Konkurrenz zwischen Unternehmensbewertungsverfahren bei internationalen Unternehmenstransaktionen: ein Beitrag zu internationalen Grundsätzen ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung
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Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis I
Abbildungsverzeichnis V
Abkürzungsverzeichnis VI
Literaturverzeichnis VIII
1. Zur Bewertungsproblematik internationaler
Unternehmenstransaktionen 1
1.1. Einleitung und Zielsetzung 1
1.2. Überblick zur internationalen Unternehmensbewertung 6
1.2.1. Regionale Verteilung grenzüberschreitender
Unternehmenstransaktionen 6
1.2.2. International gebräuchliche Bewertungsverfahren 10
1.2.3. Internationale Rahmenbedingungen 14
1.2.4. Stand der Forschung 18
13. Zur Methodik und Vorgehensweise 20
2. Analyse der Ertragsorientierung als internationale
Bewertungskonzeption 22
2.1. Ertragswertverfahren 22
2.1.1. Theoretische Basis des Ertragswertes 22
2.1.1.1. Zur Konzeption 22
2.1.1.2. Subjektive Wertlehre 24
2.1.1.3. Bewertungszweckabhängigkeit und
Funktionenlehre 26
2.1.2. Verfahrensgrundsätze der Bewertung nach dem
Ertragswertverfahren 30
2.1.2.1. Zur Entwicklung spezifischer
Verfahrensgrundsätze 30
2.1.2.2. Ertragsüberschußrechnung als
Basisrechnungssystem 32
2.1.2.3. Diskontierung mittels Alternativrendite 35
n
2.1.2.4. Direkte Ermittlungstechnik 36
2.1.2.5. Synergieberücksichtigung durch Gesamtbewertung 39
2.1.3. Problembereiche 41
2.1.3.1. Theorie und Anwendungsprobleme 41
2.1.3.2. Spezifische Anwendungsprobleme bei
internationalen Unternehmenstransaktionen 48
2.2. Discounted Cash Flow Verfahren 54
2.2.1. Theoretische Basis des Discounted Cash Flow 54
2.2.1.1. Zur Konzeption 54
2.2.1.2. Portfolio und Kapitalmarkttheorie als Basis für die
Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes 57
2.2.1.3. Modigliani Miller Theorem als Basis für die
Bestimmung der Kapitalstruktur 61
2.2.1.4. Wertorientierte Unternehmensstrategie 63
2.2.2. Verfahrensgrundsätze der Bewertung nach dem Discounted
Cash Flow Verfahren 65
2.2.2.1. Zur Entwicklung spezifischer
Verfahrensgrundsätze 65
2.2.2.2. Zahlungsüberschußrechnung als
Basisrechnungssystem 66
2.2.2.3. Diskontierung mittels gewichteter Mindestrendite
der Eigen und Fremdkapitalgeber 68
2.2.2.4. Indirekte Ermittlungstechnik 70
2.2.2.5. Synergieberücksichtigung durch Shareholder
Value Analyse 73
2.2.3. Problembereiche 74
2.23.1. Theorie und Anwendungsprobleme 74
2.23.2. Spezifische Anwendungsprobleme bei
internationalen Unternehmenstransaktionen 84
2.3. Strukturvergleich unter Beachtung internationaler
Rahmenbedingungen 88
2.3.1. Erfolgsgröße 88
2.3.2. Kapitalisierungsvorgang 94
III
2.3.3. Strategische Ausrichtung 97
2.4. Konsensfähigkeit der Verfahren 102
3. Analyse der Marktorientierung als internationale
Bewertungskonzeption 107
3.1. Theoretische Basis marktorientierter Verfahren 107
3.1.1. Zur Konzeption 107
3.1.3. Funktionen des Marktpreises 109
3.1.4. Preisbildung auf Unternehmensmärkten 111
3.2. Verfahrensgrundsätze der Bewertung nach den marktorientierten
Verfahren 113
3.2.1. Zur Entwicklung spezifischer Verfahrensgrundsätze 113
