Unternehmensbewertung:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
München
Vahlen
2001
|
| Ausgabe: | 3., überarb. und erw. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Vahlens Handbücher der Wirtschafts- und Sozialwissenschaften
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXV, 506 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3800625180 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Vorwort zur ersten Auflage V
Vorwort zur dritten Auflage VII
Verzeichnis der Tabellen XVI
Verzeichnis der Abbildungen XX
Verzeichnis der Übungsaufgaben XXII
Verzeichnis häufig benutzter Symbole XXIII
1. Kapitel: Einführung 1
2. Kapitel: Investitionsentscheidung bei Sicherheit 7
I. Vielfalt an Methoden 7
II. Vorläufige Definition der bewertungsrelevanten Zahlungen 9
III. Einstieg in das Bewertungsproblem: Von der pay back
Methode zum Nettokapitalwert 10
IV. Übungsaufgaben 15
V. Literaturhinweise 19
3. Kapitel: Investitionsentscheidung bei Sicherheit und steuerli¬
che Normen 21
I. Einführung: Eine einfache Gewinnsteuer 21
1. Annahmen 21
2. Gewinnsteuer und Eigenfinanzierung 22
3. Gewinnsteuer und Fremdfinanzierung 23
4. Nettokapitalwert und Mischfinanzierung 25
a. Nettomethode 26
b. Bruttomethode: 26
II. Vereinfachte Darstellung des deutschen Steuersystems 30
1. Vorbemerkung 30
X Inhaltsverzeichnis
2. Überblick 30
3. Substanzsteuern 31
a. Vermögensteuer 31
b. Gewerbekapitalsteuer 34
4. Ertragsteuern 35
a. Gewerbeertragsteuer 35
b. Einkommen bzw. Körperschaftsteuer 36
(1) Einkommensteuer 36
(2) Körperschaftsteuer und Anrechnungsverfahren 37
(3) Körperschaftsteuer und Halbeinkünfteverfahren 39
III. Eigenfinanzierung und Anrechnungsverfahren 41
IV. Fremdfinanzierung und Anrechnungsverfahren 52
V. Eigenfinanzierung und Halbeinkünfteverfahren 55
VI. Übungsaufgaben 59
VII. Literaturhinweise 68
4. Kapitel: Investitionsentscheidung bei Unsicherheit 71
I. Der einperiodige Fall 71
1. Problembeschreibung 71
a. Risiko als Eigenschaft des Projektes 71
b. Risikobeitrag im Rahmen des Entscheidungsfeldes 75
2. Individuelle Risikoneigung, Erwartungswert und Sicher¬
heitsäquivalent 76
3. Nettokapitalwert und Unsicherheit 77
II. Der mehrperiodige Fall 80
III. Mehrstufige Entscheidungen 85
IV. Zwischenergebnisse 90
V. Übungsaufgaben 91
VI. Komplexitätsreduktion 97
1. Problem 97
2. Erste Vereinfachung 99
3. Zweite Vereinfachung 105
VII. Literaturhinweise 112
5. Kapitel: Unternehmensbewertung 115
I. Einleitung 115
II. Fragestellungen und Wertkonzeptionen 118
1. Anlässe zur Bewertung von Unternehmen oder Unterneh¬
mensanteilen 118
2. Bewertungszwecke und Wertkonzeptionen 124
III. Zwei Konzeptionen der Gewinnung von Barwerten (Grenzprei¬
sen) 132
1. Individualistischer Ansatz 133
2. Marktmäßig objektivierte Risikoprämie 137
IV. Welche Überschüsse sind entziehbar (ausschüttbar)? 140
1. Das Prinzip 140
2. Eine einfache Definition für entziehbare Überschüsse (freie
Cash flows) 140
3. Modifikationen durch Ausschüttungssperren und steuerli¬
che Überlegungen im Anrechnungsverfahren 142
4. Modifikationen durch Ausschüttungssperren und steuerli¬
che Überlegungen im Halbeinkünfteverfahren 147
5. Entziehbare Überschüsse, Steuern und Rechnungslegungs¬
nonnen 150
1. Fall: Jahresüberschuß bezogene Vollausschüttung 154
