Empirische und theoretische Untersuchung Asset-Liability-effizienter Portfolios: allgemeine Sensitivitätsanalyse unter besonderer Berücksichtigung der Anlagerestriktionen Schweizer Pensionskassen
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1. Einleitung 1
2. Gesetzliche Bestimmungen für CH Pensionskassen 7
2.1 Die Leistungsverpflichtungen einer Pensionskasse 7
2.1.1 Volkswirtschaftliche Einflussfaktoren 8
2.1.2 Versicherungstechnische und demographische
Einflussfaktoren 10
2.1.3 Gesetzgeberische Einflussfaktoren 12
2.2 Investitionsrestriktionen für Pensionskassen Vermögen 13
2.3 Bilanzierungsvorschriften 16
2.4 Die bisherige Anlagepraxis 17
3. Währungshedging 21
3.1 Währungsrisiko 21
3.2 Vollständiges Hedging 24
3.3 Unvollständiges Hedging 27
4. Erwartungswertbestimmung durch Reverse Optimization 30
4.1 Reverse Optimization mit Mean Variance Ansatz 30
4.2 Die Anlagekategorien einer CH Pensionskasse 32
4.3 Kovarianzen der Anlagen 38
4.4 Erwartungswerte 42
5. Portfolioselektion mit Mean Variance Ansatz 45
5.1 Mean Variance Ansatz ohne Restriktionen 46
5.1.1 Der Ansatz nach Markowitz 46
5.1.2 Die Risikotoleranz eines Investors 49
5.1.3 Illustrationsbeispiel zur Theorie 51
5.2 Der Mean Variance Ansatz mit linearen Investitionsrestriktionen ... 54
5.2.1 Der allgemeine Mean Varianz Ansatz 54
5.2.2 Illustrationsbeispiel zur Theorie 59
5.3 Mean Variance Asset effiziente Portfolios für eine
CH Pensionskasse 62
5.3.1 Mit Leerverkaufs und Hedgingrestriktionen 62
5.3.2 Auswirkungen unterschiedlichen Hedgings 65
5.3.3 Auswirkungen der BVG Anlagenrestriktionen 67
5.4 Sensitivifätsanalyse 72
5.4.1 Schattenpreise 72
5.4.2 Variation der rechten Seite der Restriktion 73
5.4.3 Variation der Erwartungswerte 77
5.4.4 Illustrationsbeispiel zur Theorie 78
5.5 Sensitivitätsanalyse für die effizienten Portfolios der
CH Pensionskasse 81
5.6 Der Mean Variance Asset Ansatz mit Shortfall Constraints 87
5.6.1 Mit Budgetrestriktion und Shortfall Constraint 87
5.6.2 Mit allgemeinen linearen Restriktionen und
Shortfall Constraint 89
5.6.3 Illustrationsbeispiel zur Theorie 90
5.7 Zusammenfassung der empirischen Ergebnisse von Kap. 5 92
6. Portfolioselektion mit Asset Liability Ansatz 94
6.1 Der Mean Variance Asset Liability Ansatz ohne Restriktionen 95
6.1.1 Der Asset Liability Ansatz für eine Pensionskasse 95
6.1.2 Die Risikotoleranz einer Pensionskasse 105
6.1.3 Illustrationsbeispiel zur Theorie 108
6.2 Der Mean Variance Asset Liability Ansatz mit linearen Anlagenrestrik¬
tionen 111
6.2.1 Der Asset Liability Ansatz für eine Pensionskasse 111
6.2.2 Illustrationsbeispiel zur Theorie 116
6.3 Mean Variance Asset Liability effiziente Portfolios für CH Pensions
kassen 118
6.3.1 Mit Leerverkaufs und Hedgingrestriktionen 120
6.3.2 Mit BVG Restriktionen 122
6.3.3 Mit verschiedenen Liabilities 128
6.3.4 Mit verschiedenen Deckungsgraden 128
6.4 Sensitivitätsanalyse 130
6.4.1 Schattenpreise 130
6.4.2 Variation der rechten Seite einer Restriktion 131
6.4.3 Variation der Erwartungswerte 134
6.4.4 Variation der Liabilities 136
6.4.5 Illustrationsbeispiel zur Theorie 137
6.5 Sensitivitätsanalyse der Asset Liability effizienten Portfolios der
CH Pensionskasse 139
6.6 Der Mean Variance Asset Liability Ansatz mit Shortfall Constraints 144
6.6.1 Mit Budgetrestriktion und einer Shortfall Constraint 144
6.6.2 Mit allgemeinen linearen Restriktionen und
einer Shortfall Constraint 146
6.6.3 Illustrationsbeispiel zur Theorie 147
6.7 Mean Variance Asset Liability effiziente Portfolios für
CH Pensionskassen 149
6.7.1 Mit Shortfall Constraints bezüglich der Asset Marktrenditen 149
6.7.2 Mit Shortfall Constraints bezüglich der buchhalterischen
Aaset Renditen 156
6.8 Zusammenfassung Kapitel 6 161
6.8.1 Theoretische Ergebnisse 161
6.8.2 Empirische Ergebnisse 163
Literaturverzeichnis 167
Anhang 171
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