Der Einfluss von Transaktionskosten und Steuern auf die Preisbildung bei DAX-Futures:
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Format: | Buch |
Sprache: | German |
Veröffentlicht: |
Norderstedt
Books on Demand
2005
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Beschreibung: | Trier, Univ., Diss. |
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adam_text | Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis x
Abbildungsverzeichnis xi
Abkürzungs— und Symbolverzeichnis xiii
1 Einleitung 1
1.1 Zielsetzung der Arbeit 2
1.2 Gliederung der Arbeit 9
2 Hedging mit Forwards und Futures 15
2.1 Notation 16
2.2 Forwardhedging 18
2.3 Futurehedging 21
2.3.1 Aktienstrategie 22
2.3.2 Futurestrategie 33
2.3.3 Allgemeine Vorgehensweise 39
3 Steuern und Transaktionskosten beim Hedging 43
3.1 Steuern 44
3.2 Transaktionskosten 46
3.2.1 Transaktionskosten beim Aktienkauf und verkauf 47
3.2.2 Transaktionskosten der Geldanlage und Kreditaufnahme .... 48
3.2.3 Transaktionskosten beim Futurekauf und verkauf 48
3.2.4 Wertpapierleihe 50
3.2.5 Zusammenfassung der Variablen und Annahmen 54
4 Puturebewertung mit Steuern und Transaktionskosten 55
4.1 Aktienstrategie des Käufers K 56
4.1.1 Transaktionskosten 57
4.1.2 Steuern 59
vi INHALTSVERZEICHNIS
4.1.3 Begründung für Aktienleerverkäufe und Geldanlagen 61
4.1.4 Preisformel für Ff 64
4.2 Aktienstrategie der Verkäufer V und Vw 65
4.2.1 Verkäufer ohne Wertpapierleihe V 66
4.2.2 Verkäufer mit Wertpapierleihe Vw 69
4.3 Futurestrategie 70
4.3.1 Käufer K 70
4.3.2 Verkäufer ohne Wertpapierleihe V 73
4.3.3 Verkäufer mit Wertpapierleihe Vw 75
5 Analyse und Interpretation der Futurepreise 77
5.1 Steuereinflüsse auf die Futurepreise 78
5.2 Einflüsse der Transaktionskosten 87
5.2.1 Variable Transaktionskosten im Aktienhandel 87
5.2.2 Fixe Transaktionskosten im Aktien und Futurehandel 95
5.2.3 Wertpapierleihgebühr 102
5.2.4 Transaktionskosten für Geldanlage und Kreditaufnahme .... 107
5.3 Dominanz der Futurestrategie HO
5.4 Ökonomische Interpretation der Strategiewahl H8
6 Der Anwendungsfall DAX l25
6.1 Die Berechnung des DAX 126
6.1.1 Heutiger Aktienkurs, Anzahl der Aktien und Streubesitzfaktoren 126
6.1.2 Korrekturfaktoren k l27
6.1.3 Verkettungsfaktor K l28
6.1.4 Basiszeitpunkt 30.12.1987 128
6.1.5 Auswirkungen auf das DAX Portfolio l2^
6.2 Relevante Marktteilnehmer 131
6.2.1 Kapitalgesellschaften i.S.d. § 1 I, Ia und III KWG i32
6.2.2 Besteuerung deutscher Kapitalgesellschaften 1
6.2.3 Transaktionskosten der relevanten Marktteilnehmer 147
6.3 Anpassung der Futureformeln 149
6.3.1 DAX Futurepreis des Käufers K l49
6.3.2 DAX Futurepreis des Verkäufers V 157
6.3.3 DAX Futurepreis des Verkäufers Vw l61
6.4 Driving Forces der DAX Futurepreise l63
6.5 Beispiel 176
7 Zusammenfassung 181
INHALTSVERZEICHNIS vii
Anhang 189
A Induktionsbeweis zur Aktienstrategie des Käufers in Kapitel 2 189
