Verfügbarkeit: Aktionärsstruktur, Kontrolle und Erfolg von Unternehmen

Aktionärsstruktur, Kontrolle und Erfolg von Unternehmen:

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Bibliographische Detailangaben
1. Verfasser:	Bott, Claudia (VerfasserIn)
Format:	Abschlussarbeit Buch
Sprache:	German
Veröffentlicht:	Wiesbaden Dt. Univ.-Verl. 2002
Ausgabe:	1. Aufl.
Schriftenreihe:	Schriftenreihe des Instituts für Geld- und Kapitalverkehr der Universität Hamburg 21
Schlagworte:	Hochschulschrift Aktiengesellschaft Corporate Governance Shareholder-Value-Analyse Unternehmenserfolg Aktionärsstruktur Deutschland
Online-Zugang:	Inhaltsverzeichnis
Beschreibung:	XXXVII, 505 S. graph. Darst.
ISBN:	3824406527

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adam_text	Inhaltsübersicht Abkürzungsverzeichnis XIX Symbolverzeichnis XXV Verzeichnis der Abbildungen XXVII Verzeichnis der Tabellen XXIX Verzeichnis der Anhänge XXXV Einführung 1 ERSTER TEIL Theoretische und empirische Bedeutung der Aktionärsstruktur für die Kontrolle und den Erfolg von Unternehmen und Transparenz von Beteiligungsverhältnissen A. Interessenkonflikte, Kontrolle durch Aktionäre und Unterneh¬ menserfolg 7 I. Marktwertmaximierung als Unternehmensziel und Konflikt¬ potentiale 7 II. Kontrolle durch Aktionäre: Begriffe, Mechanismen und Erfolgs¬ wirkung 14 B. Theoretische Analyse des Zusammenhanges zwischen Aktionärs¬ struktur, Unternehmenskontrolle und Unternehmenswert 19 I. Bedeutung der Anteilskonzentration 20 1. Definition 20 2. Kontrollpotential, -anreiz und -ziel 20 a) Rationale Apathie aller Aktionäre 22 b) Paketaktionär ohne Nebeninteresse 24 c) Paketaktionär mit Nebeninteresse 26 d) Paketaktionäre mit und ohne Nebeninteresse 29 XII e) Paketzuschläge als Maßför den Wert von Sonder¬ vorteilen? 30 fi Resume zu den Kontrollkonstellationen 34 3. Anteilskonzentration in deutschen Unternehmen 35 II. Bedeutung der Identität von Aktionären 39 1. Grundidee und Systematisierung 39 2. Ansatzpunkte für divergierende Kontrollpotentiale, -anreize und -ziele 41 a) Institutionelle Anleger 42 a) Homogenität? 43 ß) Versicherungen und Investmentfonds 44 b) Banken 50 c) Nichtfinanzunternehmen 56 d) Individuelle Anleger 59 e) Management 60 f) Staat 62 3. Aktionärsidentität in deutschen Unternehmen 65 III. Divergenz zwischen Kapitalanteil und Stimmrechtsanteil 70 1. Implikationen für Kontrollpotential, -anreiz und -ziel 71 2. Abweichungsursachen 72 a) Unterschiedliche Aktiengattungen 73 b) Gruppenstrukturen 77 a) Pyramiden 77 ß) Verflechtungen 81 IV. Zwischenfazit 84 C. Empirische Untersuchungen des Zusammenhanges zwischen Aktionärsstruktur, Unternehmenskontrolle und -erfolg für deutsche Unternehmen 88 I. Systematisieren der Untersuchungen und Eingrenzen des Überblicks 88 II. Technische Übersicht 92 XIII III. Anteilskonzentration und Unternehmenserfolg 108 1. Keine Sondersituation 108 2. Übernahme 115 a) Themenbezug 115 b) Darstellung 116 c) Zusammenfassung 