Orderbuchtransparenz und Anlegerverhalten:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl. [u.a.]
1999
|
| Schriftenreihe: | Gabler Edition Wissenschaft
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XVI, 269 S. graph. Darst. |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis IX
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis XV
1 Einführung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Vorgehensweise 2
2 Theoretische Grundlagen 5
2.1 Begriffsabgrenzung: Orderbuchtransparenz 5
2.1.1 Orderbuchtransparenz und Markttransparenz 5
2.1.2 Homogene und heterogene Transparenz 7
2.1.3 Transparenz und Handelsverfahren 8
2.2 Normative Theorie der strategischen Orderplazierung 12
2.2.1 Grundlagen 13
2.2.2 Periodische Auktion 14
2.2.3 Fortlaufende Auktion 16
2.2.4 Strategien eines Specialist mit Orderbuchprivileg 20
2.2.5 Auswirkungen der Transparenz 23
2.3 Deskriptive Ansätze zur Erklärung des Anlegerverhaltens 25
2.3.1 Das Konzept der eingeschränkten Rationalität 25
2.3.2 Wahrnehmungs und Entscheidungsheuristiken 26
2.3.3 Deskriptive Entscheidungstheorie: Prospect Theory 33
2.3.4 Auswirkungen der Transparenz 35
2.4 QUALITÄTSKRITERIEN FÜR BÖRSENMÄRKTE 37
2.4.1 Informations und Bewertungseffizienz 37
2.4.2 Liquidität 40
2.4.3 Auswirkungen der Transparenz 41
2.5 Zusammenfassung 44
3 Empirische Forschung zur Transparenz 47
3.1 Transparenzstrukturen an internationalen Börsen 47
3.2 Empirische Feldstudien 51
3.2.1 Profitabilität limitierter Orders 52
3.2.2 Strategische Orderplazierung bei Transparenz 55
3.2.3 Vergleich in verschiedenen Systemen parallel gehandelter Titel 58
3.2.4 Auswirkungen von Regeländerungen 64
X Inhaltsverzeichnis
3.3 Experimentelle Studien 65
3.3.1 Homogene Orderbuchtransparenz 65
3.3.2 Heterogene Orderbuchtransparenz 69
3.3.3 Quote Transparenz in Market Maker Systemen 70
3.4 Zusammenfassung 73
( 4 Untersuchungsmethodik: Experimentelle Wirtschaftsforschung 77
4.1 Definition und Abgrenzung 77
4.1.1 Begriffsdefinition 77
4.1.2 Historische Entwicklung 79
4.1.3 Ziele wirtschaftswissenschaftlicher Experimente 80
4.1.4 Einordnung des Experiments in der ökonomischen Forschung 81
4.1.5 Abgrenzung zu anderen empirischen Methoden 82
4.2 Methodische Aspekte 84
4.2.1 Komplexitätsgrad 84
4.2.2 Kontrolle der Motivation der Teilnehmer 84
4.2.3 Medium 88
4.2.4 Anonymität 88
4.2.5 Instruktionen 89
4.3 Untersuchungsschwerpunkte der experimentellen Kapitalmarkt
Forschung 91
4.3.1 Individualexperimente zum Anlegerverhalten 91
4.3.2 Spieltheoretische Experimente mit Finanzmarktbezug 93
4.3.3 Experimentelle Wertpapiermärkte 95
4.3.3.1 Informationsverarbeitung auf Märkten 96
4.3.3.2 Bubbles und „falsche Gleichgewichte 98
4.3.3.3 Institutionelle Gestaltungsmöglichkeiten von Wertpapiermärkten 99
4.4 Zusammenfassung 100
5 individualexperiment zur strategischen orderplazierung 101
5.1 Einordnung und Problemstellung 101
5.2 Experimentelles Design 102
5.2.1 Modellierung der Entscheidungssituation 102
5.2.1.1 Intransparenz 102
5.2.1.2 Transparenz 103
5.2.2 Normative Lösung 104
5.2.2.1 Optimale Strategien bei Intransparenz 104
5.2.2.2 Optimale Strategien bei Transparenz 108
5.2.3 Parameterwahl 111
5.2.4 Überblick über die optimalen Strategien 112
Inhaltsverzeichnis XI
5.3 Experimentelle Realisation 113
5.3.1 Technische Umsetzung 113
5.3.2 Motivationskontrolle 116
5.3.3 Instruktionen 118
5.3.4 Pilotstudie 118
5.3.5 Auswahl der Probanden 118
5.3.6 Organisatorischer Ablauf eines Experiments 119
5.4 Datenbasis und Hypothesen 119
5.4.1 Hypothesen zur Analyse der Modellvoraussagen 120
5.4.2 Hypothesen zu Entscheidungs und Wahrnehmungsheuristiken 121
5.4.3 Hypothesen zum Einfluß der Transparenz 121
