Die Verhaltenspflichten von Finanzanalysten nach dem Wertpapierhandelsgesetz: Hintergrund und Reichweite des § 34b WpHG im Vergleich zu den US-amerikanischen Regelungen
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| Format: | Book |
| Language: | German |
| Published: |
Baden-Baden
Nomos
2005
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| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Schriften des Augsburg Center for Global Economic Law and Regulation
1 |
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Item Description: | Zugl.: Augsburg, Univ., Diss., 2004 |
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ABKUERZUNGSVERZEICHNIS 15
§ 1 EINLEITUNG 21
§ 2 BETRIEBSWIRTSCHAFTLICHER HINTERGRUND 22
I. ARTEN DER ANALYSTEN 22
1. BUY-SIDE ANALYSTEN 22
2. SELL-SIDE ANALYSTEN 23
3. UNABHAENGIGE 23
II. ANALYSEARTEN 24
1. TECHNISCHE ANALYSE 24
A) GRUNDLAGEN 24
B) DIE INSTRUMENTE UND DIE VORGEHENSWEISE DER
TECHNISCHEN ANALYSE 25
C) MODERNE TECHNISCHE ANALYSE 26
2. FUNDAMENTALANALYSE 27
A) GRUNDLAGEN 27
B) VORGEHENSWEISE DER FUNDAMENTALANALYSE 28
AA) INTERNE FAKTOREN 28
BB) EXTERNE FAKTOREN 30
CC) GESAMTBILD DURCH KENNZAHLEN 31
3. VERMITTELNDE ANSAETZE 31
4. WERTUNG 32
III. WIRTSCHAFTLICHE NUTZUNG DER ANALYSEN 33
1. INDIREKTE VERWERTUNG 34
A) UNTERSTUETZUNG FUER DAS EIGENE HAUS 34
B) HILFE BEI DER ANLAGEBERATUNG VON KUNDEN 34
2. DIREKTE VERWERTUNG 35
A) DIREKTER VERKAUF AN DRITTE 35
B) VEROEFFENTLICHUNG ZU WERBEZWECKEN 35
§ 3 DIE FINANZANALYSTEN ALS TEIL EINES FUNKTIONIERENDEN KAPITALMARKTES
36
I. BEGRIFF DER FINANZANALYSE UND DES FINANZANALYSTEN 36
II. DIE BEDEUTUNG DER WERTPAPIERANALYSTEN FUER EINE FUNKTIONIERENDE
KAPITALMARKTKOMMUNIKATION 37
1. DIE ROLLE DER KAPITALMARKTKOMMUNIKATION ALS WESENTLICHER
BESTANDTEIL DES FUNKTIONIERENDEN KAPITALMARKTES 37
A) BEGRIFF DER KAPITALMARKTKOMMUNIKATION UND IHRE
INSTRUMENTE 38
B) AUFGABE DER KAPITALMARKTKOMMUNIKATION FUER
DEN KAPITALMARKT 39
AA) DIE KAPITALMARKTKOMMUNIKATION ALS VORAUSSETZUNG
FUER ANGEMESSENE BOERSENKURSE 39
BB) SICHERUNG DER KAPITALBESCHAFFUNG DER UNTERNEHMEN
DURCH FESTIGUNG DES ANLEGERVERTRAUENS 40
CC) STEUERUNG DER AKTIONAERSSTRUKTUR 41
DD) KAPITALMARKTKOMMUNIKATION ALS GRUNDVORAUSSETZUNG
FUER EINE WERTORIENTIERTE UNTERNEHMENSFUHRUNG 41
(1) ORIENTIERUNG AM SHAREHOLDER VALUE 41
(2) BEEINFLUSSUNG UND UEBERWACHUNG DER
UNTERNEHMENSFUHRUNG (MONITORING) 42
2. DIE AUFGABE DER ANALYSTEN ALS INFORMATIONSINTERMEDIAERE
UND DAMIT BESTANDTEIL DER KAPITALMARKTKOMMUNIKATION 42
A) INFORMATIONSINTERMEDIATION 43
B) UNTERFUNKTIONEN DER INFORMATIONSINTERMEDIATION 44
III. FINANZANALYSTEN ALS KURS BILDENDE FAKTOREN 45