124 3. Börsengang und Kapitalerhöhung 125 IV. Anteilskonzentration, Identität der Aktionäre und Untemehmenserfolg 128 1. Keine Sondersituation 129 a) Kontrolle durch Banken 129 b) Kontrolle durch den Staat oder durch Stiftungen 135 c) Kontrolle unter Berücksichtigung mehrerer Aktionärsgruppen 137 2. Übernahme 145 3. Börsengang und Kapitalerhöhung 146 V. Fazit zu den Ergebnissen empirischer Untersuchungen 148 1. Ergebnisüberblick 148 2. Erklärungsansätze 154 a) Definieren der Aktionärsstrukturvariablen 154 b) Kausalität und Endogenitätshypothese 156 c) Weitere Aspekte des Wirkungszusammenhanges 160 d) Stichprobenwahl und Erfolgsmessung 163 e) Wechselwirkung zwischen Kontrollmechanismen 164 3. Forschungsdefizit: Änderungen der Aktionärsstruktur 167 D. Aussagekraft von Informationen zur Aktionärsstruktur in Deutschland 172 I. Datenquellen und Untersuchungsergebnisse 173 II. Anforderungen an Daten zur Aktionärsstruktur 176 1. Interessengruppen und ihre Motive 176 2. Kriterienkatalog 183 XIV III. Die kapitalmarktrechtliche Pflicht zur Publizität von Stimm- rechtsanteilen nach dem Wertpapierhandelsgesetz 185 1. Umsetzung der Transparenzrichtlinie im Wertpapier¬ handelsgesetz 186 2. Ausschließliche Publizität von Stimmrechtsanteilen 190 3. Erhöhte Transparenz von Aktionärsstrukturen 193 a) Zurechnung als Maßnahme der Erfassung indirekten Kontrollpotentials 193 b) Verbesserte Transparenz von Beteiligungen unter¬ halb der Sperrminorität und weiter Adressatenkreis 198 c) Internetservice des Bundesaufsichtsamtes fiir den Wertpapierhandel 199 4. Grenzen der Transparenz von Aktionärsstrukturen 201 a) Einbezogene Unternehmen 202 b) Akzeptanz und Durchsetzbarkeit der Vorschriften 204 c) Ereignisnähe der veröffentlichten Informationen 208 d) Breite der Meldeintervalle 210 e) Befreiung von der Mitteilungspflicht 214 a) Darstellung der Befreiungstatbestände 214 ß) Würdigung der Befreiungstatbestände 216 Y) Auftragsstimmrecht und Mitteilungspflicht? 220 f) Befreiung von der Veröffentlichungspflicht 222 g) Kontrollbegriff und Transparenz von Gruppen¬ strukturen 224 h) Transparenz der veröffentlichten Zurechnungstat¬ bestände? 227 IV. Weitere Pflichten zur Offenlegung von Kapital- oder Stimm¬ rechtsanteilen 230 1. Eingrenzung 230 2. Darstellung der Pflichten gemäß §§ 20,21 AktG 231 V. Würdigung der Transparenz von Aktionärsstrukturen in Deutschland 235 E. Zusammenfassung des ersten Teils 241 j XV ZWEITER TEIL Aktionärsstrukturen und Kurswirkungen von Aktionärsstruktur¬ änderungen auf Grundlage der kapitalmarktrechtlichen Publizitäts¬ pflichten A. Ziele und Gang der Untersuchung 245 B. Auswertung zur Anteilskonzentration und zur Identität der Aktionäre 248 I. Untersuchungszeitpunkte und Stichprobenunternehmen 248 II. Anteilskonzentration 250 1. Reine Streubesitzuntemehmen 250 2. Anzahl direkt beteiligter Aktionäre 252 3. Direkt gehaltener Anteil des Hauptaktionärs 254 4. Weitere Angaben zum Konzentrationsgrad 