Internationale Diversifikation in den Portfolios deutscher Kapitalanleger: Theorie und Empirie
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| Published: |
Heidelberg
Springer
2001
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| Series: | Kieler Studien
314 |
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A. Motivation ]
B. Überblick zur Portfoliotheorie 3
I. Einige theoretische Grandlagen 3
1. Die Grandaussage der Portfoliotheorie 4
2. Das Single Index Modell 10
3. Das Markt Modell 12
4. Die Berechnung effizienter Portfolios 13
II. Empirische Relevanz der Portfoliotheorie 18
1. Überprüfung der normativen Aussagen der Portfoliotheorie ... 19
2. Überprüfung der positiven Aussagen der Portfoliotheorie 21
3. Zusammenfassung 24
C. Die optimale Diversifizierungsstrategie deutscher Anleger 25
I. Marktkapitalisierung und Marktportfolio 26
1. Die Marktkapitalisierung 26
2. Das Marktportfolio 28
II. Für deutsche Kapitalanleger effiziente Portfolios 29
1. Die Marktgegebenheiten aus der Sicht deutscher Investoren.... 30
2. Die optimale Diversifizierungsstrategie deutscher Investoren... 43
3. Fazit 55
D. Zur tatsächlichen Diversifisderungsstrategie deutscher Investoren... 56
I. Die Datenlage 57
1. Die Vermögens und Finanzierungsrechnung der privaten
Haushalte 57
2. Die Depotstatistik 58
3. Die Zahlungsbilanz 59
II. Die Entwicklung der Anlageinvestitionen deutscher Investoren .... 60
1. Die Entwicklung des Gesamtvermögens der privaten Haushalte 60
2. Zum potentiellen Anstieg der Risikobereitschaft deutscher
Investoren 63
VI Inhaltsverzeichnis
HL Vergleich von normativer und positiver Portfolioinvestition 66
1. Zur Effizienz der tatsächlichen Portfolios 66
2. Orientieren sich die Nettokapitalanlagen an den Vorgaben
von effizienten Portfolios? 74
IV. Die Anlageerfolge der verschiedenen Portfolios 81
1. Vergleich der kurzfristigen Portfolioergebnisse 82
2. Die Ergebnisse der Portfolios im Langzeitvergleich 90
3. Diskussion der Ergebnisse hinsichtlich der Relevanz
des Home Bias 99
V. Fazit 103
E. Anreizinduzierte Marktsegmentierung als Erklärungsansatz
des Home Bias 106
I. Bisherige Erklärungsansätze des Home Bias 107
1. Marktineffizienzen 107
2. Absicherung potentieller Risiken des Heimatmarkts durch
heimische Wertpapiere 107
3. Statistische Insignifikanz der Ergebnisse 110
4. Segmentierte Märkte 111
5. Zusammenfassende Bewertung der bisherigen
Erklärungsansätze 116
II. Ein Modell anreizinduzierter Marktsegmentierung 117
1. Die Intuition des Modells 117
2. Die Modellannahmen 118
3. Die Existenz nicht gebändelter Papiere 121
4. Identische Portfolios aller heimischen Investoren 122
5. Modellergebnisse und implikationen 122
III. Zur empirischen Bedeutung anreizinduzierter Marktsegmentierung 123
1. Die Vermögensbildungspolitik: Ihre Instrumente und deren
Einfluss auf den Home Bias 124
2. Vier Bedingungen für die empirische Bedeutung
anreizinduzierter Marktsegmentierung 126
3. Erste Bedingung: Vermögenspolitik beeinflusst
die Anlageentscheidungen von Investoren 127
4. Zweite Bedingung: Die Begünstigung heimischer Wertpapiere
durch die Vermögensbildungspolitik 130
Inhaltsverzeichnis VII
5. Dritte Bedingung; Ausreichende quantitative Bedeutung
staatlicher Vermögensbildungspolitik 136
6. Vierte Bedingung: Vermögensbildungspolitik auch in anderen
Industrieländern 143
7. Fazit 143
F. Zusammenfassung und Schlussfolgerungen 146
I. Ergebnisse der Studie 146
