Zinsfutures und Zinsoptionen: erfolgreicher Einsatz an internationalen Terminmärkten
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| Format: | Book |
| Language: | German |
| Published: |
München
Vahlen [u.a.]
1999
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| Edition: | 2., völlig überarb. und erw. Aufl. |
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Geleitwort zur 1. Auflage V
Vorwort zur 2. Auflage VII
Vorwort zur 1. Auflage IX
Abkürzungsverzeichnis XIX
1. Einführung 1
1.1 Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere im Euro Raum .... 2
1.1.1 Der Geldmarkt im Euro Raum 2
1.1.2 Der Rentenmarkt in der BRD 6
1.1.3 Der Rentenmarkt in Frankreich 14
1.1.4 Der Rentenmarkt in Italien 15
1.1.5 Der Rentenmarkt in Spanien 17
1.2 Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere außerhalb
des Euro Raums 20
1.2.1 Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere
in Großbritannien 20
1.2.2 Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere in den USA . 23
1.2.3 Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere in Japan 25
2. Duration und Konvexität von Anleihen 29
2.1 Duration 29
2.1.1 Macaulay Duration 29
2.1.2 Modified Duration 33
2.1.3 Dollar Duration 33
2.2 Konvexität 35
3. Rechtliche Grundlagen für Termingeschäfte in der BRD 41
3.1 Termingeschäfte 41
3.2 Die geltende Rechtslage 42
3.2.1 Der Termineinwand und die Börsengesetznovelle
von 1989 42
3.2.2 Der Differenzeinwand 44
3.2.3 Praktische Ausgestaltung und Auswirkungen
auf den Handel mit Termininstrumenten 45
4. Zinsfutures und Zinsoptionen an der Eurex 47
4.1 Die Eurex 47
4.1.1 Aufbau der Eurex 47
XII Inhaltsverzeichnis
4.1.2 Marktstruktur 49
4.1.2.1 Marktteilnehmer 49
4.1.2.2 Das elektronische Börsenparkett 50
4.1.3 Clearing 53
4.2 Handel an der Eurex 55
4.2.1 Kontraktspezifikationen des Bund Futures 56
4.2.2 Kontraktspezifikationen für Optionen
auf den Bund Future 59
4.2.3 Kontraktspezifikationen des Futures auf
Bundesobligationen (Bobl) 60
4.2.4 Kontraktspezifikationen für Optionen
auf den Future auf Bundesobligationen 61
4.2.5 Kontraktspezifikationen des Schatz Futures 63
4.2.6 Kontraktspezifikationen für Optionen auf den
Schatz Future 65
4.2.7 Kontraktspezifikationen des
Dreimonats Euribor Futures 66
4.2.8 Kontraktspezifikationen für Optionen
auf den Dreimonats Euribor Future 67
4.2.9 Kontraktspezifikationen des
Einmonats Euribor Futures 68
4.2.10 Margin 69
4.2.10.1 Margin bei Terminkontrakten 70
4.2.10.1.1 Initial Margin 71
4.2.10.1.2 Variation Margin 72
4.2.10.1.3 Maintenance Level 73
4.2.10.1.4 Marginberechnung 73
4.2.10.2 Margin bei Optionen 77
4.2.10.2.1 Berechnung der Variation Margin
Zahlungen 78
4.2.10.2.2 Berechnung der Additional Margin .. 78
4.2.10.3 Formen der Erstellung von Sicherheiten 81
4.2.11 Ausübung von Optionen 82
