Private equity für Turnaround-Investitionen: Erfolgsfaktoren in der Managementpraxis
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| Language: | German |
| Published: |
Frankfurt/Main [u.a.]
Campus-Verl.
2001
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| Item Description: | Zugl.: St. Gallen, Univ., Diss., 2000 u.d.T.: Kraft, Volker: Private-Equity-Investitionen in Turnarounds und Restrukturierungen |
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| ISBN: | 3593367963 |
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|---|---|
| adam_text | Inhalt
Vorwort............................................................................ 13
1. Einleitung......................................................................... 15
1.1 Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit..................... 15
1.2 Forschungsansatz......................................................... 18
1.2.1 Wissenschaftstheoretische Positionierung und
Forschungsmethodik............................................... 18
1.2.2 Grundlagen und Vorgehen der empirischen Untersuchung..... 21
1.3 Aufbau der Arbeit........................................................ 25
2. Theoretischer Bezugsrahmen........................................... 29
2.1
Private Equity
.............................................................. 29
2.1.1 Definition und Begriffsabgrenzung............................... 31
2.1.2 Private Equity-Marktstruktur und-teiinehmer................... 34
2.1.2.1 Investoren........................................................... 35
2.1.2.2 Funds
of
Funds..................................................... 38
2.1.2.3 Private Equity-Gesellschaften..................................... 39
2.1.2.4 Kapitalsuchende Unternehmen................................... 41
2.1.3 Private Equity-Finanzierungsstufen.............................. 42
2.1.4 Finanzierungstheoretische Betrachtung von Private
Equity
__ 48
2.1.5 Entwicklungstrends im Private Equity-Geschäft................ 51
2.2 Untemehmenskrisen und
Turnaround-Management
........... 56
2.2.1 Unternehmenskrisen............................................... 57
2.2.1.1 Definition und Begriffsabgrenzung............................... 57
6
Private
Equity
för Turnaround-Investitionen
2.2.1.2
Krisenprozess
....................................................... 57
2.2.1.3
Krisen
Ursachen..................................................... 59
2.2.1.4 Krisenerkennung................................................... 60
2.2.2
Turnaround-Management
.......................................... 62
2.2.2.1
Definition
und Begriffsabgrenzung............................... 62
2.2.2.2 Turnaround-Prozess............................................... 65
2.2.2.3 Arten von
Turnarounds
............................................ 71
2.2.3 Markt filr Krisenunternehmen..................................... 72
2.3
Distressed Investing......................................................
74
2.3.1
Distressed Securities
als Anlagekategorie........................ 75
2.3.2 Investitionsstrategien von
Vulture
Investoren................... 78
2.3.2.1 Passive Investitionsstrategien..................................... 81
2.3.2.2 Bondmailing........................................................ 85
2.3.2.3 Aktive Investitionsstrategien....................................... 87
2.3.3 Entwicklungstrends im
Distressed Investing....................
90
2.4 Zusammenfassung der Ergebnisse................................... 92
3. Tumaround-Investitionsprozess....................................... 94
3.1 Investitionsstrategie...................................................... 99
3.1.1 Branchenzugehörigkeit............................................ 101
3.1.2 Untemehmensgrösse............................................... 103
3.1.3 Krisenstadium und Art des
Turnarounds
......................... 104
3.1.3.1 Krisenstadium...................................................... 104
3.1.3.2 Art des
Turnarounds
............................................... 107
3.1.4 Geographische Lage............................................... 108
3.1.5 Zusammenfassung der Ergebnisse................................ 111
3.2 Beteiligungssuche........................................................ 112
3.2.1 Aktive versus passive Strategien der Beteüigungssuche........ 113
3.2.2 Transaktionsquellen von Turnaround-Investoren............... 118
3.2.2.1 Persönliche Kontakte.............................................. 121
3.2.2.2 Workout-Abteilungen von Banken................................ 122
Inhalt__________________________________ 7
3.2.2.3 Private Equity-Gesellschqften..................................... 123
3.2.2.4 Investmentbanken.................................................. 124
3.2.2.5 Auktionen............................................................ 125
3.2.2.6 Wirtschaftsprüfer und Rechtsanwälte............................ 127
3.2.2.7 Insolvenzverwalter................................................. 128
3.2.2.8 Andere Transaktionsquellen....................................... 129
3.2.3 Zusammenfassung der Ergebnisse................................ 131
3.3 Beteiligungsauswahl..................................................... 133
3.3.1 Prozess der Beteiligungsauswahl................................. 133
3.3.2 Auswahlkriterien von Private Equity-Gesellschaften........... 140
3.3.3 Auswahlkriterien von Turnaround-Investoren................... 147
3.3.4 Zusammenfassung der Ergebnisse................................ 153
3.4
Due Diligence..............................................................
