Performance-Messung von Bondfonds: eine empirische Untersuchung von CHF- und DEM-Bondfonds
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Bern ; Stuttgart ; Wien
Haupt
1999
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Item Description: | St. Gallen, Univ., Diss., 1999. - Auch als: Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen, Bd. 304 Weitere Ausgabe: Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen ; 304 |
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| ISBN: | 3258060924 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis IX
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung und Übersicht 1
1.1 Motivation der Arbeit 1
1.2 Literaturüberblick 2
1.3 Aufbau und Methodik der Arbeit 6
2. Märkte und Daten 7
2.1 Entwicklung und Struktur der Fondsmärkte 7
2.2.1 Schweizer Fondsmarkt 7
2.1.2 Deutscher Fondsmarkt 11
2.2 Fondsdaten 16
2.2.1 CHF Fonds 16
2.2.2 DEM Fonds 19
2.3 Struktur der Bondmärkte 23
2.3.1 Der schweizerische Obligationenmarkt 23
2.3.1.1 Anleihen des Bundes (Eidgenossen) 25
2.3.1.2 Anleihen der Kantone und Gemeinden 25
2.3.1.3 Anleihen inländischer Banken und Finanzgesellschaften 25
2.3.1.4 Pfandbriefe 26
2.3.1.5 Anleihen ausländischer Emittenten 26
2.3.2 Der deutsche Rentenmarkt 26
2.3.2.1 Anleihen der öffentlichen Hand 28
2.3.2.2 Schuldscheindarlehen 29
2.3.2.3 Bankschuldverschreibungen 30
2.3.2.4 Industrieobligationen 31
2.3.2.5 Anleihen ausländischer Emittenten (DEM Eurobonds) 31
2.4 Benchmarkindizes 32
2.4.1 CHF Performanceindizes 37
2.4.1.1 Verfügbare Zeitreihen 38
2.4.1.2 Indexportfolio 39
2.4.1.3 Konstruktion 39
2.4.1.4 Berücksichtigung der Coupons 40
2.4.1.5 CHF Obligationenindizes von Pictet Cie. 40
2.4.1.6 Zusammenfassende Betrachtungen der CHF Indizes 45
y Inhaltsverzeichnis
2.4.2 DEM Performanceindizes 45
2.4.2.1 Verfügbare Zeitreihen 46
2.4.2.2 Indexportfolio 47
2.4.2.3 Konstruktion 52
2.4.2.4 Berücksichtigung der Coupons 53
2.4.2.5 Konstruktion von synthetischen Indizes am Beispiel des REXP 53
2.4.2.6 Zusammenfassende Betrachtungen zu den DEM Indizes 55
2.5 Zusammenfassung des Kapitels 56
3. Rendite und Risiko 59
3.1 Deskriptive Statistiken 59
3.1.1 Renditeberechnung und Risikoquantifizierung 59
3.1.2 Höhere Momente der Renditeverteilung 60
3.1.3 Autokorrelation 62
3.2 Deskriptive Statistiken der Fonds 62
3.2.1 Deskriptive Statistiken der CHF Fonds 63
3.2.2 Deskriptive Statistiken der DEM Fonds 66
3.3 Deskriptive Statistiken der Indizes 70
3.3.1 Deskriptive Statistiken der CHF Indizes 71
3.3.2 Deskriptive Statistiken der DEM Indizes 72
3.4 Zusammenfassung des Kapitels 75
4. CAPM basierte Performance Beurteilung 77
4.1 Das CAPM als theoretische Grundlage 77
4.1.1 Das CAPM als Bewertungsmodell für festverzinsliche Anlagen 85
4.1.2 Ex Post Form des CAPM s 88
4.2 CAPM basierte Performance Masse 89
4.2.1 Die traditionellen CAPM basierten Performance Masse zur Identifi¬
kation von Selektionsfähigkeiten 89
4.2.1.1 Sharpe Ratio 90
