Shareholder-Value von Banken:
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|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
1998
|
| Series: | [Gabler-Edition Wissenschaft / Hallesche Schriften zur Betriebswirtschaft]
4 |
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XXX, 315 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3824467844 |
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Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis XIX
Abkürzungsverzeichnis XXIII
Symbolverzeichnis XXVII
1 Einleitung 1
2 Theoretische Grundlagen der Unternehmensbewertung nach dem
Shareholder Value Ansatz unter Berücksichtigung der Besonderheiten
des Bankensektors 3
2.1 Generelle Anforderungen an ein Unternehmensbewertungsmodell nach
dem Shareholder Value Ansatz 3
2.1.1 Der ökonomische Gewinn als Zielgröße der Bewertung 3
2.1.2 Der Cash flow als Basis einer zahlungsorientierten Bewertung 5
2.1.3 Das externe Rechnungswesen als einzig zulässige Datenquelle 7
2.1.4 Sonstige Anforderungen an das Bewertungsmodell 8
2.2 Besonderheiten von Banken als Erkenntnisobjekte der Bewertung 11
2.3 Verfahren der Unternehmensbewertung 14
2.3.1 Traditionelle Verfahren der Untemehmensbewertung 14
2.3.2 Der Shareholder Value Ansatz und seine wichtigsten Ausprägu n
gen 18
2.3.2.1 Definition und Grundlagen des Shareholder Value Ansatzes 18
2.3.2.2 Verschiedene Bewertungsverfahren nach dem Shareholder
Value Ansatz und ihre Anwendbarkeit auf Banken 19
3 Entwicklung eines Modells zur externen Bewertung von Banken nach
dem Shareholder Value Ansatz 23
3.1 Das Grundmodell der Bankenbewertung aus Gesellschaftersicht 23
X
3.1.1 Die allgemeinen Grundannahmen 23
3.1.2 Der Konzernabschluß als Basis der Bankenbewertung 24
3.1.3 Die Grundformel des Bewertungsmodells für Banken nach dem
Shareholder Value Ansatz 26
3.2 Ableitung des Cash flow von Banken 27
3.2.1 Definition des Cash flow 27
3.2.1.1 Der Cash flow als Erfolgsindikator 28
3.2.1.2 Der Cash flow als Finanzierungsindikator 30
3.2.1.3 Berücksichtigung der Finanzierung in der Cash flow
Berechnung 31
3.2.2 Direkte und indirekte Berechnung des Cash flow 39
3.2.3 Exkurs: Gesetzliche Publikationspflichten von Kapitalflußrechnu n
gen im Ausland 42
3.2.4 Allgemeiner Ansatz zur Berechnung des Cash flow für Banken 44
3.2.4.1 Mittelfluß aus laufender Geschäftstätigkeit: Vom Jahreser¬
gebnis zum Brutto Cash flow 45
3.2.4.1.1 Das operative Ergebnis 45
3.2.4.1.2 Die Erfassung von Zu und Abschreibungen 46
3.2.4.1.3 Die Erfassung von Rückstellungen 48
3.2.4.1.4 Die Erfassung von Steuern 50
3.2.4.1.5 Sonstige Bestandteile 51
3.2.4.1.6 Praktisches Berechnungsbeispiel für den Brutto
Cash flow 54
3.2.4.2 Mittelfluß aus Investitionstätigkeit: Vom Brutto Cash flow
zum Netto Cash flow 54
3.2.4.2.1 Die Veränderungen des Anlagevermögens 54
3.2.4.2.2 Die Veränderungen des Umlaufvermögens 57
3.2.4.2.3 Praktisches Berechnungsbeispiel für den Netto
Cash flow 58
3.2.4.3 Mittelfluß aus Finanzierungstätigkeit: Vom Netto Cash flow
zum Free Cash flow 60
3.2.4.3.1 Die Veränderungen des Fremdkapitals 60
3.2.4.3.2 Praktisches Berechnungsbeispiel für den Free
