Divisionale Kapitalkosten: Theorie und Anwendung
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Bern [u.a.]
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2003
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis XI
Abbildungsverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XXIII
Symbolverzeichnis XXVII
1. EINLEITUNG 1
1.1 Ausgangslage 1
1.2 Problemstellung und Zielsetzung 3
1.3 Aufbau der Arbeit 5
2. KAPITALKOSTEN ALS ZENTRALES ELEMENT DER FINAN¬
ZIERUNGSTHEORIE 9
2.1 Einführung 9
2.2 Definition des Begriffs Kapitalkosten 9
2.3 Bestimmung der Eigenkapitalkosten als besondere Problematik
bei der Berechnung der durchschnittlichen Kapitalkosten 20
2.4 Divisionale Kapitalkosten 57
3. BERECHNUNG DES DIVISIONALEN BETAFAKTORS ANHAND
DIREKTER MARKTDATEN 67
3.1 Einführung 67
3.2 Adjustierung der Betaprognosen durch Anpassungsverfahren .... 71
3.3 Schlussfolgerungen 79
4. HERLEITUNG DES DIVISIONALEN BETAFAKTORS ANHAND
VON ANALOGIEANSÄTZEN 85
4.1 Einführung 85
4.2 Verwendung von Beta werten ausgewählter Referenz¬
unternehmen 87
4.3 Branchen Ansatz 97
4.4 Verwendung ausländischer Referenzunternehmen 101
4.5 Berücksichtigung unterschiedlicher Verschuldungsgrade 111
4.6 Beurteilung der Analogieansätze 118
5. HERLEITUNG DES DIVISIONALEN BETAFAKTORS ANHAND
VON ANALYSEANSÄTZEN 133
5.1 Einführung 133
5.2 Bilanzkennzahlen und systematisches Risiko 135
5.3 Identifikation risikobeeinflussender Bilanzkennzahlen 143
5.4 Earningbeta 146
5.5 accounting beta 167
5.6 Fundamentalbeta 197
6. QUALITATIVE ANSÄTZE 221
6.1 Einführung 221
6.2 Management Befragung 222
6.3 Risikokomponentenansatz 223
6.4 Pragmatische Ansätze 226
6.5 Beurteilung der qualitativen Ansätze 244
7. MULTIPLE REGRESSION 247
7.1 Einführung 247
7.2 Der Full Information Approach von Ehrhardt und Bhagwat 247
7.3 Die Untersuchung von Wood, McInish und Lawrence 254
7.4 Die Untersuchung von Harris, O Brien und Wakeman 257
7.5 Beurteilung der multiplen Regression 261
8. BESTIMMUNG DER DIVISIONALEN FREMDKAPITALKOSTEN 263
8.1 Einführung 263
8.2 Vergangenheitsorientierte Ermittlung divisionaler
Fremdkapitalkosten 267
8.3 Synthetische Ermittlung divisionaler Fremdkapitalkosten 273
8.4 Beurteilung der beiden Ansätze 279
9. BESTIMMUNG DER DIVISIONALEN KAPITALSTRUKTUR 281
9.1 Einführung 281
9.2 Zur Notwendigkeit der Berücksichtigung von Marktwerten 283
9.3 Branchenvergleich 285
9.4 Earnings at Risk Methode 289
9.5 Schlussfolgerungen 292
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen 293
Literaturverzeichnis 301
INHALTSVERZEICHNIS
Abbildungsverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XXIII
Symbolverzeichnis XXVII
1. EINLEITUNG 1
1.1 Ausgangslage 1
1.2 Problemstellung und Zielsetzung 3
1.3 Aufbau der Arbeit 5
2. KAPITALKOSTEN ALS ZENTRALES ELEMENT DER FINAN¬
ZIERUNGSTHEORIE 9
2.1 Einführung 9
2.2 Definition des Begriffs Kapitalkosten 9
2.2.1 Der zahlungsorientierte Kapitalkostenbegriff im traditionellen
Ansatz 10
2.2.2 Opportunitätskosten im kapitalmarkttheoretischen Ansatz 75
2.3 Bestimmung der Eigenkapitalkosten als besondere Problematik
bei der Berechnung der durchschnittlichen Kapitalkosten 20
2.3.1 Einführung. 20
2.3.2 Ansatzpunkte zur Ermittlung der Eigenkapitalkosten 23
2.3.2.1 Gewinnansatz 24
2.3.2.2 Dividendenwachstumsmodell 25
2.3.2.3 Arbitrage Pricing Theory (APT) 29
2.3.2.4 Grundlagen des Capital Asset Pricing Model (CAPM) 34
2.3.2.4.1 Einführung 34
2.3.2.4.2 Die Kapitalmarktlinie 37
2.3.2.4.3 Die Wertpapierlinie 38
2.3.2.4.4 Risikofreier Zinssatz 43
2.3.2.4.5 Marktrisikoprämie 45
2.3.2.4.5.1 Historische Marktrisikoprämie 46
2.3.2.4.5.2 Implizite Marktrisikoprämie 51
2.3.2.4.6 Beurteilung des CAPM und zusammenfassende Schluss¬
folgerungen 52
2.4 Divisionale Kapitalkosten 57
2.4.1 Definition des Begriffs Division 57
2.4.2 Zur Notwendigkeit der Berechnung divisionaler Kapitalkosten 62
3. BERECHNUNG DES DIVISIONALEN BETAFAKTORS ANHAND
