Anwendbarkeit des Shareholder Value zur Managementbeurteilung:
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Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis 1
Abbildungsverzeichnis 9
Abkürzungsverzeichnis 11
1. Konzeptionelle Grundlagen der Untersuchung 15
1.1. Problemstellung 17
1.2. Untersuchungsaufbau 22
1.3. Forschungsmethodisches Vorgehen 24
2. Maßstäbe zur Performance Messung eines Unternehmens 26
2.1. Gewinn pro Aktie (Earnings perShare) 26
2.1.1. Definition des bilanziellen Gewinnbegriffs 27
2.1.2. Ansatz und Bewertungswahlrechte des Jahresabschlusses 27
2.1.3. Keine Berücksichtigung von Risiken 29
2.1.4. Keine Berücksichtigung von Zeitpräferenzen 29
2.2. Traditionelle Bilanzkennziffern 30
2.2.1. Gewinnwachstum (Earnings per Share Growth) 30
2.2.2. Return on Investment (ROI) 31
2.2.3. Return on Equity (ROE) 33
2.2.4. Zusammenfassung 34
2.3. Cash Flows als Erfolgsmaßstab 35
2.3.1. Definitionen des Cash Flows 35
2
2.3.2. Ermittlung des Cash Flows 36
2.3.3. Mängel des Cash Flow als Erfolgsmaßstab 38 .
2.3.3.1. Gebräuchliche Definitionen des Cash Flows 38 j
i
2.3.3.2. Cash Flow als Indikator der Ertragskraft eines j
Unternehmens 38
2.3.3.3. Keine Berücksichtigung von Risiko und Zeitpräferenzen
beim Cash Flow 39
2.4. Theorie des ökonomischen Gewinns 41
2.4.1. Definition des ökonomischen Gewinnbegriffs 41
2.4.2. Rechnerische Ermittlung des ökonomischen Gewinns 42 j
2.4.3. Stärken und Schwächen der Theorie des ökonomischen J
Gewinns 43
2.5. Zusammenfassende Beurteilung 46
3. Shareholder Value Analyse nach Rappaport 48
3.1. Bewertung des Aktionärsvermögens 49
3.2. Kapitalwertmethode 51
3.2.1. Voraussetzung eines vollkommenen Kapitalmarktes 52
3.2.2. Ermittlung der Zahlungsströme 52
3.2.3. Prognoseproblem 53
3.2.3.1. Problembereiche der Bewertungsunsicherheit 54
3.2.3.2. Bewertung bei Unsicherheit 55
3.2.3.3. Prognosemethoden 56
3.2.3.4. Informationsbasis für Prognosen 58
3.3. Ermittlung der Kapitalkosten 60
3
3.3.1. Ermittlung der Kapitalkosten nach dem Capital Asset Pricing /
Model (CAPM) 61
3.3.1.1. Gewichtung zwischen Fremd und Eigenkapital 61
3.3.1.2. Bestimmung des Marktwertes sowie der Kapitalkosten des ¦
Fremdkapitals 63
3.3.1.3. Ermittlung der Eigenkapitalkosten 68
3.3.2. Ermittlung der Kapitalkosten nach der Arbitrage Pricing
Theory (APT) 75
3.4. Cash Flow des operativen Geschäfts 78
3.4.1. Shareholder Value Netzwerk 79
3.4.2. Wertgenerator Umsatz 81
3.4.3. Wertgenerator Umsatzwachstum 81
3.4.4. Wertgenerator Umsatzüberschußrate 82
3.4.5. Wertgenerator Cash Flow Steuersatz 86
3.4.6. Wertgenerator Erweiterungsinvestitionen ins Umlaufvermögen 89
3.4.7. Wertgenerator Erweiterungsinvestitionen ins Anlagevermögen 89
3.4.8. Wertgenerator Planungshorizont 92
3.4.9. „Wertgenerator Einbeziehung der Schuldzinsen 95
3.5. Restwert 98
3.6. Nicht betriebsnotwendiges Vermögen 102
3.7. Beispielfall zur Ermittlung des Shareholder Value 102
3.8. Shareholder Value als Hilfsmittel des strategischen Managements
nach Rappaport 106
3.8.1. Erfassung von Strategien in der Berechnung des Shareholder
Value 107 ,
4
3.8.2. Verknüpfung qualitativer Strategieüberlegungen mit quantitativen .
Wertgeneratoren 109 ;
i
3.8.3. Kennzahlen der Shareholder Value Analyse 117 /
i
3.8.3.1. Kritische Marge Threshold Margin 118 |
3.8.3.2. Sensitivitätsanalysen 120 j
3.8.3.3. Weitere Kennzahlen 122 j
3.9. Bewertung des Shareholder Value Ansatzes als Erfolgsmaßstab 122
4. Unternehmensverständnis und Managementtheorien der heutigen
Betriebswirtschaftslehre 130
4.1. Unternehmen als soziotechnische Systeme 131
4.2. Managementtheorien 136
4.2.1. Management aus konstruktivistisch technomorpher Sicht 136
4.2.2. Management aus systemisch evolutionärer Sicht 140
4.2.3. Adäquanz beider Modellansätze in bezug auf das System
Unternehmen 145
4.3. Struktur eines lebensfähigen Systems 148
4.3.1. Das Modell des lebensfähigen Systems von Stafford Beer 148
4.3.2. System 1 151
4.3.3. System 2 153
4.3.4. System 3 154
4.3.5. System 4 156
4.3.6. System 5 158
4.3.7. Rekursivität der Strukturkomponenten 159
4.4. Parametrisches Modell von Beer 160
5
4.5. Fazit 165
