Ökonomische Vorteile eines Börsengangs: theoretische Begründbarkeit und empirische Evidenz
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| Format: | Thesis Book |
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| Published: |
Frankfurt am Main ; Berlin ; Bern ; Bruxelles ; New York ; Oxfor
Lang
2000
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| Series: | Beiträge zum Rechnungs-, Finanz- und Revisionswesen
49 |
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis XI
Inhaltsverzeichnis
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis XV
Abkiirzungsverzeichnis XIX
1 Einleitune 1
1.1 Untersuchungsgegenstand 1
1.2 Problembeschreibung 4
1.3 Fragestellung und Zielsetzung 6
1.4 Vorgehensweise 8
1.5 Datenbasis 10
2 Abwicklung und Kosten eines Börsengangs 13
2.1 Abwicklung eines Börsengangs 13
2.1.1 Entscheidungen iiber einzelne Schritte der Abwicklung 13
2.1.2 Zusammenhang zwischen Aktienplazierung und Börsenzulassung 15
2.1.3 Festlegung der Aktienherkunft und der Anlegerzielgruppe 18
2.1.3.1 Herkunft der zu plazierenden Aktien 18
2.1.3.2 Auswahl der Anlegerzielgruppe 20
2.1.4 Verfahren der Aktienplazierung 22
2.1.4.1 Eigen-und Fremdplazierung 22
2.1.4.2 Ubernahme- und Begebungskonsortien 26
2.1.4.3 Entwicklung des Konsortialgeschäftes in Deutschland 28
2.1.5 Bestimmung des Plazierungsvolumens 32
2.1.5.1 BestimmungsgröBen 32
2.1.5.2 Festlegung des Plazierungspreises 33
2.1.5.3 Festlegung der Aktienstuckzahl 37
2.1.6 Verfahren der Aktienzuteilung 44
2.1.7 Börsenzulassung 47
2.1.7.1 Wahl des Börsensegmentes 47
2.1.7.2 Wahl des Börsenplatzes 54
2.2 Kosten eines Börsengangs 59
2.2.1 Plazierungsausgaben aus Sicht der Altaktionäre 60
2.2.2 Vermögensverwässerung aus Sicht der Altaktionäre 63
2.2.3 Zusammenhang zwischen Plazierungsausgaben und Vermögensverwässerung. 69
3 Darstellung der Vorteile eines Börsengangs in verschiedenen Medien 73
3.1 Vorteilsdarstellung in Zulassungs- und Verkaufsprospekten 73
3.2 Vorteilsdarstellung in Werbebroschilren der beauftragten Dienstleister 75
3.3 Vorteilsdarstellung in der betriebswirtschaftlichen Literatur 79
jqj Inhaltsverzeichnis
4 Vorteile, die alten und neuen Aktionären zugute kommen 87
4.1 Aktienoptionen zur Managementvergütung 87
4.1.1 Theorie 89
4.1.1.1 Grundmodell 89
4.1.1.2 Modellerweiterung 92
4.1.1.3 Diskussion der Vorteilhaftigkeit verschiedener Vergütungsformen 94
4.1.1.4 Hypothesen 98
4.1.2 Empirie 100
4.1.2.1 Stimmrechtskonzentration und Einführung von Optionsplänen 100
4.1.2.2 Liquidität des Sekundärmarktes und Einführung von Optionsplänen... 104
4.1.2.3 Anteilsbesitz des Vorstandes und Einführung von Optionsplänen 106
4.1.2.4 Schlußfolgerungen 108
4.2 Beeinflussung der Kreditkonditionen 110
4.2.1 Theorie 112
4.2.1.1 Grundmodell 112
4.2.1.2 Wechselbeziehung zwischen Bankkontrolle und Anreizkompatibilität 114
4.2.1.3 Wahl zwischen verschiedenen Kreditverträgen 117
4.2.1.4 Hypothesen 118
4.2.2 Empirie 122
4.2.2.1 Entwicklung der Kapitalstruktur 122
4.2.2.2 Entwicklung der Fremdkapitalkosten 127
4.2.2.3 Bedeutung von Anleihen und Bankverbindlichkeiten 131
4.2.2.4 Schlußfolgerungen 137
4.3 Eigenkapitalbeschaffung am organisierten Kapitalmarkt 139
4.3.1 Theorie 140
4.3.1.1 Grundmodell 140
4.3.1.2 Kapitalmarktnutzung im Zeitablauf 146
4.3.1.3 Hypothesen 150
4.3.2 Empirie 152
4.3.2.1 Fundamentale Entwicklung und externe Eigenfinanzierung 152
4.3.2.2 Kapitalmarktentwicklung und externe Eigenfinanzierung 157
4.3.2.3 Veränderung der finanziellen Reserven 162
4.3.2.4 Schlußfolgerungen 163
4.4 Bedeutung der Kapitalmarkterschließung für den Absatzmarkt 164
4.4.1 Theorie 166
4.4.1.1 Grundmodell 166
4.4.1.2 Entscheidung für einen Börsengang und Folgen für Wettbewerber 168
4.4.1.3 Modellerweiterung 174
