Bewertung junger Unternehmen:
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|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Herne [u.a.]
Verl. Neue Wirtschafts-Briefe
2000
|
| Edition: | 2., stark überarb. Aufl. |
| Series: | Rechnungs- und Prüfungswesen
|
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XXXII, 528 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3482499128 |
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Inhaltsübersicht XI
Inhaltsübersicht
Geleitwort V
Vorwort VII
Inhaltsübersicht XI
Inhaltsverzeichnis XII
Abbildungsverzeichnis XIX
Abkürzungsverzeichnis XXI
Symbolverzeichnis XXVII
A. Einleitung 1
B. Darstellung der bewertungsspezifischen Merkmale sowie die
hieraus resultierende Grundproblematik für die Evaluation
1. Charakteristika junger, dynamischer und überproportional wachsender
Unternehmen 15
2. Grundproblematik durch eine veränderte Ausgangssituation 34
C. Möglichkeiten und Grenzen der traditionellen betriebswirt¬
schaftlichen Zukunftserfolgswertverfahren
1. Zielsetzungen im Rahmen einer entscheidungsorientierten
Unternehmensbewertung 113
2. Ertragswertverfahren gemäß der HFA Stellungnahme 125
3. DCF Methode 191
D. Verfahren zur Prognose der Zukunftserfolge
1. Mathematisch statistische Prognoseverfahren 285
2. Intuitive Prognoseverfahren 322
E. Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes im Rahmen
einer entscheidungsorientierten Bewertung
1. Vorbemerkung 395
2. Sicherheitsäquivalenzmethode 405
3. Risikozuschlagsmethode 413
4. Capital Asset Pricing Model (CAPM) 421
5. Arbitrage Pricing Model (APM) 444
6. Kritische Würdigung 448
F. Schlußbemerkung 465
Anhang 475
Literaturverzeichnis 481
Stichwortverzeichnis 520
XII Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
A. Einleitung
1. Problemstellung 1
2. Gang der Untersuchung 13
B. Darstellung der bewertungsspezifischen Merkmale
sowie die hieraus resultierende Grundproblematik
für die Evaluation
1. Charakteristika junger, dynamischer und überproportional
wachsender Unternehmen 15
1.1. Wirtschaftliche und rechtliche Existenz 15
1.2. Dynamik 17
1.3. Überproportionales Wachstum 20
1.4. Repräsentativität der Vergangenheit und Gegenwart für die
Zukunft 22
1.5. Rechnungswesen 24
1.6. Risiko und Kapitalbedarf 27
1.7. Managementfaktor 31
1.8. Forschung, Entwicklung und Wettbewerbsvorteile 32
2. Grundproblematik durch eine veränderte Ausgangssituation 34
2.1. Art der Aufgabenstellung der Unternehmensbewertung
im allgemeinen 34
2.1.1. Objektive Werttheorie 35
2.1.2. Subjektive Werttheorie 37
2.1.3. Funktionale Unternehmensbewertung 38
2.1.3.1. Vorbemerkung 38
2.1.3.2. Kölner Funktionslehre 40
2.1.3.2.1. Nebenfunktionen im Überblick 40
2.1.3.2.2. Hauptfunktionen 42
2.1.3.2.2.1. Beratungsfunktion 42
2.1.3.2.2.2. Vermittlungsfunktion 44
2.1.3.2.2.3. Argumentationsfunktion 45
Inhaltsverzeichnis XW
2.1.3.3. Funktionslehre des IdW 47
2.1.3.3.1. Funktion als neutraler Gutachter 48
2.1.3.3.2. Funktion als Berater 49
2.1.3.3.3. Funktion als Schiedsgutachter 50
2.1.3.4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen den Funk¬
tionslehren und die hierdurch bedingten Konsequenzen
bei einer Bewertung junger, dynamischer und überpropor¬
tional wachsender Unternehmen 51
2.1.3.4.1. Argumentationsfunktion versus Funktion als neutraler
Gutachter unter besonderer Berücksichtigung des
objektivierten Werts 51
2.1.3.4.1.1. Vorbemerkung 51
2.1.3.4.1.2. Bewertung »wie es steht und liegt« 53
2.1.3.4.1.3. Datenbasis des objektivierten Werts 54