4.2.12 Der Andienungsprozeß bei Terminkontrakten 84
4.2.13 Orderarten 86
4.2.13.1 Orderarten bei Terminkontrakten 86
4.2.13.2 Orderarten bei Optionen 87
5. Zinsfutures und Zinsoptionen an der internationalen
Terminmärkten 91
5.1 Zinsfutures und Zinsoptionen an der LIFFE 91
5.1.1 Die LIFFE 91
5.1.2 Handel an der LIFFE 92
5.1.2.1 Kurzfristige Zinstermininstrumente 92
XIV Inhaltsverzeichnis
5.5 Zinsfutures und Zinsoptionen an der TSE 122
5.5.1 Der Future auf japanische Staatsanleihen (JGB Future) .. 122
6. Theoretische Analyse von Zinsterminkontrakten 125
6.1 Preisbildung von lang und mittelfristigen Zinstermin¬
kontrakten 125
6.1.1 Das Verhältnis vom Terminpreis zum Kassapreis 125
6.1.2 Der theoretische Futurepreis für lang und
mittelfristige Zinsterminkontrakte 125
6.1.2.1 Der Preisfaktor 126
6.1.2.2 Die Cheapest to Deliver Anleihe 130
6.1.2.2.1 Der Kuponeffekt 131
6.1.2.2.2 Der Laufzeiteffekt 134
6.1.2.2.3 Ermittlung des Cheapest to Deliver
mit Hilfe der Duration und der
Implied Repo Rate 136
6.1.2.2.4 Wechsel des Cheapest to Deliver 138
6.1.2.3 Formel für den theoretischen Futurepreis
Exkurs: Repurchase Agreements und
Wertpapierleihe 139
6.1.2.4 Einfluß der Margin auf den theoretischen
Futurepreis 149
6.1.2.5 Die Seller s Option 151
6.1.2.5.1 Die Qualitätsoption 152
6.1.2.5.2 Die Zeitoption 161
6.1.3 Die Basis 167
6.1.3.1 Die theoretische Basis 168
6.1.3.2 Die aktuelle Basis 169
6.1.3.3 Die Net Basis 170
6.1.3.4 Die Konvergenz der Basis 171
6.1.3.5 Einflußparameter für die Änderung der Basis ... 172
6.1.4 Implied Repo Rate 175
6.1.4.1 Definition 175
6.1.4.2 Berechnung 176
6.1.4.3 Anwendungsmöglichkeiten 178
6.1.5 Die Implied Forward Yield und die Rendite des Futures . 178
6.1.6 Die Duration und Konvexität des Futures 181
6.1.7 Das Preisverhältnis zwischen Terminkontrakten
mit unterschiedlichen Liefermonaten 185
6.2 Preisbildung von kurzfristigen Zinsterminkontrakten 188
6.2.1. Zinskurvenberechnungen 188
6.2.1.1 Zero Kupon Raten 188
6.2.1.2 Par Kupon Raten 191
6.2.1.3 Berechnung von Zero Raten aus Par Kupon
Raten 193
I
Inhaltsverzeichnis XV
6.2.1.4 Berechnung von Diskontfaktoren aus Par
Kupon Raten 197
6.2.1.5 Forward Raten 198
6.2.1.6 Forward Rate Agreements (FRA s) 199
6.2.2 Berechnung des theoretischen Futurepreises 202
6.2.3 Die Basis 204
7. Anwendungsmöglichkeiten für lang und mittelfristige
Zinsterminkontrakte 207
7.1 Hedging 207
7.1.1 Risikoquellen festverzinslicher Anleihen 207
7.1.2 Arten und Risiken eines Hedges 208
7.1.2.1 Short Hedge 208
7.1.2.2 Long Hedge 208
7.1.2.3 Cross Hedge 208
7.1.2.3.1 Allgemeine Risiken des Cross Hedges 209
7.1.2.3.2 Zinsstrukturrisiko 210
7.1.2.4 Basisrisiko 211
7.1.2.5 Realzins und Inflationsrisiko 214
7.1.2.6 Liquiditätsrisiko 215
7.1.2.7 Wechsel des CTD 215
7.1.3 Das zu erzielende Ergebnis bei einem perfekten Hedge .. 215
