Kursaussetzungen am deutschen Aktienmarkt:
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Wiesbaden
Deutscher Universitäts-Verlag
2005
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXIII
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Aufbau der Untersuchung 3
2 Theoretische und methodische Grundlagen 7
2.1 Definition Kursaussetzungen 7
2.2 Effizienz und Struktur von Börsen und Kursaussetzungen als Teil der
institutionellen Ausgestaltung 9
2.2.1 Effizienz von Kapitalmärkten 9
2.2.1.1 Informationseffizienz 13
2.2.1.2 Der erweiterte Effizienzbegriff der Marktmikrostrukturtheorie 19
2.2.2 Wesentliche Strukturmerkmale von Börsenmärkten 27
2.2.2.1 Das Marktmodell der Wertpapierbörsen 27
2.2.2.2 Die Marktorganisation des börslichen Kassahandels in Deutschland....34
2.2.2.3 Die Marktorganisation an der NYSE 43
2.2.3 Einordnung von Kursaussetzungen in die Circuit Breaker und Überblick
Circuit Breaker auf dem deutschen Aktienmarkt und der NYSE 46
2.2.3.1 Einordnung von Kursaussetzungen in das Konzept der
Circuit Breaker 46
2.2.3.2 Beispiele wesentlicher Circuit Breaker auf dem börslichen Kassamarkt
in Deutschland und der NYSE 49
IX
2.3 Begriffsabgrenzung, rechtliche Verankerung und gesetzliche Funktion von
Kursaussetzungen 55
2.3.1 Ziele des deutschen Kapitalmarktrechtes 55
2.3.1.1 Funktionsschutz der Kapitalmärkte 56
2.3.1.2 Anlegerschutz 58
2.3.2 Grundzüge des Insiderhandelsverbots 62
2.3.3 Die Ad hoc Publizität 65
2.3.3.1 Bedeutung der Ad hoc Publizität und ad hoc publizitätspflichtige
Tatsache 65
2.3.3.2 Vergleich zu Insidertatsachen und Verhältnis zur Regelpublizität,
Beteiligungspublizität und Publizität nach WpÜG 67
2.3.3.3 Der Veröffentlichungsprozess 69
2.3.3.4 Die Befreiung von der Ad hoc Publizität 72
2.3.3.5 Änderungen durch das Vierte Finanzmarktförderungsgesetz 73
2.3.4 Die Publizität nach dem Wertpapiererwerbs und Übernahmegesetz 75
2.3.5 Regelungen zu Kursaussetzungen in Deutschland 80
2.3.5.1 Rechtsnatur von Börsen 80
2.3.5.2 Kursaussetzungen: Geltungs , Wirkungsbereich, Marktsegmente und
Handelsstruktur 86
2.3.5.3 Voraussetzungen für eine Kursaussetzung 93
2.3.5.4 Grundsätze der Ermessensentscheidung zur Anordnung einer
Kursaussetzung 105
2.3.5.5 Dauer der Kursaussetzung 112
2.3.5.6 Ablaufmechanismus 119
2.3.6 Erkenntnisse für die empirische Analyse 125
2.4 Wirkungsweise von Handelsunterbrechungen 125
2.4.1 Theoretische Erkenntnisse im Überblick 125
2.4.1.1 Der Crash von 1987 als Ausgangspunkt 125
2.4.1.2 Vorteile von Handelsunterbrechungen 128
2.4.1.3 Nachteile von Handelsunterbrechungen 141
2.4.2 Empirische Ergebnisse im Überblick 147
2.4.2.1 Untersuchungen der nordamerikanischen Aktienmärkte 148
2.4.2.2 Untersuchungen der nicht nordamerikanischen Aktienmärkte 158
X
2.5 Ereignisstudie als Untersuchungsdesign für Kursaussetzungen 162
2.5.1 Ablauf und Methodik von Ereignisstudien im Überblick 163
2.5.2 Effiziente Reaktion und nicht effiziente Reaktion auf Kursaussetzungen ..164
2.5.3 Die Einbeziehung von Umsätzen 169
2.5.4 Relevante Ereignisstudien auf dem deutschen Aktienmarkt 171
2.5.4.1 Analysen von Insideraktivitäten 171
2.5.4.2 Analysen von Ad hoc Meldungen 173
3 Empirische Analyse 179
3.1 Interday Analyse 179
3.1.1 Wirkungshypothesen 179
3.1.2 Untersuchungsaufbau 181
3.1.2.1 Auswahl der Ereignisse und Unternehmen 181
ZA.2.2 Festlegung von Ereigniszeitpunkt, Ereignis und Schätzperiode 184
3.1.2.3 Renditeanalyse 186
3.1.2.3.1 Renditeberechnung 186
3.1.2.3.2 Referenzmodelle zur Berechnung abnormaler Renditen 186
3.1.2.3.3 Auswahl des Marktindexes 193
3.1.2.3.4 Querschnitts /Portfoliobildung 195
3.1.2.4 Umsatzanalyse 196
3.1.2.5 Signifikanztests 197
3.1.2.5.1 Parametrische Verfahren 198
3.1.2.5.2 Nichtparametrische Verfahren 201
3.1.3 Untersuchungsergebnisse 202
3.1.3.1 Gesamtanalyse 202
3.1.3.2 Positiv und Negativereignisse 209
3.1.3.3 Dauer der Kursaussetzungen 214
3.1.3.4 Unternehmensgröße 219
3.1.3.5 Informationsklassen 222
3.1.3.6 Vergleich mit nicht ausgesetzten Ad hoc Meldungen 233
3.1.3.7 Zusammenfassung 246
XI
3.2 Intraday Analyse 248
3.2.1 Wirkungshypothesen 249
3.2.2 Untersuchungsaufbau 250
3.2.2.1 Auswahl Unternehmen und Ereignisse 250
3.2.2.2 Festlegung von Ereigniszeitpunkt 250
3.2.2.3 Festlegung der Methode zur Renditeberechnung 251
3.2.2.4 Der Run Test 254
3.2.2.5 Festlegung des Untersuchungszeitraumes und Signifikanz der
Renditen 256
3.2.3 Untersuchungsergebnisse 258
3.2.3.1 Kursaussetzungen 258
3.2.3.2 Ad hoc Meldungen 262
3.2.3.3 Zusammenfassung 266
4 Schluss 269
Literaturverzeichnis 277
Anhang 307
XII
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