260 5. Kontrolle durch Minderheitsaktionäre und gegenseitige Kontrolle von Paketaktionären 263 6. Konzentration und bereinigter Stimmrechtsanteil 265 a) Vorgehensweise und Erkenntnisfortschritt 266 b) Ergebnisse 268 III. Identität der Aktionäre 272 1. Klassifikation der Aktionäre 272 2. Analyse direkt gehaltener Stimmrechtsanteile 277 a) Zahl der Anteile 277 b) Höhe der Anteile 279 3. Analyse bereinigter Stimmrechtsanteile 282 a) Zahl der Anteile 282 b) Höhe der Anteile 285 IV. Vergleich mit den Ergebnissen bisheriger Untersuchungen 288 V. Aussagekraft der Ergebnisse 291 XVI C. Grundsätzliches zur Methode der Untersuchung von Aktionärs¬ strukturänderungen 293 I. Ereignisstudie versus Regressionsanalyse 293 1. Fragestellung 293 2. Endogenität und Untersuchungsmethode 295 II. Bedeutung der Kapitalmarkteffizienz 298 1. Grundlagen 298 2. Effizienz des deutschen Aktienmarktes 302 III. Problemstellung: Messen von Restkurseffekten bei Veröffent¬ lichungen nach § 25 WpHG 306 IV. Ziele und Grundstruktur der Ereignisstudie 309 D. Analyse von Aktionärsstrukturänderungen - Daten und Methodik 313 I. Zeitraum für die Ereigniserhebung 313 II. Daten 316 1. Aktionärsstrukturdaten 316 2. Kapitalmarktdaten 317 a) Aktienkurse 317 b) Marktindex 320 3. Weitere Daten 321 III. Methodische Vorarbeiten 322 1. Aufbereiten der Aktionärsstrukturdaten und Identifizieren der Ereignisse 322 2. Fallgruppen und Ereignisbeschreibung 327 a) Definition der Fallgruppen und Eingrenzen des Untersuchungsgegenstandes 327 b) Stimmrechtsanteile, Fallgruppen und Ereigniszahl 331 c) Zeitliche Verteilung der Ereignisse 333 3. Methodische Variationsmöglichkeiten im Rahmen der Ereignisstudie 335 a) Festlegen des Untersuchungszeitraumes 336 b) Berechnen von Überrenditen 337 c) Verwendete Kurse und Kursbereinigung 343 XVII x) Kursdaten und Auswahl des Börsenplatzes 343 ß) Bereinigung 346 d) Aggregieren von Überrenditen 346 4. Signifikanztest 348 E. Hypothesensystem 352 F. Kurseffekte bei Veröffentlichung einer geänderten Verteilung der Stimmrechte nach § 25 WpHG 357 I. Erhöhungen von Stimmrechtsanteilen 357 1. Direkt gehaltener Anteil, Zurechnung oder Gesamtanteil steigt 357 2. Direkt gehaltener Anteil steigt 361 3. Überschreiten der Eingangsstufe versus Folgemeldung 363 4. Erreichter Anteil 368 II. Senkungen von Stimmrechtsanteilen 372 1. Direkt gehaltener Anteil, Zurechnung oder Gesamtanteil sinkt 372 2. Direkt gehaltener Anteil sinkt 373 3. Unterschreiten der Eingangsstufe versus niedrigerer gemeldeter Anteil 375 4. Anteil in der Ausgangssituation 379 III. Aktionärsidentität 381 1. Identität und Anteilserhöhungen 381 2. Identität und Anteilssenkungen 386 IV. Neuzuordnungen von Stimmrechtsanteilen 389 G. Zusammenfassung des zweiten Teils 392 Schlußbetrachtung 401 Anhang 409 Literaturverzeichnis 451 Verzeichnis der Abbildungen Abbildung 1.1: Einteilung empirischer Untersuchungen gemäß dem Entwicklungszyklus von Unternehmen 91 Abbildung 1.2: