Unternehmensbewertung: DCF-Methoden und simulativer VOFI-Ansatz
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Wiesbaden
Springer Fachmedien
[2000]
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Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XIII
Abkttrzungsverzeichnis
XV
Symbolverzeichnis XVII
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Gang der Untersuchung 4
2 Grundlagen der Unternehmensbewertung 6
2.1 Bewertungskonzeptionen und
-funktionen
6
2.2 Bewertungsprinzipien 9
2.3 Diskussion alternativer Erfolgsgrößen 11
2.4 Ermittlung der Nettoausschüttungen des Unternehmens als zentrale Erfolgsgröße 20
2.4.1 Einflußfaktoren für die Höhe der Nettoausschüttungen 20
2.4.2 Darstellung eines Ermittlungsmodells auf Basis des freien
Cash Flow
22
3 Formelorientierte Unternehmensbewertung mit
Discounted Cash Flow
(DCF)-
Methoden 38
3.1 Theoretische Grundlagen 38
3.1.1 Der Barwertkalkül als Grundkonzept formelorientierter
Bewertungsmethoden 3g
3.1.2 Eigen- und Gesamtkapitalansatz formelorientierter Bewertungsmethoden 39
3.1.3 Berücksichtigung der Unsicherheit in formelorientierten
Bewertungsmethoden 40
3.1.4 Finanzierungstheoretischer Bewertungsansatz des Modigliani-Miller-
Modells 48
3.1.4.1 Grundmodell 48
3.1.4.2 Steuermodell 51
3.1.4.3 Erfordernis fallspezifischer Reaktionsfunktionen 53
3.1.5 Klassifikation der DCF-Methoden 54
3.2 Die DCF-Methoden im einfachen Steuerfall 57
3.2.1 Traditionelle DCF-Methoden 57
3.2.1.1
Weighted Average Cost of
Capital
(WACC)-Methode
57
3.2.1.2
Total
Cash Flow (TCFi-Methode
65
3.2.1.3
Flow To Equity (FTE)-Methode
66
3.2.1.4 Äquivalenz der traditionellen DCF-Methoden 68
χ
3.2.2
Die Adjusted Present Value (APV)-Methode
als Referenzansatz des
MODIGLIANI-MlLLER-Modells 73
3.2.3 Ableitung fallspezifischer Reaktionsfiinktionen aus der APV-Methode 75
3.2.3.1 Nichtrentenfall bei konstanter Kapitalstruktur - Der Ansatz von
Miles
und Ezzell 75
3.2.3.2 Nichtrentenfall bei explizit geplanter Fremdfinanzierung 82
3.2.4 Modifizierung der traditionellen DCF-Methoden anhand der
Reaktionsfunktion im Zweiphasenmodell 86
3.2.5 Zusammenfassung der Ergebnisse 92
3.3 Die DCF-Methoden im deutschen Steuersystem 94
3.3.1 Traditionelle DCF-Methoden 94
3.3.1.1 TCF-Methode 94
3.3.1.2 WACC-Methode 95
3.3.1.3 FTE-Methode 100
3.3.1.4 Äquivalenz der traditionellen DCF-Methoden 101
3.3.2 APV-Methode 104
3.3.2.1 Grundmethodik 104
3.3.2.2 Bewertung der Steuervorteile der Fremdfinanzierung 104
3.3.2.2.1 Ermittlung der Steuervorteile im deutschen Steuersystem 104
3.3.2.2.2 Das Problem der risikoadäquaten Diskontierung der
Steuervorteile 106
3.3.3 Ableitung fallspezifischer Reaktionsfunktionen aus der APV-Methode 110
3.3.3.1 Rentenfall 110
3.3.3.2 Nichtrentenfall bei konstanter Kapitalstruktur - Übertragung des
Ansatzes von
MILES
und Ezzell auf das deutsche Steuersystem 112
3.3.3.3 Nichtrentenfall bei explizit geplanter Fremdfinanzierung 121
3.3.4 Modifizierung der traditionellen DCF-Methoden anhand der
Reaktionsfunktion im Zweiphasenmodell 125
3.3.5 Zusammenfassung der Ergebnisse 128
3.4 Bestimmung der Eigenkapitalkosten für die DCF-Methoden auf Basis des
Capital
Asset Pricing
Models
(САРМ)
132
3.4.1 Das Capital
Asset Pricing Model
132
3.4.2 Ermittlung von Beta-Faktoren aus Vergangenheitsdaten 141
3.4.3 Berücksichtigung der Kapitalstruktur 142
3.5 Kritische Würdigung der DCF-Methoden 153
XI
4
Finanzplanorientierte
Unternehmensbewertung mit YOFI 161
4.1 Der VOFI in der Investitionsrechnung 161
4.1.1 Bedeutung finanzplanorientierter Methoden 161
4.1.2 Aufbau des VOFIs 162
4.1.3 Zielwertkonzepte und Entscheidungskriterien zur Beurteilung der
Vorteilhaffigkeit von Investitionen mit VOFIs 164
4.2 Konzeption und prototypische Realisierung eines VOFI-Bewertungskalküls 167
4.2.1 Einordnung und Vorgehensweise 167
4.2.2 Der VOFI-Bewertungskalkül für deterministische Daten 170
4.2.2.1 Unterscheidung von Nichtrentenfall und Zweiphasenmodell 170
4.2.2.2 Nichtrentenfall 171
4.2.2.2.1 Konzeptionelle Überlegungen 171
4.2.2.2.2 Vorgehensmodell für den Kaufinteressenten 176
4.2.2.2.3 Vorgehensmodell für den Verkäufer 177
4.2.2.2.4 Prototypische Realisierung für ein Anwendungsbeispiel 178
4.2.2.3 Zweiphasenmodell 191
4.2.2.3.1 Modifikationen des Bewertungskonzepts und der
Vorgehensmodelle 191
4.2.2.3.2 Prototypische Realisierung für das Anwendungsbeispiel 194
4.2.3 Erweiterung des VOFI-Bewertungskalküls zur expliziten Berücksichtigung
der Unsicherheit 201
4.2.3.1 Berücksichtigung der Unsicherheit durch Risiko-Chancen-Profile 201
4.2.3.2 Integration von Risiko-Chancen-Analyse und VOFI-
Bewertungskalkül 206
4.2.3.2.1 VOFI-Bewertungskalkül auf Basis des Risiko-Chancen-
Profils der kritischen Zahlungen 206
4.2.3.2.2 VOFI-Bewertungskalkül auf Basis der Risiko-Chancen-
Profile von Endwerten oder Konsumentnahmen 212
4.2.3.3 Prototypische Realisierung für das Anwendungsbeispiel 217
5
Schlußbetrachtung 225
Literaturverzeichnis 229
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