2.1.3.4.1.4. Managementfaktor 56
2.1.3.4.1.5. Berücksichtigung von Steuern 59
2.1.3.4.1.6. Gleichsetzung des objektivierten Werts mit der
Preisuntergrenze des Verkäufers 61
2.1.3.4.2. Beratungsfunktion versus Funktion als Berater 64
2.1.3.4.3. Vermittlungsfunktion versus Funktion als Schieds¬
gutachter 68
2.1.3.4.4. Konsequenzen für die Bewertung junger, dynamischer
und überproportional wachsender Unternehmen 72
' 2.2. Verfahren zur Unternehmenswertermittlung im Überblick 74
2.2.1. Substanzwertverfahren 74
2.2.2. Kombinationsverfahren aus dem Ertrags und dem Sub¬
stanzwert 80
2.2.3. Vergleichsverfahren 82
2.2.4. Zukunftserfolgswertverfahren 94
2.2.5. Konsequenzen für die entscheidungsorientierte Unterneh¬
mensbewertung junger, dynamischer und überproportional
wachsender Unternehmen 98
2.2.6. Ergebnisse für die weitere Vorgehensweise 109
XiV Inhaltsverzeichnis
C. Möglichkeiten und Grenzen der traditionellen
betriebswirtschaftlichen Zukunftserfolgswertverfahren
1. Zielsetzungen im Rahmen einer entscheidungsorientierten
Unternehmensbewertung 113
1.1. Bestimmung der Zielsetzungen 113
1.2. Mehrfachzielsetzungen bei einer Ermittlung von Entschei¬
dungswerten 120
2. Ertragswertverfahren gemäß der HFA Stellungnahme 125
2.1. Unternehmenswert in Abhängigkeit von der Lebensdauer 126
2.2. Erfolgsgröße 127
2.2.1. Definition der Erfolgsgröße 127
2.2.2. Einzahlungsüberschußrechnung versus Ertragsüberschu߬
rechnung 129
2.2.2.1. Begrenztheit des Planungszeitraums und die Konse¬
quenzen für die Überschußrechnung 130
2.2.2.2. Finanzbedarfsrechnung 132
2.2.2.3. Rechnungstechnische Schwierigkeiten bei der Auf¬
stellung von Überschußrechnungen 134
2.2.2.4. Operationalität der Steuererfassung in Abhängigkeit
von den verwendeten Rechnungsgrößen 136
2.2.3. Eignung der modifizierten Ertragsüberschußrechnung für
junge, dynamische und überproportional wachsende Unter¬
nehmen 137
2.2.3.1. Konstanz der Ausschüttungspolitik als Grundsatz zur
Bewertung junger, dynamischer und überproportional
wachsender Unternehmen? 138
2.2.3.1.1. Doppelzählung von Gewinnen 138
2.2.3.1.2. Konstanz der Ausschüttungspolitik eine geeignete
Gewinnverwendungspolitik für junge, dynamische
und überproportional wachsende Unternehmen? 141
2.2.3.1.2.1. Sicherung der erfolgsorientierten Substanz¬
erhaltung 142
2.2.3.1.2.2. Auswirkungen der Konstanz der Ausschüttungs¬
politik auf die Finanzierung der Kapazitätser¬
weiterungen 146
2.2.3.2. Substitution von Entnahmeüberschüssen durch Ertrags¬
überschüsse aus der finanzmathematischen Sicht 157
Inhaltsverzeichnis XV
2.3. Methodik zur Prognose der Erfolgsgrößen 164
2.3.1. Pauschale Methode 165
2.3.2. Analytische Methode 168
2.3.2.1. Vergangenheitsanalyse 168
2.3.2.2. Lageanalyse 172
2.3.2.3. Zukunftsprognose 174
2.3.2.3.1. Bestimmung des Mengengerüsts 175
2.3.2.3.2. Bewertung des Mengengerüsts 178
2.3.2.3.2.1. Zukünftige Erlöse 178
2.3.2.3.2.2. Zukünftige Aufwendungen 180
2.3.2.4. Phasenorientierte Differenzierung des
Bewertungszeitraums 182
3. DCF Methode 191
3.1. Varianten der DCF Methode 193
3.1.1. Bruttoverfahren 193
3.1.1.1. Kapitalkostenansatz 196
3.1.1.2. Total Cash flow Ansatz 205
3.1.1.3. Adjusted Present Value Ansatz , 207
3.1.2. Nettoverfahren 209
3.1.3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen den Brutto
und dem Nettoverfahren 210
3.2. Brutto versus Nettoverfahren unter dem Aspekt der Eignung
für eine entscheidungsorientierte Bewertung junger, dyna¬
mischer und überproportional wachsender Unternehmen 216
