Der Restwert in der Unternehmensbewertung:
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Düsseldorf
IDW-Verl.
2005
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| Series: | Schriften zum Revisionswesen
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsübersicht
1 Einleitung 1
11 Problemstellung 1
12 Gang der Untersuchung 6
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung 9
21 Vorbemerkung 9
22 Verfahren der Unternehmensbewertung 9
23 Bestimmung der bewertungsrelevanten Cashflows 21
24 Bestimmung des Kalkulationszinsfußes 28
25 Darstellung der Phasenmethode 42
26 Bedeutung des Restwerts 57
3 Darstellung und Beurteilung der Verfahren zur Berechnung des
Restwerts 63
31 Vorbemerkung 63
32 Bestimmung des Restwerts mit Einzelbewertungsverfahren 63
33 Bestimmung des Restwerts mit Gesamtbewertungsverfahren 70
34 Zwischenfazit 102
4 Analyse der Komponenten des Modells der ewigen Rente 105
41 Vorbemerkung 105
42 Die finanziellen Überschüsse und deren Wachstumsrate im Modell
der ewigen Rente 105
43 Der Kalkulationszinsfuß im Modell der ewigen Rente 159
5 Analyse der Prämisse des stabilen Gleichgewichtszustands im
Restwertzeitraum 205
51 Vorbemerkung 205
Inhaltsübersicht
52 Der Gleichgewichtszustand als Voraussetzung für die Anwendung
des Modells der ewigen Rente 206
53 Abweichungen vom Gleichgewichtszustand und deren Berücksichtigung
im Bewertungskalkül 232
6 Zusammenfassung 249
Inhaltsverzeichnis
Geleitwort der Herausgeber V
Vorwort des Verfassers XI
Inhaltsübersicht XIII
Inhaltsverzeichnis XV
Verzeichnis der Ãœbersichten XXI
Abkürzungsverzeichnis XXV
Symbolverzeichnis XXIX
1 Einleitung 1
11 Problemstellung 1
12 Gang der Untersuchung 6
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung 9
21 Vorbemerkung 9
22 Verfahren der Unternehmensbewertung 9
221. Ãœberblick 9
222. DCF Verfahren 15
222.1 Entity Ansätze 15
222.11 WACC Ansatz 15
222.12 APV Ansatz 17
222.2 Equity Ansatz 19
23 Bestimmung der bewertungsrelevanten Cashflows 21
231. Vorbemerkung 21
232. Die integrierte Unternehmensplanung als Basis für die Ermittlung
der bewertungsrelevanten Cashflows 21
233. Ermittlung der Free Cashflows (FCF) 23
234. Ermittlung der Flows to Equity (FTE) 26
24 Bestimmung des Kalkulationszinsfußes 28
241. Vorbemerkung 28
242. Ermittlung der Eigenkapitalkosten 28
242.1 Vorbemerkung 28
Inhaltsverzeichnis
242.2 Ermittlung des Basiszinsfußes 30
242.3 Ermittlung des Risikozuschlags 34
243. Ermittlung der Fremdkapitalkosten 38
244. Die Auswirkungen der Kapitalstruktur auf die Eigenkapitalkosten . 39
25 Darstellung der Phasenmethode 42
251. Vorbemerkung 42
252. Prämisse der unbegrenzten Lebensdauer des Unternehmens 42
253. Gründe für die Bildung der Phasen 44
254. Vorschläge in der Literatur zur Bildung der Phasen 48
254.1 Kriterien zur Bildung der Phasen 48
254.2 Konkrete Vorschläge zur Bildung der Phasen 52
255. Das Phasenkonzept in den Verlautbarungen des IDW 55
26 Bedeutung des Restwerts 57
3 Darstellung und Beurteilung der Verfahren zur Berechnung des
Restwerts 63
31 Vorbemerkung 63
32 Bestimmung des Restwerts mit Einzelbewertungsverfahren 63
321. Liquidationswert des Unternehmens 63
322. Reproduktionswert des Unternehmens 67
323. Buchwert des Unternehmens 69
33 Bestimmung des Restwerts mit Gesamtbewertungsverfahren 70
331. Bestimmung des Restwerts auf der Basis von pauschalierten An¬
nahmen zur Entwicklung der künftigen Zahlungsüberschüsse .... 70
331.1 Vorbemerkung 70
331.2 Einphasige Modelle (Formel der ewigen Rente) 71
331.3 Mehrphasige Modelle 73
332. Bestimmung des Restwerts mit Multiplikatorverfahren 78
332.1 Vorbemerkung 78
332.2 Struktur des Multiplikatorverfahrens 79
332.3 Probleme des Multiplikatorverfahrens 1