5.4.4 Datenbasis und verwendete Testmethoden 122
5.5 Ergebnisse 123
5.5.1 Modellvoraussagen bei Intransparenz 123
5.5.1.1 Ordertyp (Markt oder Limitorder) 123
5.5.1.2 Limitierungsverhalten 124
5.5.1.3 Gravitationaipuli 126
5.5.1.4 Erzielte Gewinne 128
5.5.2 Modellvoraussagen bei Transparenz 130
5.5.2.1 Ordertyp (Markt oder Limitorder) 130
5.5.2.2 Zeitpunkt der Ordererteilung 131
5.5.2.3 Erzielte Gewinne 133
5.5.3 Wahrnehmungs und Entscheidungsheuristiken 134
5.5.3.1 Intransparente Situation 134
5.5.3.2 Transparente Situation 138
5.5.4 Einfluß der Transparenz 140
5.5.5 Zusammenfassung und Diskussion der Ergebnisse 141
6 Experimentelle Untersuchung anhand einer Computerbörse 145
6.1 Einordnung und Problemstellung 145
6.2 Experimentelles Design 145
6.2.1 Grundkonzeption der Computerbörse CAT 146
6.2.1.1 Zeitstrukrur 146
6.2.1.2 Anlageformen 148
6.2.1.3 Handelssystem 148
6.2.1.4 Steuerung der Informationen 149
6.2.1.5 Handhabung der Computerbörse 150
6.2.2 Normative Bewertung der Aktien 151
6.2.3 Motivationskontrolle 152
6.2.4 Organisatorischer Ablauf einer Handelssitzung 153
6.2.5 Ausgestaltung der untersuchten Experimente im Detail 154
Xn Inhaltsverzeichnis
6.3 Datenbasis und Hypothesen 158
6.3.1 Hypothesen zum Individualverhalten 158
6.3.2 Hypothesen zu den Marktwirkungen der Transparenz 161
6.3.3 Datenbasis und verwendete Testmethoden 162
6.4 Ergebnisse 163
6.4.1 Individualverhalten 163
6.4.1.1 Anzahl der Orders und Transaktionen 163
6.4.1.2 Orderplazierungsstrategien 166
6.4.1.3 Gravitational pull 171
6.4.1.4 Entscheidungs und Wahmehmungsheuristiken 177
6.4.1.5 Erfolgsanalyse 182
6.4.2 Marktanalyse 186
6.4.2.1 Bewertungseffizienz 187
6.4.2.2 Überschußvolatilität 190
6.4.2.3 Liquidität 192
6.4.3 Zusammenfassung und Diskussion der Ergebnisse 194
7 schlugbetrachtung 199
7.1 Zusammenfassung der Ergebnisse 199
7.2 Empfehlungen für die Gestaltung der Orderbuchtransparenz 201
Anhang 205
Anhang 1: Berechnungen zur Lösung des Individualexperiments 207
Anhang 2: Formulare zum Individualexperiment 207
Anhang 3: Ergänzungen zur Datenanalyse (Individualexperiment) 214
Anhang 4: Teilnehmeranleitungen CAT 217
Anhang 5: Ergänzungen zur Datenanalyse (CAT) 232
Abkürzungsverzeichnis 245
Literaturverzeichnis 247
Abbildungsverzeichnis XIII
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 2 1: Begriffsabgrenzung Orderbuchtransparenz 7
Abbildung 2 2: Transparenz Beziehungen zwischen den Marktformen 10
Abbildung 2 3: Bestandspräferenzfunktion (a)) und Orderfunktion (b)) 13
Abbildung 2 4: Orderplazierung in der periodischen Auktion 15
Abbildung 2 5: Optimale Kauforder in einer fortlaufenden Auktion (Limitorder
Modell) 17
Abbildung 2 6: Die erwartete Konsumentenrente in Abhängigkeit des Limits 19
Abbildung 2 7: Dichtefunktionen der Orderlimite und optimale Quotierung 21
Abbildung 2 8: Wertfunktion der Prospect Theory 34
Abbildung 3 1: Durchschnittlicher Kaufpreis aller fiktiven Limitorders 53
Abbildung 3 2: Lage der marktspannenverengenden Gebote 56
Abbildung 3 3: Gewichtete Spannen (in Prozent des jeweiligen
Durchschnittskurses) 67
Abbildung 4 1: Der Stand des Experiments in der Wirtschaftsforschung 82
Abbildung 5 1: Wahrscheinlichkeitsverteilung der Orderausführung bei verschie¬
denen Limiten (Gleichverteilung) 105
Abbildung 5 2: Wahrscheinlichkeitsverteilung der Orderausführung bei
verschiedenen Limiten (Normalverteilung) 105
Abbildung 5 3: Erwarteter Gewinn bei verschiedenen Orderlimiten 107
Abbildung 5 4: Verteilung der möglichen Zufallszahlen Summen 109
Abbildung 5 5: Verteilung der möglichen Gewinne nach 5 Kursänderungen bei
RG = 10 HO
Abbildung 5 6: Teilnehmerbildschirm 114
Abbildung 5 7: Flußdiagramm des Computerprogramms 116
