Aktienindexfonds: Produktidee und Umsetzung
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|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Frankfurt am Main
Bankakad.-Verl.
2002
|
| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Banking & finance aktuell
12 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XXVIII, 581 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3933165601 |
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| adam_text | Titel: Aktienindexfonds
Autor: Budinsky, Ralf
Jahr: 2002
Inhaltsverzeichnis
Geleitwort V
Vorwort VII
Inhaltsverzeichnis IX
Abbildungsverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis XV
Symbolverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XXV
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung 1
1.2 Gang der Untersuchung 6
2 Einordnung und Verbreitung von indexorientierten Anlagestrategien 9
2.1 Abgrenzung von indexorientierten Anlagestrategien 9
2.1.1 Aktive versus passive Anlagestrategien 9
2.1.2 Zusammenhang zwischen aktiven und passiven Anlage¬
strategien 13
2.1.3 Anlagekonzeption von Indexfonds 16
2.1.4 Vergleich von Indexfonds mit alternativen Indexanlagen 18
2.2 Bedeutung und Rahmenbedingungen deutscher Indexfonds 27
2.2.1 Marktentwicklung von Indexfonds 27
2.2.2 Gründe für die geringe Bedeutung von Indexfonds am
deutschen Kapitalmarkt 38
2.2.3 Gesetzliche Rahmenbedingungen deutscher Indexfonds 42
3 Zur theoretischen und praktischen Begründung von Indexfonds 53
3.1 Theoretische Ansätze zur Begründung von Indexfonds 53
3.1.1 Die These von der Informationseffizienz des Kapitalmarktes... 54
3.1.1.1 Kernaussagen der Efficient-Market-Theory 54
3.1.1.2 Empirische Validität für den deutschen Aktienmarkt.. 57
3.1.1.3 Zur Abhängigkeit des Indexfonds-Konzepts von der
Geltung der These von der Informationseffizienz
des Kapitalmarktes 60
3.1.2 Das Capital-Asset-Pricing-Model 62
3.1.2.1 Kernaussagen des Capital-Asset-Pricing-Model 62
3.1.2.2 Bedeutung des Marktportfolios für das Indexfonds-
Konzept 67
3.1.2.3 Sensitivität des Indexfonds-Konzepts gegenüber einer
Verletzung der Modellannahmen 70
3.2 Zum Einsatz von Indexfonds in der Investmentpraxis 77
3.2.1 Vorteile aus dem Einsatz von Indexfonds 77
3.2.1.1 Steigerung und Verstetigung der Performance 77
3.2.1.2 Verminderung der Kosten 83
3.2.1.3 Risikoreduktion verbunden mit einer systematischen
Risikokontrolle 92
3.2.1.4 Transparenz der Anlagekonzeption 97
3.2.1.5 Begrenzung von Haftungsrisiken 100
3.2.1.6 Flexible Bausteine zur Strukturierung von Portfolios.. 104
3.2.2 Potentielle Nachteile von Indexfonds 108
3.2.2.1 Fehlende Übereinstimmung mit dem theoretischen
Marktportfolio 108
3.2.2.2 Investment mit Durchschnittscharakter 112
3.2.2.3 Inferiore Anlageergebnisse in Baisse-Phasen 115
3.2.2.4 Das Informationsparadoxon 118
3.2.2.5 Beeinträchtigung der Allokationseffizienz der
Finanzmärkte 120
3.2.2.6 Erhöhung des Risikoniveaus an den Finanzmärkten.... 124
3.2.2.7 Übertragung der Security-Selection auf das Index-
Komitee 127
3.2.2.8 Das Phänomen der Self-Fullfilling-Prophecy 132
3.3 Indexierungsmotive und Anlageadressaten von Indexfonds 135
4 Management von Indexfonds 143
4.1 Implementierung einer indexorientierten Anlagestrategie in der
Investmentpraxis 143
4.2 Die Bedeutung von Anlagerestriktionen für das Management von
Indexfonds 149
4.3 Der Tracking-Error als zentrale Managementgröße 155
4.3.1 Bedeutung und Funktionen des Tracking-Error 155
4.3.2 Komponenten des Tracking-Error 156
4.3.3 Formale Ansätze zur Messung des Tracking-Error 162
