Style-investing auf europäischen Aktienmärkten: eine empirische Analyse bewertungsrelevanter Fundamentalfaktoren
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| Format: | Book |
| Language: | German |
| Published: |
Bad Soden/Ts.
Uhlenbruch
1997
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| Series: | Reihe Portfoliomanagement
6 |
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XI, 213 S. graph. Darst. |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis I
INHALTSVERZEICHNIS
Abbildungsverzeichnis V
Tabellenverzeichnis VII
Abkürzungsverzeichnis IX
1. Einführung 1
1.1. Motivation und Einleitung 1
1.2. Traditionelle Ansätze zur Aktienbewertung 4
1.3. Spezifizierung des Untersuchungsgegenstandes 6
1.4. Gliederung der Arbeit 8
2 Theoretische Grundlagen 9
2.1. Allgemeines 9
2.2. Das Konzept der Portfolioselektion von Markowitz 9
2.3. Das Single Index Modell 16
2.4. Capital Asset Pricing Model 19
2.4.1. Capital Market Line und Separationstheorem 19
2.4.2. Modell und Security Market Line 22
2.5. Arbitrage Pricing Theorie 25
2.5.1. Empirische Umsetzung der APT 29
2.5.2. Residual Reverse Effekt 30
2.6. Die Effiziente-Markt-Hypothese 31
fy-r
2.7. Marktanomalien 2.7.1. Bekannte Anomalien 39
3. Fundamentale Modelle und Faktoren 43
3.1. Einfuhrung 43
3.2. Dividend Discount Model 43
II 3.3. Bilanzkennzahlen und Marktrisiken 50
3.4. Der Fama-French-Ansatz 54
3.5. Fundamentale Variablen und Literaturergebnisse 61
3.5.1. Price to Eamings (P/E) 62
3.5.2. Size 67
3.5.3. Price to Book (P/B) 69
3.5.4. Dividend Yield (DY) 72
3.6. Eamings Expectations Life Cycle 74
3.6.1. Value Growth 77
3.6.2. Eamings-Variablen 79
3.6.2.1. Neglect 80
3.6.2.2. Standardized UnexpectedEamings 80
3.6.2.3. Estimates Trend 81
3.6.2.4. Estimates Growth 81
3.6.2.5. Eamings Controversy 82
3.6.3. Struktur-Hypothesen 82
3.7. Ergebnisse für den US-amerikanischen Aktienmarkt 84
3.8. Zusammenfassung 85
4. Einführung in die Empirie 91
4.1. Gang der Untersuchungen 91
4.2. Systematik der Datengewinnung 92
4.3. Beschreibung der Datenbasis 95
4.4. Konstruktion der verwandten Variablen 100
4.5. Deskriptive Länderstatistiken 106
5. Einfache Fundamentalmodelle 109
5.1. Voruntersuchung: Anatomie der Gewinner 109
5.1.1. Methodik 109
5.1.2. Empirische Ergebnisse 112
5.2. Einfache Quintil-Portfolios 116
5.2.1. Methodik 116
5.2.2. Empirische Ergebnisse 119
Inhaltsverzeichnis 5.2.2.1. Frankreich 121
5.2.2.2. Deutschland 129
5.2.2.3. Schweiz 136
5.2.2.4. England 142
5.2.3. Zusammenfassung der Ergebnisse 149
5.2.4. Fundamentale Interdependenzen 151
6. Querschnittsregression fundamentaler Modelle 157
6.1. Methodik 157
6.2. Empirische Ergebnisse 6.2.1. Univariate Untersuchung 160
6.2.2. Multivariate Untersuchung 165
6.2.2.1. Frankreich 165
6 2.2.2. Deutschland 169
6.2.2.3. England *
6.2.2.4. Länderübergreifender Vergleich 179
181
7. Simulation zweier Style-Strategien
181
7.1. Grundüberlegung 7.2. Erste Resultate zweier Expected-Return Modelle 182
