Verhaltenspflichten des Vorstands der Zielgesellschaft bei feindlichen Übernahmeangeboten: eine Betrachtung der Grundlagen im deutschen Aktien- und Kapitalmarktrecht und der Rechtslage nach dem WpÜG unter Berücksichtigung rechtspolitischer Gebote und der EU-Übernahmerichtlinie
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| Main Author: | |
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Aachen
Shaker
2005
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| Series: | Berliner Schriftenreihe zum Steuer- und Wirtschaftsrecht
18 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XVIII, 278 S. 21 cm, 444 gr. |
| ISBN: | 3832240195 |
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|---|---|
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Inhaltsverzeichnis
Seite
Inhaltsverzeichnis VII
AbkUrzungsverzeichnis XV
Einleitung 1
1. Kapitel
Standortbestimmung und geschichtlicher Überblick 5
A) Untemehmensübernahme: Schnittpunkt zwischen Gesellschafts und Kapitalmarktrecht 5
I. Begriff des Übernahmeangebots 5
II. Aufgaben und Funktionen von Gesellschafts und Kapitalmarktrecht 6
1. Gesellschaftsrecht 6
2. Kapitalmarktrecht 8
HI. Wirtschaftliche Ziele und Vorgehensweisen 10
1. Wirtschaftliche Ziele 10
2. Vorgehensweisen 11
B) Geschichtlicher Überblick des deutschen Obernahmerechts 12
I. Vom Übernahmekodex zum WpÜG 12
tt Entwicklung auf EU Ebene 15
2. Kapitel
Grundlagen der Neutralitätspflicht im deutschen Aktien und Kapitalmarktrecht 19
A) Bestehen einer Neutraliatspflicht 19
I. Einführung in den Streitstand 20
II. Meinungsstand in der Literatur 21
1. Strikte Neutralitätspflicht 21
2. Gemäßigte Neutralitätspflicht 23
3. Abwehrkompetenz des Vorstands 28
4. Zusammenfassung 33
B) Stellungnahme und eigener Standpunkt 34
I. Einführung 34
II. Gesellschaftsrechtliche Vorgaben 35
1. Begründungsansätze einer Neutralitätspflicht 36
a) Aktienrechtliche Grundlagen 36
aa) Kompetenzordnung nach dem AktG 36
bb) Leitungspflicht des Vorstands 38
(1) Begriff 38
(2) Gegenstand der Leitungsfunktion 39
cc) Leitungsermessen des Vorstands 40
(1) Unternehmensziel 40
(2) Ermessensleitende Gesichtspunkte 42
dd) Ergebnis 45
b) Vereinbarkeit der einzelnen Ansätze mit diesen Grundlagen 46
aa) Aktienrechtlicher Gleichbehandlungsgrundsatz 46
bb) Aktienrechtliche Treuepflicht 47
cc) Grundsatz der Fremdinteressenwahrung 49
(1) Kritik an der herrschenden Meinung 49
(2) Schlußfolgerung 60
dd) Aktienrechtliches Vereitelungsverbot 60
ee) Neutralitätspflicht nach Holzmüller Grundsätzen 65
(1) Grundaussage der Holzmüller Entscheidung 66
(2) Anwendung auf Abwehrmaßnahmen 68
2. Zusammenfassung 73
III. Kapitalmarktrechtliche Vorgaben 74
1. Kapitalmarktrechtliche Seite des Vereitelungsverbots 75
a) Allokative Funktionsfähigkeit des Kapitalmarktes 76
b) Operationale Funktionsfähigkeit des Kapitalmarktes 77
c) Institutionelle Funktionsfähigkeit des Kapitalmarktes 77
d) Anlegerschutz im Kapitalmarktrecht 78
2. Markt für Unternehmenskontrolle 81
3. Zusammenfassung 82
3. Kapitel
Rechtspolitische Überprüfung 83
A) Rechtspolitische Erkenntnisse zu feindlichen Übernahmen 83
B) Ursachen feindlicher Übernahmen 84
I. Übernahmetheorien 84
1. Synergieeffekte 84
2. Sonstige Effizienzsteigerungen 85
