Blocktransaktionen an der deutschen Aktienbörse: eine empirische Analyse
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2003
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| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Gabler-Edition Wissenschaft
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XXII, 232 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3824478374 |
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Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XXI
1 EINLEITUNG 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Aufbau der Arbeit 3
2 THEORETISCHE GRUNDLAGEN 7
2.1 Begriffsfestlegungen 7
2.2 Hypothesen über das Kursverhalten im Umfeld von Blocktransaktionen 10
2.2.1 Substitutions-Hypothese 10
2.2.2 Preisdruck-Hypothese 11
2.2.3 Informations-Hypothese 13
2.2.4 „Short run liquidity costs -Hypothese 14
2.3 Die Bedeutung von Blocktransaktionen für die Modellierung eines
Agentensystems 17
2.4 Effizienzfaktoren und Zielkriterien für Wertpapiermärkte 18
2.4.1 Liquidität 19
2.4.2 Informationseffizienz 20
2.4.3 Markttransparenz 20
2.4.4 Zusammenhang zwischen Markttransparenz und Transaktionskosten 27
2.5 Organisationsformen des Blockhandels 29
2.5.1 Blockhandel an der deutschen Aktienbörse 30
2.5.1.1 Handel auf dem Frankfurter Parkett 30
2.5.1.2 Funktionsweise des XETRA-Systems 31
2.5.1.3 Das Blockhandelssegment XETRA XXL 33
2.5.1.4 Aufteilungsmöglichkeiten einer börslichen Blockorder 35
2.5.2 Außerbörslicher Blockhandel 38
2.5.3 Blockhandel am Upstairs Market und Downstairs Market der New York Stock
Exchange 40
2.5.4 Blockhandel an der London Stock Exchange 42
2.6 Institutionelle Investoren und börslicher Blockhandel 43
2.6.1 Begriff und Relevanz institutioneller Investoren 44
2.6.2 Untersuchungen zum Transaktionsverhalten institutioneller Investoren 45
X Inhaltsverzeichnis ¦
i
2.6.3 Zusammenfassung der Aussagen 51 ;
2.7 Theoretische Modelle des Blockhandels an unterschiedlichen
Marktstrukturen 52 ;
2.7.1 Informationsgehalt einer Blocktransaktion an einem Händlermarkt 53 ;
2.7.2 Modelltheoretische Analyse des Blockhandels am Upstairs Market 56
2.7.3 Vergleichsmodell für Blocktransaktionen an einem periodischen Auktionsmarkt
und einem Händlermarkt 60
2.8 Zusammenfassung der theoretischen Grundlagen 62
3 EMPIRISCHE UNTERSUCHUNGEN ZUM BLOCKHANDEL IN DER
LITERATUR 65
3.1 Einordnung und Untersuchungsgegenstand der Studien 65
3.2 Darstellung bisheriger Studien 67
3.3 Beurteilung von Klassifikationsverfahren zur Bestimmung der
Handelsrichtung einer Blocktransaktion 87
3.4 Zusammenfassung der bisherigen Untersuchungen 89
4 EMPIRISCHE UNTERSUCHUNG DES BLOCKHANDELS AM
DEUTSCHEN AKTIENMARKT 91
4.1 Auswahlkriterien für die Stichprobe 91
4.2 Inhalt der Daten 96
4.3 Aufbereitung der Daten 100
4.3.1 Fehlerbereinigung der Ausgangsdaten 100
4.3.2 Besonderheiten bei der Analyse von Intraday-Daten 101
4.3.3 Aufbereitung der Blocktransaktionen 102
4.4 Durchführung der Ereignisstudie 103
4.4.1 Methodik 103
4.4.1.1 Festlegen der Ereignis- und Schätzperioden 104
4.4.1.2 Renditeberechnung 105
4.4.1.3 Berechnung der Renditevolatilität 106
4.4.1.4 Auswahl geeigneter Referenzmodelle 107
