Informationsintermediation durch Finanzanalysten: eine ökonomische Analyse
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Frankfurt am Main ; Berlin ; Bern ; New York ; Paris ; Wien
Lang
1998
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Inhaltsverzeichnis
Geleitwort V
Vorwort VII
Abbildungsverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXI
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Gang der Untersuchung 7
2 Institutionelle Grundlagen 11
2.1 Beschreibung der Tätigkeit von Finanzanalysten 11
2.1.1 Datenbeschaffung 12
2.1.2 Datenverarbeitung 17
2.1.3 Informationsverkauf 19
2.2 Auswirkungen des institutionellen Umfelds auf die Tätigkeit der
Finanzanalysten 22
2.2.1 Beziehungspflege zu den Managern der analysierten Unternehmen 22
2.2.2 Einbindung der Finanzanalysten in die Organisation von Banken 24
2.2.3 Markt für Informationen für Anlageentscheidungen 30
2.2.4 Rechtliche Rahmenbedingungen 34
2.2.4.1 Insiderregeln 34
2.2.4.2 Verhaltensregeln für Wertpapierdienstleistungsunternehmen 36
2.2.4.3 Berufsrechtliche Rahmenbedingungen 38
3 Theoretische Grundlagen der Informationsintermediation
durch Finanzanalysten 41
3.1 Theoretische Einordnung und Präzisierung des Untersuchungsgegenstands 41
3.1.1 Definition des Begriffs Finanzintermediär 41
3.1.2 Definition des Begriffs Informationsintermediär 45
X
3.2 Ansätze zur Erklärung der Existenz von Informationsintermediären
auf Finanzmärkten 47
3.2.1 Informationsintermediäre als Überwachungsagenten der Investoren:
Der Erklärungsansatz von Diamond (1984) 50
3.2.1.1 Konzeption und Modellergebnisse 50
3.2.1.2 Würdigung 53
3.2.2 Informationsintermediäre als Informationsübermittlungsagenten der
Unternehmen: Der Ansatz von Ramakrishnan/Thakor (1984) 55
3.2.2.1 Konzeption und Modellergebnisse 55
3.2.2.2 Würdigung 58
3.3 Informationsintermediäre als spezialisierte Agenten der Investoren
bei der Produktion von Informationen für Anlageentscheidungen 60
3.3.1 Bedeutung von Informationen für Anlageentscheidungen 61
3.3.2 Kostenvorteile von Intermediären bei der Informationsproduktion 62
3.3.2.1 Wiederverwertbarkeit von Informationen 62
3.3.2.2 Spezialisierungsvorteile von rnformationsintermediären 65
3.3.2.3 Verringerung der Kommunikationskosten 67
4 Informationsverkauf durch Finanzanalysten: Voraussetzungen
und Gestaltungsformen 69
4.1 Informationsverwertung auf Kapitalmärkten mit informativen Preisen 70
4.1.1 Vollständig informative Preise und Informationsparadoxon 70
4.1.2 Teilweise informative Preise aufgrund von Noise 72
4.1.3 Ex post informative Preise 74
4.1.4 Konvergenz zu informativen Preisen: Das Modell von Kyle (1985) 76
4.1.4.1 Einperiodenmodell 76
4.1.4.2 Zahlenbeispiel 78
4.1.4.3 Mehrperiodenmodell und Modellerweiterungen 81
XI
4.2 Informationsverkauf durch Finanzanalysten bei
glaubwürdigen Informationen 83
4.2.1 Gestaltung des direkten Informationsverkaufs durch einen
monopolistischen Informationsproduzenten 86
4.2.1.1 Steuerung des Wertverwässerungseffekts:
Das Modell von Admati/Pfleiderer (1986) 86
4.2.1.1.1 Konzeption und Zielsetzung des Modells 86
4.2.1.1.2 Modellergebnisse 88
4.2.1.1.3 Würdigung 90