IV. STELLUNG DER FINANZANALYSTEN GEGENUEBER DEN ANLEGERN 46
V. GEFAHREN/KONFLIKTFELDER 49
1. GRUNDLAGEN 49
A) GEFAHR UND FOLGEN FUER DEN KAPITALMARKT 49
B) FEHLERQUELLEN 50
2. BEWUSST FEHLERHAFTE ANALYSEN 51
A) MISSBRAUCH DES EINFLUSSES DURCH SO GENANNTE HIDDEN ACTIONS 51
B) GEKAUFTE ANALYSEN 52
C) DURCH INTERESSENKONFLIKTE DES ARBEITGEBERS
BEEINTRAECHTIGTE ANALYSEN 52
AA) DURCH GESCHAEFTSINTERESSEN DES WERTPAPIERDIENSTLEISTUNGS-
UNTERNEHMENS BEEINFLUSSTE ANALYSEN 52
(1) BETREUUNG EINER EMISSION 54
(2) KONKURRENZDRUCK/KUNDENAKQUISITION 55
(3) STEIGENDE PROVISIONSEINNAHMEN FUER DAS
WERTPAPIERDIENSTLEISTUNGSUNTERNEHMEN 5 7
BB) EIGENER BESITZ DER ANALYSIERTEN WERTPAPIERE ODER MANDATE
IN DEN ANALYSIERTEN UNTERNEHMEN 57
CC) MANIPULIERTE ANALYSEN, UM DIE UNTERNEHMEN ALS
INFORMATIONSQUELLE NICHT ZU VERLIEREN 58
D) INTERESSENKONFLIKTE DES EINZELNEN ANALYSTEN 59
AA) BETEILIGUNGEN AN DEM UNTERSUCHTEN UNTERNEHMEN 59
BB) ZU POSITIVE ANALYSEN FUER ERHOEHTE PROVISIONSEINNAHMEN
ODER VERKAUFSERLOESE 59
CC) VERKAUF ABSICHTLICH UNPRAEZISER INFORMATIONEN ZUR
PREISDIFFERENZIERUNG 60
3. UNBEWUSST FEHLERHAFTE ANALYSEN 61
A) EINFLUSS DER ALLGEMEINEN PSYCHOLOGIE AUF DIE ANALYSEN 61
AA) HERDENTRIEB 61
BB) MANGELNDE BEREITSCHAFT ZUR FEHLERKORREKTUR 62
B) UNSORGFALTIG UND OHNE AUSREICHENDE FACHKENNTNIS
ERSTELLTE ANALYSEN 63
4. LOESUNGSMOEGLICHKEITEN 63
A) VERHINDERT ALLEIN DER MARKT EIN FEHLVERHALTEN DER ANALYSTEN? 64
AA) AUSGANGSSITUATION 64
BB) PROBLEM DER DIFFERENZIERUNG DER ANALYSTEN 65
CC) LOHNT SICH DAS RISIKO, DIE REPUTATION AUFS SPIEL ZU SETZEN? 65
DD) ZUSAMMENFASSUNG 66
B) STAERKUNG DER UNABHAENGIGKEIT VON ANALYSTEN 66
AA) STRIKTE TRENNUNG VON ANALYSTEN UND INVESTMENTABTEILUNGEN 67
BB) CHINESE WALL UND ABSICHERUNG NACH AUSSEN 67
CC) ABTRENNUNG DER VERGUETUNG VON ERFOLG ANDERER ABTEILUNGEN 68
C) VERBOT DER UEBERSCHNEIDUNG VON ANALYSE UND EIGENTUM
AN DEN WERTPAPIEREN 69
AA) VERBOT DER ANALYSE VON EMITTENTEN, AN DENEN ODER AN
DEREN PAPIEREN EIN WIRTSCHAFTLICHES INTERESSE BESTEHT 69
BB) HANDELSVERBOT FUER AKTIEN, FUER DIE EINE ANALYSE
VEROEFFENTLICHT WURDE 70
D) VERBOT DER ANALYSE VON KUNDEN DES
WERTPAPIERDIENSTLEISTUNGSUNTERNEHMENS 70
5. ZUSAMMENFASSUNG 71
§4 RECHTSLAGE IN DEN USA 72
I. AUFBAU DES US-AMERIKANISCHEN WERTPAPIERRECHTS 73
1. BUNDESRECHT 73
A) GESETZE 73
B) DIE SEC UND IHRE RULES UND REGULATIONS 74
AA) RECHTSSETZUNG 74
BB) DURCHSETZUNG UND AUFSICHT 75
C) SROS UND IHRE REGELUNGEN 76
2. RECHT DER BUNDESSTAATEN 77
II. PHILOSOPHIE DES US-AMERIKANISCHEN WERTPAPIERRECHTS 78
III. DIE FUER DIE ANALYSTEN RELEVANTEN VORSCHRIFTEN 79
1. HINTERGRUND DER VERHALTENSVORSCHRIFTEN FUER WERTPAPIERANALYSTEN 79