4.4.1.4.1 Mittelwertbereinigtes Modell 108
4.4.1.4.2 Markt- und Risikobereinigung 108
4.4.1.5 Schätzung geeigneter Betafaktoren im Rahmen des Markt- und risikobereinigten
Modells 110
4.4.1.6 Angewandte Teststatistik 121
4.4.1.6.1 Parametrische Testverfahren 121
4.4.1.6.2 Nichtparametrische Testverfahren 122
4.4.1.7 Definition der Preiseffekte 123
4.4.2 Untersuchte Fragestellungen 125
Inhaltsverzeichnis XI
4.4.3 Überblick über die Gesamtstichprobe 126
4.4.4 Verteilung der Handelsvolumina und Geschäftsvorfälle auf die Börsenplätze 130
4.4.5 Ergebnisse der DAX-Stichprobe 132
4.4.5.1 Börsliche Blocktransaküonen 132
4.4.5.2 Außerbörsliche Blocktransaktionen 146
4.4.6 Ergebnisse der MDAX-Stichprobe 149
4.4.6.1 Börsliche Blocktransaktionen 149
4.4.6.2 Außerbörsliche Blocktransaktionen 155
4.4.7 Ergebnisse der NEMAX-SÖchprobe 158
4.4.7.1 Börsliche Blocktransaktionen 158
4.4.7.2 Außerbörsliche Blocktransaktionen 164
4.4.8 Ergebnisse der SMAX-Stichprobe 167
4.4.8.1 Börsliche Blocktransaktionen 167
4.4.8.2 Außerbörsliche Blocktransaktionen 173
4.4.9 Zwischenfazit: Vergleich der Preiseffekte für die einzelnen Marktsegmente 174
4.5 Regressions- und Korrelationsanalysen der Preiseffekte für börsliche
Blocktransaktionen 177
4.5.1 Lineare Einfachregression der Kursgegenbewegung 177
4.5.2 Analyse der Einflussfaktoren auf den totalen Preiseffekt 180
4.5.3 Volumenabhängigkeit des totalen, temporären und permanenten Preiseffektes.. 189
4.5.4 Zusammenfassung der Korrelations- und Regressionsanalysen 196
4.6 Handelsanweisungen für die Implementierung eines Agentensystems 197
5 ZUSAMMENFASSUNG UND SCHLUßBETRACHTUNG 209
5.1 Zusammenfassung der Ergebnisse 209
5.2 Schlußbetrachtung 211
Anhang 215
Literaturverzeichnis 219
xm
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 2-1 Zusammenfassung der Hypothesen zur möglichen Kurswirkung
einer Blocktransaktion 15
Abbildung 2-2: Schematischer Zusammenhang zwischen Markttransparenz und
Transaktionskosten auf Gesamtmarktebene 28
Abbildung 2-3: Aufteilungsmöglichkeiten einer börslichen Blocktransaktion im
fortlaufenden Handel am Beispiel eines Verkaufes 36
Abbildung 4-1: Kursverlauf der Marktsegmente im Untersuchungszeitraum
relativ zum DAX-Index (rechte Skala) 95
Abbildung 4-2: Vergleich von Betaschätzungen mit unterschiedlichen Rendite-
Intervallen für die 64 Aktien der Gesamtstichprobe 114
Abbildung 4-3: Mittlere Durchschnittsbetas der vier Unterstichproben 116
Abbildung 4-4: Mittlere korrigierte Bestimmtheitsmaße der vier Unterstichproben 116
Abbildung 4-5: Abnormale Renditen für DAX-Kaufblocks
(0,5% größtes Volumen) 134
Abbildung 4-6: Abnormale Renditen für DAX Verkaufsblocks
(0,5% größtes Volumen) 134
Abbildung 4-7: Vergleich der kumulierten Rendite bei unterschiedlichen
Blockdefinitionen der DAX-Stichprobe 137
Abbildung 4-8: Kumulierte abnormale Renditen für Kauf- und Verkaufsblocks
der DAX-Werte auf dem XETRA-Handelssystem 141
Abbildung 4-9: Kumulierte abnormale Renditen für Kauf- und Verkaufsblocks der
DAX-Werte auf dem Frankfurter Parkett 141
Abbildung 4-10: Handelsvolumen im Umfeld von DAX-Blocks
(FWB, nur fortlaufender Handel) 146
XIV Abbildungsverzeichnis
