Kapitalbeschaffung mittels Wandelanleihen: modelltheoretische und empirische Analyse von Emissionsgründen, Ankündiungs- und Signaling-Effekten
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Bern
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2005
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|---|---|
| adam_text | VIII Inhaltsübersicht
Inhaltsübersicht
Teil I: Einführung und theoretische Grundlagen *
1 Einführung
2 Marktübersicht und theoretische Grundlagen 1°
Teil II: Die Kapitalbeschaffung mittels Wandelanleihen 77
3 Der Einfluss einer Emissionsankündigung auf den Aktienkurs °
4 «Traditionelle» Erklärungsansätze für die Verwendung von Wandelanleihen 83
5 Die Verwendung von Wandelanleihen im vollkommenen Markt (neoklassische
Finanzierungstheorie) y
6 Die Verwendung von Wandelanleihen unter Berücksichtigung der Anreiz¬
wirkungen (neoinstitutionalistische Finanzierungstheorie) °
Teil III: Empirische Untersuchung *
7 Vorgehen und Datengrundlage 8 Erhaltene Resultate aus der empirischen Untersuchung 9 Erkenntnisse und Ausblick 193
Anhang 109
Literaturverzeichnis
Inhaltsverzeichnis IX
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsübersicht VIII
Inhaltsverzeichnis IX
Abbildungsverzeichnis XV
Abkürzungsverzeichnis XIX
Teil I: Einführung und theoretische Grundlagen 1
1 Einfuhrung 1
1.1 Darstellung der Thematik 2
1.2 Problemstellung und Zielsetzung 5
1.3 Aufbau der Arbeit 6
1.4 Begriffsdefinitionen 9
1.4.1 Mezzanine Finanzinstrumente 9
1.4.2 Hybride Finanzinstrumente 11
1.4.3 Wandelanleihen 13
1.5 Abstützung der Arbeit 15
1.5.1 Verwendete Literatur 15
1.5.2 Gespräche mit Vertretern aus der Praxis 16
2 Marktübersicht und theoretische Grundlagen 18
2.1 Der Markt für Wandelanleihen 18
2.2 Erscheinungsformen von Wandelanleihen 26
2.2.1 Zero Coupon Convertible Bonds 28
2.2.2 Coupon Convertible Bonds 30
2.2.3 Perpetual Convertible Preferred Stocks 30
2.2.4 Mandatory Convertible Securities 32
2.2.5 Exchangeable Bonds 35
X Inhaltsverzeichnis
2.2.6 Pre IPO Convertibles 38
2.2.7 Resettable Convertibles 40
2.3 Besondere Bestimmungen bei Wandelanleihen 41
2.3.1 Dividendenschutz 42
2.3.2 Übernahme des Emittenten durch eine Drittpartei 43
2.3.3 Vorzeitiges Kündigungsrecht des Emittenten (Call
Klausel) 45
2.3.4 Verwässerungsschutz 49
2.3.5 Exkurs: Der Einfluss des Verwässerungsfaktors auf den
Unternehmenswert bei Verfall der Wandelanleihe 51
2.4 Zentrale Kennzahlen zu Wandelanleihen 55
2.4.1 Konversionspreis und Wandelverhältnis 56
2.4.2 Die Parität 57
2.4.3 Investment Value ^8
2.4.4 Das Wandelrecht 60
2.4.5 Die Konversionsprämie 63
2.4.6 Investment Value Premium 64
2.4.7 Current Yield/Yield Advantage/Break Even 66
2.5 Preisverhalten von Wandelanleihen 68
2.5.1 Busted Convertible 69
2.5.2 Bond Proxy 70
2.5.3 Hybrid Area 71
2.5.4 Equity Proxy 72
2.5.5 Zusammenfassung der Charakteristika von Wandelan¬
leihen 73
Inhaltsverzeichnis XI
Teil II: Die Kapitalbeschaffung mittels Wandelanleihen 77
3 Der Einfluss einer Emissionsankündigung auf den Aktienkurs 78
4 «Traditionelle» Erklärungsansätze für die Verwendung von Wandelanleihen 83
4.1 Weshalb soll ein Anleger in Wandelanleihen investieren? 84