2. Fall: Jahresüberschuß bezogene Teilausschüttung 158
6. Entziehbare Überschüsse und Kapitalstruktur ein
Beispiel 161
a. Problem 161
b. Ein Beispiel 162
7. Ergebnisse 172
8. Übungsaufgaben 174
V. Unternehmensgesamtwert und Kapitalstruktur Einfuhrung 176
1. Das Problem: Der Einfluß der Kapitalstruktur 176
2. Eine Welt mit einer einfachen Gewinnbesteuerung 185
3. Eine Welt mit Doppelbesteuerung 188
4. Ein Beispiel 191
5. Kapitalkosten und deutsche steuerliche Regelungen 193
a. Anrechnungsverfahren und Substanzsteuem 194
b. Anrechnungsverfahren ohne Substanzsteuem 198
c. Halbeinkünfteverfahren 199
6. Zwischenergebnisse 202
VI. Discounted Cash flow Methoden Überblick 204
1. Überblick und Beispiel 204
2. Informationsbasis und Anwendbarkeit der Ansätze im Fall
der unendlichen Rente 211
VII. Unternehmensgesamtwert und Finanzierungsstrategie 214
1. Erläuterung des Problems 214
2. Atmende Finanzierungspolitik und WACC Ansatz 215
a. Ein Beispiel und eine vorläufige Lösung 215
b. Die Argumentation von Milles/Ezzell 218
c. Eine praktikable Vereinfachung 225
d. Zwischenergebnis 226
3. Autonome Finanzierungsstrategie 327
a. Vorläufige Kennzeichnung 227
b. Ein Beispiel 228
Vm. APV Ansatz 231
1. Konzeption 231
2. Anwendung des APV Ansatzes im Anrechnungsverfahren. 232
a. Ermittlung des Wertes bei ausschließlicher Eigenfinan¬
zierung 234
b. Werteinfluß der Ausschüttungsstrategie 237
c. Werteinfluß der Kapitalstruktur (Unternehmensteuer¬
effekt) 238
d. Weiteinflüsse durch Ruckstellungsbildung und Tilgung
von Fremdkapital (Einkommensteuereffekt) 240
e. Ermittlung des Wertes des Eigenkapitals und Einschät¬
zung des Ansatzes 246
3. APV Ansatz und Halbeinkünfteverfahren 251
a. Ermittlung des Wertes bei ausschließlicher Eigenfinan¬
zierung 251
Inhaltsverzeichnis XIII
b. Werteinfluß der Kapitalstruktur (Unternehmensteuer¬
effekt) 253
c. Einkommensteuereffekte 255
d. Ermittlung des Wertes des Eigenkapitals 271
IX. WACC Ansatz 273
1. Konzeption und Anwendungsprobleme 273
2. Autonome Finanzierungsstrategie und periodenspezifische
durchschnittliche Kapitalkosten 275
a. Charakterisierung 275
b. Einfache Gewinnbesteuerung und periodenspezifische
durchschnittliche Kapitalkosten 276
c. Ein Beispiel 278
d. Lösung über einen „stellvertretenden WACC ? 280
e. Deutsches Steuersystem (Anrechnungsverfahren) und
periodenspezifische Kapitalkosten 282
f. Zum Einfluß von Pensionsrückstellungen 284
3. Atmende Finanzierungsstrategie und WACC 287
a. Ausgangspunkt 287
b. Anwendung auf die Value AG 289
c. Folgt aus der Konstanz von L ein zeitinvarianter Satz
WACC? 291
d. Ein Beispiel: Value AG 293
4. Zur Berücksichtigung von Finanzierungs Leasing
Verträgen 297
X. Equity Ansatz (Ertragswert Methode) 300
1. Konzeption 300
2. Equity Ansatz vs. Ertragswert Methode 302
3. Der Equity Ansatz als geeignetes Referenzmodell? 304
4. Übungsaufgaben 308
5. Literaturhinweise zu den Abschnitten I. X 318
XI. Eigenkapitalkosten (geforderte Renditen) im individualistischen
Ansatz 326
1. Prinzip 326
2. Der mehrperiodige Fall Unabhängigkeit 327
3. Der mehrperiodige Fall Abhängigkeit 331
4. Eine Besonderheit: Die Bewertung erwarteter Auszahlun¬
gen 335
5. Logische Grenzen für Risikozuschläge 338
6. Ballwieser s Konzept der Risiko Linearisierung 341
7. Das Problem des Basiszinsfußes 343