154
3.4.1 Ziele der
Due Diligence
bei Turnaround-Investitionen......... 155
3.4.2 Gegenstand der
Due Diligence
bei Turnaround-Investitionen . 157
3.4.2.1 Finanz- und Rechnungswesen..................................... 159
3.4.2.2 Recht und Umweltrisiken.......................................... 161
3.4.2.3 Management und Personal........................................ 162
3.4.2.4 Organisation und Informationssysteme.......................... 164
3.4.2.5 Interne Geschäftsprozesse......................................... 165
3.4.2.6 Markt und Marketing.............................................. 166
3.4.2.7 Strategie- und Finanzplanung..................................... 168
3.4.3 Problembereiche der
Due Diligence
bei Turnaround-
Investitionen........................................................ 170
3.4.3.1 Informationsbeschaffung.......................................... 170
3.4.3.2 Zeitdruck............................................................ 171
3.4.3.3 Kosten............................................................... 173
3.4.4 Zusammeniassung der Ergebnisse................................ 174
3.5 Bewertung................................................................... 175
3.5.1 Theoretische Grundlagen zur Unteraebmensbewertung........ 176
3.5.1.1 Ziele der Unternehmensbewertung............................... 176
Private
Equity
für Turnaround-Investitionen
3.5.1.2 Klassifizierung der wichtigsten Bewertungsverfahren.......... 177
3.5.2 Substanzorientierte Bewertungsverfahren........................ 179
3.5.2.1 Substanzwert........................................................ 179
3.5.2.2 Liquidationswert.................................................... 181
3.5.3 Ertragsorientierte Bewertungsverfahren.......................... 182
3.5.3.1 Ertragswert......................................................... 182
3.5.3.2
Discounted Cash-flow
Methode................................... 183
3.5.3.3
Adjusted Present Value
Methode................................. 190
3.5.4 Marktorientierte Bewertungsverfahren........................... 191
3.5.4.1 Market Multiples................................................... 191
3.5.4.2
Venture
Capital-Méthode..........................................
192
3.5.5 Optionspreismodelle............................................... 195
3.5.5.1 Anwendbarkeit des Black-Scholes Modells auf die Bewertung
von Krisenunternehmen............................................ 195
3.5.5.2 Strategische Implikationen für Tumaround-Investoren......... 198
3.5.6 Bedeutung der Bewertungsverfahren bei Turnaround-
Investitionen........................................................ 200
3.5.7 Kaufbreisverhandlungen bei Turnaround-Investitionen........ 202
3.5.7.1 Verhältnis zwischen Unternehmenswert und Kaufpreis........ 202
3.5.7.2 Argumente und Strategien in den Kaufpreisverhandlungen__ 203
3.5.8 Zusammenfassung der Ergebnisse................................ 205
3.6 Deal-Strukturierang...................................................... 207
3.6.1 Rechtliche Gestaltung der Obernahmetransaktion.............. 208
3.6.1.1 Beteiligungskauf
(Share-Deal)
.................................... 209
3.6.1.2 Vermögenskauf
(Asset-Deal)
...................................... 210
3.6.2 Festlegung der Beteiligungshöhe................................. 212
3.6.3 Wahl der Finanzierungsinstrumente.............................. 216
3.6.3.1 Eigenkapital........................................................ 216
3.6.3.2 Fremdkapital........................................................ 218
3.6.3.3 Mezzanine Finanzierungsinstmmente............................ 220
3.6.4 Optimierung der Kapitalstruktur.................................. 224
3.6.5 Kontrolle des Kapitalzugangs und stufenweise Finanzierung.. 229
Inhalt
3.6.6 Sicherung einer Exit-Möglichkeit................................. 232
3.6.7 Vertragliche
Informations-,
Kontroll-
und
Mitbestimmungsrechte............................................. 235
3.6.8 Zusammenfassung der Ergebnisse................................ 236
3.7 Betreuung und Wertsteigerung....................................... 238
3.7.1 Massnahmen zur Betreuung und Wertsteigerung............... 239
3.7.2 Zeithorizont von Turnaround-Investitionen...................... 247
3.7.3 Quellen der benötigten Managementkapazität................... 250
3.7.3.1 Bestehendes Managementteam.................................... 251
3.7.3.2 Externe Branchenexperten /
Turnaround-Manager
............. 252
3.7.3.3 Mitarbeiter der Private Equity-Gesellschafi..................... 253
3.7.3.4 Unternehmensberatungen und Interim Manager................ 255
3.7.3.5 Bedeutung der Grundmodelle in der Praxis..................... 257
3.7.4 Zusammenfassung der Ergebnisse................................ 259
3.8 Beendigung des Beteiligungsverhältnisses........................ 260
3.8.1 Bedeutung der Private Equity-Exit-Kanäle fflr Turnaround-
Investitionen........................................................ 261
3.8.2 Vor- und Nachteile alternativer Exit-Strategien................. 263
3.8.2.1
Going
Public........................................................ 263
3.8.2.2
Trade Sale...........................................................