7.1.4 Methoden zur Berechnung des Hedge Ratios 218
7.1.4.1 Preisfaktormethode 219
7.1.4.2 Durationsmethode 220
7.1.4.2.1 Macaulay Duration 221
7.1.4.2.2 Dollar Duration 222
7.1.4.2.3 Dollar Duration und Konvexität 225
7.1.4.3 Basis Point Value 227
7.1.4.4 Regressionskoeffizient 228
7.1.4.5 Tailing the Hedge 231
• 7.1.5 Empirische Tests 233
7.1.5.1 Kennzahlen zu den Absicherungen 234
7.1.5.2 Vorgehensweise 235
7.1.5.3 Absicherung von lieferbaren Anleihen 238
7.1.5.3.1 Resultat des Hedges 239
7.1.5.3.2 Gründe für eventuelle Ineffizienz
des Hedges 246
7.1.5.4 Absicherung von Euro DM Anleihen 252
7.1.5.4.1 Resultat des Hedges 255
7.1.5.4.2 Gründe für eventuelle Ineffizienz
des Hedges 256
7.1.5.5 Resümee 259
7.1.6. Optimierung des Hedges mit Hilfe von Optionen 259
Inhaltsverzeichnis XIII
5.1.2.1.1 DerDreimonats Euribor Future .... 94
5.1.2.1.2 Optionen auf den Dreimonats
Euribor Future 95
5.1.2.1.3 Einjahres Mid Curve Optionen auf
den Dreimonats Euribor Future 96
5.1.2.1.4 DerDreimonats Sterling Future .... 97
5.1.2.1.5 Optionen auf den Dreimonats Sterling
Future 98
5.1.2.1.6 Einjahres Mid Curve Optionen auf
den Dreimonats Sterling Future 99
5.1.2.1.7 Der Dreimonats Euro Schweizer
Franken Future 100
5.1.2.1.8 Optionen auf den Dreimonats Euro
Schweizer Franken Future 102
5.1.2.2 Langfristige Zinstermininstrumente 103
5.1.2.2.1 Der Future auf britische Staatsanleihen
(Long Gilt Future) 103
5.1.2.2.2 Optionen auf den Long Gilt Future . 106
5.1.2.3 Margin 107
5.1.2.4 Ausübung von Optionen 107
5.2 Zinsfutures und Zinsoptionen an der CBOT 108
5.2.1 Handel an der CBOT 108
5.2.1.1 Der Treasury Bond Future 108
5.2.1.2 Optionen auf den Treasury Bond Future 110
5.2.1.3 Flexible Options auf den Treasury Bond Future 112
5.2.1.4 10 , 5 und 2 jährige Treasury Note Futures,
Optionen und Flexible Options 113
5.2.1.4.1 Der 10 jährige Treasury Note Future 113
5.2.1.4.2 Der 5 jährige Treasury Note Future . 113
5.2.1.4.3 Optionen auf den 5 jährigen Treasury
Note Future 113
5.2.1.4.4 Der 2 jährige Treasury Note Future . 114
5.2.1.4.5 Optionen auf den 2 jährigen Treasury
Note Future 114
5.3 Zinsfutures und Zinsoptionen an der CME 114
5.3.1 Handel an der CME 115
5.3.1.1 DerDreimonats Euro Dollar Future 115
5.3.1.2 Optionen auf den Dreimonats Euro Dollar
Future 116
5.3.1.3 Der Einmonats Euro Dollar Future 118
5.3.1.4 Optionen auf den Einmonats Euro Dollar
Future 119
5.4 Zinsfutures und Zinsoptionen an der TIFFE 120
5.4.1 Der Dreimonats Euro Yen Future 120
5.4.2 Optionen auf den Dreimonats Euro Yen Future 121
XVI Inhaltsverzeichnis
7A.7 Absicherung von zukünftigen Verbindlichkeiten 265
7.1.8 Absicherung von zukünftigen Einzahlungen 266
7.1.9 Hedging von Swaps 267
7.2 Arbitrage 268
7.2.1 Cash and Carry Arbitrage 268
7.2.2 Cash and Carry Arbitrage unter Ausnutzen der