A) TATSAECHLICHER HINTERGRUND - DER FALL ENRON 80
B) DOGMATISCHER HINTERGRUND - BERUHEN DIE VERHALTENSREGELN
AUF EINER FIDUCARY DUTY GEGENUEBER DEN ANLEGERN? 81
AA) FIDUCIARY DUTIES 82
(1) DEFINITIONSVERSUCHE 82
(2) FALLGRUPPEN 84
(3) INHALT FAX FIDUCIARY DUTIES 85
(4) ZUSAMMENFASSUNG 86
BB) FIDUCIARIES AUF DEM KAPITALMARKT 86
1I) UNTERNEHMENSLEITUNG (DIRECTORS) 87
(2) BROKER-DEALER 88
(3) ANLAGEBERATER (INVESTMENT ADVISER) 91
(4) ANALYSTEN 92
C) GRUNDSAETZE VON FAIR DEALING UND GOOD FAITH 97
2. THE GLOBAL SETTLEMENT 99
3. SEC. 15 D SEA 100
A) ZIELE VON SEC. 15D SEA 100
B) ANWENDUNGSBEREICH 101
AA) PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH 101
BB) SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH 101
C) INHALT 102
AA) SICHERUNG DER UNABHAENGIGKEIT DER ANALYSTEN,
SEE. 15D(A)SEA 103
BB) HANDELSBESCHRAENKUNGEN ZUR VERMEIDUNG VON
INTERESSENKONFLIKTEN 104
CC) OFFENLEGUNGSPFLICHTEN DES SEC. 15D (B) SEA 104
4. REGULATION ANALYST CERTIFICATION DER SEC 105
A) ANWENDUNGSBEREICH IM VERGLEICH ZU SEC. 15D SEA 105
AA) PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH 105
BB) SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH 106
B) OFFENLEGUNGSPFLICHTEN IN ERGAENZUNG ZU SEC. 15D SEA 107
AA) BEI RESEARCH REPORTS 108
BB) BEI OEFFENTLICHEN AUFTRITTEN 108
5. NYSEN//E 472 UND NASD RULE 2711 109
A) DEFINITIONEN UND ANWENDUNGSBEREICH 110
AA) UEBEREINSTIMMUNGEN MIT SEE. 15D SEA UND DER RAC 110
BB) ABWEICHUNGEN VON SEE. 15D SEA UND DER RAC 111
B) REGELUNGSINHALT U2
AA) SICHERUNG DER UNABHAENGIGKEIT DER ANALYSTEN DURCH
GATEKEEPER PROVISIONS J 2
10
BB) EINSCHRAENKUNGEN FUR DIE BROKER-DEALER
(1) WEITERGABE VON INFORMATIONEN AN DAS ANALYSIERTE
UNTERNEHMEN
(2) QUIET PERIODS
(3) VERGUETUNG DER ANALYSTEN
(4) ORGANISATORISCHE TRENNUNG
CC) EINSCHRAENKUNGEN FUER DIE ANALYSTEN
DD) OFFENLEGUNGSPFLICHTEN
(1) BEI RESEARCH REPORTS
(2) BEI OEFFENTLICHEN AUFTRITTEN
(3) BEI EINSTELLUNG DER ANALYSE
6. RECHTSFOLGEN BEI VERSTOESSEN GEGEN SEC 15D SEA UND DIE
REGELUNGEN DER SEC UND SROS
A) AUFHEBUNG DES VERTRAGES
B) SANKTIONEN DER SEC UND DER SROS
C) ZIVILRECHTLICHE HAFTUNG
7. REGELUNGEN NEBEN SEC. 15D SEA
A) GESETZLICHE REGELUNGEN
AA) SEE. 17(A),(B)SA
BB) SEE. 10 (B) SEA
CC)SEC. 15(C)(L)SEA
B) RULES VON NYSE UND NASD
IV. ZUSAMMENFASSUNG
V. KRITIK
1. TRENNUNG DER INVESTMENT- UND ANALYSEABTEILUNGEN
2. TRANSPARENZ
A) ERKLAERUNGEN DER INTERESSENKONFLIKTE
B) COMPLY OR EXPLAIN-REGELUNG
3. NICHT GEREGELTE KONFLIKTE
VI. WERTUNG
113
113
114
115
116
116
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118
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130
131
131
131
132
133
§5 RECHTSLAGE IN DEUTSCHLAND 134