B Berechnungen zur Aktienstrategie 193
B.l Berechnung von Fp i 195
B.2 Berechnung von FT_2 197
B.3 Formeln 199
B.4 Beweis der Futureformel 200
B.5 Beweis der Hedgestrategie 202
B.6 Berechnung von Fo 208
B.7 Überprüfung von nio mi ... m r i 209
C Berechnungen zur Puturestrategie 213
C.l Formeln 214
C.2 Beweis der Futureformel 215
C.3 Beweis der Hedgestrategie 216
C.4 Berechnung von Fo 219
C.5 Überprüfung von «o «i ••• nr i 219
D Matlab Codes 221
D.l Abbildung 5.3 221
D.2 Abbildung 5.4 222
D.3 Abbildung 5.5 222
D.4 Abbildung 5.6 223
D.5 Abbildung 5.7 223
D.6 Abbildung 5.8 223
D.7 Abbildung 5.9 224
D.8 Abbildung 5.11 225
D.9 Abbildung 5.12 225
D. 10 Abbildung 5.13 und Berechnung des Polynoms 226
D.ll Abbildung 5.14 227
D.12 Abbildung 6.2 227
D.13 Abbildung 6.3 228
E Forwardpreis des Käufers 229
F Beispiel zur Berechnung des DAX 231
G DAX Werte 233
viii INHALTSVERZEICHNIS
Literaturverzeichnis 237
Gesetzesverzeichnis 242
Rechtsprechungsverzeichnis 243
Tabellenverzeichnis
2.1 Cashflows des Forwardkäufers 20
2.2 Cashflows des Forwardverkäufers 21
2.3 Cashflows des Käufers ohne Transaktionskosten und Steuern in T l
und T zur Berechnung von Ft i, Aktienstrategie 24
2.4 Cashflows des Käufers ohne Transaktionskosten und Steuern in T 2
und T l zur Berechnung von Fr_2, Aktienstrategie 25
2.5 Cashflows des Käufers ohne Transaktionskosten und Steuern, Aktien¬
strategie 28
2.6 Cashflows des Verkäufers ohne Transaktionskosten und Steuern, Aktien¬
strategie 30
2.7 Cashflows des Verkäufers ohne Transaktionskosten und Steuern in T l
und T zur Berechnung von Fr i, Aktienstrategie 31
2.8 Cashflows des Verkäufers ohne Transaktionskosten und Steuern in T 2,
T l und T zur Berechnung von Fr 2, Aktienstrategie 32
2.9 Cashflows des Verkäufers ohne Transaktionskosten und Steuern in T 2
und T l zur Berechnung von FT_2, Aktienstrategie 32
2.10 Cashflows des Käufers ohne Transaktionskosten und Steuern in T l
und T zur Berechnung von Ft i, Futurestrategie 34
2.11 Cashflows des Käufers ohne Transaktionskosten und Steuern in T 2,
T l und T zur Berechnung von Fr_2, Futurestrategie 36
2.12 Cashflows des Käufers ohne Transaktionskosten und Steuern, Future¬
strategie 37
2.13 Cashflows des Verkäufers ohne Transaktionskosten und Steuern, Fu¬
turestrategie 38
3.1 Variablen und Annahmen zur Besteuerung der Hedgegeschäfte 46
3.2 Transaktionskosten der Hedgegeschäfte 54
4.1 Cashflows des Käufers, Aktienstrategie 57
4.2 Cashflows des Verkäufers, Aktienstrategie 66
x TABELLENVERZEICHNIS
4.3 Cashflows des Käufers, Futurestrategie 71
4.4 Cashflows des Verkäufers ohne Wertpapierleihe, Futurestrategie .... 74
5.1 Vorgehensweise zur Analyse der Futurepreise 77
5.2 Kaufpreiselastizitäten der fixen Transaktionskosten 99
6.1 Körperschaftsteuer für deutsche Kapitalgesellschaften, die nicht unter