4.4.1.4 Hypothesen 176
4.4.2 Empirie 178
4.4.2.1 Branchenaufteilung im Zeitablauf 178
4.4.2.2 Zeitliche Konzentration der Branchen 185
4.4.2.3 Plazierungsverhalten in verschiedenen Branchen 187
4.4.2.4 Schlußfolgerungen 188
Inhaltsverzeichnis XTTT
5 Vorteile, die primär den alten Aktionären zugute kommen 191
5.1 Diversifikation des Privat Vermögens 191
5.1.1 Theorie 192
5.1.1.1 Grundmodell 192
5.1.1.2 Vermögensdiversifikation bei unvollkommenen Kapitalmärkten 194
5.1.1.3 Hypothesen 196
5.1.2 Empirie 197
5.1.2.1 Privatisierungen als Einflußgröße für den Börsengang 197
5.1.2.2 Rahmenbedingungen als Einflußgröße für den Börsengang 199
5.1.2.3 Schlußfolgerungen 203
5.2 Ausnutzen vermeintlicher Überbewertungen am Kapitalmarkt 204
5.2.1 Theorie 205
5.2.1.1 Grundmodell 205
5.2.1.2 Verschiedene Formen der Übertreibung im Anlegerverhalten 211
5.2.1.3 Hypothesen 215
5.2.2 Empirie 216
5.2.2.1 Underpricing und Zahl der Börsengänge 216
5.2.2.2 Entwicklung von Erfolgskennzahlen nach dem Börsengang 220
5.2.2.3 Entwicklung der Aktienbewertung nach dem Börsengang 224
5.2.2.4 Schlußfolgerungen 230
5.3 Erlösmaximierung bei der Umplazierung alter Aktien 231
5.3.1 Theorie 233
5.3.1.1 Grundmodell 233
5.3.1.2 Einflußfaktoren auf die Vorteilhaftigkeit eines Börsengangs 237
5.3.1.3 Hypothesen 240
5.3.2 Empirie 242
5.3.2.1 Entwicklung des Anteilsbesitzes der alten und neuen Aktionäre 242
5.3.2.2 Entwicklung der Anteilskonzentration 248
5.3.2.3 Schlußfolgerungen 252
5.4 Sicherung der unternehmerischen Unabhängigkeit 253
5.4.1 Theorie 254
5.4.1.1 Grundmodell 254
5.4.1.2 Modellerweiterung 255
5.4.1.3 Gegenargumente 259
5.4.1.4 Hypothesen 263
5.4.2 Empirie 265
5.4.2.1 Stimmanteilsentwicklung bei unterschiedlicher Anfangsbeteiligung... 265
5.4.2.2 Stimmanteilsentwicklung bei verschiedenen Altaktionärstypen 271
5.4.2.3 Underpricing von Stammaktien und stimmrechtslosen Vorzugsaktien 277
5.4.2.4 Schlußfolgerungen 279
XJV Inhaltsverzeichnis
6 Diskussion und Zusammenfassung 281
6.1 Diskussion der vorgestellten Modelle 281
6.2 Zusammenfassung der empirischen Ergebnisse 283
Anhang XXIII
Literaturverzeichnis XXXVII
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis XV
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis
Abbildungen
Abbildung 1: Häufigkeit der bei Börsengängen zwischen dem 01.01.1959 und dem
31.10.1998 angewandten Verfahren zur Festlegung des Plazierungspreises .... 37
Abbildung 2: Aus der Investition generierter Zahlungsstrom des Unternehmens und
Eintrittswahrscheinlichkeiten gemäß Modellannahmen 113
Abbildung 3: Aufteilung der Plazierungsvolumina im Zeitablauf
(ohne Privatisierungen) 199
Abbildung 4: Zusammenhang zwischen der Anzahl der Börsenneulinge und dem
durchschnittlichen Aktienpreisanstieg zu Beginn des Börsenhandels 219
Tabellen
Tabelle 1: Börsengänge in Deutschland vom 01.01.1959 bis 31.10.1998 2
Tabelle 2: Konsortialführer in Deutschland vom 01.01.1959 bis 31.10.1998 29
Tabelle 3: Konzentration der Plazierungsvolumina unter Konsortialführern
im Zeitablauf 30
Tabelle 4: Die zehn größten Plazierungen in Deutschland
vom 01.01.1959 bis 31.10.1998 31
Tabelle 5: Kennzahlen zu den Plazierungsausgaben beim Börsengang 62
Tabelle 6: Kennzahlen zur relativen Vermögensänderung beim Börsengang 67
Tabelle 7: Nach Börsensegmenten gruppierte Ausgaben und Vermögensverluste
der Altaktionäre 70
Tabelle 8: Nach Plazierungserlösen gruppierte Ausgaben und Vermögensverluste
der Altaktionäre 71
Tabelle 9: Publizierte Verwendungsabsichten für den Emissionserlös
beim Börsengang 74
Tabelle 10: In Modellen beschriebene Vorteile eines Börsengangs 85
Tabelle 11: Stimmrechtsaufteilung und Anteil der Börsenneulinge mit Optionsplan
in den Jahren 1994 bis 1998 unmittelbar nach dem Börsengang 102