4.4 Revisionen des Indexportfolios zur Anpassung der Abbildungsgüte.. 175
4.5 Cash-Management bei Indexfonds 184
4.6 Handelstechniken zur effizienten Abwicklung der Transaktionen
von Indexfonds 189
4.6.1 Nutzen des Portfoliohandels für das Management von
Indexfonds 189
4.6.2 Varianten des Portfoliohandels 193
4.6.2.1 Programmhandel 193
4.6.2.2 Market-Baskets 199
4.6.2.3 Cross-Trading 203
5 Aktienindizes als Basisinstrumente von Indexfonds..... 209
5.1 Aufgaben und Funktionen von Aktienindizes 210
5.2 Konstruktionsmerkmale von Aktienindizes 213
5.2.1 Auswahl der Werte 213
5.2.2 Wahl der Indexformel 216
5.2.3 Gewichtung der Werte 221
5.2.4 Vornahme technischer Korrekturen 223
5.2.5 Berechnung von Teilindizes 230
5.3 Zur Eignung von Aktienindizes als Basisinstrumente von
Indexfonds 232
5.3.1 Grundanforderungen an die Aktienindizes 232
5.3.2 Implikationen unterschiedlicher Ausprägungen der
Konstruktionsmerkmale 237
5.3.3 Idealtypische Konstruktion von Aktienindizes 258
5.4 Das Indexsystem der Deutschen Börse 263
5.4.1 Überblick über die Indexfamilie 263
5.4.2 Konstruktionsprinzip der Indizes 269
5.4.2.1 Kriterien für die Auswahl und den Austausch von
Indexgesellschaften 269
5.4.2.2 Berechnung der Indizes 272
5.4.2.3 Bereinigung der Indizes 276
5.4.3 Analyse der Eignung der Indizes für das Indexfonds-
Konzept 281
6 Verfahren zur Nachbildung von Aktienindizes 295
6.1 Systematisierung der Nachbildungsverfahren 295
6.2 Full-Replication 305
6.3 Synthetische Indexierung 328
6.4 Sampling-Ansätze 346
6.4.1 Stratified-Sampling 346
6.4.2 Optimized-Sampling 368
6.4.2.1 Optimized-Stratification 368
6.4.2.2 Mean-Absolute-Deviation-Optimization 376
6.4.2.3 Portfolio-Selection-Modelle 382
6.4.2.3.1 Grundmodell der relativen Optimierung 382
6.4.2.3.2 Markowitz-Ansatz 391
6.4.2.3.3 Single-Index-Modell 405
6.4.2.3.4 Multi-Faktor-Ansatz 424
6.4.2.4 Mean-Square-Error-Optimization 447
6.4.2.5 Regressionsanalytischer Ansatz 462
6.4.2.6 Zur Ableitung von Tracking-Portfolios bei gegebener
Titelanzahl 483
6.5 Kombinierter Einsatz von Verfahren zur Indexnachbildung 493
6.6 Vergleich der Verfahren zur Indexnachbildung 499
6.7 Entscheidungsdeterminanten der Verfahrenswahl 516
7 Zukunftsperspektiven von Indexfonds 523
7.1 Flexibilisierung und Weiterentwicklung des Grundkonzepts 523
7.2 Entwicklungspotential von Indexfonds 545
Literaturverzeichnis 553
Abbildungsverzeichnis
Abb. 2.1: Anlagestrategien im Überblick 10
Abb. 3.1: Die Efficient-Frontier 64
Abb. 3.2: Optimale Portfolios bei Existenz einer risikofreien Anlage-
und Verschuldungsmöglichkeit 65
Abb. 3.3: Der ideale Indexfonds 68
Abb. 3.4: Der ideale Indexfonds bei Fehlen einer risikolosen Anlage 71
Abb. 3.5: Der ideale Indexfonds bei unterschiedlichen Zinssätzen 73
Abb. 3.6: Risikozerlegung eines Portfolios 93
Abb. 3.7: Streuung der Anlageergebnisse vor und nach Kosten 113
Abb. 4.1: Ablaufphasen der Implementierung einer indexorientierten
Anlagestrategie 145
Abb. 4.2: Hauptkomponenten des Tracking-Error 156
Abb. 4.3: Struktureller Tracking-Error in Abhängigkeit von der
Titelanzahl 158
Abb. 4.4: Komponenten des strukturellen Tracking-Error 159
Abb. 4.5: Mögliche Renditeabweichungen bei alternativen Korrelationen.. 171
Abb. 4.6: Tracking-Error auf der Basis der Standardabweichung 172
Abb. 4.7: Stochastische Abweichungen von Fonds und Index 176
Abb. 4.8: Systematische Abweichungen von Fonds und Index 177
Abb. 4.9: Fehlsignale bei periodischen Umschichtungen 178
Abb. 4.10: Toleranzintervall für den Tracking-Error 180
Abb. 6.1: Verfahren zur Nachbildung von Aktienindizes im Überblick 296
Abb. 6.2: Formulierung des Tracking-Problems als Optimierungsansatz.... 301
