Unternehmensfinanzierung bei asymmetrischer Informationsverteilung:
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| Published: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl. [u.a.]
1996
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| Series: | Gabler-Edition Wissenschaft
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Abbildungsverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis XVII
1 Einleitung und Problemstellung 1
1 Unternehmensfinanzierung: Theorie 5
2 Systematik von Kapitalstrukturmodellen 7
2.1 Modelle mit asymmetrischer Information 9
2.1.1 Formen asymmetrischer Information 10
2.1.2 Konsequenzen asymmetrischer Information 14
2.1.3 Beseitigung asymmetrischer Information 18
2.1.4 Empirische Untersuchungsmöglichkeiten 23
2.2 Sonstige Modellklassen 27
3 Adverse Selektion Konventionelle Modellansätze 32
3.1 Beseitigung Adverser Selektion durch Screening 32
3.1.1 Theoretische Konzeption von Screening Modellen 33
3.1.1.1 Konstruktion von Screening Schemata 35
3.1.1.2 Gleichgewichtskonzepte 40
3.1.2 Screening Modelle aus dem Finanzierungsbereich 47
X INHALTSVERZEICHNIS
3.1.2.1 Das Modell von Ross 48
3.1.2.2 Das Modell von Shah/Thakor 56
3.2 Auswirkungen Adverser Selektion auf die Investitions und Finanzierungs¬
politik Das Modell von Berkovitch/Narayanan 59
3.2.1 Modellbeschreibung 60
3.2.2 Die Finanzierungsentscheidung 64
3.2.3 Die Investitionsentscheidung 67
3.2.4 Implikationen für den Verschuldungsgrad von Branchen 68
4 Adverse Selektion Spieltheoretische Modellansätze 73
4.1 Spieltheoretische Grundlagen 74
4.1.1 Definition eines Signalling Spiels 74
4.1.2 Das Nash Gleichgewichtskonzept für Signalling Spiele 77
4.1.3 Verfeinerungskonzepte für Signalling Spiele 82
4.2 Beseitigung Adverser Selektion durch Signalling 89
4.2.1 Die Fremdkapitalhöhe als Signal Das Modell von Thakor 89
4.2.2 Die Fristigkeitsstruktur des Fremdkapitals als Signal Das Modell
von Wu 100
4.3 Auswirkungen Adverser Selektion Die Pecking Order Hypothese 107
4.3.1 Das Unterinvestitionsproblem 108
4.3.2 Gleichgewichtsüberlegungen 110
4.3.3 Die Bedeutung von eigenen liquiden Mitteln und von Fremdfinan¬
zierung 112
4.3.4 Die Bedeutung von Wandelschuldverschreibungen 117
5 Moral Hazard Prinzipal Agent Modelle 118
5.1 Grundlagen der Prinzipal Agent Theorie 118
5.2 Der Konfliktbereich I: Eigenkapitalgeber versus Fremdkapitalgeber 123
INHALTSVERZEICHNIS XI
5.2.1 Der Vermögenstransfer zwischen den Kapitalgebern nach Jen
sen/Meckling 124
5.2.2 Das Unterinvestitionsproblem nach Myers 128
5.3 Der Konfliktbereich II: Eigenkapitalgeber versus Management 134
5.3.1 Das Überinvestj.tionsproblein nach Jensen 134
5.3.2 Kombinierte Betrachtung von Über und Unterinvestitionsproble¬
men Das Modell von Stulz 136
5.4 Der Konfliktbereich III: Kunden versus Kapitalgeber/Management Das
Modell von Titman 143
II Unternehmensfinanzierung: Empirie 149
6 Grundlagen der Empirie 151
6.1 Die empirisch testbaren theoretischen Implikationen 151
6.2 Empirische Untersuchungen in der Literatur 155
6.2.1 Nationale Untersuchungen auf Branchenebene 155
6.2.2 Nationale Untersuchungen auf Unternehmensebene 160
6.2.3 Internationale Untersuchungen 169
6.3 Struktur der eigenen empirischen Untersuchungen 172
7 Datenbasis der empirischen Untersuchungen 174
7.1 Untersuchungszeitraum 174
7.2 Unternehmensauswahl 176
7.3 Unternehmensdaten 176
7.3.1 Jahresabschlußdaten 176
7.3.2 Wertpapierdaten 178
7.4 Sonstige Daten 179
8 Determinanten der Kapitalstruktur auf Unternehmensebene 181
8.1 Spezifikation der Kapitalstrukturkennzahlen 182
XII INHALTSVERZEICHNIS
8.1.1 Die Verschuldung von Unternehmen 182
8.1 2 Die Fristigkeitsstruktur des Fremdkapitals 186
8.2 Spezifikation der Determinanten der Kapitalstruktur 188
8.2.1 Die Unternehmensgröfie 188
8.2.2 Der Sicherungswert 189
8.2.3 Die Wachstumsmöglichkeiten 190
8.2.4 Die internen liquiden Mittel 191
8.2.5 Die Unternehmensqualität 193
8.2.6 Das Unternehmensrisiko 195
8.2.7 Die Branchenzugehörigkeit 196
8.2.8 Der Spezialisierungsgrad 197
8.2.9 Die Altersstruktur der Unternehmen 198
8.3 Deskriptive Statistiken der Kapitalstruktur und ihrer Determinanten .... 199