Tabelle 12: Tests auf Lageunterschiede in den Stimmrechtsquoten zwischen
den Jahren 1994 und 1998 103
Tabelle 13: Unterschiede in den Stimmrechtsquoten der Aktionärsgruppen
zwischen Börsenneulingen ohne und mit Optionsplan 104
Tabelle 14: Nach Börsensegmenten gruppierte Anzahl der Börsenneulinge
ohne und mit Optionsplan 105
vyi Abbildungs- und Tabellenverzeichnis
Tabelle 15: Entwicklung der Kapitalstruktur seit dem Geschäftsjahr
vor dem Börsengang 126
Tabelle 16: Entwicklung der normierten Fremdkapitalkosten seit dem
Geschäftsjahr vor dem Börsengang 128
Tabelle 17: Emission konvertibler Anleihen innerhalb der ersten sieben Jahre
nach dem Börsengang 132
Tabelle 18: Bedeutung der Anleihe- und Bankfinanzierung bei Börsenneulingen
mit unterschiedlichem Geschäftsalter 133
Tabelle 19: Trendtests für Bankverbindlichkeiten bei verschiedenen Altersgruppen 135
Tabelle 20: Bedeutung der Anleihe- und Bankfinanzierung bei Börsenneulingen
aus verschiedenen Branchen 136
Tabelle 21: Trendtests für Bankverbindlichkeiten bei verschiedenen Branchen 137
Tabelle 22: Externe Eigenfinanzierung nach dem Börsengang 154
Tabelle 23: Aktienpreisentwicklung um den Zeitpunkt der ersten Folgeemission
nach dem Börsengang 159
Tabelle 24: Trendtest zur Aktienpreisentwicklung vor und
nach der ersten Folgeemission 160
Tabelle 25: DAFOX-Veränderung und erneute Kapitalmarktnutzung
nach dem Börsengang 161
Tabelle 26: Branchenaufteilung in einzelnen Zeitabschnitten nach Anzahl
und nach Eigenkapital-Marktwert der Börsenneulinge 181
Tabelle 27: Branchenschwerpunkte in einzelnen Zeitabschnitten 183
Tabelle 28: Zeitlicher Schwerpunkt der Börsengänge aus verschiedenen Branchen 186
Tabelle 29: Plazierungsunterschiede zwischen Wachstums -
und traditionellen Branchen 188
Tabelle 30: Börsengänge (teil-) privatisierter Unternehmen
vom 01.01.1959 bis 31.12.1998 198
Tabelle 31: Entwicklung bestimmter Erfolgskennzahlen 223
Tabelle 32: Entwicklung der Marktwert-Buchwert-Verhältnisse
(ohne Immobiliengesellschaften) 226
Tabelle 33: Entwicklung der Marktwert-Buchwert-Differenzen
bei verschiedenen Bezugsgrößen 229
Tabelle 34: Beispiel zu unterschiedlichen Durchschnittsberechnungen 243
Tabelle35: Entwicklung der Aktionärsidentität nach dem Börsengang 245
Tabelle 36: Trendtests zu den Anteilsquoten alter und neuer Aktionäre 246
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis XVII
Tabelle 37: Status der alten und neuen Aktionäre beim Börsengang
und sieben Jahre später 247
Tabelle 38: Entwicklung der Aktionärsstruktur nach dem Börsengang 249
Tabelle 39: Trendtests zu den Anteilsquoten von Mehrheits- und Großaktionären 250
Tabelle40: Anteilskonzentration beim Börsengang und sieben Jahre später 251
Tabelle41: Stimmenanteilsentwicklung der Altaktionäre
bei unterschiedlicher Anfangsbeteiligung 267
Tabelle42: Trendtests zu den Stimmenanteilen verschiedener Altaktionärsgruppen 268
Tabelle 43: Stimmenanteilsentwicklung der Mehrheitsaktionäre
bei unterschiedlicher Anfangsbeteiligung 269
Tabelle 44: Trendtests zu den Stimmenanteilen verschiedener Gruppen
von Mehrheitsaktionären 270
Tabelle45: Beispiele fürIPOs von Tochtergesellschaften börsennotierter
deutscher Obergesellschaften vom 01.01.1959 bis 31.10.1998
in alphabetischer Reihenfolge 272
Tabelle46: Beispiele für Holdinggesellschaften der Altaktionäre in alphabetischer
Reihenfolge der Börsenneulinge vom 01.01.1959 bis 31.10.1998 273
Tabelle47: Entwicklung der Stimmenanteile bei unterschiedlichem Altaktionärstypus 274
Tabelle 48: Trendtests zu den Stimmen- und Kapitalanteilen
bei unterschiedlichem Altaktionärstypus 276
Tabelle49: Underpricing bei Stammaktien und stimmrechtslosen Vorzugsaktien 278
|
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