187
8. Zusammenfassung
191
9. Literatur
199
10. Tabellarischer Anhang
1 99
10.1. Unternehmen der empirischen Datenbasis 1 ... 199
10.1.1. Deutschland 10.1.2. Schweiz 20Q
10.1.3. Frankreich 10.1.4. England 10.2. Weitere Ergebnisse zur Anatomie der Gewinner
IV 11. Graphischer Anhang 207
11.1. Überschußrenditen in Abhängigkeit von
der Halteperiode 207
Variablenübersicht / Lesehilfe E3
Abbildungsverzeichnis y
ABBILDUNGSVERZEICHNIS
Abb. 1 Risiko-Rendite-Struktur eines Zwei-Wertpapier-Portfolios 13
Abb. 2 Effiziente Linie 14
Abb. 3 Effekt der Diversifizierung 18
Abb.4 Capital Market Line 20
Abb. 5 Security Market Line 24
Abb. 6 Systematik der Anomalie 38
Abb. 7 Bewertung nach dem GoRDON/SHAPiRO-Modell 47
Abb. 8 Die Entwicklung von P/E und P/B 48
Abb. 9 P/B-Kennzahlen für die nach Beta gebildeten Portfolios 58
Abb. 10 P/E vs. nachfolgende Renditen S P 500 64
Abb. 11 Gewinnentwicklung von P/E-Quintilen in t+1 und t+2
nach der Quintilbüdung 65
Abb. 12 Durchschnittliche Renditen von Size-Portfolios
NYSE (1926-1989) 67
Abb. 13 Eigenkapitalrendite für Size-P/B-Portfolios 70
Abb. 14 Veränderung der P/B vor und nach der Portfoliobildung 71
Abb. 15 Earnings Expectations Life Cycle 75
Abb. 16 Value-und Growth-Phasen 79
Abb. 17 Hypothetische Einordnung fundamentaler Variablen
in den Zyklus der Erwartungsbildung 83
Abb. 18 Erstellung der empirischen Datenbasis 92
Abb. 19 Marktwert Datenbasis vs. Marktwert
MSCI-lndizes (Mrd. DM) 107
Abb. 20 Sektoranteile am jeweiligen
Gesamtmarktwert der Datenbasis 107
Abb .21-24 Entwicklung MSCI-Länderindizes und
gleichgewichtete Universumrenditen 120
Abb. 25-28 Quintilportfolios Frankreich: Beta, Dy, Dyrel, Egrwth 123
Abb. 29-32 Quintilportfolios Frankreich: Fyu2d, Esttrnd, Ps_rel, Ps 125
Abb. 33 0 Aktivrenditen per Halteperiode für Fyu2d 126
Abb. 34-37 Quintilportfolios Frankreich: Pb_rel, Pe, Rsi, Resid 127
VI Abb. 38-39 Quintilportfolios Frankreich: Value und Growth 128
Abb. 40-43 Quintilportfolios Deutschland: Beta, Mktval, Dy, Lnpb 131
Abb. 44-47 Quintilportfolios Deutschland: Esttrnd, Fyu2d,
Egrwth, Egrwth 132
Abb. 48-51 Quintilportfolios Deutschland: Pce, Pce_rel, Pe, Resid 134
Abb. 52-53 Quintilportfolios Deutschland: Value und Growth 135
Abb. 54-57 Quintilportfolios Schweiz: Beta,Lnpb,Mktval,Pe 138
Abb. 58-61 Quintilportfolios Schweiz: Fyu2d, Fyu2d,
Esttrnd, Etrnd 12 139
Abb. 62 0 Aktivrenditen per Halteperiode für Etrnd 12 139
Abb. 63-66 Quintilportfolios Schweiz: Pebs, Pebsrel, Resid, Rsi 140
Abb. 67-68 Quintilportfolios Schweiz: Value und Growth 141
Abb. 69-72 Quintilportfolios England: Beta, Dy, Dy_rel, Esttrnd 142
Abb. 73-76 Quintilportfolios England: Etrnd12, Fyu2d, Lnpb, Pbrel 145
Abb. 77-80 Quintilportfolios England: Mktval, Pce, Pcerel, Pe 146
Abb. 81-84 Quintilportfolios England: Ps,Sue, Rsi, Resid 147
Abb. 85-86 Quintilportfolios England: Value und Growth 148
Abb. 87-88 Expected Return short term -Modell
France Germany 182
Abb. 89-90 Expected Return short term -Modell