332.4 Ausgewählte Multiplikatoren zur Bestimmung des Restwerts 84
332.41 Das Kurs Gewinn Verhältnis als Equity Ansatz 84
332.42 Der EBIT Multiplikator als Entity Ansatz 92
332.43 Das Kurs Buchwert Verhältnis (KBV) 96
Inhaltsverzeichnis
333. Beurteilung der Gesamtbewertungsverfahren zur Berechnung des
Restwerts 99
34 Zwischenfazit 102
4 Analyse der Komponenten des Modells der ewigen Rente 105
41 Vorbemerkung 105
42 Die finanziellen Überschüsse und deren Wachstumsrate im Modell der
ewigen Rente 105
421. Bestimmung der finanziellen Überschüsse im Modell der ewigen
Rente 105
421.1 Grundsätzliche Vorgehensweise bei der Prognose der
künftigen finanziellen Überschüsse 105
421.2 Ermittlung der für die Formel der ewigen Rente zugrunde
zu legenden künftigen finanziellen Überschüsse 110
422. Bestimmung der Wachstumsrate im Modell der ewigen Rente .... 119
422.1 Vorbemerkung 119
422.2 Anhaltspunkte zur Quantifizierung der Wachstumsrate.... 120
422.21 Überblick über Vorschläge im Schrifttum zur
Quantifizierung der Wachstumsrate 120
422.22 Bedeutung der Inflationsrate als mögliche Unter¬
grenze bei der Quantifizierung der Wachstumsrate . 123
422.23 Bedeutung der Wachstumsrate der Volkswirtschaft
als mögliche Obergrenze bei der Quantifizierung
der Wachstumsrate 127
422.3 Zwischenfazit 129
423. Zusammenhang zwischen den finanziellen Überschüssen und der
Wachstumsrate im Modell der ewigen Rente 130
423.1 Wachstum und Kapitalbedarf 130
423.2 Berücksichtigung des wachstumsinduzierten Kapitalbedarfs
im Modell der ewigen Rente 134
423 21 Berücksichtigung des wachstumsinduzierten
Kapitalbedarfs bei der Bestimmung der Free
Cashflows 134
423.22 Berücksichtigung des wachstumsinduzierten
Kapitalbedarfs bei der Bestimmung der Flows
to Equity 136
423.23 Finanzierung des wachstumsinduzierten
Kapitalbedarfs 139
423.3 Ermittlung der Rendite auf die Nettoinvestitionen 145
423.4 Analyse und Beurteilung ausgewählter Fälle 147
Inhaltsverzeichnis
424. Zwischenfazit 158
43 Der Kalkulationszinsfuß im Modell der ewigen Rente 159
431. Vorbemerkung 159
432. Die Auswirkung der Finanzierungsprämisse auf den Kalkulations¬
zinsfuß 160
432.1 Überblick über verschiedene Finanzierungsprämissen 160
432.11 Vorbemerkung 160
432.12 Autonome Finanzierungsprämisse 161
432.13 Unternehmenswertorientierte Finanzierungs¬
prämisse 162
432.14 Cashflow orientierte Finanzierungsprämisse 162
432.15 Bilanzorientierte Finanzierungsprämisse 163
432.2 Bedeutung der Finanzierungsprämissen für den Restwert¬
zeitraum 165
432.3 Analyse der Finanzierungsprämissen im Fall der ewigen
Rente ohne Wachstum 167
432.31 Modellannahmen und Ausgangsgleichungen 167
432.32 Autonome Finanzierungsprämisse 169
432.33 Unternehmenswertorientierte Finanzierungs¬
prämisse 170
432.34 Auswirkung der Finanzierungsprämissen auf den
Unternehmenswert 172
432.4 Analyse der Finanzierungsprämissen im Fall der ewigen
Rente mit Wachstum 178
432.41 Modellannahmen und Ausgangsgleichungen 178
432.42 Autonome Finanzierungsprämisse 179
432.421. Bestimmung der Anpassungsformel bei
konstantem Wachstum 179
432.422. Vergleich der Anpassungsformel bei kons¬
tantem Wachstum mit der Anpassungs¬
formel von Modigliani und Miller 180
432.423.Implikationen der autonomen Finan¬
zierungsprämisse bei der Annahme eines
konstanten Wachstums 183
432.424. Analyse der Implikationen anhand einer
Marktwertbilanz 18
432.43 Unternehmenswertorientierte Finanzierungs¬
prämisse 192
432.44 Auswirkungen der Finanzierungsprämissen auf den
Unternehmenswert 196
432.5 Beurteilung der Finanzierungsprämissen im Fall der
ewigen Rente ¦¦
Inhaltsverzeichnis
5 Analyse der Prämisse des stabilen Gleichgewichtszustands im
Restwertzeitraum 205
51 Vorbemerkung 205
52 Der Gleichgewichtszustand als Voraussetzung für die Anwendung des