II. Wirtschaftspolitische Konsequenzen 147
III. Forschungsausblick 149
Anhang 150
Literaturverzeichnis 170
Verzeichnis der Tabellen
Tabelle 1: Die Zusammensetzung der Marktportfolios 1997 29
Tabelle 2: Durchschnittliche jährliche Renditen der Rentenmärkte 1988—
1997 32
Tabelle 3: Durchschnittliche jährliche Renditen der Aktienmärkte 1988—
1997 33
Tabelle 4: Durchschnittliche Volatilität der Rentenmärkte 1988 1997 36
Tabelle 5: Durchschnittliche Volatilität der Aktienmärkte 1988 1997 ... 37
Tabelle 6: Korrelationen der Renditen ausländischer Rentenmärkte mit
dem deutschen Markt 1988 1997 41
Tabelle 7: Korrelationen der Renditen ausländischer Aktienmärkte mit
dem deutschen Markt 1988 1997 42
Tabelle 8: Ergebnisse des Jarque Bera Tests auf Normal Verteilung der
Residuen der OLS Schätzung 1988 1997 45
Tabelle 9: /^ Schätzungen zur Berechnung des effizienten Renten
portfolios 1988 1997 47
Tabelle 10: /J Schätzungen zur Berechnung des effizienten Aktien
portfolios 1988 1997 49
Tabelle 11: Implizierte risikofreie Zinssätze 50
Tabelle 12: Zusammensetzung der effizienten Rentenportfolios 53
Tabelle 13: Zusammensetzung der effizienten Aktienportfolios 54
Tabelle 14: Geldanlagen in Investmentzertifikaten nach Fondsarten 1980,
1990 und 1994 65
Tabelle 15: Aufteilung des ausländischen Geldvermögens der privaten
Haushalte 1988 1997 67
Tabelle 16: Zusammenstellung der tatsächlichen Portfolios 69
Tabelle 17: Über bzw. Untergewichtung in den Rentenportfolios der
privaten Haushalte 1988 1997 70
Tabelle 18: Über bzw. Untergewichtung in den Aktienportfolios der
privaten Haushalte 1988 1997 71
Tabelle 19: Über bzw. Untergewichtungen in den Portfolios gegenüber
den respektiven Marktportfolios 74
Tabelle 20: Durchschnittliche deutsche Nettokapitalanlagen im Ausland
1988 1997 76
Verzeichnis der Tabellen IX
Tabelle 21: Durchschnittliche jährliche Anteile an den deutschen Netto¬
kapitalanlagen im Ausland 1988 1997 78
Tabelle 22: Volatilität der deutschen Nettokapitalanlagen im Ausland
1988 1997 80
Tabelle 23: Korrelationskoeffizienten zwischen den Nettokapitalanlagen
und den einzelnen Komponenten der Portfoliotheorie 81
Tabelle 24: Renditen der Portfolios 1998 83
Tabelle 25: Volatilitäten der Portfolios 1998 84
Tabelle 26: Sharpe Ratios der Portfolios 1998 87
Tabelle 27: Absolute Ertragsdifferenz zwischen den Portfolios 1998 89
Tabelle 28: Relative Ertragsdifferenzen zwischen den Portfolios 1998 .... 89
Tabelle 29: Jährliche durchschnittliche Renditen der Portfolios 1988 1998 91
Tabelle 30: Kumulierte Renditen der Portfolios 1988 1998 92
Tabelle 31: Jährliche durchschnittliche Volatilitäten der Portfolios
1988 1998 93
Tabelle 32: Jährliche durchschnittliche Sharpe Ratios der Portfolios
1988 1998 96
Tabelle 33: Jährliche absolute Ertragsdifferenz zwischen den Portfolios
1988 1998 97
Tabelle 34: Kumulierte absolute Ertragsdifferenz zwischen den Portfolios
1988 1998 98
Tabelle 35: Relative Ertragsdifferenzen zwischen den Portfolios
1988 1998 98
Tabelle 36: Anlagen nach dem 5. Vermögensbildungsgesetz 133
Tabelle 37: Aktienfonds 1988 135
Tabelle 38: Staatliche Aufwendungen im Rahmen der Vermögensbildung
1988 1997 136
Tabelle 39: Die Geldvermögensbildung der privaten Haushalte 1988 1997 138
Tabelle 40: Geldanlagen nach dem 5. Vermögensbildungsgesetz 1987 und
1988 139
Tabelle 41: Verträge für vermögenswirksame Leistungen zum Erwerb
von Investmentzertifikaten 1987 1995 139