3. Mangelnde Kompetenz der alten Unternehmensleitung 86
4. Verbesserung der Wettbewerbsposition 86
5. Diversifikation 86
6. Vermögensverschiebungen 87
7. Negative Beweggründe 87
II. Empirische Untersuchungen von Unternehmensübernahmen 89
III. Transformation der Ergebnisse auf Deutschland 91
C) Auswirkungen feindlicher Übernahmen 92
I. Befürworter feindlicher Übernahmen 93
II. Gegner feindlicher Übernahmen 95
III. Bewertung der empirischen Ergebnisse 97
IV. Erklärungsversuche für Fehlschläge bei Unternehmenszusammenschlüssen 100
1. Fehler bei der Vorbereitung und Durchführung der Transaktion 101
2. Fehler bei der Nachbearbeitung der Transaktion 105
V.Stellungnahme 107
D) Einwände gegen eine Neutralitätspflicht 112
I. Konflikt zwischen Unternehmensinteresse und Neutralität 112
II. Positive Diskriminierung feindlicher Übernahmen 116
III. Zwangswirkung 118
IV. Kompetenzlücken 120
V. Maximierung der Übemahmeprämie 122
VI. Herbeiführung einer Auktion 123
VEt. Drohende Konzernierung 124
Vni. Ungleichbehandlung gegenüber ausländischen Unternehmen 125
K. Weitere Argumente 126
E) Markt für Unternehmenskontrolle 127
I. Begriff, Funktion und Nutznießer des Marktes 127
II. Bedeutungar die Neutralitätspflicht 128
F) Principal agent Konflikt 133
I. Begriff der Principal agent Beziehung 133
II. Bedeutung für die Neutralitätspflicht 135
G) Ergebnis 139
4. Kapitel
Reichweite der Neutralitätspflicht und Haftung der Unternehmensleitung 145
A) Sachliche und zeitliche Reichweite der Neutralitätspflicht 145
I. Sachliche Reichweite 145
1. Allgemeiner Umfang 145
a) Stellungnahme 149
b) Werbung 151
c) Suche nach einem konkurrierenden Angebot 153
d) Umstrukturierungsmaflnahmen 154
e) Fortfuhrung der normalen Geschäftstätigkeit 157
f) Diskutierte Ausnahmen von der Neutralitätspflicht 160
aa) Drohender Verlust der Selbständigkeit oder Konzernbildung 16°
bb) Drohende Auflösung 161
cc) Beeinträchtigung von Gruppen oder Gemeinwohlinteressen 161
dd) Verhinderung von Gesetzes verstößen 162
ee) Abwehr von Gefahren für Existenz und Wohlergehen des Unternehmens. 162
g) Zusammenfassung 163
2. Konkrete Maßnahmen 164
a) Veränderung der Organisationsstruktur 165
b) Veränderung der Kapitalstruktur 166
aa) Wechselseitige Beteiligungen, Belegschaftsaktien u.a. 166
bb) Erwerb eigener Aktien 167
cc) Kapitalerhöhung, insbesondere genehmigtes Kapital 169
c) Beeinflussung Dritter / Allianzen / Strategische Partnerschaften 172
d) Steigerung / Verringerung des Unternehmenswertes 172
e) Übertragbarkeit der Anteile / Stimmrechtsmodifikationen 173
f) Besondere Abwehrformen 175
g) Zusammenfassung I78
II. Zeitliche Reichweite 179
1. Bedeutung der Frage nach der zeitlichen Geltung 179
2. Zeiträume unstreitiger Geltung oderNichtgeltung 179
3. Zeitraum mit unklarer Reichweite der Neutralitätspflicht 181
4. Ende der Geltungsdauer 184
5. Verschiebung des zeitlichen Rahmens 184
6. Zusammenfassung 186
B) Folgen von Verstößen gegen die Neutralitätspflicht 186
I. Auswirkungen auf die verletzende Handlung 187
II. Haftung des Vorstands 187
I.Haftung gegenüber der Gesellschaft 187
2. Haftung gegenüber den Aktionären 188
a) Schaden der Aktionäre 188
b) Dogmatische Grundlage der Neutralitätspflicht als Ausgangspunkt 189
c) Unterlassungsanspruch 191