Cash flow 62
3.2.4.4 Die Verwendung des Free Cash flow als Kontrollrechnung 62
XI
3.2.4.4.1 Extern vorgegebene Überschußverwendung 64
3.2.4.4.2 Freiwillige Überschußverwendung 66
3.2.4.4.3 Beteiligungsfinanzierung 67
3.2.4.4.4 Praktisches Beispiel für die Kontrollrechnung des
Free Cash flow 70
3.2.4.5 Vom Free Cash flow der Bank zum Free Cash flow zu den
Gesellschaftern 71
3.2.5 Anpassung der Cash flow Berechnung an die vor Einführung des
Bankbilanzrichtlinie Gesetzes gültigen Formblätter 73
3.2.5.1 Mittelfluß aus laufender Geschäftstätigkeit 75
3.2.5.2 Mittelfluß aus Investitionstätigkeit 76
3.2.5.2.1 Die Veränderungen des Anlagevermögens 76
3.2.5.2.2 Die Veränderungen des Umlaufvermögens 78
3.2.5.3 Mittelfluß aus Finanzierung 81
3.2.5.4 Die Auswirkungen auf die Verwendungsrechnung 83
3.2.5.5 Der Jahresabschluß 1993 als Kontrolle für die Richtigkeit
der Anpassung der Cash flow Rechnung an die geänderten
Rechnungslegungsvorschriften 84
3.2.6 Besonderheiten bei der Cash flow Berechnung für spezielle Ban¬
kengruppen 85
3.2.6.1 Eingetragene Genossenschaften 86
3.2.6.2 Sparkassen 87
3.2.6.3 Ergänzende Anmerkungen zu sonstigen Bankengruppen 89
3.3 Prognose zukünftiger Cash flows bei Banken 90
3.3.1 Theoretische Grundlagen der Prognose 90
3.3.1.1 Prognosehorizont 90
3.3.1.2 Qualitative versus quantitative Prognose 92
3.3.1.3 Quantitative Prognoseverfahren und ihre Prognosefunktio¬
nen 93
3.3.1.3.1 Zeitreihenverfahren 95
3.3.1.3.2 Kausale Verfahren 95
3.3.1.4 Besondere Probleme quantitativer Prognosen 97
3.3.2 Praktische Anwendung quantitativer Prognoseverfahren zur Cash
flow Prognose einer einzelnen Bank 99
XII
3.3.2.1 Zeitreihenverfahren 99
3.3.2.1.1 Durchschnittsbildung 99
3.3.2.1.1.1 Einfacher, arithmetischer Durchschnitt 99
3.3.2.1.1.2 Verfahren der gleitenden Durchschnitte 101
3.3.2.1.1.3 Finanzanalysemodell 102
3.3.2.1.2 Einfache Wachstumsmodelle 102
3.3.2.1.3 Extrapolationsverfahren 104
3.3.2.2 Kausale Prognoseverfahren 107
3.3.2.2.1 Auswahl geeigneter untemehmensintemer und
externer Werttreiber 107
3.3.2.2.2 Stochastische Prognosen auf Basis von Regressi¬
onsfunktionen 120
3.3.2.2.2.1 Einfachregression 120
3.3.2.2.2.2 Mehrfachregression 122
3.3.2.2.3 Ansatz von deterministischen Wertgleichungen 124
3.3.2.2.3.1 Einstufige, interne Verfahren 124
3.3.2.2.3.2 Zweistufige, kombinierte Verfahren 127
3.3.2.2.3.3 Die Cash flow Prognose auf Basis von
Planjahresabschlüssen 129
3.3.3 Beurteilung der verschiedenen Prognoseverfahren 130
3.3.3.1 Die Ex post Erklärungsqualität für bereits eingetretene
Cash flows 131
3.3.3.2 Die Ex ante Prognosequalität für bereits eingetretene Cash
flows 133
3.3.3.3 Auswahl der besten Prognoseverfahren unter Berücksichti¬
gung der Prognosequalität sowie der Plausibilität der prog¬
nostizierten Cash flows 136
3.4 Weitere Bestimmungsfaktoren des Bewertungsmodells nach dem Share
holder Value Ansatz 141
3.4.1 Die Restwertproblematik am Prognosehorizont 141
3.4.2 Der Kalkulationszinssatz als Diskontierungsrate 147
3.4.2.1 Die allgemeinen Anforderungen an den Kalkulationszins¬
satz 147
3.4.2.2 Weighted Average Cost of Capital versus Eigenkapitalko¬