5. Strategisches Management 167
5.1. Begriffsabgrenzungen 168
5.1.1. Der Begriff des strategischen Managements und der
strategischen Unternehmensführung 168
5.1.2. Abgrenzung zur strategischen Planung, zum strategischen
Controlling sowie zum strategischen Marketing 169
5.2. Entwicklung des strategischen Managements 170
5.2.1. Fortschritte im Bereich der Planungsmethoden 170
5.2.2. Neuere Entwicklungen in der Organisation des Unternehmens.... 171
5.2.3. Zunehmende Komplexität und Dynamik der Umweltbedingungen 172
5.3. Zweck des strategischen Managements 173
5.4. Bezugsgrößen des strategischen Managements 174
5.4.1. Bestehende Erfolgspositionen 175
5.4.2. Neue Erfolgspositionen 177
5.5. Relationen zwischen den Managementebenen 180
5.6. Hierarchie der Bezugsgrößen aus der Sicht der strategischen
Unternehmenssteuerung 184
5.7. Aspekte der strategischen Planungsebene 186
5.7.1. Planungsinhalte 186
5.7.2. Planungsebenen 187
5.7.3. Funktionen 187
5.7.4. Planende und Hilfsmittel 188
5.8. Planungsmethodik 189
6
6. Shareholder Value Ansatz als strategisches Planungskonzept 192
6.1. Unternehmerisches Zielsystem 193
6.1.1. Begriff des unternehmerischen Zielsystems 193
6.1.2. Allgemeine Zielordnung 195
6.1.2.1. Verträglichkeit der Ziele 196
6.1.2.2. Horizontale und vertikale Ordnung der Ziele 199
6.1.2.3. Weitere Zielordnungskriterien 202
6.1.3. Dimensionen des unternehmerischen Zielsystems 203
6.1.3.1. Ausmaß der Unternehmensziele 203
6.1.3.2. Zieldauer 207
6.1.3.3. Inhalt des Zielsystems einer Unternehmung 208
6.1.3.3.1. Zielmonismus 210
6.1.3.3.2. Zielpluralismus 218
6.2. Shareholder Value als monistisches Zielsystem in bezug auf den
Bereich der marktlichen, strategischen Unternehmensziele 222
6.2.1. Strategischer marktbezogener Zielkatalog einer Unternehmung.. 222
6.2.1.1. Zielsystem nach Peter Drucker 223
6.2.1.2. Erweiterungen und Präzisierungen des pluralistischen
Zielsystems 228
6.2.1.2.1. externe Erfolgspotentiale 229
6.2.1.2.2. interne Erfolgspotentiale 230
6.2.1.2.3. Beziehung der Erfolgspotentiale zu den
Wertgeneratoren des Shareholder Value Ansatzes 231
6.2.2. Humanvermögensrechnung 232
7
6.2.2.1. Darstellung der Verfahren des Human Resource Value
Accountings im Überblick 234
6.2.2.1.1. Direkte Verfahren der Humanvermögensrechnung 236
6.2.2.1.2. Indirekte Verfahren der Humanvermögensrechnung.... 238
6.2.2.2. Kritische Würdigung der Ansätze der
Humanvermögensrechnung 241
6.2.2.3. Adäquanz des Shareholder Value als monistische
marktliche Zielkonzeption 243
6.3. Shareholder Value als Bestandteil eines marktlichen pluralistischen
Zielsystems des strategischen Managements 245
6.3.1. Aufgaben einer quantitativen, finanziellen Zielgröße innerhalb
eines pluralistischen Zielsystems 246
6.3.1.1. Aufgaben einer quantitativen Zielgröße nach Beer 246
6.3.1.2. Aufgaben einer quantitativen, finanziellen Zielgröße nach
Drucker 247
6.3.1.3. Aufgaben einer quantitativen, finanziellen Zielgröße nach
Gälweiler 249
6.3.2. Aufgabenerfüllungsgrad durch den Zielparameter Shareholder
Value 253
6.3.2.1. Aufgabenerfüllung in bezug auf neue Erfolgspotentiale 254
6.3.2.2. Aufgabenerfüllung in bezug auf bestehende
Erfolgspotentiale 259
6.3.3. Einbezug von Option Pricing Modelle als Erweiterung des •
Shareholder Value Ansatzes 262
6.3.3.1. Charakteristika von Optionen 262
6.3.3.2. Bestimmungsparameter des Optionswertes 264
6.3.3.3. Aus Investitionen erwachsende Optionen 266
8
6.3.3.4. Ermittlung des Optionswertes 269
6.3.3.4.1. Binominalmodell 271
6.3.3.4.2. Modell von Black und Scholes 274
6.3.3.4.3. Ermittlung des Wertes einer Put Option 278
6.3.3.5. Ergänzung des Shareholder Value Ansatzes durch Option
Pricing Modelle 279
7. Abschließende Beurteilung der Einsatzmöglichkeiten des Shareholder
Value Ansatzes 281
7.1. Verfahrensorientierte Beurteilung des Shareholder Value Ansatzes
von Rappaport 282
7.2. Planungsorientierte Beurteilung des Shareholder Value Ansatzes
von Rappaport 284
7.3. Strategische Beurteilung des Shareholder Value Ansatzes
von Rappaport 286
7.4. Ergebnis 289
Literaturverzeichnis 290
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