Kausalität zwischen Anteilskonzentration und Erfolg 157 Abbildung 1.3: Schematische Darstellung des Verfahrens zur Mitteilung und Veröffentlichung von Stimmrechtsanteilen 189 Abbildung 1.4: Direkte wechselseitige Beteiligung zweier Unternehmen aus unterschiedlichen Marktsegmenten 203 Abbildung 1.5: Komplexe Gruppenstruktur (Ringverflechtung) 225 Abbildung 1.6: Beispiel zur Transparenz von Zurechnungstatbeständen 227 Abbildung II. 1: Verteilung (5%-Intervalle) des Hauptaktionärsanteils X, per 15. Januar 1999 257 Abbildung II.2: Verteilung (1%-Intervalle) des Hauptaktionärsanteils X, per 15. Januar 1999 259 Abbildung II.3: Relative Bedeutung einzelner Aktionärsgruppen - direkt gehaltene Stimmrechtsanteile (n=975) 279 Abbildung II.4: Mittlerer direkt gehaltener Stimmrechtsanteil nach Aktionärsgruppen 280 Abbildung II.5: Mittlerer bereinigter Stimmrechtsanteil nach Aktionärs¬ gruppen - Kategorie A 286 Abbildung II.6: Für die Antizipation von Aktionärsstrukturänderungen potentiell relevante Zeitpunkte 307 Abbildung II.7: Historie der Publizitätsvorschriften und ergänzender Maß¬ nahmen des BAWe 313 Abbildung II.8: Zeitliche Verteilung der frühesten Veröffentlichung bei Neuzuordnung von Stimmrechtsanteilen (N = 38) 334 XXVIII Abbildung II.9: Zeitliche Verteilung der frühesten Veröffentlichung bei Erhöhung von Stimmrechtsanteilen (N = 100) 334 Abbildung 11.10: Lage und Länge der Schätzperiode im Rahmen der Ereig¬ nisstudie 340 Abbildung II. 11: Auswahl des Kassakurses am umsatzstärksten Börsenplatz 345 Abbildung 11.12: Q-Q-Diagramm für Überrendite R+, bei Marktbereinigung (N=106) 349 Abbildung 11.13: Schachteldiagramm zu den Überrenditen im Unter¬ suchungszeitraum bei Marktbereinigung (N = 106) 350 Verzeichnis der Tabellen Tabelle 1.1: Ausgewählte Untersuchungen zum Ausmaß der Anteilskonzen¬ tration in deutschen Unternehmen 36 Tabelle 1.2: Einteilung der Aktionärsgruppen 41 Tabelle 1.3: Ausgewählte Untersuchungen zur Aktionärsidentität in deut¬ schen Unternehmen 66 Tabelle 1.4: Übersicht über empirische Untersuchungen zum Zusammenhang zwischen Aktionärsstruktur und Unternehmenserfolg in deutschen Unternehmen 94 Tabelle 1.5: Untersuchungsergebnisse: Zusammenhang zwischen Anteils¬ konzentration, Anteilsbesitz von Banken, Auftragsstimmrecht und Unternehmenserfolg 129 Tabelle 1.6: Untersuchungsergebnisse: Zusammenhang zwischen Anteils¬ konzentration, Anteilsbesitz verschiedener Gruppen und Unter¬ nehmenserfolg 137 Tabelle 1.7: Zusammenfassung der Untersuchungsergebnisse 150 Tabelle 1.8: Anforderungen an Vorschriften zur Offenlegung von Anteils¬ besitz 183 Tabelle 1.9: Mitteilungspflichten nach dem Wertpapierhandelsgesetz bei verschiedenen Aktiengattungen 191 Tabelle 1.10: Indirektes Kontrollpotential - Zuordnung der Stimmrechte bei wirtschaftlicher Betrachtung 194 Tabelle 1.11: Beispiel für eine Abfrage (Aktiengesellschaft: VEBA) in der Stimmrechtsdatenbank des BAWe 200 Tabelle 1.12: Verstöße gegen die