sten 149
XIII
3.4.2.3 Fundamentalanalytische Ansätze zur Bestimmung der Ei¬
genkapitalkosten ohne Berücksichtigung des Risikos 151
3.4.2.4 Das Capital Asset Pricing Model als kapitaltheoretischer
Ansatz zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten unter Be¬
rücksichtigung des Risikos 152
3.4.2.4.1 Das G rundkonzept des CAPM 153
3.4.2.4.2 Der risikolose Zinssatz 153
3.4.2.4.3 Die Marktrisikoprämie 154
3.4.2.4.4 Der Risikobeitrag zum Marktportfolio 157
3.4.2.4.5 Das Vorgehen für nicht im DAX enthaltene Ban¬
ken 159
3.4.2.4.6 Beurteilung der Eignung des CAPM zur Bestim¬
mung der Eigenkapitalkosten bei Banken 162
3.4.3 Relativierung über den Kapitaleinsatz 166
3.5 Das Gesamtmodell zur externen Bewertung von Banken nach dem
Shareholder Value Ansatz 168
4 Empirischer Teil: Anwendung und Überprüfung des entwickelten Bewer¬
tungsmodells für Banken 173
4.1 Performance Messung durch Zeitvergleich des Shareholder Value 173
4.2 Empirische Überprüfung des entwickelten Bewertungsmodells für Banken 178
4.2.1 Die Plausibilität der Ergebnisse Vergleich mit anderen Maßstäben
des Eigenkapitalwertes 178
4.2.1.1 Der Marktwert d«s Eigenkapitals 178
4.2.1.2 Das bilanzielle Eigenkapital 182
4.2.2 Die Auswirkungen veränderter Berechnungsmethoden auf den
Shareholder Value eine Sensitivitätsanalyse 185
4.2.2.1 Modifikation der einbezogenen Cash flow Größe 186
4.2.2.2 Einsatz alternativer Prognoseverfahren zur Vorhersage zu¬
künftiger Cash flows 193
4.2.2.3 Geänderte Verfahren zur Restwertbestimmung am Progno¬
sehorizont 198
4.2.2.4 Abweichende Methoden zur Ableitung des Kalkulations¬
zinssatzes 201
XIV
4.2.3 Vergleich der Ergebnisse mit anderen Verfahren zur externen Ban¬
kenbeurteilung 204
4.2.3.1 Aktienrenditen auf Basis von Börsenkurswerten und Divi¬
dendenzahlungen 205
4.2.3.2 Das RSW Verfahren 209
4.3 Die Anwendung des Bewertungskonzeptes auf Banken unterschiedlicher
Gruppenzugehörigkeit 213
4.3.1 Der Kreis der betrachteten Banken 213
4.3.2 Das Vorgehen 216
4.3.3 Untersuchung der Banken nach Gruppenzugehörigkeit 217
4.3.3.1 Geschäftsbanken in Form einer Aktiengesellschaft 217
4.3.3.1.1 Die drei deutschen Großbanken 217
4.3.3.1.2 Regionalbanken in der Form der Aktiengesel I
schaft 221
4.3.3.2 Geschäftsbanken in sonstigen Rechtsformen 224
4.3.3.2.1 Privatbanken 225
4.3.3.2.2 Genossenschaftliche Banken 227
4.3.3.2.3 Öffentlich rechtliche Kreditinstitute 231
4.3.3.3 Die Auswirkung alternativer Vertriebswege am Beispiel der
Direktbanken 236
5 Zusammenfassung und Ausblick 243
Literaturverzeichnis 247
Gesetze und gesetzesähnliche Vorschriften 289
Geschäftsberichte 293
Anhang 295
XV
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Buchhalterischer versus ökonomischer Bewertungsansatz 4
Abb. 2: Abgrenzung von buchhalterischem und ökonomischem Erfolg 4
Abb. 3: Bewertungsrelevante Besonderheiten des Bankensektors 11
Abb. 4: Traditionelle Verfahren der Unternehmensbewertung 15
Abb. 5: Allgemeiner Ansatz zur Berechnung des Shareholder Value 27
Abb. 6: Stufenweise Berechnung des Cash flow 45
Abb. 7: Free Cash flow zu den Gesellschaftern der Dresdner Bank 1986 1995 85
