Realoptionen als Instrument zur marktformspezifischen Unternehmensbewertung:
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Frankfurt am Main [u.a]
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2000
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis XI
Abbildungsverzeichnis XIII
Abkürzungsverzeichnis XV
Symbolverzeichnis XVII
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Gang der Untersuchung 5
2 Abgrenzung traditioneller versus optionspreistheoretischer
Unternehmensbewertung 13
2.1 Grundlegung der traditionellen Unternehmensbewertung ... 14
i 2.1.1 Bewertungsaniasse 14
2.1.2 Bewertungsaufgaben 16
2.1.3 Bewertungsanforderungen 17
2.1.4 Bewertungsverfahren 19
2.1.5 Das Zurechnungsproblem unternehmensstrategischer
Handlungsspielräume 22
2.2 Systematik optionspreistheoretischer Unternehmensbewertung 24
V
2.2.1 Handlungsspielräume als Recht zur Ausübung spezifi¬
scher Realoptionen 26
2.2.2 Eignung potentieller Verfahren zur Realoptionsbewer
tung 31
2.2.2.1 Traditionelle Investitionsrechnung 32
2.2.2.2 Dynamische Programmierung 41
2.2.2.3 Contingent Claims Analysis 46
2.2.3 Interpretation einer Unternehmung als Verbund markt
formspezifischer interdependenter Realoptionen .... 49
3 Entwicklung eines marktformspezifischen Modells optionspreis
theoretischer Unternehmensbewertung 53
3.1 Realinvestitionsbewertung auf Monopolmärkten 54
3.1.1 Bewertung einstufiger Realinvestitionen als einfache Re¬
aloptionen 55
3.1.1.1 Option auf Investitionsaufschub 55
3.1.1.2 Produktionsoption 69
3.1.1.3 Nutzungswechseloption 77
3.1.1.4 Liquidationsoption 83
3.1.1.5 Option auf Investitionsaufschub Produktions
Nutzungswechsel und Liquidationsoption im
Investitionszyklus 86
3.1.2 Bewertung mehrstufiger Investitionsprojekte als verbun¬
dene Wachstumsoptionen 90
3.1.2.1 Projekte mit zeitdiskreter Anschaffungsauszah
lungsreihe 91
3.1.2.2 Projekte mit zeitstetiger Anschaffungsauszah
lungsreihe 100
VI
3.1.2.3 Projekte stetig variierbarer Fertigungskapazi¬
tät 103
3.2 Realinvestitionsbewertung auf Märkten vollkommener Konkur¬
renz 108
3.2.1 Konkurrenzmärkte finnenspezifischer Nachfrageun¬
sicherheit 109
3.2.2 Konkurrenzmärkte marktaggregierter Nachfrageun¬
sicherheit 115
3.2.2.1 Option auf Investitionsaufschub 116
3.2.2.2 Option auf Investitionsaufschub Produktions
Nutzungswechsel und Liquidationsoption im
Investitionszyklus 120
3.2.2.3 Verbundene Wachstumsoptionen 125
3.2.3 Konkurrenzmärkte firmenspezifischer und marktaggre¬
gierter Nachfrageunsicherheit 130
3.3 Realinvestitionsbewertung auf Oligopolmärkten 132
3.3.1 Stackeiberg Dyopol 134
3.3.1.1 Option auf Investitionsaufschub des Stackelberg
Anpassers 137
3.3.1.2 Option auf Investitionsaufschub des Stackelberg
Führers 141
3.3.2 Cournot Oligopol 150
3.3.2.1 Option auf Investitionsaufschub 151
3.3.2.2 Modifikationen bei Informationsasymmetrie . 158
3.4 Unternehmensbewertung durch Aggregation marktformspezifisch
interdependenzreduzierter Realoptionskomplexe 165
3.4.1 Marktformspezifische Interdependenzreduktion intrapro
jekt induzierter Realoptionskomplexe 167
VII
3.4.1.1 Systematisierung substitutionaler versus kom¬
plementärer Interdependenzen 167
3.4.1.2 Determinanten substitutionaler und komple¬
mentärer Interdependenzen 174
3.4.1.3 Marktformspezifische Grundsätze zur Interde
