Informationseffizienz des deutschen und österreichischen Kapitalmarktes: eine empirische Untersuchung
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Wien
Linde
2001
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| Series: | Moderne Betriebswirtschaft
18 |
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| Item Description: | Zugl.: Wien, Wirtschaftsuniv., Diplomarbeit |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Vorwort 5
Inhaltsverzeichnis 7
Abbildungsverzeichnis 10
Tabellenverzeichnis 12
1. Einleitung 13
2. Aspekte der Informationseffizienz 15
2.1. Der Begriff der Informationseffizienz 15
2.2. Informationsmengen und Effizienzhypothesen 15
2.2.1. Die schwache Informationsmenge 15
2.2.2. Die halbstrenge (halbschwache) Informationsmenge 15
2.2.3. Die strenge bzw. starke Informationsmenge 16
2.3. Kapitalmarktmodelle 16
2.3.1. Die „Fair-Game -Bedingung 17
2.3.2. Das Martingale-Modell 18
2.3.3. Das Submartingale-Modell 18
2.3.4. Das Random-Walk-Modell 19
2.3.5. Das Marktmodell 19
2.3.6. Das Sharpe/Lintner/Mossin- oder CAPM-Modell 19
2.4. Informationseffizienzdefinition vonBeaver 20
2.5. Spekulationsgewinne und Informationseffizienz 21
2.6. Der faire Wert einer Aktie 21
2.7. Excess Volatility 22
2.8. Die rationale Erwartungstheorie 23
2.9. Informationseffizienz-Paradoxa 23
2.9.1. Informationsasymmetrie 24
2.10. Probleme der empirischen Überprüfbarkeit 25
2.10.1. Das Problem der verbundenen Hypothese 25
2.10.2. Signifikanz 26
3. Datenbasis der empirischen Untersuchung 27
3.1. Die Ergebnisgrößen der Unternehmen 27
3.2. Die Kurszeitreihen 28
4. Methoden und Modelle der empirischen Untersuchung 29
4.1. Event Studies 29
4.2. Das verwendete Gleichgewichtsmodell 30
4.3. Abnormale Renditen 32
4.3.1. Die Mittelwertbildung des API 33
4.4. Das Zeitfenster 33
4.5. Signifikanz 34
4.5.1. Signifikanz von API-Mittelwerten 35
7
4.6. Ergebniserwartungsmodelle des Marktes 35
4.6.1. Das Martingale-Modell oder Absolut-Modell 36
4.6.2. Das Regressions-Modell 36
4.7. Earnings Response 37
4.7.1. Die Gesamtresponse-Funktion 37
4.7.2. Die Korrelation 39
4.7.3. Response pro Tag 40
5. Ergebnisse und Interpretation 41
5.1. Einzelereignisstudien 41
5.1.1. Adidas Salomon 41
5.1.2. BASF 42
5.1.3. Commerzbank 49
5.1.4. Daimler Benz 50
5.1.5. Deutsche Telekom 52
5.1.6. Dresdner Bank 53
5.1.7. Henkel 54
5.1.8. Linde 57
5.1.9. Lufthansa 59
5.1.10. MAN 60
5.1.11. Mannesmann 66
5.1.12. OMV 74
5.1.13. RWE 82
5.1.14. Siemens 83
5.1.15. Thyssen 86
5.1.16. VIAG 87
5.1.17. Volkswagen 91
5.2. API-Mittelwerte 93
5.2.1. Absolute Zunahme des EGT 93
5.2.2. Absolute Abnahme des EGT 94
5.2.3. Absolute Zunahme des Bilanzgewinns 95
5.2.4. Absolute Abnahme des Bilanzgewinns 96
5.2.5. Absolute Zunahme des operativen Cash Flows 97
5.2.6. Absolute Abnahme des operativen Cash Flows 98
5.2.7. Absolute Abnahme der Investitionen 99
5.2.8. Absolute Zunahme der Investitionen 100
5.2.9. Absolute Zunahme des Free Cash Flows 101
5.2.10. Absolute Abnahme des Free Cash Flows 102
5.2.11. Positives Residuum des EGT 103
5.2.12. Negatives Residuum des Regressionsmodells 104
5.2.13. Positives Residuum des Bilanzgewinns 105
5.2.14. Negatives Residuum des Bilanzgewinns 106
