Struktur und Qualität des deutschen Aktienmarkts: eine empirische Untersuchung des kontinuierlichen Handels in Xetra und an der Frankfurter Wertpapierbörse
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Inhaltsverzeichnis
Verzeichnis der Abbildungen VI
Verzeichnis der Tabellen VIII
Verzeichnis der Abkürzungen XI
A Einleitung 1
B Börsen als organisierte Kapitalmärkte 7
B. 1 Bedeutung organisierter Kapitalmärkte und begriffliche Abgrenzungen 7
B.2 Vom Vollkommenen Markt zum realen Markt 10
B.2.1 Informationseffiziente Kapitalmärkte 10
B.2.2 Effizienz als Gestaltungsziel 14
B.3 Grundsätzliche Gestaltungsmöglichkeiten des Börsenhandels 17
B.3.1 Marktfrequenz 19
B.3.2 Grundformen der Preisbildung 20
B.3.3 Markttransparenz 22
B.3.4 Handelskonzentration 26
B.3.5 Automatisierungsgrad 27
B.4 Zusammenfassende Bemerkungen 29
C Qualitätsmerkmale und Aspekte der Organisation von
Wertpapiermärkten 32
C.l Charakteristika und Transaktionsmotive der Marktteilnehmer 32
C.2 Determinanten der Qualität organisierter Finanzmärkten 35
C.2.1 Liquidität 38
C.2.2 Transaktionskosten 40
III
C.2.3 Transparenz, Fairneß und Marktzutritt 42
C.2.4 Transaktionssicherheit, -geschwindigkeit und technische Zuverlässigkeit 43
C.3 Ökonomische Analyse der grundlegenden Organisationsalternativen 45
C.3.1 Untersuchung hinsichtlich Liquidität 46
C.3.2 Untersuchung hinsichtlich Transaktionskosten 49
C.3.3 Untersuchung hinsichtlich Transparenz 52
C.4 Zusammenfassende Bemerkungen zu effizienten Handelsorganisationen 55
D Strukturell und Abläufe des Aktienhandels in Deutschland 57
D.l Allgemeine Rahmenbedingungen 57
D.2 Darstellung der Strukturen und Abläufe des Frankfurter Parketthandels... 61
D.2.1 Marktteilnehmer 61
D.2.2 Marktsegmente 63
D.2.3 Auftragsarten 64
D.2.4 Preisfindung und Orderausführung 66
D.3 Darstellung der Strukturen und Abläufe im Xetra-Handel 74
D.3.1 Marktteilnehmer 74
D.3.2 Marktsegmente 76
D.3.3 Auftragsarten 77
D.3.4 Preisfindung und Orderausführung 79
E Modelle und Verfahren zur Untersuchung der Marktqualität 84
E. 1 Ansätze in der Literatur 84
E.2 Komponenten der Geld-Brief-Spanne 90
E.2.1 Geschäftsabwicklungskosten: Ein Modell von Roll 96
E.2.2 Bestandshaltekosten: Ein Modell von Amihud und Mendelson 101
E.2.3 Införmationsrisikokosten: Ein Modell von Copeland und Galai 106
E.2.4 Zusammenfassende Bemerkungen zu den Spannenkomponenten 109
E.3 Determinanten der Geld-Brief-Spanne 110
E.3.1 Handelsaktivität 111
E.3.2 Risiko 113
IV
E.3.3 Information 114
E.3.4 Wettbewerb 115
F Datengrundlage der empirischen Untersuchungen 118
F.l Datenbasis 118
F.2 Datengewinnung und Datenaufbereitung 127
F.2.1 Datengewinnung 127
F.2.2 Fehlerbehandlung 127
F.2.3 Datenaufbereitung und -eigenschaften 130
F.3 Untersuchungszeitraum 132
G Univariate Analyse des kontinuierlichen Aktienhandels in Xetra und
anderFWB 139
G.l Ziele und Erwartungen 140
G.2 Vorgehensweise 145
G.3 Empirische Ergebnisse 149
G.3.1 Geld-Brief-Spannen 150
G.3.2 Transaktionscharakteristika 154
G.3.3 Renditen 163
G.4 Interpretation der Ergebnisse 166
H Intraday-Analyse und Untersuchung von Determinanten der Geld-
Brief-Spannen in Xetra und an der FWB 178
