Private-Equity-Beteiligungen: wirtschaftliche, rechtliche und steuerliche Rahmenbedingungen aus Investorensicht
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| Published: |
Wiesbaden
Gabler
2004
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Wort zum Geleit ................................... 5
Vorwort........................................ 7
Einleitung....................................... 15
1. Ausgangssituation: Anleger und Investor auf der Suche nach einem
angemessenen
Rendite /Risiko-Profil
...................... 17
1.1 Immobilien .................................. 17
1.2 Festverzinsliche Wertpapiere ......................... 18
1.3 Aktien ..................................... 19
1.4 Optionsscheine,
Futures,
Hedge-Fonds und andere derivative Finanzprodukte . 19
2. Begriff und Investoren .............................. 21
2.1 Private
Equity,
Venture
Capital, Public
Equity
................ 21
2.2 Public
Equity
................................. 23
2.3 Warum benötigen Unternehmen Private
Equity?
............... 23
2.4 Investoren ................................... 24
3. Entstehung einer Industrie............................ 33
3.1 Historische Entwicklung............................ 33
3.2 USA als Vorreiter ............................... 35
3.2.1 Kalifornien (Silicon Valley, Stanford
University)
............ 37
3.2.2 Massachusetts (Cambridge, Massachusetts Institute
of
Technology
(MIT)/Harvard
University)
....................... 41
3.2.3 Akteure ................................. 44
3.2.3.1 Kleiner,
Perkins,
Caufield & Byers ............... 44
3.2.3.2 TA Associates/Advent International............... 45
3.2.3.3 E. M. Warburg, Pincus &
Co
................... 47
3.2.4 Referenzen................................ 48
3.2.4.1 Cisco Systems.......................... 48
3.2.4.2 RJR-Nabisco .......................... 49
3.2.4.3 Sun Microsystems........................ 50
4. Spezifika der Investitionskategorie ....................... 53
4.1 Höchste Renditeaussichten aller Anlagearten................. 53
4.2 Niedrige Korrelationen zu traditionellen Anlagearten............. 55
4.3
Engagement
in zukunftsfähigen Wachstumsmärkten ............. 56
4.4 Gesamtwirtschaftlicher Nutzen ........................ 57
5.
Selektions-
und Investitionsprozess ....................... 59
5.1 Auswahl der zu unterstützenden Unternehmen ................ 59
5.1.1 Deal
Flow
................................ 60
5.1.2 Vorprüfung (Short
Screening)
...................... 61
5.1.3 Prüfung (Detailanalyse)......................... 62
5.1.3.1
Due Diligence..........................
62
5.1.3.2
Co-Investment
.......................... 65
5.1.4 Vertrags Verhandlung........................... 68
5.1.5 Absicherungsklauseln.......................... 69
5.2 Bewertung................................... 71
5.3 Exkurs:
Mentoring
............................... 77
6. Investitionsphasen ................................ 79
6.1 Early-Stage-Investing ............................ 80
6.2
Seed
..................................... 80
6.2.1 Exkurs:
Milestones
-Ziele im Detail ................. 81
6.2.2 Exkurs: Team-Building ........................ 82
6.3 Start-Up (Gründungsfinanzierung)...................... 83
6.3.1 Exkurs: Geschäftsplan (Business Plan) ................ 83
6.4 First-Stage-Phase............................... 87
6.5 Later-Stage-Investing ............................ 87
6.6
Replacement
Capital............................. 88
6.7 Wachstums-und Expansionsfinanzierung.................. 88
6.8 Mezzanine (Nachrangkapital) ........................ 88
6.9 Bridge (Überbrückungsfinanzierung/Pre-IPO-Finanzierung) ........ 91
6.10 Management-Buy-Out/ManagementBuy-In ................ 91
6.11 Leveraged-Buy-Out ............................. 93
6.12 Turnaround-ZRestructuring-ZDistressed-Finanzierung............ 94
6.13 Verteilung der Investitionsphasen ...................... 95
7. Exit/Desinvestment-Phase ............................ 97
7.1 Initial Public
Offering:
Der Gang an die Börse ................ 97
7.1.1 Wachstumsmärkte in Deutschland und Europa ............. 97
7.1.2 Vorteile eines Börsengangs ....................... 101
7.1.3 Emissionspreisfindung ......................... 102
7.1.4 Unwägbarkeiten............................. 104
7.1.5 Public-to-Private-Transaktionen..................... 105
7.2 Company Buy Back.............................. 106
7.3
Trade Sale ...................................
107
10
7.4
Secondary Purchase/Financial Sale
......................108
7.5 Kündigung,
Liquidation,
Abschreibung....................109
8. Lokale Private-Equity-Märkte.........................
Ill
8.1 Deutscher Private-Equity-Markt.......................
Ill
8.1.1 Rückblick ...............................
Ill
8.1.2 Akteure.................................117
8.1.2.1 Genes
Venture
Services ....................117
8.1.2.2 TVM Techno
Venture
Management..............118
8.1.2.3 Technologieholding VC ....................121
8.1.3 Referenzen...............................122
8.1.3.1 Intershop............................ 122
8.1.3.2 Fielmann
optic
......................... 123
8.1.3.3 Qiagen............................. 124
8.2 Europäischer Private-Equity-Markt ..................... 125
8.2.1 Akteure.................................127
8.2.1.1
Зі
Investors in
Industry
..................... 127
8.2.1.2
Арах
Partners ......................... 129
8.2.1.3
Cinven.............................