Seller s Option 275
7.2.3 Reverse Cash and Carry Arbitrage 279
7.2.4 Inter Market Arbitrage 281
7.2.5 Arbitrage zwischen Terminkontrakten mit
unterschiedlichen Liefermonaten 281
7.3 Trading 282
7.3.1 Long Position 282
7.3.2 Short Position 283
7.3.3 Spread Trading 285
7.3.3.1 Intrakontrakt Spread Trading 286
7.3.3.2 Interkontrakt Spread Trading 288
7.3.4 Basis Trading 295
7.3.4.1 Long the Basis 296
7.3.4.2 Short the Basis 297
7.3.4.3 Risiken eines Basis Trades 299
7.4 Management von Anleiheportfolios 301
7.4.1 Steuerung der Duration eines Anleiheportfolios 301
7.4.1.1 Die Duration eines Anleiheportfolios 301
7.4.1.2 Veränderung der Duration und
Sensitivität eines Anleiheportfolios 304
7.4.1.3 Verlagerung des Zinskurvenrisikos 305
7.4.2 Erhöhung der Portfoliorendite durch Anleihe Futures .. 306
7.4.3 Absicherung des Reinvestitionsrisikos von Anleihen .... 307
8. Anwendungsmöglichkeiten für kurzfristige
Zinsterminkontrakte 309
8.1 Berechnung von Zinsätzen 309
8.1.1 Aufbau von Zinskurven und Berechnung von
Diskontfaktoren 309
8.1.2 Future Strip Raten 312
8.1.3 Ermittlung von FRA Sätzen 315
8.1.4 Berechnung von Swap Raten 316
8.1.5 Konvexität 321
8.1.5.1 Ursachen für die Konvexität 323
8.1.5.2 Bewertung der Konvexität 329
8.1.5.3 Anwendungen 334
8.2 Hedging 342
8.2.1 Grundlagen 342
Inhaltsverzeichnis XVII
8.2.1.1 Allgemeine Probleme beim Hedge und
Arbitrage mit Geldmarktkontrakten 342
8.2.1.2 Das Basisrisiko 345
8.2.1.3 Ermittlung des Zielzinssatzes 346
8.2.1.4 Stack Hedge und Strip Hedge 349
8.2.1.5 Tailing the Hedge 349
8.2.1.6 Optionsähnliche Positionen erzeugt durch
Variation Margin Cash Flows 352
8.2.1.7 Berechnung des Hedge Ratios 356
8.2.2 Anwendungen 357
8.2.2.1 Absicherung von Geldmarkteinlagen 357
8.2.2.2 Hedging von FRA s 361
8.2.2.3 Hedge von Swaps 362
8.2.2.4 Absicherung von Floating Rate Notes 368
8.2.2.5 Umwandlung einer Verbindlichkeit mit variabler
Zinszahlung in eine Verbindlichkeit mit fixer
Zinszahlung 371
8.2.2.6 Absicherung von Anleihen 371
8.3 Arbitrage 375
8.3.1 Arbitrage zwischen Future und Zero Rate 375
8.3.2 Arbitrage zwischen Future und FRA 379
8.3.3 Arbitrage von Swaps 382
8.4 Trading 383
8.4.1 Long und Short Positionen 383
8.4.2 Spread Trading 383
8.4.2.1 Intrakontrakt Spread Trading 384
8.4.2.2 Interkontrakt Spread Trading 384
8.4.2.3 Der TED Spread 385
8.4.2.3.1 Der kurzfristige TED Spread 386
8.4.2.3.2 Der langfristige TED Spread 387
9. Bildung von synthetischen Instrumenten 393
10. Optionen auf Zinsterminkontrakte 397
10.1 Optionen auf kurzfristige Zinsterminkontrakte 397
10.1.1 Calls und Puts 391
10.1.2 Anwendungsmöglichkeiten 397
10.2 Optionen auf langfristige Zinsterminkontrakte 401
Glossar 403
Literaturverzeichnis 411
Sachverzeichnis 427
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