Abbildung 4-11: Kumulierte abnormale Renditen außerbörslicher
Blocktransaktionen der DAX-Stichprobe 149
Abbildung 4-12: Abnormale Renditen für MDAX-Kaufblocks
(0,5% größtes Volumen) 151
Abbildung 4-13: Abnormale Renditen für MDAX-Verkaufsblocks
(0,5% größtes Volumen) 151
Abbildung 4-14: Handelsvolumen im Umfeld von MDAX-Blocks
(FWB, nur fortlaufender Handel) 155
Abbildung 4-15: Kumulierte abnormale Renditen außerbörslicher
Blocktransaktionen der MDAX -Stichprobe 158
Abbildung 4-16: Abnormale Renditen für NEMAX-Kaufblocks
(0,5% größtes Volumen) 160
Abbildung 4-17: Abnormale Renditen für NEMAX Verkaufsblocks
(0,5% größtes Volumen) 160
Abbildung 4-18: Handelsvolumina im Umfeld von NEMAX-Blocks
(FWB., fortlaufender Handel) 164
Abbildung 4-19: Kumulierte abnormale Renditen außerbörslicher
Blocktransaktionen der NEMAX-Stichprobe 167
Abbildung 4-20: Abnormale Renditen für SMAX-Kaufblocks
(0,5% größtes Volumen) 169
Abbildung 4-21: Abnormale Renditen der SMAX-Stichprobe für Verkaufsblocks
(0,5% größtes Volumen) 169
Abbildung 4-22: Handelsvolumen im Umfeld der SMAX-Blocks
(FWB, fortlaufender Handel) 172
Abbildung 4-23: Kumulierte abnormale Renditen für außerbörsliche
Blocktransaktionen der SMAX-Stichprobe 174
Abbildung 4-24: Verteilung der Handelsvolumina aller Blocktransaktionen
innerhalb eines Handelstages 183
Abbildungsverzeichnis XV
Abbildung 4-25: Totale, permanente und temporäre Preiseffekte der DAX-
Kaufblocks für die Volumenklassen 190
Abbildung 4-26: Totale, permanente und temporäre Preiseffekte der DAX-
Verkaufsblocks für die Volumenklassen 191
Abbildung 4-27: Totale, permanente und temporäre Preiseffekte der MDAX-
Kaufblocks für die Volumenklassen 192
Abbildung 4-28: Totale, permanente und temporäre Preiseffekte der MDAX -
Verkaufsfblocks für die Volumenklassen 193
Abbildung 4-29: Totale, permanente und temporäre Preiseffekte der NEMAX-
Kaufblocks für die Volumenklassen 194
Abbildung 4-30: Totale, permanente und temporäre Preiseffekte der NEMAX-
Verkaufsblocks für die Volumenklassen 194
Abbildung 4-31: Totale, permanente und temporäre Preiseffekte der SMAX-
Kaufblocks für die Volumenklassen 195
Abbildung 4-32: Totale, permanente und temporäre Preiseffekte der SMAX-
Verkaufsfblocks für die Volumenklassen 196
Tabellenverzeichnis XVII
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2-1: Komponenten des Market Impact bei einem Verkaufsblock 23
Tabelle 2-2 Befragungsergebnisse zur Nachfrage nach Immediacy 49
Tabelle 2-3: Zusammenfassung der Ergebnisse aus Befragungen institutioneller
Anleger 51
Tabelle 4-1: Überblick über die Aktien der Gesamtstichprobe und deren
Marktkapitalisierung am 31.12.1999 94
Tabelle 4-2: Verwendete Feldnummern aus dem Meldebogen des BAWe 97
Tabelle 4-3: Durchschnittsbetas der Stichproben bei monatlichen Schätzperioden
unter Verwendung eines täglichen Rendite-Intervalls 118
Tabelle 4-4: Durchschnittliche MSE-Werte für die Stichproben bei einem Rendite-
Intervall von zwei Tagen 119
Tabelle 4-5: Betawerte und Bestimmtheitsmaße bei der Bildung von
Untergruppen mit unterschiedlicher Schätzperiodenlänge 120
Tabelle 4-6: Rendite-Intervalle und Schätzperiodenlänge für die Betaschätzung