Switzerland United Kingdom 183
Abb. 91-94 Expected Return best -Modell für alle Länder 184
Abb. 95-163 Überschußrenditen in Abhängigkeit von der Halteperiode 208
Tabellenverzeichnis VII
TABELLENVERZEICHNIS
Tab. 1 a Kurzzusammenfassung beobachtbarer Bewertungsanomalien 39
Tab. lb Kurzzusammenfassung beobachtbarer Renditeprozeßanomalien 40
Tab. 2 Auszug aus der Portfolioanalyse nach Fama/French 57
Tab. 3 Systematik fundamentaler Variablen 61
Tab. 4 P/E-Quintile und Marktperformance nach Bleiberg 63
Tab. 5 Ergebnisse der Querschnittsregression von Jacobs/Levy,
1500 US-Aktien, 1978-1986 85
Tab. 6 Erläuterung der Abkürzungen in der Variablenübersicht 96
Tab. 7 Stamm- und Bilanzdaten 97
Tab. 8 Hilfsdatenbestand 98
Tab. 9 Primärdatenbestand und empirische Datenbasis 99
Tab. 10 Zusätzliche Belegung der Gewinnschätzer 102
Tab. 11 Beispielrechnung für Schätzervariablen 104
Tab. 12 Anzahl der Unternehmen in der empirischen Datenbasis 106
Tab. 13 Auswertung einiger Bilanzkennzahlen, Juli 1988 bis Juli 1995 108
Tab. 14 Charakteristik der 10% Performance-Gewinner, t-Tests 112
Tab. 15 Charakteristik der 20% Performance-Gewinner, t-Tests 115
Tab. 16 Fundamentale Quintilportfolios, Frankreich 122
Tab. 17 Fundamentale Quintilportfolios, Deutschland 130
Tab. 18 Fundamentale Quintilportfolios, Schweiz 137
Tab. 19 Fundamentale Quintilportfolios, England 143
Tab. 20 Bewertung des Renditeeinflusses der Fundamentalvariablen 150
Tab. 21 Fundamentalanalyse von Quintilportfolios Dy und Esttrnd 152
Tab. 22 Fundamentalanalyse der GROWTH-Portfolios 153
Tab. 23 Querschnittskorrelationen fundamentaler Variablen 155
Tab. 24 Ausgewählte Modelle der empirischen Untersuchungen 160
Tab. 25 Univariate Querschnittsregression:
Risikoprämien und t-Statistiken 161
Tab. 26 Univariate Querschnittsregression:
Anzahl signifikanter Perioden 164
VIII Tab. 27 Multivariate Querschnittsregression:
Frankreich, alle Modelle 166
Tab. 28 Multivariate Querschnittsregression:
Frankreich, /»esf-Modell 168
Tab. 29 Multivariate Querschnittsregression:
Frankreich, compound -Mode l 169
Tab. 30 Multivariate Querschnittsregression:
Deutschland, alle Modelle 171
Tab. 31 Multivariate Querschnittsregression:
Deutschland, best -Model 173
Tab. 32 Multivariate Querschnittsregression:
Deutschland, compound -MoAtW 174
Tab. 33 Multivariate Querschnittsregression:
England, alle Modelle 176
Tab. 34 Multivariate Querschnittsregression:
England, best -Mote 177
Tab. 35 Multivariate Querschnittsregression:
England, co/w/?oNnaf -Modell 178
Tab. 36 Multivariate Querschnittsregression:
Länderübergreifender Vergleich 180
Tab. 37 Ergebnisse der Expected-Return Quintilportfolios,
short term -Modell 183
Tab. 38 Ergebnisse der Expected-Return Quintilportfolios,
^ -Modell 185
Tab. 39 Charakteristik der 5% Performance-Gewinner
(6 Monate), t-Tests 204
Tab. 40 Charakteristik der 10% Performance-Gewinner
(6 Monate), t-Tests 205
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