4.2.1.2 Preispolitik des Informationsverkäufers und Risikoteilungs¬
effekte: Das Modell von Brennan/Chordia (1993) 91
4.2.2 Vergleich des direkten und indirekten Informationsverkaufs 96
4.2.2.1 Direkter und indirekter Informationsverkauf bei teilweise infor¬
mativen Preisen: Das Modell von Admati/Pfleiderer (1990) 96
4.2.2.2 Vorteilhaftigkeit des direkten Informationsverkaufs aufgrund
heterogener A priori Informationen der Investoren 100
4.2.2.3 Vorteilhaftigkeit des direkten Informationsverkaufs aufgrund
beschränkter Verschuldungsmöglichkeiten: Das Modell
von Kane/Marks (1990) 101
4.2.3 Vergleich des direkten Informationsverkaufs und des Eigenhandels 103
4.2.3.1 Informationsverkauf und Risikoteilungseffekte: Das Modell
von Admati/Pfleiderer( 1988a) 103
4.2.3.2 Informationsverkauf als Bindungsmechanismus an
eine aggressive Handelsstrategie: Das Modell von
Fishman/Hagerty(1995) 106
4.3 Ansätze zur Sicherstellung der Glaubwürdigkeit von Finanzanalysten 110
4.3.1 Ermittlung anreizinduzierender Entlohnungsverträge für
Finanzanalysten: Die Modelle von Bhattacharya/Pfleiderer (1985)
und Stoughton( 1993) HO
4.3.1.1 Grundmodell und Ableitung eines
(first best) Entlohnungsvertrags 111
4.3.1.2 Optimale Entlohnungsverträge bei Qualitätsunsicherheit 115
4.3.1.3 Optimale Entlohnungsverträge bei Moral Hazard 117
4.3.1.4 Würdigung der Ansätze von Bhattacharya/Pfleiderer (1985)
und Stoughton( 1993) 118
XII
4.3.2 Selbstbindung des Informationsverkäufers:
Das Modell von Allen (1990) 121
4.3.2.1 Modellkonzeption und Ergebnisse 121
4.3.2.2 Würdigung 126
5 Sicherstellung der Glaubwürdigkeit von Informationen durch
Reputationsaufbau im Rahmen eines Modells der Informations¬
übermittlung durch Finanzanalysten 129
5.1 Zielsetzung, Konzeption und Einordnung des Modells 129
5.2 Annahmen und Modellsstruktur 133
5.2.1 Annahmen zum Kapitalmarkt 133
5.2.2 Annahmen zu den Analysten 133
5.2.3 Annahmen zu den Investoren 135
5.2.4 Ökonomische Konsequenzen der Strategiekombinationen 137
5.2.5 Zeitliche Abfolge des Spiels 139
5.3 Modellanalyse für einen endlichen Zeithorizont 141
5.3.1 Begrenzung von Qualitätsunsicherheit 142
5.3.2 Begrenzung von Moral Hazard 148
5.3.3 Gleichzeitiges Auftreten von Qualitätsunsicherheit
und Moral Hazard 151
5.3.3.1 Fall 1: Szenario ohne Typ G Analysten (fG = 0) 151
5.3.3.2 Fall 2: Szenario mit Typ G Analysten Reputationsmodell
von Kreps/Wilson (1982) 152
5.4 Modellanalyse bei Unsicherheit über den Zeithorizont 159
5.4.1 Erläuterung des Szenarios 159
5.4.2 Ableitung der (Reputations ) Gleichgewichtsbedingungen 162
5.4.2.1 Kooperationsbedingung für die Typ M Analysten 162
5.4.2.2 Kooperationsbedingung für die Investoren 163
5.4.3 Zahlenbeispiel 170
XIII
5.4.4 Sensitivitätsanalyse 173
5.4.4.1 Variation der Präzision von Analystenempfehlungen 173
5.4.4.2 Variation der Preise und Produktionskosten
von Analystenempfehlungen 178
5.4.4.3 Auswirkungen weiterer Modellparameter und annahmen
auf die Existenz eines Reputationsgleichgewichts 180
5.5 Würdigung des Modells 181
6 Zusammenfassung 185
Literaturverzeichnis 191
XV
Abbildungsverzeichnis
Abb. 2 1: Datenquellen von Analysten und Investoren 16