Tabelle 42: Sparförderung durch den Staat und die Unternehmen
je geförderte Anlageform 1988 1997 140
Tabelle 43: Jährliche absolute Ertragsdifferenz zwischen den Portfolios
1988 1998 140
Tabelle 44: Zusatzrendite durch Sparförderung 1988 1997 142
X Verzeichnis der Tabellen
Tabelle 45: Jährliche durchschnittliche Renditen der Portfolios
1988 1998 142
Tabelle 46: Instrumente der Vermögensbildung in Industrieländern 144
Tabelle AI: Über bzw. Untergewichtung in den Rentenportfolios der
privaten Haushalte, verglichen mit gewichteten
Marktportfolios 161
Tabelle A2: Über bzw. Untergewichtung in den Rentenportfolios der
privaten Haushalte verglichen mit den effizienten Portfolios,
basierend auf normierten Transaktionen 162
Tabelle A3: Über bzw. Untergewichtung in den Aktienportfolios der
privaten Haushalte, basierend auf Transaktionen 163
Tabelle A4: Über bzw. Untergewichtung in den Aktienportfolios der
privaten Haushalte, basierend auf Marktportfolios 164
Tabelle A5: Renditen der Portfolios 1998 165
Tabelle A6: Volatilität der Portfolios 1998 165
Tabelle A7: Sharpe Ratios der Portfolios 1998 166
Tabelle A8: Durchschnittliche jährliche Renditen der Portfolios
1988 1998 166
Tabelle A9: Kumulierte Renditen 1988 1998 167
Tabelle A10: Volatilitäten der Portfolios 1988 1998 167
Tabelle All: Sharpe Ratios der Portfolios 1988 1998 168
Tabelle A12: Sharpe Ratios 1998 168
Tabelle A13: Sharpe Ratios 1988 1998 169
Verzeichnis der Schaubilder
Schaubild 1: Komponenten des Portfoliorisikos 5
Schaubild 2: Die Rendite Risiko Linie 6
Schaubild 3: Die Rendite Risiko Linie mit risikofreier Geldanlage 9
Schaubild 4: Rentenmarktkapitalisierung der Industrieländer 1988 1997 .. 27
Schaubild 5: Aktienmarktkapitalisierung der Industrieländer 1988 1997 .. 28
Schaubild 6: Zusammenhang zwischen Rendite und Risiko
auf Rentenmärkten 38
Schaubild 7: Zusammenhang zwischen Rendite und Risiko
auf Aktienmärkten 39
Schaubild 8: Graphische Darstellung der angenommenen Risikoaversion
für das D Mark Aktienportfolio 51
Schaubild 9: Zusammensetzung effizienter Aktienportfolios 52
Schaubild 10: Übersicht der verwendeten Datenquellen 58
Schaubild 11: Struktur des Geldvermögens der privaten Haushalte 1988 1997 61
Schaubild 12: Anteil ausländischer Wertpapiere am Gesamtgeldvermögen
und am Gesamtportfolio privater Haushalte in Deutschland
1988 1997 62
Schaubild 13: Anteil der ausländischen Aktien (Rentenpapiere) am gesamten
Aktien (Renten )Portfolio der privaten Haushalte 1988 1997 63
Schaubild 14: Über und Untergewichtung in D Mark Aktienportfolios
1988 1997 72
Schaubild 15: Nettokapitalanlagen in ausgewählten Ländern 1988 1997 ... 77
Schaubild 16: Rendite Risiko Konstellationen der Rentenportfolios 1998... 85
Schaubild 17: Rendite Risiko Konstellationen der Aktienportfolios 1998 ... 86
Schaubild 18: Rendite Risiko Konstellationen der Rentenportfolios 95
Schaubild 19: Risiko Rendite Konstellationen der Aktienportfolios 96
Schaubild 20: Sharpe Ratios und Volatilität der Rentenportfolios 1998 101
Schaubild 21: Sharpe Ratios und Volatilität der Aktienportfolios 1998 102
Schaubild 22; Sharpe Ratios und Volatilität der Rentenportfolios
1988 1998 103
Schaubild 23: Sharpe Ratios und Volatilität der Aktienportfolios
1988 1998 104
Schaubild 24: Instrumente der Vermögensbildungspolitik 125
Schaubild 25: Bestandteile des 5. Vermögensbildungsgesetzes 131
Schaubild AI: Die Rentenrenditen 1988 1997 152
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