XII. Eigenkapitalkosten (geforderte Renditen) im marktorientierten
Ansatz 350
1. Prinzip 350
2. Der mehrperiodige Fall 357
3. Vereinfachung der Rechenregem 363
4. Konstante Risikozuschläge im Zeitablauf 365
5. Beta Werte und Beta Zerlegung 367
6. Beta Werte und unterschiedlich riskante Vermögens¬
gegenstände 371
7. Beta Werte und ausfallbedrohte Ansprüche von Gläubi¬
gern 372
8. Übungsaufgaben 374
9. Literaturhinweise zu den Abschnitten XI. und Xu 389
XIII. Finanzierungsstrategie und Wert steuerlicher Vorteile 397
XIV. Anhänge zum 5. Kapitel 407
6. Kapitel: Sonderprobleme 429.
I. Bewertung und Geldentwertung 429
1. Preissteigerungen und Bewertung Das Prinzip 429
2. Preissteigerungen und entziehbare Überschüsse 430
3. Preissteigerungen, Überwälzbarkeit und Bewertung 432
4. Unsichere Überschüsse und sichere Preissteigerungen 435
5. Unsichere Überschüsse und unsichere Preissteigerungen.... 438
6. Literaturhinweise 444
II. Bewertung und Verlustvorträge 446
1. Das Problem 446
2. Ein einfaches Beispiel: Sicheres zukünftig zu versteuerndes
Einkommen 450
Inhaltsverzeichnis XV
a. Aufbau des Kalküls 450
b. Die Struktur des verwendbaren Eigenkapitals im
Bewertungszeitpunkt 451
c. Die Verwendung der Mittel auf Unternehmensebene.... 453
d. Bewertung eines körperschaftsteuerlichen Verlustvor¬
trages 454
e. Kombination von gewerbesteuerlichem und körper¬
schaftsteuerlichem Verlustvortrag 459
f. Folgerungen 463
3. Unsicheres zukünftig zu versteuerndes Einkommen 466
4. Verlustvorträge und angemessene Abfindung 466
5. Zusammenfassung . 468
6. Literaturhinweise 469
III. Bewertung und sonstige Rückstellungen 472
1. Die Fragestellung 472
2. Zahlungswirkungen von sonstigen Rückstellungen 472
3. Der Beitrag von sonstigen Rückstellungen zum Unterneh¬
menswert 478
a. APV Ansatz und Ausschüttungssperre 478
b. Kapitalstruktur Modelle als Startpunkt 480
c. Rückstellungen repräsentieren sichere Ansprüche 482
d. Rückstellungen repräsentieren unsichere Ansprüche 483
4. Literaturhinweise 485
Lösungshinweise zu den Übungsaufgaben 487
Zinsfaktoren 501
Verzeichnis der Tabellen
Tabelle 1: Verwendete Methoden der Investitionsrechnung:
Ergebnisse der Untersuchung von Grabbe 7
Tabelle 2: Verwendete Methoden der Investitionsrechnung: Ergeb¬
nisse der Untersuchung von Bröer/Däumler 8
Tabelle 3: Oberblick über Bemessungsgrundlagen und Steuersätze
im deutschen Steuersystem bis 1996 32
Tabelle 4: Ermittlung der Nettoeinzahlungen bei vollständiger Ei¬
genfinanzierung und Thesaurierung unter Beachtung von
Substanzsteuern 45
Tabelle 5: Ermittlung der Nettoeinzahlungen bei vollständiger Ei¬
genfinanzierung und Thesaurierung unter Ausblendung
von Substanzsteuern 48
Tabelle 6: Ermittlung der Nettoeinzahlungen bei vollständiger Ei¬
genfinanzierung und Ausschüttung der finanziellen Über¬
schüsse unter Ausblendung von Substanzsteuern 51
Tabelle 7: Ermittlung der Nettoeinzahlungen bei vollständiger
Fremdfinanzierung und Thesaurierung unter Ausblen¬
dung von Substanzsteuern 53
Tabelle 8: Ermittlung der Nettoeinzahlungen bei vollständiger
Fremdfinanzierung und Ausschüttung der finanziellen
Überschüsse unter Ausblendung von Substanzsteu¬
ern 54
Tabelle 9: Ermittlung der Nettoeinzahlungen bei vollständiger Ei¬
genfinanzierung und Thesaurierung 55
Tabelle 10: Ermittlung der Nettoeinzahlungen bei vollständiger Ei¬