d) Schadensersatzanspruch 192
e) Verstöße bei Stellungnahme oder Werbung 193
in. Zusammenfassung 195
5. Kapitel
Rechtslage nach WpÜG 197
A) Übersicht über die verschiedenen Gesetzentwürfe 197
B) Geltende Fassung vom 01.01.2002 198
I. Vereitelungsverbot gem. § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG 199
n. Ausnahmen vom Grundsatz des Vereitelungsverbots 199
1. § 33 Abs. 1 S. 2 Var. 1 WpÜG 199
a) Sachlicher Anwendungsbereich 200
b) Ermessensmaßstab 202
c) Bewertung 203
2. § 33 Abs. 1 S. 2 Var. 2 WpÜG 204
3. § 33 Abs. 1 S. 2 Var. 3 WpÜG 204
a) Sachlicher Anwendungsbereich 205
b) Ermessensmaßstab 207
c) Beteiligung des Auftichtsrats 208
d) Maßstab des Aufsichtsratshandelns 209
e) Verfassungsrechtliche Bedenken an der Aufsichtsratsbeteiligung 210
f) Reichweite der Ausnahmeregelung 211
4. § 33 Abs. 2 WpÜG 212
5. Stellungnahme und Werbemaßnahmen 215
C) Ergebnis 215
6. Kapitel
Harmonisierung des europäischen Übernahmerechts 219
A) Übernahmerecht im Ausland 219
I. Situation in den USA 219
II. Situation in Europa 222
1. Großbritannien 222
2. Andere EU Länder und Schweiz 223
B) Bestehende Übernahmehindernisse in der EU 225
C) Neue Fassung einer EU Übernahmerichtlinie 227
I. Entwicklung der neuen Fassung der EU Übernahmerichtlinie 227
II. Inhalt des Richtlinientextes 229
III. Auswirkungen auf das WpÜG 231
D) Schaffung eines „level playing field" 233
I. „Level playing field" allein aufgrund europaweiter Neutralitätspflicht? 233
ü. Vorgehen der Europäischen Kommission gegen „golden shares" 234
III. Festhalten an der Zielsetzung gleicher Ausgangsbedingungen 236
E) Optimierungsvorschläge für Deutschland 238
I. Beibehaltung der derzeitigen Situation 239
II. Wiedereinführung von Höchststimmrechten 240
1. Rechtspolitische Kritik an Höchststimmrechten 240
2. Vergleich mit der derzeitigen Rechtslage 245
3. Ergebnis 247
III. Alternative Lösungsmöglichkeiten 249
F) Resümee 250
7. Kapitel
Schlußbetrachtung 253
Literaturverzeichnis 261 |
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Seite
Inhaltsverzeichnis VII
AbkUrzungsverzeichnis XV
Einleitung 1
1. Kapitel
Standortbestimmung und geschichtlicher Überblick 5
A) Untemehmensübernahme: Schnittpunkt zwischen Gesellschafts und Kapitalmarktrecht 5
I. Begriff des Übernahmeangebots 5
II. Aufgaben und Funktionen von Gesellschafts und Kapitalmarktrecht 6
1. Gesellschaftsrecht 6
2. Kapitalmarktrecht 8
HI. Wirtschaftliche Ziele und Vorgehensweisen 10
1. Wirtschaftliche Ziele 10
2. Vorgehensweisen 11
B) Geschichtlicher Überblick des deutschen Obernahmerechts 12
I. Vom Übernahmekodex zum WpÜG 12
tt Entwicklung auf EU Ebene 15
2. Kapitel
Grundlagen der Neutralitätspflicht im deutschen Aktien und Kapitalmarktrecht 19
A) Bestehen einer Neutraliatspflicht 19
I. Einführung in den Streitstand 20
II. Meinungsstand in der Literatur 21
1. Strikte Neutralitätspflicht 21
2. Gemäßigte Neutralitätspflicht 23
3. Abwehrkompetenz des Vorstands 28
4. Zusammenfassung 33
B) Stellungnahme und eigener Standpunkt 34
I. Einführung 34
II. Gesellschaftsrechtliche Vorgaben 35
1. Begründungsansätze einer Neutralitätspflicht 36
a) Aktienrechtliche Grundlagen 36
aa) Kompetenzordnung nach dem AktG 36
bb) Leitungspflicht des Vorstands 38
(1) Begriff 38