H.1 Ziele und Erwartungen 178
H.2 Vorgehensweise 181
H.3 Intraday-Analyse 187
H.4 Determinanten der Geld-Brief-Spannen 191
H.5 Interpretation der Ergebnisse 200
I Zusammenfassung und Wertung 207
VI
Verzeichnis der Abbildungen
Abb. 1: Bestimmungsfaktoren einer Marktorganisation für den Wertpapierhandel 18
Abb. 2: Grundformen der Preisbildung im Überblick 30
Abb. 3: Qualitätsdeterminanten von Wertpapiermärkten 36
Abb. 4: Zielstruktur für die Börsenplatzwahl institutioneller Investoren 37
Abb. 5: Aufsichtsstruktur im deutschen Wertpapierhandel 60
Abb. 6: Ablauf der Feststellung gerechneter Börsenpreise im Präsenzhandel der FWB 69
Abb. 7: Ablauf der Feststellung variabler Börsenpreise an der FWB 71
Abb. 8: Handelssegmente und Handelsformen in Xetra 77
Abb. 9: Auftragsarten in Xetra 79
Abb. 10: Handelsformen in Xetra 81
Abb. 11: Dynamischer und statischer Preiskorridor 82
Abb. 12: Durchschnittliche Geschäftsabwicklungskosten in Abhängigkeit von der
Transaktionsgröße in Anlehnung an Stoll [1985] 92
Abb. 13: Optimale Spannen-Mengen-Kombinationen für zwei Aktien 94
Abb. 14: Mögliche Pfade aufeinanderfolgender Transaktionskurse 98
Abb. 15: Gemeinsame Wahrscheinlichkeitsverteilung von Transaktionskursänderungen bei
Transaktion in t- zum Geldkurs 99
Abb. 16: Gemeinsame Wahrscheinlichkeitsverteilung von Transaktionskursänderungen bei
Transaktion in t- zum Briefkurs 99
Abb. 17: Kombinierte Wahrscheinlichkeitsverteilung von Transaktionskursänderungen 100
Abb. 18: Auftragsintensitäten in Abhängigkeit von den gestellten Kursen 103
Abb. 19: Ankunftsraten von Kaufaufträgen und Verkaufsaufträgen in gegenseitiger
Abhängigkeit 104
Abb. 20: Optimale Spannen als Funktion des Bestands eines Marketmakers 105
Abb. 21: Erwartete Erlöse und erwartete Kosten aus liquiditäts- und informationsmotiviertem
Handel 107
Abb. 22: Ablauf der Fehlerkorrektur bei der Erstaufbereitung der Daten 129
Abb. 23: Xetra-Releaseübersicht 133
Abb. 24: Abgrenzung der Xetra Release 3-Funktionalität zu vorherigen Versionen 135
Abb. 25: Untersuchungszeitraum und relevante Ereignisse im Überblick 137
VII
Abb. 26: Entwicklung der Spannen der Umsatzklassen beider Märkte im Verlauf der
Beobachtungszeiträume 168
Abb. 27: Veränderung der Spannen zwischen beiden Märkten und Beobachtungszeiträumen
für einzelne Werte der Umsatzklassen eins und zwei 170
Abb. 28: Veränderung der Spannen zwischen beiden Märkten und Beobachtungszeiträumen
für einzelne Werte der Umsatzklassen drei und vier 171
Abb. 29: Verlauf der Spannen über den Handelstag (Basis: Alle 56 Titel) 187
Abb. 30: Verlauf der Spannen für die Quartile im ersten Beobachtungszeitraum 189
Abb. 31: Verlauf der Spannen für die Quartile im zweiten Beobachtungszeitraum 190
VIII
Verzeichnis der Tabellen
Tab. 1: Ansätze zur Untersuchung der Liquidität bzw. impliziten Transaktionskosten von
Wertpapiermärkten 88
Tab. 2: Ansätze zur Untersuchung der Renditevolatilität von Wertpapiermärkten 89
Tab. 3: Beobachtungszeitpunkte während eines Handelstages 119
Tab. 4: Zeitpunkte und abgezogene Datenfelder 120
Tab. 5: Spezifikation der selektierten Datenfelder 121
Tab. 6: Untersuchte Aktien 122