Abb. 8: Mögliche Unterschiede zwischen einzelnen Bankengruppen mit Fo I
gen für deren Cash flow 86
Abb. 9: Segmentierung der Prognoseverfahren 93
Abb. 10: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank nach der Methode der
gleitenden Durchschnitte 1996 2005 101
Abb. 11: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank nach dem Finanzanalyse¬
modell 1996 2005 102
Abb. 12: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank nach einfachen Wach s
tumsmodellen 1996 2005 104
Abb. 13: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank auf Basis von 10 Jahres
Mehrfachregressionen 1996 2005 123
Abb. 14: Bankspezifische Wertgleichung I zur Cash flow Bestimmung 125
Abb. 15: Bankspezifische Wertgleichung II zur Cash flow Bestimmung 126
Abb. 16: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank auf Basis der deterministi¬
schen Wertgleichungen I und II 1996 2005 127
Abb. 17: Bankspezifische Wertgleichung III zur Cash flow Bestimmung 128
Abb. 18: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank auf Basis der deterministi¬
schen Wertgleichung III 1996 2005 129
XVI
Abb. 19: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank auf Basis von linear extra¬
polierten Planjahresabschlüssen 1996 2005 130
Abb. 20: Rollende Berechnungsschemata zur Überprüfung der Prognosequal i
tät 134
Abb. 21: Prognosequalität aller plausiblen Verfahren zur Prognose der Free
Cash flows zu den Gesellschaftern von Banken 1990 1995 140
Abb. 22: Free Cash flow zu den Gesellschaftern der Dresdner Bank 1982 1995 169
Abb. 23: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank auf Basis von Planjahres¬
abschlüssen 1996 2005 170
Abb. 24: Entwicklung des Shareholder Value der Dresdner Bank zum Jahres¬
ende 1990 1995 175
Abb. 25: Shareholder Value und Börsenkapitalisierung der Dresdner Bank 1995 180
Abb. 26: Entwicklung des Shareholder Value und der Börsenkapitalisierung der
Dresdner Bank 1990 1995 180
Abb. 27: Eigenkapitalkomponenten nach § 10 KWG 183
Abb. 28: Shareholder Value und Kernkapital der Dresdner Bank 1990 1995 185
Abb. 29: Shareholder Value der Dresdner Bank Ende 1995 bei Anwendung
verschiedener Verfahren zur Cash flow Prognose 195
Abb. 30: Shareholder Value der Dresdner Bank Ende 1995 bei Anwendung
verschiedener Verfahren zur Restwertbestimmung 199
Abb. 31: Shareholder Value der Dresdner Bank Ende 1995 in Abhängigkeit
vom Kalkulationszinssatz 202
Abb. 32: Shareholder Value der Dresdner Bank Ende 1995 in Abhängigkeit
vom Kalkulationszinssatz und vom Restwertverfahren 204
Abb. 33: Aktienrendite nach Capital und relative Veränderung des Shareholder
Value von 1991 1995 206
Abb. 34: Aktienrendite nach Capital und relative Veränderung des Shareholder
Value von 1993 1995 207
Abb. 35: Vermögenszuwachs nach Wirtschaftswoche/ SGZ Bank und relative
Veränderung des Shareholder Value von 1990 1995 208
XVII
Abb. 36: Gesamtwert nach Wirtschaftswoche/ SGZ Bank und relative Verände¬
rung des Shareholder Value von 1990 1995 209
Abb. 37: Kennzahlen des RSW Verfahrens und ihre Gewichtung 209
Abb. 38: Gesamtscore nach dem RSW Verfahren 1995 und relative Verände¬
