Transaktionskosten im Aktienhandel: wettbewerbliche Analyse institutioneller und alternativer Handelssysteme in Europa
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2004
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| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Gabler Edition Wissenschaft
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XX, 356 S. graph. Darst. : 21 cm |
| ISBN: | 3824480182 |
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Inhalt
Abbildungsverzeichnis XIII
Abkürzungsverzeichnis XVII
1. Einführung 1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung 1
1.2 Ökonomische Fundierung 3
1.3 Wissenschaftliche Fundierung 7
1.4 Konzeption der Arbeit 10
, 2. Transaktionsleistungen als Wettbewerbsfeld europäischer
Handelssysteme 13
2.1 Der Markt für Transaktionsleistungen 13
2.1.1 Transaktionsleistungen als Kern des Aktienhandels 14
2.1.2 Exogene Wettbewerbskräfte 17
2.1.3 Endogene Wettbewerbskräfte 19
2.2 Handelssysteme als Anbieter von Transaktionsleistungen 22
2.2.1. Institutionelle Handelssysteme 24
2.2.1.1 Terminologie und Regulierung 24
2.2.1.2 Funktionsweise und Erscheinungsformen 27
2.2.2. Alternative Handelssysteme 31
2.2.2.1 Terminologie und Regulierung 31
2.2.2.2 Funktionsweise und Erscheinungsformen 34
3. Transaktionskosten im Aktienhandel 39
. 3.1 Grundlegende Transaktionskostenkonzepte 39
3.1.1 Phasenspezifische Transaktionskosten 40
3.1.2 Marktspezifische Transaktionskosten 41
3.1.3 Explizierbarkeit der Transaktionskosten 43
3.2 Das Konzept der Lebenszykluskosten 44
3.2.1 Kostenmomente im Lebenszyklus von Aktienaufträgen 45
3.2.2 Lebenszykluskosten der Ausführung 49
3.2.2.1 Direkte Ausführungskosten 49
3.2.2.2 Indirekte Ausführungskosten 52
3.2.3 Lebenszykluskosten der Nichtausführung 57
3.3 Alternative Transaktionskostenmaße 63
X Inhaltsverzeichnis
3.3.1 Pre Trade Benchmarks 65
3.3.2 Volume Weighted Average Price (VWAP) 65
3.3.3 Post Trade Benchmarks 66
3.4 Zwischenfazit 67
4. Empirische Transaktionskostenanalyse 69
4.1 Transaktionskostenniveaus institutioneller Handelssysteme 69
4.1.1 Modellspezifizikation 70
4.1.1.1 Datenquellen 71
4.1.1.2 Modellannahmen 72
4.1.1.3 Messspezifikation 76
4.1.1.4 Segmentierung der Auftragsbedingungen 80
4.12 Kommissionskosten 84
4.1.3 Spreadkosten 88
4.1.4 Market Impact Kosten 91
4.1.5 Verzögerungskosten 96
4.1.6 Opportunitätskosten 100
4.1.7 Suchkosten 105
4.1.8 Gesamtkosten 106
4.2 Transaktionskostenniveaus alternativer Handelssysteme 111
4.2.1 Kommissionskosten 112
4.2.2 Spreadkosten 116
4.2.3 Market Impact Kosten 120
4.2.4 Verzögerungskosten 125
4.2.5 Opportunitätskosten 131
4.2.6 Suchkosten 134
4.2.7 Gesamtkosten 137
4.3 Zwischenfazit 144
5. Die Gestaltung der Marktarchitektur und ihr Einfluss auf die
Transaktionskosten 149
5.1 Marktorganisation 151
5.1.1 Handelsintermediation 151
5.1.2 Handelskonfiguration 162
5.1.3 Preisfindungsmechanismus 167
5.2 Marktprotokolle 175
5.2.1 Auftragsparameter 175
Inhaltsverzeichnis X[
5.2.1.1 Grundlegende Auftragsparameter 176
5.2.1.2 Auftragsparameter höheren Grades 178
5.2.2 Handelsregeln 186
5.2.2.1 Tick Size Regeln 186
5.2.2.2 Quotierungsregeln 188
5.2.2.3 Ausführungsregeln 190
/ 5.2.2.4 Volatilitätsregeln 196
5.3 Markttransparenz 199
5.3.1 Ausmaß zur Verfügung gestellter Informationen 200
5.3.1.1 Auftragsinformationen 200
5.3.1.2 Transaktionsinformationen 203
5.3.1.3 Identitätsinformationen 204
5.3.2 Geschwindigkeit zur Verfügung gestellter Informationen 205
5.4 Technische Ausgestaltung 207
5.4.1 Systemzugang 209
5.4.2 Systemperformance 211
5.4.3 Systemverfügbarkeit 212
5.5 Periphere Ausgestaltung 213
5.5.1 Horizontale Netzwerkexternalitäten 214
5.5.2 Vertikale Netzwerkexternalitäten 218
5.5.2.1 Vertikal vorgelagerte Netzwerkexternalitäten 218
5.5.2.2 Vertikal nachgelagerte Netzwerkexternalitäten 221