in den einzelnen Marktsegmenten der Stichprobe 120
Tabelle 4-7: Volumenverteilung aller börslichen Geschäftsvorfälle 128
Tabelle 4-8: Volumenverteilung aller außerbörslichen Geschäftsvorfälle 129
Tabelle 4-9: Anteil interessewahrender Geschäftsvorfälle 130
Tabelle 4-10: Verteilung der Geschäftsvorfälle auf die einzelnen Börsenplätze
und das XETRA-Handelssystem 131
Tabelle 4-11: Verteilungseigenschaften der DAX-Blocks (0,5%größtes Volumen).... 132
Tabelle 4-12: Abnormale Renditen der DAX-Blocks (0,5% größtes Volumen) 136
XVm Tabellenverzeichnis
Tabelle 4-13: Standardabweichung der Transaktionsrenditen für die
DAX-Stichprobe 139
Tabelle 4-14: Abnormale Renditen der unterschiedlichen Handelssysteme der
DAX-Stichprobe 142
Tabelle 4-15: Standardabweichung der Transaktionsrenditen für die
DAX-Stichprobe: Frankfurter Parkett vs. XETRA 144
Tabelle 4-16: Abnormale Renditen außerbörslicher Blocks der DAX-Stichprobe 148
Tabelle 4-17: Verteilungseigenschaften der MDAX-Stichprobe 150
Tabelle 4-18: Abnormale Renditen der MDAX-Stichprobe 152
Tabelle 4-19: Standardabweichung der Transaktionsrenditen für die MDAX-
Stichprobe 154
Tabelle 4-20: Abnormale Renditen außerbörslicher Blocks der MDAX-Stichprobe.. 157
Tabelle 4-21: Verteilungseigenschaften der NEMAX-Stichprobe 159
Tabelle 4-22: Abnormale Renditen der NEMAX-Gesamtstichprobe 162
Tabelle 4-23: Standardabweichung der Transaktionsrenditen für die NEMAX-
Stichprobe 163
Tabelle 4-24: Abnormale Renditen außerbörslicher Blocks der NEMAX-
Stichprobe 166
Tabelle 4-25: Verteilungseigenschaften der SMAX-Blocks 168
Tabelle 4-26: Abnormale Renditen der SMAX-Stichprobe „Volumen 170
Tabelle 4-27: Standardabweichung der Transaktionsrenditen für die
SMAX-Stichprobe 171
Tabelle 4-28:Abnormale Renditen außerbörslicher Blocks der SMAX-Stichprobe....173
Tabelle 4-29: Preiseffekte für die börsliche Stichprobe 175
Tabelle 4-30: Preiseffekte für die außerbörsliche Stichprobe 175
Tabellenverzeichnis XIX
Tabelle 4-31: Verteilung der positiven und negativen abnormalen Renditen der
Gesamtstichprobe zum Transaktionszeitpunkt T = +1 177
Tabelle 4-32: Lineare Einfachregression der Gegenbewegung in T=+l gegen AR
der Blocktransaktion für alle Unterstichproben 179
Tabelle 4-33: Darstellung potentieller Einflussvariablen auf den
totalen Preiseffekt 181
Tabelle 4-34: Verteilung der durchschnittlichen Blockvolumina innerhalb
eines Handelstages 183
Tabelle 4-35: Korrelationsmatrix für die Einflussfaktoren der DAX-Stichprobe 184
Tabelle 4-36: Korrelationsmatrix für die Einflussfaktoren der MDAX-Stichprobe.... 187
Tabelle 4-37: Korrelationsmatrix für die Einflussfaktoren der NEMAX-Stichprobe. 188
Tabelle 4-38: Korrelationsmatrix für die Einflussfaktoren der SMAX-Stichprobe 189
Tabelle 4-39: Durchschnittliche abnormale Renditen einer kurzfristig orientierten
Handelsstrategie in den Unterstichproben 198
Tabelle 4-40: Profitabilität der langfristigen Handelsstrategie bei den Aktien der
vier Marktsegmente im Vergleich zu Buy Hold 203
Tabelle 4-41: Höhe der impliziten Transaktionskosten bei unterschiedlicher
Aufteilung einer Blocktransaktion an der Börse 206
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