rung des Shareholder Value von 1993 1995 212
Abb. 39: Bankengruppen nach der Bankenstatistik der Deutschen Bunde sbank 214
Abb. 40: Untersuchte Bankengruppen und daraus ausgewählte Geschäftsba Pi¬
ken 215
Abb. 41: Dimensionen des Wertmanagements 216
Abb. 42: Rentabilität des Neugeschäfts und Ausschüttungspolitik der Großban¬
ken 1989 1995 219
Abb. 43: Entwicklung des nicht zinstragenden Geschäfts ausgewählter Zentra I
banken 1989 1995 233
Abb. 44: Entwicklung der Produktivität der Stadtsparkasse München und der
Kreissparkasse München von 1989 1995 234
Abb. 45: Entwicklung der Personalkostenspanne der Stadtsparkasse München
und der Kreissparkasse München von 1989 1995 234
Abb. 46: Entwicklung der Bruttozinsspanne der Stadtsparkasse München und
der Kreissparkasse München von 1989 1995 234
Abb. 47: Entwicklung des zinstragenden Geschäfts der Stadtsparkasse Mü n
chen und der Kreissparkasse München von 1989 1995 235
Abb. 48: Entwicklung des Shareholder Value der Allgemeinen Deutschen D i
rektbank 1989 1995 237
Abb. 49: Entwicklung des buchmäßigen Eigenkapitals und des Geschäftsvol u
mens der Allgemeinen Deutschen Direktbank 1989 1995 239
Abb. 50: Entwicklung des Geschäftsvolumens und der Rentabilität der Netto
neuinvestitionen der Allgemeinen Deutschen Direktbank 1989 1995 239
Abb. 51: Entwicklung des Geschäftsvolumens und des Shareholder Value der
Allgemeinen Deutschen Direktbank 1989 1995 240
XIX
Tabellenverzeichnis
Tab. 1: Beurteilung der traditionellen Bewertungsverfahren anhand der A n
forderungen an die Unternehmensbewertung nach dem
Shareholder Value Ansatz 17
Tab. 2: Beispielhafte Cash flow Berechnung für eine Nichtbank 33
Tab. 3: Beispielhafte Cash flow Berechnung für eine Bank 34
Tab. 4: Beispielrechnung für den Einfluß der liquiden Mittel auf den Bank
Cash flow 35
Tab. 5: Beispielrechnung für den Einfluß von Gewinnthesaurierung auf den
Bank Cash flow 37
Tab. 6: Finanzwirtschaftliche Cash flow Definitionen 38
Tab. 7: Allgemeines Schema zur direkten Cash flow Berechnung 39
Tab. 8: Allgemeines Schema zur indirekten Cash flow Berechnung 40
Tab. 9: GuV Positionen einer Bank, in denen buchhalterische Wertkorrektu¬
ren erfaßt werden 47
Tab. 10: Körperschaftsteuersätze auf ausgeschüttete Gewinne in Deutschland 51
Tab. 11: Brutto Cash fIow der Dresdner Bank 1995 53
Tab. 12: Unterschiede der verschiedenen Wertpapierarten 56
Tab. 13: Netto Cash flow der Dresdner Bank 1995 58
Tab. 14: Free Cash flow der Dresdner Bank 1995 62
Tab. 15: Kontrollrechnung für den Free Cash flow der Dresdner Bank 1995 70
Tab. 16: Free Cash flow zu den Gesellschaftern der Dresdner Bank 1995 72
Tab. 17: Berechnung des Brutto Cash flow für vor dem 01.01.1993 beginne n
de Geschäftsjahre 77
Tab. 18: Wirkung der Veränderungen des Anlagevermögens auf den Cash
flow für vor dem 01.01.1993 beginnende Geschäftsjahre 78
XX
Tab. 19: Wirkung der Veränderungen des Umlaufvermögens auf den Cash
flow für vor dem 01.01.1993 beginnende Geschäftsjahre 79
Tab. 20: Wirkung der Veränderungen des Fremdkapitals auf den Cash flow
für vor dem 01.01.1993 beginnende Geschäftsjahre 81
Tab. 21: Verwendungsrechnung für vor dem 01.01.1993 beginnende G e