(2) Gegenstand der Leitungsfunktion 39
cc) Leitungsermessen des Vorstands 40
(1) Unternehmensziel 40
(2) Ermessensleitende Gesichtspunkte 42
dd) Ergebnis 45
b) Vereinbarkeit der einzelnen Ansätze mit diesen Grundlagen 46
aa) Aktienrechtlicher Gleichbehandlungsgrundsatz 46
bb) Aktienrechtliche Treuepflicht 47
cc) Grundsatz der Fremdinteressenwahrung 49
(1) Kritik an der herrschenden Meinung 49
(2) Schlußfolgerung 60
dd) Aktienrechtliches Vereitelungsverbot 60
ee) Neutralitätspflicht nach Holzmüller Grundsätzen 65
(1) Grundaussage der Holzmüller Entscheidung 66
(2) Anwendung auf Abwehrmaßnahmen 68
2. Zusammenfassung 73
III. Kapitalmarktrechtliche Vorgaben 74
1. Kapitalmarktrechtliche Seite des Vereitelungsverbots 75
a) Allokative Funktionsfähigkeit des Kapitalmarktes 76
b) Operationale Funktionsfähigkeit des Kapitalmarktes 77
c) Institutionelle Funktionsfähigkeit des Kapitalmarktes 77
d) Anlegerschutz im Kapitalmarktrecht 78
2. Markt für Unternehmenskontrolle 81
3. Zusammenfassung 82
3. Kapitel
Rechtspolitische Überprüfung 83
A) Rechtspolitische Erkenntnisse zu feindlichen Übernahmen 83
B) Ursachen feindlicher Übernahmen 84
I. Übernahmetheorien 84
1. Synergieeffekte 84
2. Sonstige Effizienzsteigerungen 85
3. Mangelnde Kompetenz der alten Unternehmensleitung 86
4. Verbesserung der Wettbewerbsposition 86
5. Diversifikation 86
6. Vermögensverschiebungen 87
7. Negative Beweggründe 87
II. Empirische Untersuchungen von Unternehmensübernahmen 89
III. Transformation der Ergebnisse auf Deutschland 91
C) Auswirkungen feindlicher Übernahmen 92
I. Befürworter feindlicher Übernahmen 93
II. Gegner feindlicher Übernahmen 95
III. Bewertung der empirischen Ergebnisse 97
IV. Erklärungsversuche für Fehlschläge bei Unternehmenszusammenschlüssen 100
1. Fehler bei der Vorbereitung und Durchführung der Transaktion 101
2. Fehler bei der Nachbearbeitung der Transaktion 105
V.Stellungnahme 107
D) Einwände gegen eine Neutralitätspflicht 112
I. Konflikt zwischen Unternehmensinteresse und Neutralität 112
II. Positive Diskriminierung feindlicher Übernahmen 116
III. Zwangswirkung 118
IV. Kompetenzlücken 120
V. Maximierung der Übemahmeprämie 122
VI. Herbeiführung einer Auktion 123
VEt. Drohende Konzernierung 124
Vni. Ungleichbehandlung gegenüber ausländischen Unternehmen 125
K. Weitere Argumente 126
E) Markt für Unternehmenskontrolle 127
I. Begriff, Funktion und Nutznießer des Marktes 127
II. Bedeutungar die Neutralitätspflicht 128
F) Principal agent Konflikt 133
I. Begriff der Principal agent Beziehung 133
II. Bedeutung für die Neutralitätspflicht 135
G) Ergebnis 139
4. Kapitel
Reichweite der Neutralitätspflicht und Haftung der Unternehmensleitung 145
A) Sachliche und zeitliche Reichweite der Neutralitätspflicht 145
I. Sachliche Reichweite 145
1. Allgemeiner Umfang 145
a) Stellungnahme 149
b) Werbung 151
c) Suche nach einem konkurrierenden Angebot 153
d) Umstrukturierungsmaflnahmen 154
e) Fortfuhrung der normalen Geschäftstätigkeit 157
f) Diskutierte Ausnahmen von der Neutralitätspflicht 160
aa) Drohender Verlust der Selbständigkeit oder Konzernbildung 16°
bb) Drohende Auflösung 161
cc) Beeinträchtigung von Gruppen oder Gemeinwohlinteressen 161
dd) Verhinderung von Gesetzes verstößen 162