8.4 Spezifikation und Test eines multiplen linearen Regressionsmodells 204
8.4.1 Die Determinanten der Gesamtverschuldung 206
8.4.2 Die Determinanten der Fristigkeitsstruktur des Fremdkapitals . . . 219
8.5 Anwendung nichtparametrischer statistischer Methoden 223
8.5.1 Rangkorrelationsanalyse 224
8.5.2 Page Test bei geordneten Alternativen 230
8.6 Spezifikation und Test eines kausalanalytischen Modells (LISREL) 235
8.6.1 Die Determinanten der Gesamtverschuldung 237
8.6.2 Die Determinanten der Fristigkeitsstruktur des Fremdkapitals . . . 246
8.7 Zusammenfassung 250
9 Determinanten der Kapitalstruktur auf Branchenebene 252
9.1 Spezifikation der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen 252
9.2 Test der Aussagen von Berkovitch/Narayanan 254
9.2.1 Expansions /Rezessionsphase als Determinante der Verschuldung . . 254
Abbildungsverzeichnis
2.1 Systematik von Kapitalstrukturmodellen 8
2.2 Modelle mit asymmetrischer Information Adverse Selektion 15
2.3 Modelle mit asymmetrischer Information Moral Heizard 16
2.4 Empirische Untersuchungsmöglichkeiten 24
3.1 Der Investitionsprozeß im Modell von Berkovitch/Narayanan (1993) .... 61
4.1 Wertverlauf der Investition gemäß dem Modell von Wu (1993) 101
Tabellenverzeichnis
6.1 Zusammenfassung der theoretischen Implikationen 153
6.1 Zusammenfassung der theoretischen Implikationen (Fortsetzung) 154
6.2 Nationale empirische Untersuchungen auf Branchenebene 156
6.3 Nationale empirische Untersuchungen auf Unternehmensebene 161
6.3 Nationale empirische Untersuchungen auf Unternehmensebene (Fortsetzung) 162
6.3 Nationale empirische Untersuchungen auf Unternehmensebene (Fortsetzung) 163
6.4 Internationale empirische Untersuchungen 170
7.1 Anzahl von Unternehmen pro Jahr 176
7.2 Anzahl von Unternehmen pro Jahr im Datensample 178
8.1 Brancheneinteilung 197
8.2 Deskriptive Statistiken für die Kapitalstruktur und deren Determinanten
für den Zeitraum 1980 1985 200
8.3 Deskriptive Statistiken für die Kapitalstruktur und deren Determinanten
für den Zeitraum 1988 1992 201
8.4 Ergebnisse der OLS Regressionen für das Regressionsmodell 1 207
8.5 Ergebnisse der OLS Regressionen für das Regressionsmodell 2 212
8.6 Ergebnisse der OLS Regressionen für das Regressionsmodell 3 215
8.7 Ergebnisse der OLS Regressionen für das Regressionsmodell 4 217
8.8 Ergebnisse der OLS Regressionen für die Regressionsmodelle 5 und 6 ... 221
8.9 Rangkorrelationsanalyse für die Gesamtverschuldung 225
8.10 Rangkorrelationsanalyse für die Fristigkeitsstruktur des Fremdkapitals . . . 229
XVIII TABELLENVERZEICHNIS
8.11 Faktorladungen für die latenten Determinanten bei zeitgleicher Messsung
von Verschuldung und internen liquiden Mitteln im Zeitraum 1980 1985 . . 240
8.12 Faktorladungen für die latenten Determinanten bei zeitversetzter Messung
von Verschuldung und internen liquiden Mitteln im Zeitraum 1980 1985 . . 241
8.13 Faktorladungen für die latenten Determinanten bei zeitversetzter Messung
von Verschuldung und internen liquiden Mitteln im Zeitraum 1988 1992 . . 242
8.14 Ergebnisse der Parameterschätzung im Strukturmodell für die Gesamtver¬
schuldung auf Buchwertbasis 244
8.15 Faktorladungen für die latenten Determinanten der Fristigkeitsstruktur des
Fremdkapitals 248
8.16 Ergebnisse der Parameterschätzung im Strukturmodell für die Fristigkeits¬
struktur des Fremdkapitals 249
9.1 Industrieproduktion für ausgewählte Branchen im Zeitraum 1980 1985 und
1988 1991 256
9.2 Wilcoxon Rangsummentest auf Gleichheit von Verschuldungsmittelwerten
in Expansions und Rezessionsphasen 258
9.3 Wachstumsraten der Industrieproduktion bzw. der Umsätze in Prozent für
ausgewählte Branchen im Zeitraum 1980 1985 und 1988 1991 260
9.4 Wilcoxon Rangsummentest auf Gleichheit von Verschuldungsmittelwerten
in Expansions und Rezessionsphasen 261
9.5 Homogene Gruppenbildung zur Durchführung eines Page Tests 263
9.6 Klassifikation von Branchen nach der Fortschrittsrate 265
9.7 Wilcoxon Rangsummentest auf Gleichheit von Verschuldungsmittelwerten
zwischen Branchen mit großer/kleiner Fortschrittsrate 266
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