4.2.1.2 Treynor Ratio 91
4.2.1.3 Jenseris Alpha 92
4.2.1.4 Treynor/BlactAppraisal Ratio 94
4.2.2 CAPM basierte Performance Masse zur Identifikation und Berück¬
sichtigung von Timingaktivitäten 95
Inhaltsverzeichnis . XI
4.2.2.1 Messung von Timingaktivitäten aufgrund des Ansatzes von
Treynor/Mazuy [1966] 96
4.2.2.2 Messung von Timingfähigkeiten anhand des Ansatzes von Henriks
son/Merton [1981] 97
4.2.3 Beurteilung der CAPM basierten Performance Masse 100
4.3 Empirische Ergebnisse 101
4.3.1 Statistische Probleme und ihre Behandlung 101
4.3.1.1 Empirische Ergebnisse der Residualtests 105
4.3.2 Die traditionellen CAPM basierten Performance Masse zur Identifi¬
kation von Selektionsfähigkeiten 106
4.3.2.1 Jenseris A Ipha 106
4.3.2.2 Sharpe Ratio, Treynor Ratio und Appraisal Ratio 110
4.3.3 CAPM basierte Performance Masse zur Identifikation von Timing¬
aktivitäten 113
4.4 Zusammenfassung des Kapitels 117
5. Single und Multi Index Modelle 119
5.1 Theoretische Grundlagen 119
5.1.1 Single Index Modelle 119
5.1.2 Multi Index Modelle 121
5.1.3 Spezifikation der Single und Multi Index Modelle 124
5.1.4 Statistisches Problem: Multikollinearität 128
5.2 Empirische Ergebnisse 134
5.2.1 Resultate der Annahmentests 134
5.2.2 Vergleich der Modelle 136
5.2.2.1 CHF Fonds 136
5.2.2.2 DEM Rentenfonds 139
5.2.2.3 Geldmarktnahe und Kurzläuferfonds 142
5.2.3 Persistenz der Performance 144
5.2.3.1 CHF Obligationenfonds 144
5.2.3.2 DEM Rentenfonds 146
5.2.4 Performance und Gebührenhöhe 148
5.2.4.7 CHF Obligationenfonds 149
5.2.4.2 DEM Rentenfonds 150
2OI Inhaltsverzeichnis
5.2.5 Kritische Würdigung der Performance Messung aufgrund des
Jensen s Alpha 151
5.3 Zusammenfassung des Kapitels 154
6. Asset Class Faktormodelle 155
6.1 Theoretische Grundlagen 155
6.1.1 Identifikation des Investment Style 155
6.1.2 Performance Messung mit dem Asset Class Faktormodell 158
6.1.3 Spezifikation der Modelle 160
6.1.4 Bestimmung der Fonds Exposure 162
6.2 Empirische Ergebnisse 163
6.2.1 Investment Style der Bondfonds 163
6.2.1.1 Marktsegmentationsmodell CHF Obligationenfonds 163
6.2.1.2 Marktsegmentationsmodell DEM Rentenfonds 168 .
6.2.1.3 Laufzeitenmodell CHF Obligationenfonds 175
6.2.2 Beurteilung der Performance 176
6.2.2.1 Performance der CHF Obligationenfonds 179
6.2.2.2 Performance der DEM Rentenfonds 183
6.3 Zusammenfassung des Kapitels 187
7. Schlussbetrachtungen 189
Anhang 193
Literaturverzeichnis 237
Tabellenverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis
Tab. 2.1 Übersicht CHF Fonds 17
Tab. 2.2 Übersicht DEM Fonds: Rentenfonds 21
Tab. 2.2a Übersicht DEM Fonds: Geldmarktnahe und Kurzläuferfonds 22
Tab. 2.3 Struktur des schweizerischen Obligationenmarktes 24
Tab. 2.4 Struktur des gesamten DEM Rentenmarktes 27
Tab. 2.5 CHF Performanceindizes 42
Tab. 2.6 DEM Performanceindizes für das Segment der Anleihen der
öffentlichen Hand 48
Tab. 2.7 DEM Performanceindizes für das Segment der Bankschuld¬
verschreibungen und der DEM Auslandsanleihen (Eurobonds) 50