5.2.15. Positives Residuum des operativen Cash Flows 107
5.2.16. Negatives Residuum des operativen Cash Flows 108
5.3. Informationsgehalt von Jahresergebnisankündigungen
im Gegensatz zu Quartalsberichten am Beispiel der OMV 109
5.4. Earnings-Response-Koeffizienten 111
8
5.4.1. Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des EGT 111
5.4.2. Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des
Bilanzgewinns 113
5.4.3. Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des
operativen Cash Flows 115
5.4.4. Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen der
Investitionen 116
5.4.5. Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des Free
Cash Flows 118
5.4.6. Earnings-Response auf die Residuen des EGT 119
5.4.7. Earnings-Response auf die Residuen des Bilanzgewinns 120
5.4.8. Earnings-Response auf die Residuen des operativen Cash
Flows 121
5.4.9. Earnings-Response auf die Residuen der Investitionen 122
5.5. Die Umsatzentwicklung bei Ankündigung von Jahresergebnissen 123
6. Zusammenfassung der Ergebnisse 125
7. Implikationen der Ergebnisse 129
7.1. Das Zielsystem des Managements 129
7.2. Aktives Portfoliomanagement 129
7.3. Ad-hoc-Publizität 130
8. Anhang 133
8.1. Der Fragebogen zur Ermittlung der Ergebnisgrößen und der Ver¬
öffentlichungszeitpunkte 133
8.2. Ergebniserwartungs-Regressionsmodell 134
Literaturverzeichnis 139
Stichwortverzeichnis 143
9
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: AdidasSalomon-5. März 1998 41
Abb. 2: BASF - 17. März 1998 42
Abb. 3: BASF- 18. März 1997 43
Abb. 4: BASF- 12. März 1996 44
Abb. 5: BASF- 14. März 1995 45
Abb. 6: BASF-8. März 1994 46
Abb. 7: BASF-9. März 1993 47
Abb. 8: BASF- 10. März 1992 48
Abb. 9: Commerzbank - 2. Februar 1998 49
Abb. 10: Daimler Benz - 5. März 1998 50
Abb. 11: Daimler Benz-26. März 1997 51
Abb. 12: Deutsche Telekom - 16. Jänner 1998 52
Abb. 13: Dresdner Bank-20. Februar 1998 53
Abb. 14: Henkel - 19. März 1998 54
Abb. 15: Henkel - 17. März 1997 55
Abb. 16: Henkel - 16. April 1996 56
Abb. 17: Linde- 13. März 1997 57
Abb. 18: Linde-21. März 1996 58
Abb. 19: Lufthansa - 29. April 1998 59
Abb. 20: MAN - 8. September 1998 60
Abb. 21: MAN-2. September 1997 61
Abb. 22: MAN - 27.August 1996 62
Abb. 23: MAN - 24. August 1995 63
Abb. 24: MAN - 29. August 1994 64
Abb. 25: MAN - 23. August 1993 65
Abb. 26: Mannesmann - 19. Februar 1998 66
Abb. 27: Mannesmann - 25. Februar 1997 67
Abb. 28: Mannesmann - 22. Februar 1996 68
Abb. 29: Mannesmann - 28. Februar 1995 69
Abb. 30: Mannesmann - 22. Februar 1994 70
Abb. 31: Mannesmann - 23. Februar 1993 71
Abb. 32: Mannesmann - 20. Februar 1992 72
Abb. 33: Mannesmann - 22. Februar 1991 73
Abb. 34: OMV - 5. Februar 1998 74
Abb. 35: OMV - 5. Februar 1997 75
Abb. 36: OMV - 18. April 1996 76
Abb. 37: OMV-3. Mai 1995 77
Abb. 38: OMV - 1. Juni 1994 78
Abb. 39: OMV-24. Mai 1993 . 79
10
Abb. 40: OMV-25. Mai 1992 80
Abb. 41: OMV-18.Juni 1991 81
Abb. 42: RWE-2. Juli 1998 82
Abb. 43: Siemens - 5. November 1997 83
Abb. 44: Siemens - 6. November 1996 84
Abb. 45: Siemens - 8. November 1995 85
Abb. 46: Thyssen - 27. November 1997 86
Abb. 47: VIAG-19. Mai 1998 87
Abb. 48: VIAG-16. Mai 1997 88
Abb. 49: VIAG-10. Mai 1996 89
Abb. 50: VIAG- 19. Mai 1995 90