I. DER EUROPAEISCHE HINTERGRUND 134
1. ZIELE DES ART. 6 ABS. 5 DER MARKTMISSBRAUCHSRICHTLINIE 134
2. ANWENDUNGSBEREICH 136
A) PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH 136
B) SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH 136
AA) FINANZINSTRUMENTE 136
BB) EMPFEHLUNGEN 137
CC) ANALYSE 137
(1) DIFFERENZIERUNG NACH DER QUELLE DER ANALYSE 137
11
(2) EMPFEHLUNG 138
3. VERHALTENSPFLICHTEN 139
A) SACHGERECHTE DARBIETUNG 139
AA) ALLGEMEINE REGELUNGEN 140
BB) VERSCHAERFUNGEN FUER UNABHAENGIGE ANALYSTEN,
WERTPAPIERHAEUSER UND KREDITINSTITUTE 140
B) OFFENLEGUNG DER IDENTITAET DER ERSTELLENDEN PERSON 142
C) OFFENLEGUNG VON INTERESSEN UND INTERESSENKONFLIKTEN 142
AA) ALLGEMEINES MUSTER 143
BB) ZUSAETZLICHE BEDINGUNGEN FUER DIE OFFENLEGUNG 143
D) WEITERGABE VON EMPFEHLUNGEN DRITTER 145
AA) IDENTITAET DER WEITERGEBENDEN PERSON 145
BB) ALLGEMEINES MUSTER FUER DIE WEITERGABE EINER WESENTLICH
VERAENDERTEN EMPFEHLUNG 145
CC) BESONDERE REGELUNGEN FUER WERTPAPIERHAEUSER UND
KREDITINSTITUTE 146
4. VERGLEICH MIT DEN USA 146
5. ZUSAMMENFASSUNG UND WERTUNG 147
II. RECHTSLAGE VOR UND AUSSERHALB DES § 34B WPHG 148
1. INSIDERRECHT/KURS-UND MARKTPREISMANIPULATION 148
A) INSIDERREGELUNGEN 148
AA) DIE ANALYSE ALS INSIDERINFORMATION 149
BB) VON DEN UNTERNEHMEN MITGETEILTE INFORMATIONEN
ALS INSIDERINFORMATIONEN 150
(1) FOLGEN DER EINORDNUNG 151
(2) SEKUNDAERINSIDER 152
(3) PRIMAERINSIDER 154
CC) ZUSAMMENFASSUNG ZUM INSIDERRECHT 155
B) KURS- UND MARKTPREISMANIPULATION 155
AA) VERBOT DES § 32 ABS. 1 NR. 2 UND ABS. 2 NR. 1 WPHG N.F. 155
BB) VERBOT DES § 20A ABS. 1 S. 1 NR. 3 WPHG N.F. 156
C) ZUSAMMENFASSUNG 157
2. VERHALTENSREGELN DER §§31, 32, 33 WPHG 157
A) VEROEFFENTLICHTE ANALYSE 158
AA) §31 WPHG 158
BB) §32 WPHG 159
CC) § 33 WPHG 159
DD) ZUSAMMENFASSUNG 159
B) KUNDENBEZOGENE ANALYSEN 160
3. STANDESRICHTLINIEN IN DEUTSCHLAND 160
A) BESTEHENDE KODICES IN DEUTSCHLAND 160
B) REGELUNGEN DER DVFA FUER DIE FINANZANALYSTEN 161
AA) ANWENDUNGSBEREICH 162
12
(1) PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH 162
(2) SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH 162
BB) VERHALTENSPFLICHTEN 163
(1) ALLGEMEINE PFLICHTEN 163
(2) BESONDERE PFLICHTEN 163
CC) RECHTSFOLGEN BEI VERSTOESSEN 167
C) GOING PUBLIC-GRUNDSAETZE DER DEUTSCHEN BOERSEN AG 167
D) ZUSAMMENFASSUNG 168
III. ENTSTEHUNGSGESCHICHTE DES § 34B WPHG 168
IV. ZIELE DES § 34B WPHG 169
1. SCHUTZ DES VERTRAUENS DER ANLEGERSCHAFT ALS GESAMTHEIT
ZUR SICHERUNG DER FUNKTIONSFAHIGKEIT DES KAPITALMARKTES 170
2. SICHERUNG DER INDIVIDUELLEN ANLEGERINTERESSEN 171
3. SCHUTZ SONSTIGER PERSONENKREISE 172
V. ANWENDUNGSBEREICH 173
1. PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH 173
A) FINANZANALYSTEN 173
B) JOURNALISTEN 173
C) UNTERNEHMEN UND WERTPAPIERDIENSTLEISTUNGS-
UNTERNEHMEN (ABS. 5 UND 6) 175
2. SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH 176
A) FINANZANALYSE 176
AA) FINANZINSTRUMENTE 176
BB) INFORMATIONEN 177
CC) EMPFEHLUNG 178
DD) ZUR VEROEFFENTLICHUNG GEDACHT 180
(1) UNBESTIMMTER PERSONENKREIS 181
(2) ZUGAENGLICH GEMACHT 181
EE) ART UND WEISE DER VEROEFFENTLICHUNG 182
FF) EINZELFAELLE 184
(1) VOLKSWIRTSCHAFTLICHE ANALYSEN UND BRANCHENANALYSEN 185
(2) MARKET LETTERS/MARKET COLORS 185
(3) CHARTANALYSEN/TECHNISCHE ANALYSEN 185
(4) MUSTERDEPOTS 186
(5) RATINGS 186
(6) AENDERUNGEN EINER PROGNOSE 187
(7) SEKUNDAERANALYSEN 187
B) ERSTELLUNG (§ 34B ABS. 1 S. 1 WPHG) 188
C) WEITERGABE ODER VEROEFFENTLICHUNG
(§ 34B ABS. 1 S. 2 WPHG) 189
D) SONDERREGELUNGEN 189
13
VI. VERHALTENSPFLICHTEN 190
I. SACHKENNTNIS, SORGFALT UND GEWISSENHAFTIGKEIT BEI DER
ERSTELLUNG
A) SUBJEKTIVITAET EINER ANALYSE
B) GRUNDSAETZE FUER DEN ANALYSTEN
AA) INFORMATIONSSAMMLUNG UND -AUSWERTUNG
BB) OBJEKTIVITAET
CC) KLARE UND EINDEUTIGE DARSTELLUNG
DD) AUSBILDUNG/FORTBILDUNG
2. ZUSAETZLICHE VERHALTENSPFLICHTEN BEI DER VEROEFFENTLICHUNG
A) SACHGERECHTE ERSTELLUNG UND DARBIETUNG
AA) ALLGEMEINE GRUNDSAETZE
BB) SACHGERECHTE DARBIETUNG DER EMPFEHLUNG
B) OFFENLEGUNGSPFLICHTEN
AA) OFFENLEGUNG DER IDENTITAET (ABS. 1 S. 2 NR. 1)
BB) OFFENLEGUNG VON INTERESSENKONFLIKTEN (ABS. 1 S. 2 NR. 2)
(1) ABWEICHUNGEN ZU § 34B WPHG A.F.
(2) MOEGLICHE INTERESSENKONFLIKTE
CC) ART UND WEISE DER OFFENLEGUNG
3. BEI DER WEITERGABE VON ANALYSEN DRITTER (§ 34B ABS. 2 WPHG)
4. ORGANISATIONSPFLICHTEN (§ 34B ABS. 5 WPHG)
A) MOEGLICHE MASSNAHMEN
AA) CHINESE WALL
BB) ANALYSE-, HANDELS- UND VERGUETUNGSVERBOTE
CC) STAERKUNG DER UNABHAENGIGKEIT DER ANALYSTEN
B) ORGANISATORISCHE MASSNAHMEN STATT OFFENLEGUNG?
5. SONDERBESTIMMUNGEN FUER WERTPAPIERDIENSTLEISTUNGS-
UNTERNEHMEN (§ 34B ABS. 6 WPHG)
VII. RECHTSFOLGEN BEI EINEM VERSTOSS GEGEN § 34B WPHG
1. ORDNUNGSWIDRIGKEIT
2. ZIVILRECHTLICHE HAFTUNG
A) VERTRAGLICHE HAFTUNG
B) PROSPEKTHAFTUNG I.W.S./SACHWALTERHAFTUNG
AA) PROSPEKTHAFTUNG IM WEITEREN SINN
BB) SACHWALTERHAFTUNG AUS § 280 ABS. 1 BGB LV.M.
§§311 ABS. 3, 241 ABS. 2 BGB
C) DELIKTISCHE HAFTUNG
VIIL ZUSAMMENFASSUNG
§ 6 SCHLUSSBETRACHTUNG UND AUSBLICK
LITERATURVERZEICHNIS
190
190
191
192
193
194
194
194
195
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207
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214
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215
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225
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