Tab. 3.1 Deskriptive Statistiken der CHF Obligationenfonds,
Zeitraum 01.88 11.96 64
Tab. 3.2 Verteilungseigenschaften CHF Fondsrenditen, Zeitraum 01.88 11.96 65
Tab. 3.3 Deskriptive Statistiken der DEM Fonds, Zeitraum 01.88 11.96 67
Tab. 3.4 Verteilungseigenschaften DEM Fondsrenditen, Zeitraum 01.88 11.96 69
Tab. 3.5 Korrelationen zwischen CHF Indexrenditen, Zeitraum 01.88 11.96 72
Tab. 3.6 Korrelationen zwischen DEM Indexrenditen, Zeitraum 01.88 11.96 75
Tab. 4.1 Jensen s Alpha, Benchmark Pictet General Bond Index,
Zeitraum 01.88 11.96 107
Tab. 4.2 Jensen s Alpha Rentenfonds, Benchmark REXP,
Zeitraum 01.88 11.96 108
Tab. 4.2a Jensen s Alpha Kurzläuferfonds, Benchmark REXP,
Zeitraum 01.88 11.96 109
Tab. 4.3 Traditionelle Performance Masse, Benchmark Pictet General Bond
Index, Zeitraum 01.88 11.96 110
Tab. 4.4 Traditionelle Performance Masse, Benchmark REXP,
Zeitraum 01.88 11.96 112
Tab. 4.4a Traditionelle Performance Masse, Benchmark REXP,
Zeitraum 01.88 11.96 113
Tab. 4.5 Treynor/Mazuy Modell, Zeitraum 01.88 11.96 115
Tab. 4.6 Henriksson/Merton Modell, Zeitraum 01.88 11.96 116
Tab. 5.1 Rendite eines risikogleichen Vergleichsportfolios 123
Tab. 5.2 Single und Multi Index Modelle: Modellübersicht 125
XIV Tabellenverzeichnis
Tab. 5.3a Korrelationsmatrix Überschussrenditen CHF Obligationenindizes,
Zeitraum 01.88 11.96 129
Tab. 5.3b Korrelationsmatrix Überschussrenditen DEM Rentenindizes,
Zeitraum 01.88 11.96 129
Tab. 5.4a Annahmentests Obligationenfonds, Zeitraum 01.88 11.96 135
Tab. 5.4b Annahmentests Rentenfonds, Zeitraum 01.88 11.96 135
Tab. 5.5 Jensen s Alpha, Obligationenfonds, Zeitraum 01.88 11.96 137
Tab. 5.6 Ranking Obligationenfonds, verschiedene Modelle,
Zeitraum 01.88 11.96 138
Tab. 5.7 Jensen s Alpha, Rentenfonds, Zeitraum 01.88 11.96 140
Tab. 5.8 Ranking Rentenfonds, verschiedene Modelle, Zeitraum 01.88 11.96 141
Tab. 5.9 Jensen s Alpha, Kurzläuferfonds, Zeitraum 01.88 11.96 143
Tab. 5.10 Persistenz der Obligationenfonds Performance, Spearman Rang
korrelationen zwischen den Alphas verschiedener Subperioden 145
Tab. 5.11 Durchschnittliche Alphas der zwei besten / schlechtesten
CHF Obligationenfonds in der Folgeperiode 146
Tab. 5.12 Persistenz der Rentenfonds Performance, Spearman Rang
korrelationen zwischen den Alphas verschiedener Subperioden 147
Tab. 5.13 Durchschnittliche Alphas der vier besten / schlechtesten DEM
Rentenfonds in der Folgeperiode 148
Tab. 5.14 Zusammenhang zwischen Obligationenfonds Performance
(Alpha) und Gebühren, Zeitraum 01.88 11.96 150
Tab. 5.15 Zusammenhang zwischen Rentenfonds Performance (Alpha)
und Gebühren, Zeitraum 01.88 11.96 150
Tab. 5.16 Zusammenhang zwischen Rentenfonds Performance (Alpha) und
Ausgabenaufschlag, Zeitraum 01.88 11.96 151
Tab. 517a Regressionskoeffizienten CHF Obligationenfonds,
Zeitraum 01.88 11.96 148
Tab. 6.1 Indexkombinationen im Rahmen der Style Analyse 161
Tab. 6.2 Vergleich der Sensitivitäten: multiple Regression (REG) vs.