Abb. 51: Volkswagen - 9. März 1998 91
Abb. 52: Volkswagen - 21. März 1997 92
Abb. 53: Der API-Mittelwert bei absoluter Zunahme des EGT 93
Abb. 54: Der API-Mittelwert bei absoluter Abnahme des EGT 94
Abb. 55: Der API-Mittelwert bei absoluter Zunahme des Bilanzgewinns 95
Abb. 56: Der API-Mittelwert bei absoluter Abnahme des Bilanzgewinns 96
Abb. 57: Der API-Mittelwert bei absoluter Zunahme des operativen
CashFlows 97
Abb. 58: Der API-Mittelwert bei Abnahme des operativen Cash Flows 98
Abb. 59: Der API-Mittelwert bei absoluter Abnahme der Investitionen 99
Abb. 60: Der API-Mittelwert bei absoluter Zunahme der Investitionen 100
Abb. 61: Der API-Mittelwert bei absoluter Zunahme des Free Cash Flows 101
Abb. 62: Der API-Mittelwert bei absoluter Abnahme des Free Cash Flows 102
Abb. 63: Der API-Mittelwert bei positivem Residuum des EGT gemäß
Regressionsmodell 103
Abb. 64: API-Mittelwert bei negativem Residuum des EGT gem.
Regressionsmodell 104
Abb. 65: Der API-Mittelwert bei positivem Residuum des Bilanzgewinns
gemäß Regressionsmodell 105
Abb. 66: Der API-Mittelwert bei negativem Residuum des Bilanzgewinns
gemäß Regressionsmodell 106
Abb. 67: Der API-Mittelwert bei positivem Residuum des operativen
Cash Flows gemäß Regressionsmodell 107
Abb. 68: Der API-Mittelwert bei negativem Residuum des operativen
Cash Flows gemäß Regressionsmodell 108
Abb. 69: Kapitalmarktreaktion auf Jahres-EGT-Veröffentlichungen der OMV .... 110
Abb. 70: Kapitalmarktreaktion auf Quartals-EGT-Veröffentlichungen
der OMV 110
Abb. 71: Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des EGT gegenüber
dem Vorjahr 111
Abb. 72: Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des Bilanzgewinns
gegenüber dem Vorjahr 113
11
Abb. 73: Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des operativen
Cash Flows gegenüber dem Vorjahr 115
Abb. 74: Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des Cash Flows
aus Investitionen 116
Abb. 75: Earnings-Response auf prozentuelle Änderungen des Free
Cash Flows gegenüber dem Vorjahr 118
Abb. 76: Earnings-Response auf die Residuen des EGT 119
Abb. 77: Earnings-Response auf die Residuen des Bilanzgewinns 120
Abb. 78: Earnings-Response auf die Residuen des operativen Cash Flows 121
Abb. 79: Earnings-Response auf die Residuen der Investitionen 122
Abb. 80: Durchschnitt der relativen Börsenumsätze bei Ankündigung von
Jahresergebnissen 124
Abb. 81: Durchschnittliche Ergebnisänderung und Standardfehler - EGT 137
Abb. 82: Durchschnittliche Ergebnisänderung und Standardfehler -
Bilanzgewinn 137
Abb. 83: Durchschnittliche Ergebnisänderung und Standardfehler -
Operativer CF 138
Abb. 84: Durchschnittliche Ergebnisänderung und Standardfehler - Free CF .... 138
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Daten der analysierten Jahresergebnisveröffentlichungen 28
Tabelle 2: Statistische Kennzahlen des Marktmodells der einzelnen
Unternehmen 31
Tabelle 3: Ergebnisse des Regressions-Erwartungsmodells für das EGT 134
Tabelle 4: Ergebnisse des Regressions-Erwartungsmodells für den Bilanz¬
gewinn 135
Tabelle 5: Ergebnisse des Regressions-Erwartungsmodells für den
operativen CF 136
12
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