266
3.8.2.3
Secondary Sale
..................................................... 269
3.8.2.4
Buy-back
............................................................ 270
3.8.2.5
Liquidation
und Abschreibung.................................... 272
3.8.3 Erfolgreiche Gestaltung des Exit-Prozesses..................... 273
3.8.4 Zusammenfessung der Ergebnisse................................ 277
4. Wertschöpfimg durch Tumaround-Investitionen............. 279
4.1 Private Equity-Wertsteigerungslogik............................... 280
4.1.1 Finanzielle Strukturierung der Transaktion...................... 281
4.1.2 Spanne zwischen den Bewertungsmultiplikatoren.............. 283
4.1.3 Operativer Unternehmenserfolg................................... 286
4.1.4 Praktische Bedeutung der Wertsteigerungshebel................ 288
10 __________________
Priváté
Equity
für Tumaround-Investitionen
4.2 Private Equity-Performancemessung............................... 290
4.2.1 Ebenen der Private Equity-Performancemessung............... 290
4.2.2 Methoden der Private Equity-Renditemessung.................. 293
4.2.2.1 Investment Multiples als Renditemass............................ 294
4.2.2.2
Internal Rate of Return
als Renditemass für Einzelbeteiligungen 295
4.2.2.3 Methoden zur
Aggregation
von Einzelrenditen.................. 297
4.2.3 Methoden der Private Equity-Risikomessung................... 3 02
4.2.3.1 Anwendbarkeit der Standardabweichung als Risikomass...... 302
4.2.3.2 Anwendbarkeit des Beta-Koeffizienten als Risitomass......... 305
4.2.3.3 Praktikermethoden zur Private Equity-Risikomessung......... 307
4.3 Rendite und Risiko von Tumaround-Investitionen............. 308
4.3.1 Renditeforderungen von Turnaround-Investoren................ 309
4.3.2 Realisierte Renditen von Turnaround-Investoren............... 312
4.3.3 Win-Loss-Ratio bei Tumaround-Investitionen.................. 318
4.4 Zusammenfassung der Ergebnisse................................... 321
5. Erfolgreiches Management von Tumaround-Investitionen 324
5.1 Kritische Erfolgsfaktoren von Tumaround-Investitionen.... 325
5.1.1 Ressourcen der Private Equity-Gesellschaft..................... 326
5.1.2 Zugang zu einer
grossen
Zahl an Investitionsmöglichkeiten... 328
5.1.3 Effizientes Selektionsverfahren bei der Beteiligungsauswahl.. 329
5.1.4 Vollständige Identifikation der relevanten Problemfelder...... 330
5.1.5 Aushandlung eines attraktiven Akquisitionspreises............. 331
5.1.6 Kontrolle des Krisenunternehmens und des Turnaround-
Prozesses............................................................ 332
5.1.7 Aktive Managementunterstützung und intensive Betreuung... 333
5.1.8 Aktive
Exit-
Vorbereitung und Optimierung des Verkaufspreises 333
5.1.9 Beziehungsnetzwerk und strategische Partnerschaften......... 334
5.2 Risikofaktoren von Tumaround-Investitionen................... 336
5.3 Zukünftige Bedeutung von Tumaround-Investitionen in
Europa....................................................................... 338
Inhalt_______________________________________________________________
И_
Anhang.............................................................................. 343
A. Abbildungsverzeichnìs
...................................................... 345
B.
Tabellenverzeichnis........................................................... 347
C.
Fallbeispielverzeichnis...................................................... 349
D.
Abkürzungsverzeichnis...................................................... 350
E.
Verzeichnis der Gesprächspartner........................................ 353
F. Fragebogen zur empirischen Untersuchung........................... 357
G. Teilnehmer der empirischen Untersuchung........................... 365
Literaturverzeichnis............................................................... 367
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