130
8.2.2 Referenzen............................... 132
8.2.2.1 Sephora ............................132
8.2.2.2
Tiscali
.............................133
8.2.2.3 WilliamHill ..........................133
9. Private-Equity-Fonds..............................135
9.1 Fondskonzept ................................135
9.2 Fundraising..................................136
9.3 Zugang für Investoren ............................138
9.3.1 Information der Investoren.......................138
9.3.2 Vorbild USA..............................139
10. Rechtliche Gestaltung..............................141
10.1 Strukturierang in den USA .........................141
10.2 Strukturierang in Deutschland .......................143
10.3 Gesellschaftsvertrag.............................144
10.3.1 Rechtsform ............................. 144
10.3.2 Gegenstand des Unternehmens................... 146
10.3.3 Finanz-und Investitionsplan .................... 146
10.3.4 Gesellschafter............................ 146
10.3.5 Kapital/Aufteilung der Kommanditanteile/Haftung ........ 147
10.3.6 Einzahlungen/Leistung der Einlage/Laufzeit des Fonds ...... 147
10.3.7 Co-Investments des Managements ................. 148
11
10.3.8 Management-Vergütung ...................... 148
10.3.9 Ergebnis-Vorab........................... 150
lOJ.lOGewinnbeteiligung
(Carried Interest)................
150
10.3.11 Restriktionen bezüglich weiterer Fonds .............. 152
10.3.12Maximalbeträge pro Beteiligung.................. 152
10.3.13 Ausschüttungen........................... 152
10.3.14Beirat................................ 153
10.3.15 Ausschluss und Ausscheiden von Gesellschaftern/Abfindung . . . 153
10.3.16 Geschäftsbesorgungs vertrag/Management- Vertrag......... 153
lOJ.nTreuhandvertrag/Verwaltungsvertrag................ 154
lOJ.lSMittelverwendungsvertrag ..................... 155
11. Steuerliche Rahmenbedingungen ....................... 157
11.1 Private
Equity
in den USA ......................... 157
11.2 Private
Equity
in Deutschland........................ 157
11.2.1 Aktuelle Rechtslage......................... 158
11.2.2 Einzelne Regelungen für private und institutionelle Investoren . . 162
11.2.2.1 Private Einzelinvestoren ................. 162
11.2.2.2 Institutionelle Investoren................. 163
11.2.3 Besonderheiten bei Investitionen des Dachfonds in ausländische
Private-Equity-Fonds bzw. bei Beteiligungen an ausländischen
Private-Equity-Fonds........................ 164
12. Rendite...................................... 167
12.1 Berechnung der Rendite .......................... 169
12.2 Interne Kapitalverzinsung
(Internal Rate of Return,
IRR) ......... 169
12.2.1 EVCA-Richtlinien zur Performance-Messung........... 171
12.2.2 Rendite-Angaben internationaler Private-Equity-Fonds ...... 172
13. Risiken und Besonderheiten .......................... 177
13.1 Risiko.................................... 177
13.1.1 Blind-Pool-Risiko.......................... 177
13.1.2 Investitionsrisiko .......................... 178
13.1.3 Renditerisiko ............................ 179
13.1.4 Exit-Risiko ............................. 180
13.2 Laufzeit................................... 180
13.3 Eingeschränkte Fungibilität......................... 180
14. Risikomindernde Staatsbeteiligung ...................... 183
14.1 Refinanzierung von Beteiligungen durch die KfW............. 184
14.2 „Beteiligungskapital für kleine Technologie-Unternehmen der tbg .... 186
12
15. Indirekter Weg - vergleichbare Investitionsmöglichkeiten und
Investitionsmittler................................ 187
15.1 Fund-of-Funds ............................... 187
15.2 Quasi-Fonds................................. 189
15.3 Aktien börsennotierter
Pri
vate-Equity-Gesellschaften ........... 189
15.4 Wandelanleihen............................... 190
15.5 Gatekeeper ................................. 191
15.6 Family Offices/Familienstiftungen ..................... 197
16. Checkliste: Auswahl der passenden Beteiligungskapital-Investition..... 199
16.1 Bisherige Rendite.............................. 199
16.2 Anzahl der Börsengänge .......................... 199
16.3 Investitionsvolumina ............................ 200
16.4 Investitionsfokus .............................. 200
16.5 Handelnde Personen ............................ 200
16.6 Investitionsgrad/Kosten........................... 202
16.7 Rückzahlungszeitpunkt........................... 202
17. Ausblick: Zukünftige Entwicklung der Private-Equity-Anlagemärkte . . . 203
18. Anhang...................................... 205
18.1 Glossar ................................... 205
18.2 Literatur................................... 208
Register........................................ 221
13
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