3.2.2. Marktorientierte Ableitung des Unternehmenswertes 115
3.2.3. Mittelbare Diskontierung 120
3.2.4. Ermittlungstechnik mit hohem Analyseaufwand 123
3.3. Problembereiche 128
3.3.1. Theorie und Anwendungsprobleme 128
3.3.2. Spezifische Anwendungsprobleme bei internationalen
Unternehmenstransaktionen 134
3.4. Anwendungsbereiche marktorientierter Verfahren 139
4. Strukturvergleich und internationale Grundsätze ertrags und
marktorientierter Unternehmensbewertung 142
4.1. Verfahrensprämissen und ziele 142
4.2. Vereinbarkeit von ertrags und marktorientierter
Bewertungskonzeption 145
4.3. Verfahrensrelevanz internationaler Rahmenbedingungen 149
4.3.1. Zur Systematisierung 149
4.3.2. Verfahrensindifferente Faktoren 151
4.3.3. Verfahrensrelevante Faktoren 153
IV
4.3.3.1. Rechnungslegungsvorschriften 153
4.3.3.2. Nationales Steuer und internationales
Abkommensrecht 156
4.3.3.3. Markt für Unternehmen 158
4.3.3.4. Bewerterbezogene Verfahrensauswahl 160
4.3.4. Synopsis zur Verfahrensrelevanz internationaler
Rahmenbedingungen 162
4.4. Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung für in¬
ternationale Akquisitionen 165
4.4.1. Zur Systematisierung 165
4.4.2. Wertbezogene Grundsätze 168
4.4.2.1. Subjektivitätsprinzip 168
4.4.2.2. Zukunftsbezogenheitsprinzip 172
4.4.2.3. Vergleichsprinzip 175
4.4.2.4. Gesamtbewertungsprinzip 178
4.4.3. Umfeldbezogene Grundsätze 181
4.43.1. Berücksichtigung verfahrensrelevanter Faktoren 181
4.4.3.2. Abgestufte Marktwertberücksichtigung 183
4.43.3. Größen und branchenabhängige Bewertung 187
4.4.3.4. Verfahrensgleichwertigkeit und einigung 189
4.4.3.5. Bewerterunabhängige Verfahrensauswahl 191
4.4.4. Synopsis zu Grundsätzen ordnungsmäßiger
Unternehmensbewertung für internationale Akquisitionen 193
5. Zusammenfassung und Ausblick 195
V
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1 Struktur der Arbeit 5
Abb. 2 Regionale Verteilung der internationalen Akquisitionen 8
Abb. 3 Herkunftsländer ausländischer Investoren 9
Abb. 4 Zielländer deutscher Investoren 10
Abb. 5 Anwendung international gebräuchlicher Verfahren in
Deutschland und USA 14
Abb. 6 Zusammenhang zwischen Wert, Bewertungsfunktion und
aufgäbe 29
Abb. 7 Graphische Darstellung der Ertragswertmethode 39
Abb. 8 Problemfelder des Ertragswertverfahrens 53
Abb. 9 Ermittlung des Freien Cash Flow 56
Abb. 10 Ermittlung der gewichteten Kapitalkosten 60
Abb. 11 Shareholder Value Netzwerk 65
Abb. 12 Graphische Darstellung des DCF Verfahrens 71
Abb. 13 Varianten des DCF Verfahrens 73
Abb. 14 Problemfelder des DCF Verfahrens 88
Abb. 15 Gegenüberstellung des Ertragswert und DCF Verfahrens 106
Abb. 16 Übersicht über Branchenmultiplikatoren 127
Abb. 17 Informationsquellen für Marktinformationen 136
Abb. 18 Problemfelder marktorientierter Verfahren 138
Abb. 19 Gegenüberstellung ertrags und marktorientierter
Bewertungskonzeptionen 147
Abb. 20 Verwendete Bewertungsverfahren in Abhängigkeit von der
Berufsgruppe 160
Abb. 21 Synopsis zur Verfahrensrelevanz internationaler
Rahmenbedingungen 164
Abb. 22 Synopsis zu den Grundsätzen ordnungsmäßiger
Untemehmensbewertung für internationale Akquisitionen 194
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