pendenzreduktion von Realoptionskomplexen 184
3.4.2 Wertadditive Aggregation interprojekt induzierter Real
optionskomplexe 186
4 Diskussion kritikinduzierter Modellmodifikationen 191
4.1 Realinvestitionsfinanzierung induzierte Unternehmenswertände¬
rungen 192
4.1.1 Marktformuni verseile Finanzierungsirrelevanz bei voll¬
kommenem Kapitalmarkt 193
4.1.2 Marktformspezifische Finanzierungswirkung bei unvoll¬
kommenem Kapitalmarkt 207
4.1.2.1 Finanzierungswirkung auf Monopolmärkten . 210
4.1.2.2 Finanzierungswirkung auf Oligopol und Kon¬
kurrenzmärkten 219
4.2 Marktformdynamik induzierte Unternehmenswertänderungen . 226
4.2.1 Aktionsbedingt endogene Marktformdynamik 226
4.2.1.1 Oligopol Monopolmarkt Konversion generie¬
rende Joint Venture Akquisitionen 227
4.2.1.2 Konkurrenz Monopolmarkt Konversion gene¬
rierende Forschungs Entwicklungs Realisa¬
tionen 234
4.2.2 Strategiebedingt exogene Marktformdynamik 236
5 Schlußbetrachtung 239
VIII
Anhang A: Stochastische Prozesse XXI
Anhang B: Ito s Lemma XXXIII
Literaturverzeichnis XXXVII
IX
Tabellenverzeichnis
Tab. 2.1: Abbildung realinvestitionsgenerierter unternehmensstrategischer
Handlungsspielräurne auf spezifische Realoptionen 30
Tab. 3.1: Spieltheoretische Systematisierung spezifischer Oligopolmarktfor¬
men 133
Tab. 3.2: Sequentielle Investitions und Mengeninteraktion im Stackeiberg
Dyopol in Abhängigkeit von der Branchennachfrage 148
Tab. 3.3: Systematik substitutional negativer versus komplementär positiver
Interdependenzen A = Ri/2 — R spezifischer Realoptionstupel Ri+2 =
(Ri,R2) mit I = Option auf Investitionsaufschub, P = Produktionsopti¬
on, L = Liquidationsoption, R = Reduktionsoption und E = Expan¬
sionsoption 171
Tab. 3.4: Ableitung des Interdependenztyps S. n. I. = Substitutional nega¬
tive Interdependenz bzw. K. p. I. = Komplementär positive Interde
pendenz aus der einzeloptionstypspezifischen Ausübungsfolge (Ri,R2)
im Tupelkomplex Rl+2 mit A l = Realoption Rx induzierter Interdepen
XI
denzkomponente, Kl = Realoption R2 induzierter Interdependenz
komponente und Gesamtinterdependenz A = fii+2 — (Äi + R2) =
A l + Kl 176
Tab. 3.5: Abhängigkeit des Interdependenztyps sifir(A) vom Typ der Einzel¬
option R im Rea.loptionskomplex R +2 = (^11^2) 178
Tab. 4.1: Investitionstableau zur Interpretation eines Joint Ventures als
zweistufige Realinvestition 228
XII
Abbildungsverzeichnis
Abb. 3.1: Konzeptioneller Vergleich der Option auf Investitionsaufschub mit
einer Kaufoption amerikanischen Typs auf eine Aktie mit Dividenden¬
ausschüttung während der Optionslaufzeit 62
Abb. 3.2: Konzeptioneller Vergleich der Produktionsoption mit einer Kauf¬
option europäischen Typs auf eine Aktie 74
Abb. 3.3: Konzeptioneller Vergleich der Liquidationsoption mit einer Ver¬
kaufsoption amerikanischen Typs auf eine Aktie mit Dividendenausschüt¬
tung während der Optionslaufzeit 84
Abb. 3.4: Option auf Investitionsaufschub (Zustand 0), Produktionsoption
(Zustand 0.5) und Liquidationsoption (Zustand 1) im Drei Niveau Inve¬
stitionszyklus mit 0 Ptow PScrap PMothballed Ptleactivating
PHigh OO 87
Abb. 3.5: Marktformspezifische Synthese des Leistungsbereichs einer aus L =
3 Realinvestitionen aufgespannten Unternehmung 166
XIII
|
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