3.2.1. Erfassung der Steuerzahlungen 216
3.2.2. Konstanz der Kapitalstruktur 224
3.2.3. Konstanz der Kapitalkostensätze 232
3.2.4. Praktikabilität und Aussagefähigkeit der verschiedenen
Varianten der DCF Methode 233
3.3. Freie Cash flows versus Nettoauszahlungen 236
3.4. Höhe des freien Cash flow im Falle von Ausschüt¬
tungssperren 240
3.5. Methodik zur Prognose des freien Cash flow 243
3.5.1. Vorbemerkung 243
3.5.2. Vergangenheitsanalyse 243
XVI Inhaltsverzeichnis
3.5.3. Lageanalyse und Zukunftsprognose 246
3.5.3.1. Portfoliomethoden 248
3.5.3.2. Wettbewerbsanalyse von Porter 252
3.5.3.3. Produktlebenszykluskonzept 258
3.5.3.4. Erfahrungskurve 265
3.5.3.5. Berücksichtigung der Unsicherheit durch die Erstellung
von alternativen Szenarien und durch die Sensitivitäts
analyse 267
3.5.3.6. Quantifizierungsproblematik qualitativer Aussagen 268
3.5.4. Phasenorientierte Differenzierung des Bewertungszeit¬
raums 274
D. Verfahren zur Prognose der Zukunftserfolge
1. Mathematisch statistische Prognoseverfahren 285
1.1. Clusteranalyse 285
1.2. Diskriminanzanalyse 287
1.2.1. Grundmodell 287
1.2.2. Kritische Würdigung 289
1.3. Verfahren der Zeitreihenanalyse 293
1.3.1. Grundmodell der Zeitreihenanalyse 293
1.3.2. Zu prognostizierende Variable 293
1.3.3. Komponenten der Zeitreihen 295
1.3.4. Prognoseverfahren 298
1.3.4.1. Vorbemerkung 298
1.3.4.2. Mittelwertverfahren 299
1.3.4.3. Trendextrapolation 300
1.3.4.4. Sättigungsmodelle 303
1.3.5. Kritische Würdigung 309
1.4. Regressionsanalyse 311
1.4.1. Einfache Regressionsanalyse 311
1.4.1.1. Grundmodell 311
1.4.1.2. Prognose 316
1.4.2. Multiple Regressionsanalyse 317
1.4.3. Kritische Würdigung 318
2. Intuitive Prognoseverfahren 322
2.1. Vorbemerkung 322
2.2. Prognose mittels Analogieschluß 325
2.3. Morphologische Analyse 328
2.4. Relevanzbaumverfahren 333
Inhaltsverzeichnis XVII
2.5. Szenario Technik 341
2.5.1. Zielsetzung 341
2.5.2. Differierende Ansätze 346
2.5.3. Phasen der Szenario Technik 348
2.5.3.1. Analyse Phase 348
2.5.3.1.1. Analyse des Untersuchungsgegenstands und des
Umfelds 348
2.5.3.1.2. Bestimmung und Auswahl externer Einflußfaktoren
als Schlüsselfaktoren 351
2.5.3.2. Ermittlung der Entwicklungstendenzen für die einzel¬
nen Schlüsselfaktoren 361
2.5.3.3. Synthese Phase 365
2.5.3.3.1. Szenario Ermittlung und Selektion 365
2.5.3.3.2. Szenario Ausgestaltung 376
2.5.3.3.3. Störereignisanalyse 377
2.5.4. Auswirkungsanalyse und Strategieauswahl 379
2.5.5. Kritische Würdigung 386
E. Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes im Rah¬
men einer entscheidungsorientierten Bewertung
1. Vorbemerkung 395
2. Sicherheitsäquivalenzmethode 405
3. Risikozuschlagsmethode 413
4. Capital Asset Pricing Model (CAPM) 421
4.1. Darstellung und Herleitung des theoretischen Grund
konstrukts 421
4.1.1. Vorbemerkung 421
4.1.2. Prämissen 422
4.1.3. Portfoliotheoretische Basis 422
4.1.4. Kapitalmarktlinie 425
4.1.5. Wertpapierlinie 427
4.2. Kritische Würdigung des CAPM als alternative Konzeption
zur Berechnung risikoangepaßter Kapitalisierungszins¬
sätze im Rahmen einer entscheidungsorientierten Unter¬
nehmensbewertung 431
4.2.1. Vorbemerkung 431
4.2.2. Mehrperiodige Kapitalkosten unter Unsicherheit 432
Xviil Inhaltsverzeichnis
4.2.3. Bestimmung der Determinanten des Eigenkapitalko¬
stensatzes 433
4.2.3.1. Risikoloser Zinssatz 433
4.2.3.2. Risikoprämie für das Marktportfolio 433
4.2.3.3. Betafaktor 436
4.2.4. CAPM ein Modell zur Bestimmung des risikoangepa߬
ten Kapitalisierungszinssatzes für eine entscheidungs