Abb. 2 2: Ausschnitt des institutionellen Umfelds von Finanzanalysten 25
Abb. 3 1: Abgrenzung des Untersuchungsgegenstands
Informationsintermediär 47
Abb. 4 1: Ergebnismatrix bei zwei informierten Händlern 105
Abb. 5 1: Ergebnismatrix eines Spiels zwischen Typ M Analysten
und Investoren 139
Abb. 5 2: Darstellung der Modellstruktur 140
Abb. 5 3: Entscheidungsbaum des Investors bei Unsicherheit über
die Analystenqualität 146
Abb. 5 4: Ergebnismatrix des Zahlenbeispiels 148
Abb. 5 5: Entscheidungsbaum des Investors bei Reputationsaufbau
der Typ M Analysten 155
Abb. 5.6: Zahlungen eines (zunächst) aktiven Investors bei Kooperation
mit einem kooperativen Typ M Analysten 164
Abb. 5 7: Reputationsgleichgewichte bei Veränderung onp und q 175
Abb. 5 8: Reputationsgleichgewichte bei Veränderung von B und C 179
XVII
Tabellenverzeichnis
Tab. 4 1: Zahlenbeispiel zu dem Modell von Kyle (1985) 79
Tab. 4 2: Informationsverkauf bei glaubwürdigen Informationen:
Überblick über vorliegende Modellansätze 84
Tab. 4 3: Optimale Informationsverwertungsstrategie bei dem
Verkauf identischer Signale 88
Tab. 5 1: Parameterwerte für das Zahlenbeispiel 143
Tab. 5 2: Entwicklung der periodischen erwarteten Zahlungen und
Zusammensetzung der erwarteten Barwerte in t, der KomponentenKl,
K2undK3 168
Tab. 5 3: Vermögensposition des Investors bei Einschaltung
eines Analysten 172
Tab. 5 4: Kritische Werte vonp und q für die Kooperationsbedingung
der Analysten 175
Tab. 5 5: Kritische Werte von p und q für die Kooperationsbedingung
der Investoren 176
Tab. 6 1: Überblick über die analysierten Modellvarianten 188
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| series | Betriebswirtschaftliche Studien Rechnungs- und Finanzwesen, Organisation und Institution |
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| spelling | Hax, Georg Verfasser aut Informationsintermediation durch Finanzanalysten eine ökonomische Analyse Georg Hax Frankfurt am Main ; Berlin ; Bern ; New York ; Paris ; Wien Lang 1998 XXIII, 203 S. graph. Darst. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Betriebswirtschaftliche Studien Rechnungs- und Finanzwesen, Organisation und Institution 40 Zugl.: Frankfurt (Main), Univ., Diss., 1997 Investment advisors Investment analysis Portfolio management Risk management Glaubwürdigkeit (DE-588)4157500-3 gnd rswk-swf Informationsvermittler (DE-588)4346383-6 gnd rswk-swf Prognosequalität (DE-588)4115643-2 gnd rswk-swf Finanzanalyst (DE-588)4507285-1 gnd rswk-swf Deutschland (DE-588)4011882-4 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Deutschland (DE-588)4011882-4 g Finanzanalyst (DE-588)4507285-1 s Informationsvermittler (DE-588)4346383-6 s Prognosequalität (DE-588)4115643-2 s Glaubwürdigkeit (DE-588)4157500-3 s DE-604 Betriebswirtschaftliche Studien Rechnungs- und Finanzwesen, Organisation und Institution 40 (DE-604)BV000015205 40 HBZ Datenaustausch application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=007909062&sequence=000002&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis |
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