Tab. 7: Charakteristische Daten der untersuchten Aktien (Teil 1) 123
Tab. 8: Charakteristische Daten der untersuchten Aktien (Teil 2) 124
Tab. 9: Mittelwerte der Orderbuchumsatzanteile für einzelne Aktienklassen und Märkte.... 125
Tab. 10: Reihenfolge des Einlesens der Intraday-Daten 128
Tab. 11: Deskriptive Statistiken prozentualer Geld-Brief-Spannen auf Basis aller beobachteten
Werte 150
Tab. 12: Deskriptive Statistiken prozentualer Geld-Brief-Spannen nach Umsatzklassen für den
Zeitraum vom 1. Juli 1998 bis zum 9. Oktober 1998 152
Tab. 13: Deskriptive Statistiken prozentualer Geld-Brief-Spannen nach Umsatzklassen für den
Zeitraum vom 12. Oktober 1998 bis zum 18. Dezember 1998 153
Tab. 14: Deskriptive Statistiken der pro Periode gehandelten Anzahl Aktien auf Basis aller
beobachteten Werte 155
Tab. 15: Deskriptive Statistiken der pro Periode gehandelten Aktien nach Umsatzklassen für
den Zeitraum vom 1. Juli 1998 bis zum 9. Oktober 1998 156
Tab. 16: Deskriptive Statistiken der pro Periode gehandelten Aktien nach Umsatzklassen für
den Zeitraum vom 12. Oktober 1998 bis zum 18. Dezember 1998 157
Tab. 17: Deskriptive Statistiken der Anzahl Geschäfte pro Periode auf Basis aller
beobachteten Werte 158
Tab. 18: Deskriptive Statistiken der Anzahl Geschäfte pro Periode nach Umsatzklassen für
den Zeitraum vom 1. Juli 1998 bis zum 9. Oktober 1998 159
Tab. 19: Deskriptive Statistiken der Anzahl Geschäfte pro Periode nach Umsatzklassen für
den Zeitraum vom 12. Oktober 1998 bis zum 18. Dezember 1998 160
IX
Tab. 20: Deskriptive Statistiken der durchschnittlich pro Geschäft gehandelten Aktien auf
Basis aller beobachteten Werte 161
Tab. 21: Deskriptive Statistiken der durchschnittlich pro Geschäft gehandelten Aktien nach
Umsatzklassen für den Zeitraum vom 1. Juli 1998 bis zum 9. Oktober 1998 162
Tab. 22: Deskriptive Statistiken der durchschnittlich pro Geschäft gehandelten Aktien nach
Umsatzklassen für den Zeitraum vom 12. Okt. 1998 bis zum 18. Dez. 1998 163
Tab. 23: Deskriptive Statistiken der Renditen der Spannenmitten auf Basis aller beobachteten
Werte 164
Tab. 24: Deskriptive Statistiken der Renditen der Spannenmitten nach Umsatzklassen für den
Zeitraum vom 1. Juli 1998 bis zum 9. Oktober 1998 165
Tab. 25: Deskriptive Statistiken der Renditen der Spannenmitten nach Umsatzklassen für den
Zeitraum vom 12. Oktober bis zum 18. Dezember 1998 166
Tab. 26: Deskriptive Statistiken prozentualer Geld-Brief-Spannen nach Umsatzklassen für
Perioden ähnlicher Geschäftsgrößen (Zeitraum: 1. Juli 1998 bis 9. Oktober 1998). 172
Tab. 27: Deskriptive Statistiken prozentualer Geld-Brief-Spannen nach Umsatzklassen für
Perioden ähnlicher Geschäftsgrößen (Zeitraum: 12. Oktober 1998 bis 18. Dezember
1998) 173
Tab. 28: Mittelwerte verschiedener Parameter in Phasen großer Kursveränderungen 176
Tab. 29: Beobachtungszeitpunkte und Ausprägungen der Dummy-Variablen 185
Tab. 30: Ergebnisse der Regression für die Stichprobe FWBI 192
Tab. 31: Ergebnisse der Regression für die Stichprobe FWBJI 193
Tab. 32: Ergebnisse der Regression für die Stichprobe XetraJ 195
Tab. 33: Ergebnisse der Regression für die Stichprobe XetraJI 196
