Als Modellrahmen dient das mehrperiodig angewandte Capital
Model (C APM). Einen Schwerpunkt der Arbeit bildet die Ableitung und umfas¬
sende Würdigung eines Steuer-CAPM, welches an das deutsche Steuersystem
angepasst wird. Diese Thematik ist von großer praktischer Relevanz, da die in
IDW
in Deutschland bei der Ermittlung objektivierter Unternehmenswerte mittlerweile
die Anwendung eines vereinfachten Steuer-CAPM verlangen. |
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IX
Inhaltsverzeichnis
AbkUrzungsverzeichnis.
Verzeichnis der Zeitschriftenabkürzungen.
Symbolverzeichnis.
Abbildungsverzeichnis.
Tabellenverzeichnis.
A, Problemstellung. 1
B. Komponenten des Zinsfußes in der Unternehmensbewertung.7
1. Funktionen des Zinsfußes.7
2. Basiszinssatz.8
3. Risikokorrektur.13
3.1 Rückgriff auf die Bemoulli-Ttotont.13
3.1.1 Einperiodenfall.13
3.1.2 Mehrperiodenfall.15
3.1.3 Würdigung.20
3.1.3.1 Kritik an der theoretischen Fundierung der Sicherheits-
äquivalentmethode.20
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3.2 Rückgriff auf das CAPM.34
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3.3 Risikoneutrale Bewertung.47
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3.3.3 Würdigung.48
4. Wachstumsabschlag.49
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6. Fazit.58
X
C. Konsistenz der Zinsfußkomponenten. 61
1. Strukturierung.61
2. Stochastischer Basiszins im CAPM.62
2.1 Modellierung.62
2.2 Würdigung.64
3. Wachstumsabschlag unter unsicheren Erwartungen.65
3.1 Kombination von Risikozuschlag und Wachstumsabschlag in der Literatur.65
3.2 Konsistente Berücksichtigung von Wachstum im CAPM.66
3.2.1 Modellierung.66
3.2.1.1 Nicht-stochastisches Wachstum.66
3.2.1.2 Stochastisches Wachstum.72
3.2.2 Würdigung.73
4. Persönliche Steuern unter unsicheren Erwartungen.75
4.1 Äquivalenzbedingungen für die Effizienz von Portfolios vor und nach Steuern 75
4.1.1 Steuersystem.75
4.1.2 Effiziente Portfolios.77
4.1.3 Äquivalenz ohne risikolose Anlage.84
4.1.4 Äquivalenz mit risikoloser Anlage.90
4.1.5 Würdigung.94
4.1.5.1 Implikationen der Äquivalenzbedingungen.94
4.1.5.2 Empirische Bewährung der Äquivalenzbedingungen.96
4.1.5.3 Bedeutung der Äquivalenzbedingungen für die Unternehmens¬
bewertung.96
4.2 Steuerversionen des CAPM.97
4.2.1 Proportionale Besteuerung.97
4.2.2 Progressive Besteuerung.106
4.2.2.1 Unbegrenzte Kapitalaufnahmemöglichkeiten.106
4.2.2.2 Kapitalaufnahmebeschränkungen.107
4.2.2.3 Leerverkaufsbeschränkungen.110
4.2.2.4 Stochastische Dividenden(renditen).113
4.2.3 Bedingungen für die wiederholte Anwendung des Steuer-CAPM.118
4.2.4 Steueroptions-CAPM.124
XI
4.2.5 Würdigung.125
4.2.5.1 Existenz der Gleichgewichte.125
4.2.5.2 Verwendbarkeit des Steuer-CAPM für die Unternehmens¬
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4.2.5.3 Datenbeschaffungsprobleme.138
4.2.5.4 Empirische Bewährung des Steuer-CAPM.143
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Anhang.193
Literaturverzeichnis.223
Der Kalkulationszinsfuß verdient im Rahmen der Unternehmensbewertung be¬
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che Auswirkungen auf das Bewertungsergebnis haben können. Der Zins setzt
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Besteuerung und Wachstumsabschlag zusammen, die durch Einflüsse unter¬
schiedlicher Finanzierungsstrategien überlagert werden. Der Autor geht der
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miteinander verbunden werden können. Hierzu werden die einzelnen Komponen¬
ten zunächst isoliert diskutiert und anschließend sukzessive unter dem Primat
der Konsistenz zu einem umfassenden Bewertungsmodell zusammengeführt.
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sende Würdigung eines Steuer-CAPM, welches an das deutsche Steuersystem
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| spelling | Wiese, Jörg 1975- Verfasser (DE-588)131663453 aut Komponenten des Zinsfusses in Unternehmensbewertungskalkülen theoretische Grundlagen und Konsistenz Jörg Wiese Frankfurt am Main [u.a.] Lang 2006 XIX, 254 S. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Betriebswirtschaftliche Studien, Rechnungs- und Finanzwesen, Organisation und Institution 74 Zugl.: München, Univ., Diss., 2006 Unternehmensbewertung (DE-588)4078594-4 gnd rswk-swf Kalkulationszinsfuß (DE-588)4382212-5 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Unternehmensbewertung (DE-588)4078594-4 s Kalkulationszinsfuß (DE-588)4382212-5 s DE-604 Betriebswirtschaftliche Studien, Rechnungs- und Finanzwesen, Organisation und Institution 74 (DE-604)BV000015205 74 Digitalisierung UBRegensburg application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=014760541&sequence=000001&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis Digitalisierung UB Passau application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=014760541&sequence=000004&line_number=0002&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Klappentext |
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