kapitalmarktrechtlichen Publizitätsvorschriften gemäß den Jahresberichten des Bundesaufsichtsamtes für den Wertpapierhandel 205 Tabelle 1.13: Auswirkungen der Meldeintervalle bei Transaktionen (Beispiel 1) 211 XXX Tabelle 1.14: Auswirkungen der Meldeintervalle bei Transaktionen (Beispiel 2) 211 Tabelle 1.15: Anonymität beim Erwerb der einfachen Stimmenmehrheit 213 Tabelle 1.16: Befreiungen der Handels- und Spekulationsbestände von der Mitteilungspflicht (Neuanträge) 218 Tabelle 1.17: Befreiungen von der Veröffentlichungspflicht 223 Tabelle 1.18: Komplexe Gruppenstruktur (Ringverflechtung) - veröffentlichte Aktionärsstruktur 226 Tabelle 1.19: Beispiel zur Transparenz von Zurechnungstatbeständen - veröffentlichte Aktionärsstruktur 228 Tabelle 1.20: Würdigung der aktien- und der kapitalmarktrechtlichen Offen- legungspflichten vor dem Hintergrund der Transparenzkriterien 236 Tabelle II. 1: Zahl der im amtlichen Handel notierten Aktien (Angaben per Jahresende) 248 Tabelle II.2: Anzahl der Unternehmen und der Aktien des amtlichen Handels gemäß Börsen-Zeitung 249 Tabelle II.3: Vergleich der laut Börsen-Zeitung amtlich notierten Unter¬ nehmen mit den Unternehmen in der Datenbank des Bundesauf¬ sichtsamtes 251 Tabelle II.4: Anzahl der direkt beteiligten Aktionäre 253 Tabelle II.5: Beschreibende Statistik für den direkt gehaltenen Anteil des Hauptaktionärs X, 254 Tabelle II.6: Verteilung des Hauptaktionärsanteils X, 256 Tabelle II.7: Streubesitz und weitere Stimmrechtsanteile 261 Tabelle II.8: Potential für eine Kontrolle durch Minderheitsaktionäre und für eine gegenseitige Kontrolle von Paketaktionären 265 Tabelle II.9: Beispiel zur Bestimmung des Inhabers bereinigter Stimmrechts¬ anteile 266 XXXI Tabelle II. 10: Anzahl der Aktionäre nach Bereinigung 269 Tabelle 11.11: Kontrolle durch Minderheitsaktionäre und gegenseitige Kontrolle von Paketaktionären - Gegenüberstellung der Analyse direkter und bereinigter Beteiligungen (Untersuchungstag 15. Januar 1999) 271 Tabelle 11.12: Aktionärssystematik für die eigene empirische Untersuchung 273 Tabelle 11.13: Anzahl direkt gehaltener Stimmrechtsanteile nach Aktionärs¬ gruppen 278 Tabelle 11.14: Anzahl und Höhe der Hauptaktionärsanteile X, nach Aktionärs¬ gruppen 281 Tabelle 11.15: Anzahl bereinigter Stimmrechtsanteile nach Aktionärsgruppen 283 Tabelle II. 16: Anzahl und Höhe der bereinigten Hauptaktionärsanteile X, nach Aktionärsgruppen - Kategorie B 287 Tabelle II. 17: Arbeitsschritte beim Durchfuhren der Ereignisstudie 311 Tabelle 11.18: Auszug aus der Datenbank zur Aktionärsstruktur 325 Tabelle 11.19: Fallgruppensystematik 328 Tabelle 11.20: Stimmrechtsanteile an der RWE AG - Beispiel zur Ereignis¬ bestimmung 331 Tabelle 11.21: Anzahl und Verteilung der Ereignisse 332 Tabelle 11.22: Bedeutung geringer Umsätze in der Schätzperiode 341 Tabelle 11.23: Aggregation der Überrenditen im Untersuchungszeitraum 348 Tabelle 11.24: Überblick über die im Rahmen der Ereignisstudie