4.2 Die «traditionellen» Erklärungsansätze 84
4.3 Empirische Erkenntnisse zu den «traditionellen» Erklärungsansätzen 85
4.4 Kritik an den «traditionellen» Erklärungsansätzen 87
5 Die Verwendung von Wandelanleihen im vollkommenen Markt (neoklassische
Finanzierungstheorie) 90
5.1 Modigliani/Miller Theorem I 90
5.2 Modigliani/Miller Theorem II 92
5.3 Die Berechnung der Kapitalkosten einer Wandelanleihe im vollkom¬
menen Markt 93
5.4 Vorläufiges Fazit 96
5.4.1 Trade offTheory 96
5.4.1.1 TaxShield 97
5.4.1.2 Financial Distress Kosten 98
5.4.2 Vermag die Trade off Theory die Verwendung von
Wandelanleihen begründen? 100
6 Die Verwendung von Wandelanleihen unter Berücksichtigung der Anreiz¬
wirkungen (neoinstitutionalistische Finanzierungstheorie) 101
6.1 Die Prinzipal Agenten Beziehung 102
6.1.1 Arten von Verhaltensrisiken 102
6.1.1.1 Qualitätsunsicherheit 104
6.1.1.2 Hold Up 105
6.1.1.3 Moral Hazard 106
6.1.1.4 Kosten von Agency Konflikten 107
6.1.2 Formen von Prinzipal Agenten Beziehungen 108
6.1.3 Der Bondholder Shareholder Konflikt 109
XII Inhaltsverzeichnis
6.1.3.1 Asset Substitution 112
6.1.3.2 Underinvestment 113
6.1.3.3 Möglichkeiten der Gläubiger zur Verminderung
der Agency Kosten 114
6.2 Der Nutzen von Wandelanleihen zur Verminderung des Bondholder
Shareholder Konfliktes 116
6.2.1 Risk Shifting Hypothese 118
6.2.2 Risikoinsensitivitäts Hypothese 120
6.2.3 «Backdoor Equity» Hypothese 122
6.2.4 Hypothese der sequentiellen Finanzierung 126
6.2.5 Signaling Hypothesen 128
6.2.5.1 Pecking Order Theorie 131
6.2.5.2 Das Wandelverhältnis als Signaling Instrument 133
6.2.5.3 «Kostenloses» Signaling mittels Wandelanleihen 135
6.2.6 Zusammenfassende Gegenüberstellung 138
Teil III: Empirische Untersuchung I41
7 Vorgehen und Datengrundlage I42
7.1 Vorgehen 142
7.1.1 Berechnung der abnormalen Ankündigungsrendite I42
7.1.2 Berechnung der benötigten Grossen für das «kostenlose»
Signaling Modell 148
7.2 Beschreibung der Datengrundlage I49
8 Erhaltene Resultate aus der empirischen Untersuchung 153
8.1 Übersicht über die Stichprobenmerkmale l53
8.2 Resultat der empirischen Untersuchung zur abnormalen
Ankündigungsrendite 157
8.2.1 Differenzierung nach der Bilanzsumme 161
Inhaltsverzeichnis XIII
8.2.2 Differenzierung nach der Marktkapitalisierung 163
8.2.3 Differenzierung nach der Emissionswährung 165
8.2.4 Differenzierung nach Märkten 167
8.3 Empirische Resultate zum «kostenlosen» Signaling Modell 169
8.3.1 Resultat des «kostenlosen» Signaling Modells (Gesamt¬
stichprobe) 170
8.3.2 Resultat des «kostenlosen» Signaling Modells (Teilstich¬
probe) 173
8.4 Zusammenfassung der empirischen Resultate und Erkenntnisse aus den
teilstrukturierten Interviews mit Vertretern aus der Praxis 176
8.4.1 Convertible Arbitrage 177
8.4.1.1 Zeitlicher Ablauf einer Wandelanleihen Emission
unter Berücksichtigung der Convertible Arbitrage
Funds 179
8.4.1.2 Statisches Delta Hedging mit Wandelobligationen 181
8.4.2 Market Timing 185
9 Erkenntnisse und Ausblick 186
9.1 Erkenntnisse 186
9.1.1 Erkenntnisse zum Ankündigungseffekt 186
9.1.2 Erkenntnisse zum «kostenlosen» Signaling 188
9.1.3 Erkenntnisse aus den teilstrukturierten Interviews 188