ee) Abwehr von Gefahren für Existenz und Wohlergehen des Unternehmens. 162
g) Zusammenfassung 163
2. Konkrete Maßnahmen 164
a) Veränderung der Organisationsstruktur 165
b) Veränderung der Kapitalstruktur 166
aa) Wechselseitige Beteiligungen, Belegschaftsaktien u.a. 166
bb) Erwerb eigener Aktien 167
cc) Kapitalerhöhung, insbesondere genehmigtes Kapital 169
c) Beeinflussung Dritter / Allianzen / Strategische Partnerschaften 172
d) Steigerung / Verringerung des Unternehmenswertes 172
e) Übertragbarkeit der Anteile / Stimmrechtsmodifikationen 173
f) Besondere Abwehrformen 175
g) Zusammenfassung I78
II. Zeitliche Reichweite 179
1. Bedeutung der Frage nach der zeitlichen Geltung 179
2. Zeiträume unstreitiger Geltung oderNichtgeltung 179
3. Zeitraum mit unklarer Reichweite der Neutralitätspflicht 181
4. Ende der Geltungsdauer 184
5. Verschiebung des zeitlichen Rahmens 184
6. Zusammenfassung 186
B) Folgen von Verstößen gegen die Neutralitätspflicht 186
I. Auswirkungen auf die verletzende Handlung 187
II. Haftung des Vorstands 187
I.Haftung gegenüber der Gesellschaft 187
2. Haftung gegenüber den Aktionären 188
a) Schaden der Aktionäre 188
b) Dogmatische Grundlage der Neutralitätspflicht als Ausgangspunkt 189
c) Unterlassungsanspruch 191
d) Schadensersatzanspruch 192
e) Verstöße bei Stellungnahme oder Werbung 193
in. Zusammenfassung 195
5. Kapitel
Rechtslage nach WpÜG 197
A) Übersicht über die verschiedenen Gesetzentwürfe 197
B) Geltende Fassung vom 01.01.2002 198
I. Vereitelungsverbot gem. § 33 Abs. 1 S. 1 WpÜG 199
n. Ausnahmen vom Grundsatz des Vereitelungsverbots 199
1. § 33 Abs. 1 S. 2 Var. 1 WpÜG 199
a) Sachlicher Anwendungsbereich 200
b) Ermessensmaßstab 202
c) Bewertung 203
2. § 33 Abs. 1 S. 2 Var. 2 WpÜG 204
3. § 33 Abs. 1 S. 2 Var. 3 WpÜG 204
a) Sachlicher Anwendungsbereich 205
b) Ermessensmaßstab 207
c) Beteiligung des Auftichtsrats 208
d) Maßstab des Aufsichtsratshandelns 209
e) Verfassungsrechtliche Bedenken an der Aufsichtsratsbeteiligung 210
f) Reichweite der Ausnahmeregelung 211
4. § 33 Abs. 2 WpÜG 212
5. Stellungnahme und Werbemaßnahmen 215
C) Ergebnis 215
6. Kapitel
Harmonisierung des europäischen Übernahmerechts 219
A) Übernahmerecht im Ausland 219
I. Situation in den USA 219
II. Situation in Europa 222
1. Großbritannien 222
2. Andere EU Länder und Schweiz 223
B) Bestehende Übernahmehindernisse in der EU 225
C) Neue Fassung einer EU Übernahmerichtlinie 227
I. Entwicklung der neuen Fassung der EU Übernahmerichtlinie 227
II. Inhalt des Richtlinientextes 229
III. Auswirkungen auf das WpÜG 231
D) Schaffung eines „level playing field" 233
I. „Level playing field" allein aufgrund europaweiter Neutralitätspflicht? 233
ü. Vorgehen der Europäischen Kommission gegen „golden shares" 234
III. Festhalten an der Zielsetzung gleicher Ausgangsbedingungen 236
E) Optimierungsvorschläge für Deutschland 238
I. Beibehaltung der derzeitigen Situation 239
II. Wiedereinführung von Höchststimmrechten 240
1. Rechtspolitische Kritik an Höchststimmrechten 240
2. Vergleich mit der derzeitigen Rechtslage 245
3. Ergebnis 247
III. Alternative Lösungsmöglichkeiten 249
F) Resümee 250
7. Kapitel
Schlußbetrachtung 253
Literaturverzeichnis 261 |
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