Abb. 6.3: Ansätze des Optimized-Sampling im Überblick 302
Abb. 6.4: Die Active-Frontier 388
Abb. 6.5: Trade-off zwischen Varianz und Transaktionskosten 390
Abb. 6.6: Die charakteristische Linie 406
Abb. 6.7: Beurteilung der Tracking-Güte über das Single-Index-Modell.... 412
Abb. 6.8: Komponentenzerlegung des Mean-Square-Error 454
Abb. 6.9: Ableitung des Korrelationskoeffizienten 463
Abb. 6.10: Efficient-Frontier im Volatilitäts-Kovarianz-Raum 464
Abb. 6.11: Efficient-Frontier im Volatilitäts-Beta-Raum 465
Abb. 6.12: Efficient-Frontier im Varianz-Beta-Raum 466
Abb. 6.13: Efficient-Frontier im Residualvarianz-Beta-Raum 468
Abb. 6.14: Korrelation als unzureichendes Tracking-Kriterium 481
Abb. 6.15: Ablaufschema zur Bildung von Tracking-Portfolios mit
gegebener Titelanzahl 492
Abb. 6.16: Kombinationsmöglichkeiten der Nachbildungsverfahren 493
Abb. 7.1: Financial-Engineering als Konstruktionsprinzip von
Enhanced-Index-Funds 526
Abb. 7.2: Produktvarianten von Indexfonds 527
Tabellenverzeichnis
Tab. 2.1: Aufspaltung eines Portfolios in ein aktives und ein passives
Teilportfolio 11
Tab. 2.2: Vergleich der zentralen Merkmale alternativer Indexanlagen.. 26
Tab. 2.3: Deutsche Indexfonds im Überblick (Stand: Ende 2001) 31-33
Tab. 2.4: Marktentwicklung von deutschen Indexfonds 34
Tab. 2.5: Vergleich der Performance von DAX-Fonds 37
Tab. 3.1: Performance deutscher Aktienfonds 80
Tab. 3.2: Vergleich der Kosten von aktiv und passiv verwalteten
Fonds 91
Tab. 3.3: Anwendungsmöglichkeiten und Adressaten von Indexfonds... 136
Tab. 4.1: Anlagerestriktionen für das Management von Indexfonds 149
Tab. 5.1: Zusammenstellung der Konstruktionsmerkmale von Aktien¬
indizes 212
Tab. 5.2: Idealtypische Ausprägungen der Konstruktionsmerkmale von
Aktienindizes 259
Tab. 6.1: Zusammenstellung eines dem DAX identisch nachempfun¬
denen Portfolios 316
Tab. 6.2: Full-Replication des DAX unter Beachtung von Round-Lots.. 318
Tab. 6.3: Full-Replication des DAX bei gegebenem Anlagevolumen 320
Tab. 6.4: Arbitragetableau im Falle eines Kursindex 330
Tab. 6.5: Arbitragetableau im Falle eines Performanceindex 334
Tab. 6.6a: Marktszenario 1 = Stabiler Markt (DAX = 5000 Index¬
punkte) 336
Tab. 6.6b: Marktszenario 2 = Marktanstieg (DAX = 5500 Index¬
punkte) 336
Tab. 6.6c: Marktszenario 3 = Marktrückgang (DAX = 4500 Index¬
punkte) 337
Tab. 6.7: Stratification-Ansatz mit zweidimensionaler Zellstruktur 347
Tab. 6.8: Value-Ranking der DAX-Titel 351
Tab. 6.9: DAX-Tracking-Portfolio nach Modell 1 des Stratification-
Ansatzes 352
Tab. 6.10: Vergleich der Branchenstruktur von Portfolio und DAX
(Modell 1) 353
Tab. 6.11: Gruppierung der DAX-Titel nach Branchenzugehörigkeit
und Kapitalisierung 355
Tab. 6.12: DAX-Tracking-Portfolio nach Modell 2 des Stratification-
Ansatzes 356
Tab. 6.13: Vergleich der Kapitalisierungsstruktur von Portfolio und
DAX (Modell 2) 356
Tab. 6.14: Portfoliobildung gemäß Modell 3 des Stratification-
Ansatzes 359
Tab. 6.15: Vorläufige Branchenausrichtung des Tracking-Portfolios
(Modell 3) 361
Tab. 6.16: Vergleich der Branchenstruktur von Portfolio und DAX
(Modell 3) 361
Tab. 6.17: Vergleich der Kapitalisierungsstruktur von Portfolio und
DAX (Modell 3) 362
Tab. 6.18: DAX-Tracking-Portfolio nach Modell 3 des Stratification-
Ansatzes 363
Tab. 6.19: Vergleich der zentralen Merkmale der Nachbildungs¬
verfahren 500
Tab. 6.20: Vorteile und Nachteile der Nachbildungsverfahren 514 - 515
Tab. 6.21: Entscheidungsdeterminanten der Verfahrenswahl im
Überblick 517-519
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