zu testenden Hypothesen 353 Tabelle 11.25: Hypothese la: Überrenditen nach dem Marktmodell bei Bekannt¬ gabe der Erhöhung von Stimmrechtsanteilen (alle Ereignisse) 358 XXXII Tabelle 11.26: Hypothese la: Überrenditen bei Bekanntgabe der Erhöhung von Stimmrechtsanteilen (keine Ad-hoc-Meldungen im Unter¬ suchungszeitraum) 361 Tabelle 11.27: Hypothese lb: Überrenditen bei Bekanntgabe eines höheren direkt gehaltenen Stimmrechtsanteils 362 Tabelle 11.28: Absolute Häufigkeiten für das Überschreiten von Melde¬ schwellen 364 Tabelle 11.29: Hypothese lc: Überrenditen für die Meldekategorien SWV=0% und SWV 0% bei Bekanntgabe der Erhöhung von Stimmrechts- anteilen 365 Tabelle 11.30: Hypothese lc: Mann-Whitney-U-Test für die Meldekategorien SWV=0% und SWV 0% 367 Tabelle II.31: Klassenbildung auf Basis des erreichten Stimmrechtsanteils (SWN) 369 Tabelle 11.32: Hypothese ld: Überrenditen für die Meldekategorien SWN=10% und SWN=75% bei Bekanntgabe der Erhöhung von Stimm¬ rechtsanteilen 369 Tabelle 11.33: Hypothese ld: Mann-Whitney-U-Test für die Meldekategorien SWN=10%undSWN=75% 371 Tabelle 11.34: Hypothese 2a: Überrenditen bei Bekanntgabe der Senkung von Stimmrechtsanteilen 373 Tabelle 11.35: Hypothese 2b: Überrenditen (Marktmodell) bei Bekanntgabe eines niedrigeren direkt gehaltenen Stimmrechtsanteils - verkürzter Untersuchungszeitraum 374 Tabelle 11.36: Absolute Häufigkeiten für das Unterschreiten von Melde¬ schwellen 376 Tabelle 11.37: Hypothese 2c: Überrenditen für die Meldekategorien SWN=0% und SWN 0% bei Bekanntgabe der Senkung von Stimmrechts- anteilen 377 Tabelle 11.38: Hypothese 2c: Mann-Whitney-U-Test für die Meldekategorien SWN=0% und SWN 0% 378 XXXIII Tabelle 11.39: Klassenbildung auf Basis des Stimmrechtsanteils in der Aus¬ gangssituation (SWV) 379 Tabelle 11.40: Hypothese 2d: Mann-Whitney-U-Test für die Meldekategorien SWV=5% und SWV=50% 380 Tabelle 11.41: Verteilung der Ereignisse auf Aktionärsgruppen - Erhöhungen von Stimmrechtsanteilen 382 Tabelle 11.42: Hypothese 3a: Überrenditen bei Bekanntgabe der Erhöhung von Stimmrechtsanteilen in Abhängigkeit von der Aktionärsidentität 384 Tabelle 11.43: Hypothese 3a: Mann-Whitney-U-Test für mehrere Aktionärs¬ gruppen bei Bekanntgabe der Erhöhung von Stimmrechtsanteilen 385 Tabelle 11.44: Verteilung der Ereignisse auf Aktionärsgruppen - Senkungen von Stimmrechtsanteilen 386 Tabelle 11.45: Hypothese 3b: Überrenditen bei Bekanntgabe der Senkung von Stimmrechtsanteilen in Abhängigkeit von der Aktionärsidentität 388 Tabelle 11.46: Neuzuordnung von Stimmrechtsanteilen - Fallgruppen und Häufigkeit 390 Tabelle 11.47: Hypothese 4: Überrenditen bei Bekanntgabe der Neuzuordnung von Stimmrechtsanteilen 391 Verzeichnis der Anhänge Anhang 1.1: Hauptversammlungspräsenz und Kontrollpotential 411 Anhang 1.2: Personengruppen und ihr Interesse an Beteiligungstransparenz 412 Anhang 1.3: Suchabfrage für die Jungheinrich AG in der Datenbank der bedeutenden Stimmrechtsanteile (Aktualisierungsdatum: 15. Januar 1999) 413 Anhang I.4.a: Gesellschaftsrechtliche Vorschriften zur Offenlegung von Kapital- oder Stimmrechtsanteilen an deutschen Unternehmen 414 Anhang I.4.b: Bilanzrechtliche Offenlegungsvorschriften 416 Anhang I.4.c: Börsen- und kapitalmarktrechtliche Offenlegungsvorschriften 417 Anhang I.4.d: Aufsichtsrechtliche Offenlegungsvorschriften 418 Anhang II. 1: Anzahl börsennotierter Aktien in Deutschland nach Markt¬ segmenten 420 Anhang II.2.a: Unternehmen, die laut Börsen-Zeitung per 15. September 1997 im amtlichen Handel notieren, aber nicht in der Datenbank des Bundesaufsichtsamtes enthalten sind 421 Anhang II.2.b: Unternehmen, die laut Börsen-Zeitung per 15. Januar 1999 im amtlichen Handel notieren, aber nicht in der Datenbank des Bundesaufsichtsamtes enthalten sind 423 Anhang II.3: Häufigkeitsverteilung der gemeldeten direkt gehaltenen Stimmrechtsanteile (absolut und prozentual kumuliert) 425 Anhang II.4: Schachteldiagramm des Hauptaktionärsanteils X, für den Stichtag 15. Januar 1999 426 Anhang II.5: Verteilung (5%-Intervalle) des Hauptaktionärsanteils X, per 15. September 1997 427 Anhang II.6: Verteilung (1%-Intervalle) des Hauptaktionärsanteils X, per 15. September 1997 428 XXXVI Anhang II.7: Kumulierte Stimmrechtsanteile 429 Anhang II.8: Konzentrationsmaße bei Bereinigung (Untersuchungstag: 15. Januar 1999) 430 Anhang II.9: Relative Bedeutung einzelner Aktionärsgruppen - bereinigte Stimmrechtsanteile (n=813) 431 Anhang 11.10: Mittlerer bereinigter Stimmrechtsanteil nach Aktionärs¬ gruppen - Kategorie B 432 Anhang 11.11: Einfacher t-Test auf Unterschiede in der durchschnittlichen Höhe der bereinigten Anteile - Einteilung der Aktionäre nach Kategorie B 433 Anhang 11.12: Anzahl und Höhe der bereinigten Hauptaktionärsanteile X, nach Aktionärsgruppen - Kategorie A 434 Anhang 11.13.a: Rechtzeitigkeit der Veröffentlichungen I 435 Anhang II. 13.b: Rechtzeitigkeit der Veröffentlichungen II 436 Anhang 11.14: Liste der Unternehmen mit Aktionärsstrukturänderungen 437 Anhang 11.15: Zeitliche Verteilung der frühesten Veröffentlichung bei Senkung von Stimmrechtsanteilen (N = 83) 443 Anhang II.16.a: Ermittlung der Normalrendite für die Münchener Rückver- sicherungs AG - Regressionsfit Marktmodell 444 Anhang II. 16.b: Ermittlung der Normalrendite für die Thuringia Versicherungs AG - Regressionsfit Marktmodell 445 Anhang II. 17.a: Hypothese la: Marktbereinigte Übenrenditen bei Bekanntgabe der Erhöhung von Stimmrechtsanteilen 446 Anhang II. 17.b: Hypothese 1 a: Mittelwertbereinigte Überrenditen bei Bekannt¬ gabe der Erhöhung von Stimmrechtsanteilen 447 Anhang 11.18: Hypothese ld: Mann-Whitney-U-Test bezüglich der aggre- gierten Überrenditen für die Meldekategorien SWN=10% und SWN=75% 448 XXXVII Anhang 11.19: Hypothese 4: Mann-Whitney-U-Test für die Neuzuordnung von Stimmrechtsanteilen - Fall 10 versus Fall 12 449
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