Tab. 34: Bedeutsamkeit der Regressoren und Vorzeichen der Koeffizienten für die
Quartiisstichproben der FWB 198
Tab. 35: Bedeutsamkeit der Regressoren und Vorzeichen der Koeffizienten für die
Quartiisstichproben aus Xetra 199
Tab. 36: Varianzinflationsfaktoren der Prädiktoren des Regressionsmodells für die FWB-
Samples des ersten Beobachtungszeitraums 216
Tab. 37: Varianzinflationsfaktoren der Prädiktoren des Regressionsmodells für die FWB-
Samples des zweiten Beobachtungszeitraums 216
Tab. 38: Varianzinflationsfaktoren der Prädiktoren des Regressionsmodells für die Xetra-
Samples des ersten Beobachtungszeitraums 217
X
Tab. 39: Varianzinflationsfaktoren der Prädiktoren des Regressionsmodells für die Xetra-
Samples des zweiten Beobachtungszeitraums 217
Tab. 40: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe FWB_I_Q1 218
Tab. 41: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe FWBIQ2 219
Tab. 42: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe FWBIQ3 220
Tab. 43: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe FWBIQ4 221
Tab. 44: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe XetralQl 222
Tab. 45: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe Xetra_I_Q2 223
Tab. 46: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe Xetra_I_Q3 224
Tab. 47: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe Xetra_I_Q4 225
Tab. 48: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe FWBÜQI 226
Tab. 49: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe FWBIIQ2 227
Tab. 50: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe FWB_II_Q3 228
Tab. 51: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe FWBIIQ4 229
Tab. 52: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe XetraüQl 230
Tab. 53: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe Xetra_H_Q2 231
Tab. 54: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe Xetra_II_Q3 232
Tab. 55: Ergebnisse der Regressionsanalyse für die Stichprobe Xetra_n_Q4 233
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| spelling | Bittner, Carsten Verfasser aut Struktur und Qualität des deutschen Aktienmarkts eine empirische Untersuchung des kontinuierlichen Handels in Xetra und an der Frankfurter Wertpapierbörse von Carsten Bittner 2001 XII, 262 Bl. graph. Darst. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Karlsruhe, Univ., Diss., 2001 Deutsche Börse AG <Frankfurt, Main> / Frankfurter Wertpapierbörse Deutsche Börse AG (DE-588)5081325-0 gnd rswk-swf Wertpapierhandel / Wertpapierbörse / Aktienmarkt / Börsen-Informationssystem / Börsenumsatz / Bid-Ask Spread / Effizienzmarktthese / Vergleich / Schätzung / Deutschland Struktur (DE-588)4058125-1 gnd rswk-swf Aktienmarkt (DE-588)4130931-5 gnd rswk-swf Deutschland (DE-588)4011882-4 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Deutschland (DE-588)4011882-4 g Aktienmarkt (DE-588)4130931-5 s Struktur (DE-588)4058125-1 s DE-604 Deutsche Börse AG (DE-588)5081325-0 b DE-188 HBZ Datenaustausch application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=010042352&sequence=000002&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis |
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