genfinanzierung und Ausschüttung der finanziellen Über¬
schüsse 56
Tabelle 11: Anlässe für eine Unternehmensbewertung 119
Tabelle 12: Vereinfachte Bilanz 150
Tabelle 13: Vereinfachte Gewinn und Verlustrechnung 151
Verzeichnis der Tabellen XVII
Tabelle 14: Plan Bilanzen und Plan GuV Rechnungen der Value
AG 163
Tabelle 15: Finanzplan der Value AG 164
Tabelle 16: GuV bei reiner Eigenfinanzierung und vorgegebener
Ausschüttungspolitik der Value AG 167
Tabelle 17: Ausschüttungen der Value AG bei ausschließlicher Ei¬
genfinanzierung und residualer Ausschüttungspolitik 168
Tabelle 18: Ermittlung der residualen Ausschüttungen bei Eigen¬
finanzierung 169
Tabelle 19: Plan GuV Rechnungen und Ausschüttungen der Value
AG im Halbeinkünfteverfahren 171
Tabelle 20: Ausschüttungen der Value AG bei ausschließlicher Ei¬
genfinanzierung und residualer Ausschüttungspolitik im
Halbeinkünfteverfahren 172
Tabelle 21: Marktwertvorsprünge verschuldeter Unternehmen im
Anrechnungsverfahren unter Beachtung von Substanz¬
steuern 196
Tabelle 22: Überblick über DCF Methoden 205
Tabelle 23: Bewertung bei bekannter geforderter Rendite k 212
Tabelle 24: Bewertung bei bekannter geforderter Rendite V? 213
Tabelle 25: Atmende Finanzierungsstrategie und Bewertung der
steuerlichen Vorteile gemäß ME 222
Tabelle 26: Marktwerte und Kapitalkostensätze in den Bewertungs¬
systemen von MM und ME für kf = 0,1864 223
Tabelle 27: Marktwerte und Kapitalkostensätze in den Bewertungs¬
systemen von MM und ME für ks = 0,16 224
Tabelle 28: Marktwerte und Kapitalkostensätze im Bewertungs¬
system von Harris/Pringle (HP) für kf = 0,1864 und
ks = 0,16 226
Tabelle 29: Marktwerte und Wert der steuerlichen Vorteile in
verschiedenen Bewertungssystemen für den Fall
ks = 0,16 227
Tabelle 30: Ermittlung der residualen Ausschüttungen bei Eigen¬
finanzierung 235
Tabelle 31: Verfügbare Überschüsse der Ausschüttungsempfänger
nach Einkommensteuer bei Eigenfinanzierung und resi¬
dualer Ausschüttung 236
Tabelle 32: Verfügbare Überschüsse der Ausschüttungsempfänger
bei Eigenfinanzierung und Schütt aus hol zurück
Politik 238
Tabelle 33: Durch die realisierte Kapitalstruktur erzielbare steuerli¬
che Vorteile 239
Tabelle 34: Vergleich der Zahlungen bei reiner Eigenfinanzierung
und realisierter Kapitalstruktur 242
Tabelle 35: Einkommensteuereffekte bei Wahl des Bezugspunktes
„residuale Ausschüttung 244
Tabelle 36: Durch die realisierte Kapitalstruktur erzielbare steuerli¬
che Vorteile im Halbeinkünfteverfahren 254
Tabelle 37: Vergleich der Zahlungen bei reiner Eigenfinanzierung
und realisierter Kapitalstruktur im Halbeinkünfteverfah¬
ren vor Einkommensteuer 255
Tabelle 38: Zahlungen an Kapitalgeber und Fiskus in Periode 1 256
Tabelle 39: Einkommensteuereffekte 265
Tabelle 40(a):Bewertungsrelevante Zahlungen der Value AG bei Fi¬
nanzierung mit Eigenkapital und Pensionsrückstellungen
im Halbeinkünfteverfahren 269
Tabelle 41: Kosten des Eigenkapitals und durchschnittliche Kapital¬
kosten bei autonomer Finanzierungsstrategie 279
Tabelle 40(b):Bewertungsrelevante Zahlungen der Value AG bei Fi¬
nanzierung mit Eigenkapital und Pensionsrückstellungen
im Anrechnungsverfahren 294
Tabelle 42: Von den Eigentümern geforderte Renditen bei Finanzie¬
rung durch Eigenkapital und Pensionsrückstellun¬
gen 295