9.2 Ausblick 189
Anhang 193
Anhang 1: Das Modell von Brennan/Kraus (1987) 193
Anhang 2: Statistische Auswertung der Teilstichproben Unterscheidung des
Ankündigungseffektes nach der Bilanzsumme 201
XIV Abbildungsverzeichnis
Anhang 3: Statistische Auswertung der Teilstichproben Unterscheidung des
Ankündigungseffektes nach der Marktkapitalisierung 202
Anhang 4: Statistische Auswertung der Teilstichproben Unterscheidung des
Ankündigungseffektes nach der Emissionswährung 203
Anhang 5: Statistische Auswertung der Teilstichproben Unterscheidung des
Ankündigungseffektes nach dem Emissionsmarkt 204
Anhang 6: Verzeichnis der untersuchten Wandelanleihen 205
Literaturverzeichnis 209
Abbildungsverzeichnis XV
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Übersicht zur Gliederung der Arbeit 7
Abb. 2: Mezzanine Kapital versus Fremd und Eigenkapital 10
Abb. 3: Vergleich zwischen Optionsanleihe und Wandelanleihe 14
Abb. 4: Das weltweite Emissionsvolumen (1996 bis 2003) 19
Abb. 5: Die globale Marktkapitalisierung für Wandelanleihen 20
Abb. 6: Neuemissionen von Wandelanleihen in Europa 22
Abb. 7: Ausstehendes Volumen in Europa, aufgeteilt nach Wirtschaftssektoren 23
Abb. 8: Prozentuale Verteilung der Rating Noten in den USA und Europa 24
Abb. 9: Mögliche Erscheinungsformen von Wandelanleihen 28
Abb. 10: Payoff Diagramm einer MCS im Vergleich zum Aktienkauf bei Verfall.... 34
Abb. 11: Vergleich der Marktkapitalisierung ausstehender Exchangeables und
Convertibles in Europa, aufgeteilt nach Branchen 37
Abb. 12: Gestaltung der Konditionen bei Wandelanleihen 42
Abb. 13: Kündigungsbestimmungen bei Wandelanleihen 46
Abb. 14: Payoff Diagramm der Parteien bei Verfall der Wandelanleihe 53
Abb. 15: Auszahlungen der ABC Wandelanleihe bei Verfall 54
Abb. 16: Ausgangslage zur Wandelanleihe der Convert AG 56
Abb. 17: Der Investment Value und die Parität in Abhängigkeit des Aktienkurses.... 59
Abb. 18: Wertverlauf der Convert AG vor Verfall 65
Abb. 19: Charakteristika einer Wandelanleihe 69
XVI Abbildungsverzeichnis
Abb. 20: Übersicht zu den Charakteristika von Wandelanleihen 74
Abb. 21: Risiko/Rendite Verhältnis von Wandelanleihen im Vergleich zu den
übrigen Asset Klassen (1957 1992) 75
Abb. 22: Risiko/Rendite Verhältnis von Wandelanleihen im Vergleich zu den
übrigen Asset Klassen (1973 2002) 76
Abb. 23: Aktienkursreaktion nach Ankündigung einer Aktienkapitalerhöhung
oder einer Anleihen Emission 79
Abb. 24: Zusammenstellung empirischer Arbeiten zur Aktienkursreaktion von
Convertible Bonds zum Ankündigungszeitpunkt 81
Abb. 25: Zusammenstellung empirischer Arbeiten zur Aktienkursreaktion von
Convertible Preferred Stocks zum Ankündigungszeitpunkt 82
Abb. 26: Umfrageergebnisse der Emittentenbefragungen 86
Abb. 27: Modigliani/Miller Theorem II (ohne Steuern) 92
Abb. 28: Kennzahlen für die Herleitung der Kapitalkosten einer Wandelanleihe 94
Abb. 29: Die optimale Kapitalstruktur unter Berücksichtigung des Tax Shield
und der Financial Distress Kosten 99
Abb. 30: Arten von Verhaltensrisiken 103
Abb. 31: Agency Kosten 108
Abb. 32: Formen von Prinzipal Agenten Beziehungen 109