quadratische Programmierung (QP), Zeitraum 01.88 11.96 162
Tab. 6.3 Investment Style CHF Fonds statisch, Marktsegmentationsmodell,
Zeitraum 06.92 11.96 164
Tab. 6.4 Asset Allocation Sl.UBS Bond luvest CHF Domestic (in Prozent) 165
Tab. 6.5 Asset Allocation S3:Helvetbaer (in Prozent) 166
Tabellenverzeichnis XV
Tab. 6.6 Investment Style DEM Rentenfonds statisch, Marktsegmentations¬
modell, Zeitraum 06.92 11.96 170
Tab. 6.7 Asset Allocation D3:Allianz Rentenfonds (in Prozent) 171
Tab. 6.8 Asset Allocation D15:Deutscher Rentenfonds (in Prozent) 172
Tab. 6.9 Asset Allocation DIO.Condor Fonds Union (in Prozent) 173
Tab. 6.10 Selektionsrenditen CHF Fonds AC in Sample / AC out of Sample,
Marktsegmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11.96 180
Tab. 6.11 Vergleich der Performance Masse, Spearman Rangkorrelationen,
Zeitraum 06.92 11.96 182
Tab. 6.12 Selektionsrenditen DEM Rentenfonds AC in Sample / AC out of
Sample, Marktsegmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11.96 184
Tab. 6.13 Vergleich der Performance Masse, Spearman Rangkorrelationen,
Zeitraum 06.92 11.96 187
Xyi Abbildungsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
Abb. 2.1 Entwichlung des Fondsvermögens in der Schweiz 8
Abb. 2.2 Aufteilung des Fondsvermögens auf die verschiedenen Fondskategorien 9
Abb. 2.3 Anteil der untersuchten CHF Obligationenfonds am gesamten
Fondsvolumen 11
Abb. 2.4 Entwicklung des Fondsvermögens in Deutschland 13
Abb. 2.5 Aufteilung des Fondsvermögens auf die verschiedenen Fondskategorien 14
Abb. 2.6 Anteil der untersuchten DEM Rentenfonds am gesamten Fondsvolumen 15
Abb. 2.7 Schweizer Obligationenmarkt 23
Abb. 2.8 Entwicklung der wichtigsten Rentenmarktsegmente 28
Abb. 2.9 Klassifizierungskriterien bei der Berechnung der Pictet Indizes 41
Abb. 4.1 Minimum Varianz Portfolios 7
Abb. 4.2 Security Market Line (SML) 84
Abb. 4.3 Treynor/Mazuy Modell 97
Abb. 6.1 Performance Messung out of Sample 159
Abb. 6.2 Investment Style dynamisch Sl.UBS Bond luvest CHF Domestic,
Marktsegmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11.96 * 65
Abb. 6.3 Investment Style dynamisch S3:Helvetbaer, Marktsegmentationsmodell,
Zeitraum, 06.92 11.96 166
Abb. 6.4 Investment Style dynamisch S9:SFR Baer, Marktsegmentationsmodell,
Zeitraum 06.92 11.96 167
Abb. 6.5 Investment Style dynamisch SlO.Swissca Bond CHF, Markt¬
segmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11.96 l68
Abb. 6.6 Investment Style dynamisch D3:Allianz Rentenfonds,
Marktsegmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11.96 *
Abb. 6.7 Investment Style dynamisch, D15:Deutscher Rentenfonds,
Marktsegmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11.96 17
Abb. 6.8 Investment Style dynamisch DIO.Condor Fonds Union,
Marktsegmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11.96 174
Abb. 6.9 Investment Style dynamisch D14:Deka Tresor, Marktsegmentations¬
modell, Zeitraum 06.92 11.96 ! 75
Abb. 6.10 Zinsentwicklung Schweiz, Zeitraum 01.88 11.96 176
Abb. 6.11 Durchschnittlicher Investment Style CHF Fonds statisch (AC statisch),
Laufzeitenmodell, Zeitraum 01.88 05.92 und 06.92 11.96 177
Abbildungsverzeichnis ___ XVII
Abb. 6.12 Durchschnittlicher Investment Style CHF Fonds statisch (AC statisch),
Laufzeitenmodell, Zeitraum 01.88 12.90 und 01.91 12.93 177
Abb. 6.13 Durchschnittlicher Investment Style CHF Fonds (AC statisch),
Laufzeitenmodell, Zeitraum 01.91 12.93 und 01.94 11.96 177
Abb. 6.14 Kumulierte Indexrenditen, Zeitraum 06.92 11.96 180
Abb. 6.15 Kumulierte Selektionsrenditen S3:Helvetbaer als Differenz zwischen
Fondsrendite und Rendite Pictet General Bond Index (116) 181
Abb. 6.16 Kumulierte Selektionsrenditen S3:Helvetbaer, Marktsegmentations¬
modell, Zeitraum 06.92 11.96 182
Abb. 6.17 Kumulierte Selektionsrenditen Dl O.Condor Fonds Union als Differenz
zwischen Fondsrendite und Rendite REXP, Zeitraum 06.92 11.96 185
Abb. 6.18 Kumulierte SelektionsrenditenDIO.Condor Fonds Union, Markt¬
segmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11. 96 186
Abb. 6.19 Kumulierte Indexrenditen, Zeitraum 06.92 11.96 186
Abb. 6.20 Kumulierte Selektionsrenditen D38.RK Renten Inland Plus,
Marktsegmentationsmodell, Zeitraum 06.92 11.96 186
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