5.6 Regulatorische Ausgestaltung 223
5.6.1 Marktintegrität 224
5.6.2 Anlegerschutz 226
5.6.3 Reduktion systematischer Risiken 228
5.7 Zwischenfazit 230
6. Implikationen für den Wettbewerb von Handelssystemen 233
6.1 Horizontale Wettbewerbsimplikationen 234
6.1.1 Marktkonsolidierung: Die Konzentration des Aktienhandels 235
6.1.1.1 Zentripetalkräfte der Marktkonsolidierung 235
6.1.1.2 Formen der Marktkonsolidierung 239
6.1.2 Marktfragmentierung: Die Segmentierung des Aktienhandels 246
6.1.2.1 Zentrifugalkräfte der Marktfragmentierung 246
6.1.2.2 Formen der Marktfragmentierung 256
6.2 Vertikale Wettbewerbsimplikationen 263
XII Inhaltsverzeichnis
6.2.1 Disintermediation: Die Reallokation von Wertschöpfungsleistungen... 264
6.2.1.1 Kräfte der Disintermediation 264
6.2.1.2 Formen der Disintermediation 271
6.2.2 Reintermediation: Die Evolution neuer Wertschöpfungsleistungen 275
6.2.2.1 Kräfte der Reintermediation 275
6.2.2.2 Formen der Reintermediation 280
6.3 Transformation der Marktstruktur: Die Synthese horizontaler und
vertikaler Wettbewerbsdynamik 289
7. Fazit 295
Literaturverzeichnis 301
Anhang A: Instrumente der Xetra Handelssegmente 341
Anhang B: Xetra Statistik 343
Anhang C: Gesamttransaktionskosten der alternativen Handelssysteme 355
Abbildungsverzeichnis XIII
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1 1: Investitionsrenditen und Transaktionskosten an internationalen
Aktienmärkten 5
Abb. 1 2: Bedeutung der Transaktionskosten im Asset Management 6
Abb. 1 3: Konzeptioneller Aufbau der Arbeit 12
Abb. 2 1: Kemelemente der Wertschöpfungsleistung im Investitionsprozess 15
Abb. 2 2: Horizontale und vertikale Differenzierung des Transaktionswettbewerbs.. 17
Abb. 2 3: Zentrale exogene Wettbewerbskräfte im europäischen Aktienhandel 18
Abb. 2 4: Pyramidaler Aufbau des institutionellen Börsenbegriffs 25
Abb. 2 5: Wertschöpfungsleistungen von Börsen 28
Abb. 2 6: Segmentierung institutioneller Aktienhandelssysteme in Europa 30
Abb. 2 7: Segmentierung alternativer Handelssysteme in Europa 37
Abb. 3 1: Phasenorientierte Transaktionskosten im Aktienhandel 40
Abb. 3 2: Der Lebenszyklus von Aktienaufträgen im Investitionsprozess 46
Abb. 3 3: Kostenkomponenten im Lebenszyklus von Aktienaufträgen 48
Abb. 3 4: Trade off von Market Impact und Opportunitätskosten ausgeführter
Aufträge 57
Abb. 3 5: Ãœbersicht der zeitinduzierten Transaktionskosten 60
Abb. 3 6: Ebenen der Transaktionskosten im Lebenszykluskonzept des
Aktienhandels 61
Abb. 4 1: Anzahl der Datensätze im Reduktionsprozess 72
Abb. 4 2: Klassifikationsschema zur Abbildung der Transaktionskostenmessung ...82
Abb. 4 3: Kommissionskosten im DAX30 Handel nach Transaktionswert 85
Abb. 4 4: Kommissionskosten im MDAX Handel nach Transaktionswert 85
Abb. 4 5: Kommissionskosten im NEMAX50 Handel nach Transaktionswert 86
Abb. 4 6: Kommissionskosten im DAX30 Handel nach Marktkapitalisierung 87
Abb. 4 7: Kommissionskosten im MDAX Handel nach Marktkapitalisierung 87
Abb. 4 8: Kommissionskosten im NEMAX50 Handel nach Marktkapitalisierung 88
Abb. 4 9: Spreadkosten im DAX30 Handel nach Marktkapitalisierung 90
Abb. 4 10: Spreadkosten im MDAX Handel nach Marktkapitalisierung 90
Abb. 4 11: Spreadkosten im NEMAX50 Handel nach Marktkapitalisierung 91
Abb. 4 12: Market Impact Kosten im DAX30 Handel nach Transaktionswert 92
Abb. 4 13: Market Impact Kosten im MDAX Handel nach Transaktionswert 92
Abb. 4 14: Market Impact Kosten im NEMAX50 Handel nach Transaktionswert 93
Abb. 4 15: Market Impact Kosten im DAX30 Handel nach Marktkapitalisierung 94
Abb. 4 16. Market Impact Kosten im MDAX Handel nach Marktkapitalisierung 94
XIV Abbildungsverzeichnis
Abb. 4 17: Market Impact Kosten im NEMAX50 Handel nach
Marktkapitalisierung 95
Abb. 4 18: Verzögerungskosten im DAX30 Handel nach Transaktionswert 97