orientierte Bewertung junger, dynamischer und überpro¬
portional wachsender Unternehmen? 440
5. Arbitrage Pricing Model (APM) 444
5.1. Darstellung des theoretischen Grundkonstrukts 444
5.2. Kritische Würdigung des APM als alternative Konzeption
zur Berechnung risikoangepaßter Kapitalisierungszinssätze
im Rahmen einer entscheidungsorientierten Bewertung jun¬
ger, dynamischer und überproportional wachsender Unter¬
nehmen 446
6. Kritische Würdigung 448
6.1. Vorgehensweise bei einer entscheidungsorientierten Be¬
wertung junger, dynamischer und überproportional wach¬
sender Unternehmen 448
6.2. Begrenztheit der Eigenmittel 453
6.3. Strukturäquivalenz 459
6.4. Resümee 462
F. Schlußbemerkung 465
Anhang
A. Herleitung des Total Cash flow Ansatzes aus dem
Kapitalkostenansatz 475
B. Herleitung ausgewählter Berechnungsschemen für
den Residualwert am Ende der Detailprognosephase 478
Literaturverzeichnis 481
Stichwortverzeichnis 520
Abbildungsverzeichnis XIX
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Darstellung der im Zeitraum von 1979 bis 1998 jährlich voll¬
zogenen, beim Bundeskartellamt nach § 23 GWB angezeigten
Zusammenschlüsse 4
Abb. 2: Wesentliche Bewertungsanlässe 7
Abb. 3: Entwicklung der Erstnotierungen am Neuen Markt vom
März 1997 bis zum Dezember 1999 11
Abb. 4: Funktionen der Unternehmensbewertungslehre gemäß der
Kölner Funktionslehre 42
Abb. 5: Gegenüberstellung der Hauptfunktionen der Kölner Funktions¬
lehre und der Funktionslehre des IdW 47
Abb. 6: Wesentliche Vergleichsverfahren 83
Abb. 7: Finanzierungsarten 148
Abb. 8: Varianten der DCF Methode 193
Abb. 9: Vorschlag eines vereinfachten Grundberechnungsschemas
für die Berechnung des freien Cash flow nach der indirek¬
ten Methode 198
Abb. 10: Vorschlag eines vereinfachten Grundberechnungsschemas
für die Berechnung des freien Cash flow nach der direkten
Methode 203
Abb. 11: Bsp. zur Darstellung der Auswirkungen der Prämisse einer
konstanten Kapitalstruktur auf die Untemehmensfinanzierung 227
Abb. 12: Marktwachstums Marktanteils Matrix 249
Abb. 13: Aktionsprogramme für die Wettbewerbsstrategien zur Beein¬
flussung des Gesamtwerts 257
Abb. 14: Produktlebenszykluskonzept 259
Abb. 15: Industriekostenkurve 270
Abb. 16: Berechnungsschemen für den Residualwert am Ende der
Detailprognosephase 277
Abb. 17: Ausgewählte zeitabhängige Funktionen ohne Sättigungs¬
grenze 302
XX Abbildungsverzeichnis
Abb. 18: Logistische Funktion und Gompertzfunktion 307
Abb. 19: Morphologische Matrix für das Anwendungsbeispiel des
Kreierens einer neuen Biermarke 330
Abb. 20: Ausschnitt aus einem Relevanzbaum mit der Hervorhebung
eines Relevanzpfads 336
Abb. 21: Denkmodell der Szenario Technik 343
Abb. 22: Bsp. für eine Vernetzungsmatrix und ein System Grid 355
Abb. 23: Bsp. einer Konsistenzmatrix für sechs Schlüsselfaktoren 370
Abb. 24: Vereinfachtes Bsp. zur Ermittlung des Entscheidungswerts
im Falle eines Unternehmenskaufs 397
Abb. 25: Bsp. zur Demonstration des Sinkens der Risikozuschläge
bei identischen Periodenverteilungen im Zeitablauf 416
Abb. 26: Effiziente Portfolios 425
Abb. 27: Kapitalmarktlinie 427
Abb. 28: Wertpapierlinie 430
Abb. 29: Bsp. zur Berücksichtigung der Fremdfinanzierung bei der
Ermittlung des Entscheidungswerts 457
Abb. 30: Bsp. zur Darstellung der Auswirkung der Verwendung des
Effektivzinssatzes einer langfristigen Anleihe anstatt der
Verwendung von Kassazinssätzen auf den Barwert einer
Zukunftserfolgsentwicklungslinie 461 |
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