Modells der ewigen Rente 206
521. Vorbemerkung 206
522. Konstante Kapitalkosten und konstante finanzielle Überschüsse
des Unternehmens 206
523. Konstante Kapitalstruktur und wachsende finanzielle Überschüsse
des Unternehmens 208
523.1 Ãœberblick 208
523.2 Analyse der impliziten Planbilanzen für den Fall ROICN[
gleich ROICt=1 210
523.3 Analyse der impliziten Planbilanzen für den Fall ROIC^j
kleiner als ROICt=1 213
523.4 Analyse der impliziten Planbilanzen für den Fall ROICN1
größer als ROICt=1 219
523.5 Zwischenfazit 224
524. Vollausschüttungsprämisse bei wachsenden finanziellen Über¬
schüssen des Unternehmens 225
524.1 Ãœberblick 225
524.2 Analyse der impliziten Planbilanzen 226
524.3 Beurteilung der Auswirkungen auf den Restwert des
Unternehmens 229
53 Abweichungen vom Gleichgewichtszustand und deren Berücksichtigung
im Bewertungskalkül 232
531. Vorbemerkung 232
532. Die Struktur des Anlagevermögens als mögliche Ursache einer
Abweichung vom stabilen Gleichgewichtszustand 233
532.1 Homogene Altersstruktur des Anlagevermögens 233
532.2 Keine homogene Altersstruktur des Anlagevermögens 238
6 Zusammenfassung 249
Anhänge 255
Literaturverzeichnis 271
Stichwortverzeichnis 297
Verzeichnis der Ãœbersichten
Übersicht 2 1: Überblick über die Bewertungsverfahren 11
Ãœbersicht 2 2: Indirekte Ermittlung des Free Cashflows ausgehend vom Gewinn vor Steuern 24
Ãœbersicht 2 3: Ermittlung des Flow to Equity 27
Ãœbersicht 2 4: Idealtypische Phasendifferenzierung des Bewertungszeitraums 47
Übersicht 2 5: Anteil des diskontierten Restwerts am gesamten Unternehmenswert abhängig
von der Länge des Detailplanungszeitraums (T) bei konstanten finanziellen
Überschüssen und einem Kalkulationszinsfuß von 10 % 59
Übersicht 2 6: Anteil des diskontierten Restwerts am gesamten Unternehmenswert abhängig
von der Länge des Detailplanungszeitraums für unterschiedliche
Kalkulationszinssätze 59
Übetsicht 2 7: Anteil des diskontierten Restwerts am gesamten Unternehmenswert abhängig
von der Länge des Detailplanungszeitraums (T) bei jährlich um 2 % wach¬
senden finanziellen Überschüssen und einem Kalkulationszinsfuß von 10%. 60
Übersicht 2 8: Anteil des diskontierten Restwerts am gesamten Unternehmenswert abhängig
von der Länge des Detailplanungszeitraums für unterschiedliche
Wachstumsraten 61
Übersicht 3 1: Pauschalierte Annahmen zur Entwicklung der künftigen finanziellen Über¬
schüsse in Modellen zur Restwertberechnung 70
Ãœbersicht 3 2: Wachstumshypothese im Einphasen Modell 72
Ãœbersicht 3 3: Wachstumshypothesen im Zweiphasen Modell 74
Ãœbersicht 3 4: Wachstumshypothesen im Dreiphasen Modell 76
Ãœbersicht 3 5: Wachstumshypothese im Konvergenzmodell 77
Ãœbersicht 3 6: Wachstumshypothesen im modifizierten (zweiphasigen) Modell 77
Ãœbersicht 3 7: Daten des Unternehmens zum Bewertungsstichtag 89
Ãœbersicht 3 8: Daten des Unternehmens zum Bewertungsstichtag 95
Ãœbersicht 3 9: Daten des Unternehmens zum Bewertungsstichtag 95
Übersicht 3 10: Kurs Buchwert Verhältnis im Lebenszyklus des Unternehmens 98
Übersicht 4 1: Entwicklung der finanziellen Überschüsse im Zeitablauf in den Fällen
AundB 115
Übersicht 4 2: Entwicklung der finanziellen Überschüsse bei einem vierjährigen
Konjunkturzyklus im Zeitablauf. 115
Übersicht 4 3: Bandbreite der in der Formel der ewigen Rente zu berücksichtigenden
Annuitäten für unterschiedliche Datensituationen 117
Übersicht 4 4: Gewinnwachstum und Inflation in verschiedenen Betrachtungszeiträumen . . 126
Übersicht 4 5: Entwicklung des Unternehmens ohne Berücksichtigung von Netto¬
investitionen 148
Ãœbersicht 4 6: Entwicklung des Unternehmens bei einer Wachstumsrate von g =2,0 % und
einer Rendite auf Nettoinvestitionen von ftO/CN| =9,0 % 150