Abb. 4 19: Verzögerungskosten im MDAX Handel nach Transaktionswert 97
Abb. 4 20: Verzögerungskosten im NEMAXSO Handel nach Transaktionswert 98
Abb. 4 21: Verzögerungskosten im DAX30 Handel nach Marktkapitalisierung 99
Abb. 4 22: Verzögerungskosten im MDAX Handel nach Marktkapitalisierung 99
Abb. 4 23: Verzögerungskosten im NEMAX50 Handel nach
Marktkapitalisierung 100
Abb. 4 24: Opportunitätskosten im DAX30 Handel nach Transaktionswert 102
Abb. 4 25: Opportunitätskosten im MDAX Handel nach Transaktionswert 102
Abb. 4 26: Opportunitätskosten im NEMAX50 Handel nach Transaktionswert 103
Abb. 4 27: Opportunitätskosten im DAX30 Handel nach Marktkapitalisierung 104
Abb. 4 28: Opportunitätskosten im MDAX Handel nach Marktkapitalisierung 104
Abb. 4 29: Opportunitätskosten im NEMAX50 Handel nach
Marktkapitalisierung 105
Abb. 4 30: Gesamtkosten in den einzelnen Handelssegmenten 106
Abb. 4 31: Anteile der Kostenkategorien an den gesamten Transaktionskosten.... 107
Abb. 4 32: Gesamtkosten der Handelssegmente nach Transaktionswert 108
Abb. 4 33: Gesamtkosten der Handelssegmente nach Marktkapitalisierung 109
Abb. 4 34: Gesamtkosten der Handelssegmente ex Verzögerungskosten 110
Abb. 4 35: Wirkungsrichtung der Auftragsbedingung auf die
Kostenkomponenten 111
Abb. 4 36: Kommissionsmodelle ausgewählter alternativer Handelssysteme 113
Abb. 4 37: Kommissionskosten ausgewählter ATS nach Transaktionswert
( € 100.000) 114
Abb. 4 38: Kommissionskosten ausgewählter ATS nach Transaktionswert
( € 100.000) 115
Abb. 4 39: Spreadkosten ausgewählter ATS nach Handelssegment 117
Abb. 4 40: Intra Day Spreadkostenvergleich ausgewählter ATS (NEMAX50) 119
Abb. 4 41: Virt x und Nasdaq Europe Anteil am Gesamthandelsvolumen Xetra
gehandelter deutscher Aktien 123
Abb. 4 42: Market Impact Kosten alternativer Handelssysteme relativ zu Xetra 124
Abb. 4 43: Handelszeiten alternativer Handelssysteme gegenüber Xetra 126
Abb. 4 44: Verzögerungskosten vs. Preisveränderung im Xetra DAX30 Handel.... 127
Abb. 4 45: Verzögerungskosten der ATS mit abweichendem Xetra Handelsende .129
Abb. 4 46: Opportunitätskosten alternativer Systeme in Relation zu Xetra 133
Abbildungsverzeichnis XV
Abb. 4 47: Suchkosten der alternativen Handelssysteme in Relation zu Xetra 136
Abb. 4 48: Gesamtkostenniveaus der ATS im Xetra Vergleich 139
Abb. 4 49: Gesamtkostenniveaus der ATS im Xetra Vergleich (Retail und
Wholesale Klasse) 141
Abb. 5 1: Spreadkosten und ökonomische Renten im auftragsgetriebenen
Handel 154
Abb. 5 2: Spread , Market Impact Kosten und korrespondierende Renten im
auftragsgetriebenen Handel in streng informationseffizienten Märkten.. 159
Abb. 5 3: Spread /Market Impact Kosten und korrespondierende Renten im
auftragsgetriebenen Handel in nicht streng informationseffizienten
Märkten 160
Abb. 5 4: Reallokation von Spread und Market Impact Kosten im periodischen
Handel 165
Abb. 5 5: Klassifizierung der Handelssysteme nach Arten der Preisdefinition 168
Abb. 5 6: Koordinationsformen der Preisfeststellung alternativer
Handelssysteme 171
Abb. 5 7: Bedeutung innovativer Auftragsbedingungen für die Best Execution 179
Abb. 5 8: Spread und Market Impact Kosteneffekte horizontaler
Netzwerkexternalitäten 217
Abb. 6 1: System und Herkunftsverwandtschaft institutioneller Börsen in
Europa 241
Abb. 6 2: Komplementäre und konkurrierende Formen impliziter
Zusammenschlüsse 243
Abb. 6 3: Transaktionskostenverteilung in Xetra (Retail und Wholesale Klasse)...259
Abb. 6 4: Entflechtung intermediärer Transaktionsleistungen 266
Abb. 6 5: Organisationsformen der Disintermediation 271
Abb. 6 6: Organisationsformen der Reintermediation 281
Abb. 6 7: Stossrichtungen der strukturellen Entwicklung von Aktienmärkten 290
Abb. 6 8: Dynamische Anpassungsprozesse der Aktienmarktstruktur 291
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