Tabelle 43: Entziehbare Überschüsse, Kosten und Wert des Eigen¬
kapitals bei Anwendung des Equity Ansatzes 302
Tabelle 44: Durchschnittliche nominale Renditen unterschiedlicher
Anlageformen 353
Tabelle 45: Ergebnisplanung für die Jahre 1993 bis 1998 und Ablei¬
tung der zu kapitalisierenden Ergebnisse für die Deckel
AG 381
Tabelle 46: Bilanz der Deckel AG zum 31.12.1992 383
Tabelle 47: Nominale und reale Rechnungen 438
Tabelle 48: Entwicklung der zu thesaurierenden Beträge und des Fi¬
nanzanlagevolumens im Fall A (Angaben in TDM) 457
Verzeichnis der Tabellen XIX
Tabelle 49: Entwicklung der zu thesaurierenden Beträge und des Fi¬
nanzanlagevolumens im Fall B (Angaben in TDM) 457
Tabelle 50: Entwicklung der zu thesaurierenden Beträge, der Finanz¬
anlagen und der Verlustvorträge im Fall A (Angaben in
TDM) : 460
Tabelle 51: Entwicklung der thesaurierten Beträge und der Finanzan¬
lagen bei fehlenden Verlustvorträgen im Fall B (Angaben
in TDM) 461
Tabelle 52: Den Verlustvorträgen zurechenbare Steuerersparnisse.... 462
Tabelle 53: Ausschüttungen des RS Unternehmens 475
Tabelle 54: Ausschüttungen des V Unternehmens 476
Verzeichnis der Abbildungen
Abbildung 1: Vorteilhaftigkeit des Investitionsprojekts bei Gel¬
tung des Anrechnungs bzw. des Halbeinkünfte
verfahrens 57
Abbildung 2: Zustandsbaum für ein Projekt mit einer Nutzungs¬
dauer von zwei Perioden 80
Abbildung 3: Reduzierter Zustandsbaum 81
Abbildung 4: Zustandsbaum des Beispiels 82
Abbildung 5: Ermittlung des BKW0 mit Hilfe eines Zustands
baumes 84
Abbildung 6: Entscheidungsbaum des Beispiels 86
Abbildung 7: Reduzierter Entscheidungsbaum des Beispiels 88
Abbildung 8: Entscheidungssituation des Investors M 101
Abbildung 9: Zustandsbaum 103
Abbildung 10: Anforderungen an eine marktmäßig objektivierte
Risikoprämie 139
Abbildung 11: Individualistischer und marktmäßig objektivierter
Ansatz 139
Abbildung 12: Rendite und Risikoeffekt 180
Abbildung 13: Bewertung gemäß APV Ansatz 206
Abbildung 14: Bewertung gemäß WACC Ansatz 207
Abbildung 15: Bewertung gemäß Capital Cash flow Ansatz 210
Abbildung 16: Bewertung gemäß Equity Ansatz 211
Abbildung 17: Arbeitsweise des APV Ansatzes im Anrechnungs¬
verfahren 246
Abbildung 18: Arbeitsweise des APV Ansatzes im Halbeinkünfte
verfahren 272
Abbildung 19: Zu bewertendes Projekt (A) 357
Abbildung 20: Zu bewertendes Projekt (B) 360
Verzeichnis der A bbildungen XXI
Abbildung 21: Zu bewertendes Projekt 366
Abbildung 22: Projekt bei Eigenfinanzierung 399
Abbildung 23: Steuerliche Vorteile bei autonomer Finanzierung 400
Abbildung 24: Herstellung gleicher erwarteter Fremdkapitalbestän
de bei atmender Finanzierungsstrategie 402
Abbildung 25: Steuerliche Vorteile bei atmender Finanzierungs¬
strategie 402
Abbildung 26: Bestimmungsgrößen des Wertes von steuerlichen
Verlustvorträgen 449
Verzeichnis der Übungsaufgaben
Aufgabe 1 15
Aufgabe 2 15
Aufgabe 3 16
Aufgabe 4 17
Aufgabe 5 18
Aufgabe 6 59
Aufgabe 7 60
Aufgabe 8 61
Aufgabe 9 62
Aufgabe 10 66
Aufgabe 11 67
Aufgabe 12 91
Aufgabe 13 . 92
Aufgabe 14 93
Aufgabe 15 95
Aufgabe 16 174
Aufgaben 308
Aufgabe 18 309
Aufgabe 19 311
Aufgabe 20 314
Aufgabe 21 315
Aufgabe 22 317
Aufgabe 23 374
Aufgabe 24 376
Aufgabe 25 378
Aufgabe 26 384
Aufgabe 27 385
Aufgabe 28 387
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