DIREKTER MARKTDATEN 67
3.1 Einführung 67
3.2 Adjustierung der Betaprognosen durch Anpassungsverfahren ....71
3.2.1 Das Verfahren von Blume 72
3.2.2 Das Verfahren von Merrill Lynch, Pierce, Fenner, Smith Ine 75
3.2.3 Bayes und James Stein Verfahren 78
3.3 SCHLUSSFOLGERUNGEN 79
4. HERLEITUNG DES DIVISIONALEN BETAFAKTORS ANHAND
VON ANALOGIEANSÄTZEN 85
4.1 Einführung 85
4.2 Verwendung von Betawerten ausgewählter Referenz¬
unternehmen 87
4.2.1 Pure Play Ansatz 88
4.2.2 Peer Group Ansatz 95
4.3 Branchen Ansatz 97
4.4 Verwendung ausländischer Referenzunternehmen 101
4.4.1 Einführende Überlegungen und Darstellung des Beispiels 101
4.4.2 Analyse des Korrelationskoeffizienten 104
4.4.3 Analyse der Aktienvolatilität 107
4.4.4 Analyse der Marktvolatilität 109
4.5 Berücksichtigung unterschiedlicher Verschuldungsgrade 111
4.5.1 Allgemeine Ãœberlegungen 111
4.5.2 Systematisches Risiko von Fremdkapital und Vorzugsaktien 116
4.5.3 Schlussfolgerungen zur Berücksichtigung unterschiedlicher
Verschuldungsgrade 117
4.6 Beurteilung der Analogieansätze 118
4.6.1 Auswahlproblematik 118
4.6.2 Zielkonflikt 123
4.6.3 Anwendung und Beurteilung des Konzeptes des Analogieansatzes
auf den Schweizer Kapitalmarkt 124
4.6.3.1 Pure Play Ansatz 127
4.6.3.2 Peer Group Ansatz 128
4.6.3.3 Branchen Ansatz 130
4.6.3.4 Schlussfolgerungen 130
5. HERLEITUNG DES DIVISIONALEN BETAFAKTORS ANHAND
VON ANALYSEANSÄTZEN 133
5.1 Einführung 133
5.2 Bilanzkennzahlen und systematisches Risiko 135
5.3 Identifikation risikobeeinflussender Bilanzkennzahlen 143
5.4 Earningbeta 146
5.4.1 Das Modell von Gordon und Halpern 149
5.4.2 Das Modell von Kulkarni, Powers und Shannon 155
5.4.3 Das Modell von Hamid, Prakash und Anderson 163
5.4.4 Beurteilung des Earning betas 166
5.5 ACCOUNTING BETA 167
5.5.7 Operating Leverage 7 70
5.5.2 Financial Leverage 7 76
5.5.3 Absatz , Preis und Produktionskostenrisiko 180
5.5.4 Degree of Operating and Financial Leverage 183
5.5.5 Dividenden 187
5.5.6 Unternehmensgrösse 790
5.5.7 Diversifizierungsgrad 792
5.5.8 Wachstum 794
5.5.9 Beurteilung des Accounting betas 795
5.6 Fundamentalbeta 197
5.6.1 Der A nsatz von Bildersee 198
5.6.2 Die Untersuchungen von Rosenberg 205
5.6.3 Barra 212
5.6.4 Die Herleitung divisionaler Betawerte im Modell von Stewart 214
5.6.5 Der Ansatz von Rosenberg und Rudd zur Schätzung divisionaler
Betafaktoren 217
5.6.6 Beurteilung des Fundamentalbetas 219
6. QUALITATIVE ANSÄTZE 221
6.1 Einführung 221
6.2 Management Befragung 222
6.3 r]sikokomponentenansatz 223
6.4 Pragmatische Ansätze 226
6.4.1 Der Ansatz der Boston Consulting Group 227
6.4.2 Der Ansatz von Fuqua Industries 229
6.4.3 Empirischer Vergleich der beiden Ansätze 233
6.4.4 Weiterentwicklung des Ansatzes der Boston Consulting Group 238
6.4.4.1 Die Modellmodifikation von Fröhling 238
6.4.4.2 Die Stellungnahme von Bufka und Schiereck 242
6.5 Beurteilung der qualitativen Ansätze 244
7. MULTIPLE REGRESSION 247
7.1 Einführung 247
7.2 Der Full Information Approach von Ehrhardt und Bhagwat 247
7.3 Die Untersuchung von Wood, McInish und Lawrence 254
7.4 Die Untersuchung von Harris, O Brien und Wakeman 257
7.5 Beurteilung der multiplen Regression 261
8. BESTIMMUNG DER DIVISIONALEN FREMDKAPITALKOSTEN 263
8.1 Einführung 263
8.2 Vergangenheitsorientierte Ermittlung divisionaler
Fremdkapitalkosten 267
8.2.1 Kurzfristiges Fremdkapital 267
8.2.2 Leasing 268
8.2.3 Implizite Kapitalkosten 270
8.3 Synthetische Ermittlung divisionaler Fremdkapitalkosten 273
8.4 Beurteilung der beiden Ansätze 279
9. BESTIMMUNG DER DIVISIONALEN KAPITALSTRUKTUR 281
9.1 Einführung 281
9.2 Zur Notwendigkeit der Berücksichtigung von Marktwerten 283
9.3 Branchenvergleich 285
9.4 Earnings at Risk Methode 289
9.5 Schlussfolgerungen 292
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen 293
Literaturverzeichnis 301
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