Abb. 33: Auszahlungsprofile für Shareholder und Bondholder zum Zeitpunkt des
Verfalls der Anleihe 111
Abb. 34: Ausgewählte Bond Covenants 115
Abb. 35: Payoff Struktur für den Aktionär 1 *9
Abb. 36: Das Modell von Mayers (1998) zur sequenziellen Finanzierung l27
Abbildungsverzeichnis XVII
Abb. 37: Zusammenfassende Gegenüberstellung der Ansätze zur Verwendung
von Wandelanleihen innerhalb der neoinstitutionalistischen Finanzie¬
rungstheorie 139
Abb. 38: Zeitliche Übersicht zum Testverfahren 145
Abb. 39: Übersicht zur Datengrundlage 150
Abb. 40: Gründe für die Nichtberücksichtigung der Emission in der Studie 151
Abb. 41: Jährliche Emissionen in der Stichprobe von 1988 2003 152
Abb. 42: Charakteristika der untersuchten Stichprobe 153
Abb. 43: Die Verteilung der abnormalen Renditen zum Zeitpunkt der
Ankündigung 156
Abb. 44: Ankündigungseffekt von Wandelanleihen Emissionen 157
Abb. 45: Kumulierte abnormale Renditen (Durchschnitt) 158
Abb. 46: Kumulierte abnormale Renditen der Teilstichproben, differenziert nach
der Bilanzsumme (in USD) 162
Abb. 47: Kumulierte abnormale Renditen der Teilstichproben, differenziert nach
der Marktkapitalisierung (in USD) 164
Abb. 48: Kumulierte abnormale Renditen der Teilstichproben, differenziert nach
der Emissionswährung 166
Abb. 49: Kumulierte abnormale Renditen der Teilstichproben, differenziert nach
Teil Märkten 168
Abb. 50: Resultate der multivarianten Regressionen 170
Abb. 51: Resultate der univariaten Regressionen 171
Abb. 52: Resultate der multivariaten Regression unter Einbezug weiterer
Grossen 173
XVIII Abbildungsverzeichnis
Abb. 53: Resultate der multivariaten Regressionen unter Ausschluss kleinkapi¬
talisierter Emittenten 174
Abb. 54: Resultate der univariaten Regressionen unter Ausschluss kleinkapital¬
isierter Emittenten 174
Abb. 55: Resultate der multivariaten Regression unter Einbezug weiterer
Variablen, aber unter Ausschluss kleinkapitalisierter Emittenten 175
Abb. 56: Ungefährer zeitlicher Verlauf der Emission einer Wandelanleihe
(schematisch) 180
Abb. 57: Statisches Hedge Portfolio 184
Abb. 58: Mögliche Rückflüsse für den Käufer der nachrangigen Anleihe 194
Abb. 59: Mögliche Rückflüsse für den Wandelobligationär 197
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| spelling | Kolb, Patrick Verfasser aut Kapitalbeschaffung mittels Wandelanleihen modelltheoretische und empirische Analyse von Emissionsgründen, Ankündiungs- und Signaling-Effekten Patrick Kolb 1. Aufl. Bern Haupt 2005 XXI, 229 S. graph. Darst. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Convertible bonds Switzerland Investments Saving and investment Kapitalbeschaffung (DE-588)4163261-8 gnd rswk-swf Wandelschuldverschreibung (DE-588)4189054-1 gnd rswk-swf Schweiz 1\p (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Wandelschuldverschreibung (DE-588)4189054-1 s Kapitalbeschaffung (DE-588)4163261-8 s DE-604 HBZ Datenaustausch application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=013225058&sequence=000002&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis 1\p cgwrk 20201028 DE-101 https://d-nb.info/provenance/plan#cgwrk |
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