Ãœbersicht 4 7: Entwicklung des Unternehmens bei einer Wachstumsrate von g =2,0 % und
einet Rendite auf Nettoinvestitionen von ROIC^ =8,0 % 153
Ãœbersicht 4 8: Entwicklung des Unternehmens bei einer Wachstumsrate von g =2,0 % und
einer Rendite auf Nettoinvestitionen von ROIC^ =12,0 % 1 56
Übersicht 4 9: Eigenkapitalkosten abhängig vom Verschuldungsgrad bei autonomer und
unternehmenswertorientierter Finanzierungsprämisse 173
Verzeichnis der Ãœbersichten
Ãœbersicht 4 10: Relative Differenz zwischen dem Marktwert des Eigenkapitals bei autonomer
und bei unternehmenswertorientierter Finanzierungsprämisse abhängig vom
Verhältnis von Fremdkapital zu Free Cashflow des Unternehmens 177
Ãœbersicht 4 11: Ermittlung der Eigenkapitalkosten und des Marktwerts des Eigenkapitals im
Fall der ewigen Rente mit Wachstum bei autonomer Finanzierung 181
Übersicht 4 12: Zusammensetzung des Unternehmenswerts abhängig von der Wachstumsrate
g bei autonomer Finanzierungsprämisse 190
Ãœbersicht 4 13: Zusammensetzung des Unternehmenswerts und Verteilung auf die
Kapitalgebergruppen abhängig von der Wachstumstate g bei autonomer
Finanzierungsprämisse 191
Übersicht 4 14: Zusammensetzung des Unternehmenswerts abhängig von der Wachstumsrate
g bei unternehmenswertorientierter Finanzierungsprämisse 194
Ãœbersicht 4 15: Zusammensetzung des Unternehmenswerts und Verteilung auf die
Kapitalgebergruppen abhängig von der Wachstumsrate g bei
unternehmenswertorientietter Finanzierungsprämisse 195
Ãœbersicht 4 16: Ermittlung der Eigenkapitalkosten und der Marktwerte des Eigenkapitals
im Fall der ewigen Rente mit Wachstum bei autonomer und wertorientierter
Finanzierungsprämisse 197
Ãœbersicht 5 1: Entwicklung des Unternehmens im Restwertzeitraum im Fall (a)
(ROICm = ROICt=1) 212
Ãœbersicht 5 2: Entwicklung des Unternehmens im Restwertzeitraum im Fall (b)
(ROICm ROICt=1) 215
Ãœbersicht 5 3: Entwicklung der Gesamtkapitalrendite des Unternehmens (ROICt) im
Restwertzeitraum 217
Ãœbersicht 5 4: Entwicklung des Unternehmens im Restwertzeitraum im Fall (c)
(ROIC^i ROICt=i) bei einer Rendite der Nettoinvestitionen von 16,0 %. • 220
Ãœbersicht 5 5: Entwicklung des Unternehmens im Restwertzeitraum im Fall (c)
(ROICN] ROICt=1) bei einer Rendite der Nettoinvestitionen von 20,0 °/o. . 222
Ãœbersicht 5 6: Planbilanz zu Beginn des Restwertzeitraums sowie Plan GuV in der ersten
Periode des Restwertzeitraums 226
Ãœbersicht 5 7: Entwicklung des Unternehmens im Restwertzeitraum bei
Vollausschüttungsannahme 228
Übersicht 5 8: Entwicklung des Anlagevermögens im Zeitablauf bei konstanten
Investitionen 234
Übersicht 5 9: Entwicklung des Anlagevermögens im Zeitablauf bei mit konstanter Rate
. wachsenden Investitionen 236
¦ Übersicht 5 10: Entwicklung des Anlagevermögens im Zeitablauf bei Investitionszyklen .... 23J
I Ãœbetsicht 5 11: Entwicklung der Investitionen, Abschreibungen und des Finanzbedarfs im
I Reinvestitionszyklus ^
I Ãœbetsicht 5 12: Auswirkungen des Finanzbedarfs auf das Finanzergebnis und die
Unternehmenssteuern des Unternehmens im Reinvestitionszyklus 241
Ãœbersicht 5 13: Bestimmung der Barwerte der wertbeeinflussenden Komponenten zu Beginn
des Reinvestitionszyklusses ^
Ãœbersicht 5 14: Anpassungen der Komponenten der Formel der ewigen Rente (APV Ansatz)
aufgrund der Berücksichtigung des Anlagevermögens Übersicht 5 15: Anpassungen der Komponenten der Formel der ewigen Rente (Equity Ansatz)
aufgrund der Berücksichtigung des Anlagevermögens
Verzeichnis der Ãœbersichten
Übersicht 5 16: Marktwerte des Eigenkapitals bei expliziter Berücksichtigung des
Reinvestitionszyklusses und bei der Prämisse identischer Investitionen und
Abschreibungen 247
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