schäftsjahre 83
Tab. 22: In der Literatur anzutreffende Prognosezeiträume 92
Tab. 23: Faktoren der Extrapolationsfunktionen des Cash flow der Dresdner
Bank für die Basiszeiträume 1986 1995 (N=10) und 1991 1995 (N=5) 106
Tab. 24: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank durch lineare und expo
nentielle Extrapolation 1996 2005 106
Tab. 25: Übersicht einiger in der Literatur genannter Werttreiber und Ergeb¬
nisse von Schritt 2 des Pretests zur Werttreiberauswahl 110
Tab. 26: Ergebnisse von Schritt 3 des Pretests zur Werttreiberauswahl 115
Tab. 27: Auswahl der zur Cash flow Prognose geeigneten Werttreiber nach
dem Pretest 11 g
Tab. 28: Regressoren der einfachen Regressionsfunktionen des Cash flow
der Dresdner Bank auf seine zeitgleichen und zeitversetzten Wert¬
treiber 121
Tab. 29: Cash flow Prognose für die Dresdner Bank auf Basis von 10 Jahres
Einfachregressionen 1996 2005 122
Tab. 30: Regressoren der multiplen Regressionsfunktionen des Cash flow der
Dresdner Bank auf seine zeitgleichen und zeitversetzten Werttreiber 122
Tab. 31: Ex post Erklärungsqualität verschiedener Verfahren zur Prognose
des Free Cash flow zu den Gesellschaftern von Banken 1986 1995 132
Tab. 32: Ex ante Prognosequalität verschiedener Verfahren zur Prognose der
Free Cash fIows zu den Gesellschaftern von Banken 1990 1995 135
Tab. 33: Plausibilität verschiedener Verfahren zur Prognose der Free Cash
flows zu den Gesellschaftern von Banken 1996 2005 139
Tab. 34: Mögliche Bezugszahlen zur Relativierung des ermittelten Bankwe rtes 166
XXI
Tab. 35: Vergleich von Shareholder Value und Börsenkurswert für 17 börsen¬
notierte deutsche Banken zum Jahresende 1990 1995 181
Tab. 36: Sensitivität des Shareholder Value Ende 1995 auf Veränderungen
des Verfahrens zur Cash flow Prognose 196
Tab. 37: Sensitivität des Shareholder Value Ende 1995 auf Veränderungen
des Restwertes 200
Tab. 38: Eigenkapitalkosten der Dresdner Bank nach dem Dividenden und
dem Gewinnmodell Ende 1995 202
Tab. 39: Sensitivität des Shareholder Value Ende 1995 auf Veränderungen
des Kalkulationszinssatzes 203
Tab. 40: Vergleich der Ergebnisse mit verschiedenen Aktienrenditen 205
Tab. 41: Vergleich der Shareholder Value Zuwächse 1991 1995 mit den sta n
dardisierten Scores nach dem RSW Verfahren 1995 210
Tab. 42: Korrelation der Teilscores nach dem RSW Verfahren 1995 und der
relativen Veränderung des Shareholder Value 1993 1995 212
Tab. 43: Performance der Großbanken 1989 1995 217
Tab. 44: Wachstumskennzahlen der Großbanken 1989 1995 218
Tab. 45: Kennzahlen zur Beurteilung des Altgeschäfts der Großbanken 1989
1995 221
Tab. 46: Performancekennzahlen der Regionalbanken 1989 1995 222
Tab. 47: Performancekennzahlen der Privatbanken 1989 1995 225
Tab. 48: Performancekennzahlen der Genossenschaftsbanken 1989 1995 229
Tab. 49: Performancekennzahlen öffentlich rechtlicher Kreditinstitute 1989
1995 232
Tab. 50: Neugründungen von Direktbanken in Deutschland seit 1994 236
Tab. 51: Performancekennzahlen der Allgemeinen Deutschen Direktbank
1989 1995 238
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