Abbildung 5 8: Verteilung der Orderlimite unter den verschiedenen ABK 125
Abbildung 5 9: Limitierung im Vergleich zur normativen Lösung 126
Abbildung 5 10: Abstand des Limits vom ABK 127
Abbildung 5 11: Gewinnanalyse 129
XIV Abbildungsverzeichnis
Abbildung 5 12: Anteile der Limitorders im Transparenzvergleich 140
Abbildung 6 1: Menüstruktur der Computerbörse CAT 150
Abbildung 6 2: Handelsbildschirm CAT 151 ;
Abbildung 6 3: Orderbuch Situationen 166
Abbildung 6 4: Strategische Orderplazierung in Situation B 167
Abbildung 6 5: Orderplazierungsstrategien in Situation C 169
Abbildung 6 6: Tendenz der Limitanpassung innerhalb einer Periode 171
Abbildung 6 7: Marktspannenverengung in allen Experimentserien 173
Abbildung 6 8: Normalverteilung der Orderlimitierungen 174
Abbildung 6 9: Verteilung der standardisierten Orderlimite 175
Abbildung 6 10: Erweitertes MSV Schema (Einbeziehung von Marktorders) 177
Abbildung 6 11: Verteilung der Endziffern der Limite 178
Abbildung 6 12: Verteilung der durch 10 teilbaren Orderlimite 178
Abbildung 6 13: Kauf und Verkaufsorders, Referenzpunkt: Rundenerstkurs 179
Abbildung 6 14: Kauf und Verkaufsorders, Referenzpunkt letzte Gewinn
erwartung 180
Abbildung 6 15: Kauf und Verkaufsorders, Referenzpunkt Ausgangsgewinn¬
erwartung 181
Abbildung 6 16: Endvermögen der Teilnehmer (HT/a und HT/b) 183
Abbildung 6 17: Rundendurchschnittskurse im Verhältnis zur Gewinnerwartung 188
Abbildung 6 18: Kurs Gewinn Verhältnis in Abhängigkeit des Unternehmens¬
gewinns 189
Tabellenverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis
Tabelle 3 1: ASV im Handel zu Einzelkursen an deutschen Börsenplätzen 60
Tabelle 5 1: Reihenfolge der Treatments 112
Tabelle 5 2: Übersicht über die normativen Lösungen 113
Tabelle 5 3: Zeitlicher Ablauf eines Experiments 119
Tabelle 5 4: Anteile der Markt und Limitorders bei Intransparenz (A) 123
Tabelle 5 5: Mittelwerte der Orderlimitierungen 125
Tabelle 5 6: Vergleich der erzielten Gewinne mit den Gewinnen bei Anwen¬
dung der optimalen Strategie 129
Tabelle 5 7: Anteile der Markt und Limitorders bei Transparenz (B) 130
Tabelle 5 8: Zeitpunkte der Ordererteilung 132
Tabelle 5 9: Vergleich der erzielten Gewinne pro Spiel [GE] mit den Gewinnen
bei Anwendung der optimalen Strategie 133
Tabelle 5 10: Focal Points bei der Orderlimitierung 135
Tabelle 5 11: Anpassung des Limits in Abhängigkeit vom erzielten Gewinn 136
Tabelle 5 12: Anpassung der Limitierung in Abhängigkeit von der ABK
Reihenfolge 137
Tabelle 5 13: Referenzpunkt: Kurs erstmals unter ABK 138
Tabelle 5 14: Durchschnittliche Transaktionspreise (Treatment A und B) 141
Tabelle 5 15: Übersicht über die Ergebnisse anhand der Hypothesen 144
Tabelle 6 1: Überblick über die Experimentserien 157
Tabelle 6 2: Vergleich der Ordertätigkeit in den verschiedenen Serien 163
Tabelle 6 3: Transaktionshäufigkeit bei unterschiedlicher Transparenz 165
Tabelle 6 4: Strategische Orderplazierung in Situation B 169
Tabelle 6 5: Limitanpassung innerhalb einer Periode 170
Tabelle 6 6: Marktspannenverengung im Transparenzvergleich 172
Tabelle 6 7: Unterschiede in der Limitierung (standardisiert) zwischen Kauf¬
und Verkaufsorders 176
Tabelle 6 8: Gesamtvermögen der Teilnehmergruppen nach Runde 10 183
XVI Tabellenverzeichnis
Tabelle 6 9: Kurzfristiger Handelserfolg 185
Tabelle 6 10: Gewinn Wetten im Titel mit Orderbuchprivileg 186
Tabelle 6 11: Durchschnittliche Fehlbewertung (FB) 190
Tabelle 6 12: Volatilitätsanalyse 191
Tabelle 6 13: Sequenzrisiko 191
Tabelle 6 14: Liquiditätsanalyse 194
Tabelle 6 15: Übersicht über die Ergebnisse nach Hypothesen 198
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