§ 1 I, Ia oder III KWG fallen 143
6.2 DAX Futurebewertung, Cashflows des Käufers K in 0 150
6.3 DAX Futurebewertung, Cashflows des Käufers K in k = 1, ...,T 1 . . 150
6.4 DAX Futurebewertung, Cashflows des Käufers K in tj 151
6.5 DAX Futurebewertung, Cashflows des Käufers K in T 152
6.6 DAX Futurebewertung, Umordnung der Cashflows des K in T 155
6.7 DAX Futurebewertung, Cashflows des Verkäufers V in 0 157
6.8 DAX Futurebewertung, Cashflows des Verkäufers Vinfc = l,...,T l 157
6.9 DAX Futurebewertung, Cashflows des Verkäufers V in tj 158
6.10 DAX Futurebewertung, Cashflows des Verkäufers V in T 159
6.11 DAX Futurebewertung, Cashflows von Vw in t, und T 162
6.12 Driving Forces der DAX Futurepreise 176
A.l Cashflows des Käufers ohne Transaktionskosten und Steuern, Aktien¬
strategie, Tabelle 2.5 backward 19°
A.2 Cashflows des Käufers ohne Transaktionskosten und Steuern in T i 1
und T i, Aktienstrategie, backward 190
B.l Cashflows des Käufers, Aktienstrategie, backward 194
B.2 Cashflows des Käufers in T l und T, Aktienstrategie 195
B.3 Cashflows des Käufers in T 2, T l und T, Aktienstrategie 197
C.l Cashflows des Käufers, Futurestrategie, backward 214
E.l Cashflows des Käufers, Forwardbewertung, Futurestrategie 229
G.l Zuordnung der DAX Firmen zu den Werten i = 1, ...,30 233
G.2 DAX Parameter am 20.10.2003, DAX Wert: 3516,666868 234
G.3 DAX Parameter am 12.08.2004, DAX Wert: 3658,113201 235
Abbildungsverzeichnis
1.1 Reservationspreise des Futures 6
4.1 Tägliche Anzahl der leerverkauften Wertpapiere 59
4.2 Dauer der Leerverkäufe 61
5.1 Futurepreis als Funktion von sa 79
5.2 Futurepreis als Funktion von sz 80
5.3 Futurepreis als Funktion von sa und sz 81
5.4 Futurepreise als Funktionen von Va 90
5.5 Futurepreise als Funktionen von st für tva = 0,01 93
5.6 Futurepreis des Käufers mit Futurestrategie als Funktion von st und Va 95
5.7 Futurepreise der Aktienstrategie in Abhängigkeit der fixen Transaktions¬
kosten 97
5.8 Aktienanteil im Hedgeportfolio der Aktienstrategie des Käufers in Ab¬
hängigkeit der täglichen Leihgebühr L 103
5.9 Futurepreise in Abhängigkeit von L 105
5.10 Negativer No~ Arbitrage Korridor 106
5.11 Differenz der Futurepreise aufgrund unterschiedlicher Soll und Haben¬
zinsen in Abhängigkeit der Laufzeit 109
5.12 Kaufpreise in Abhängigkeit von L und fa 112
5.13 Futurepreise in Abhängigkeit von L und tj| 113
5.14 Kombinationen von L und t^, bei denen Aktien und Futurestrategie
identische Ergebnisse liefern 114
5.15 Beseitigung des negativen No Arbitrage Korridors durch tla, Fall (1) . . 116
5.16 Beseitigung des negativen No Arbitrage Korridors durch Va, Fall (2) . . 118
6.1 Überprüfung bei Verlusten aus Termingeschäften nach § 15 IV 3 5 EStG142
6.2 Futurepreise als Funktionen von L und Vp 173
6.3 Verkaufspreis als Funktion von L und fp 174
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