Überreaktionen am Aktienmarkt: eine theoretische und empirische Untersuchung der Winner-Loser-Anomalie am Beispiel des amerikanischen Aktienmarktes
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Berlin
Köster
1996
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis 8
Übersichtenverzeichnis 10
Tabellenverzeichnis 11
Abkürzungsverzeichnis 13
I. Einleitung 15
II. Konzepte der Kapitalmarkttheorie i 9
A. Fundamentale Bewertung 19
B. Das Capital-Asset-Pricing-Modell -
Eine Theorie angemessener Ertragsraten 21
1. Annahmen 22
2. Die Kapitalmarktlinie 23
3. Die Wertpapierlinie 25
4. Die ex-post Version des Capital-Asset-Pricing-Modells 28
5. Bedeutung und Kritik am Modell 29
III. Effizienzmarkthypothese und Anomalien 34
A. Definition und grundlegende Zusammenhänge 34
B. Die schwache Form der Markteffizienz 41
1. Das Random-Walk-Modell 42
2. Die technische Aktienanalyse 44
C. Die mittelstarke Form der Markteffizienz 49
1. Saisonalitäten - Der Januar-Effekt 51
2. Renditeanomalien 53
a) Price/Eamings-Effekt (P/E) 54
b) Size-Effekt 55
c) Book Value/Market Value-Effekt (BV/MV-Effekt) 58
3. Event-Studies zur Überprüfung der mittelstarken Form der Markteffizienz 61
a) Stock Split Studies 63
b) Initial Public Offerings (IPO) 65
D. Die starke Form der Markteffizienz 66
a) Nearstrong Form 67
b) Superstrong Form 68
5
IV. Empirische Fundierung der Winner-Loser-Anomalie an
DEN AMERIKANISCHEN UND INTERNATIONALEN AKTIENMÄRKTEN 70
A. Vorbemerkungen 70
B. Empirische Untersuchungen am amerikanischen Aktienmarkt 73
1. Die Oberprüfung der kurzfristigen Überreaktion 73
2. Die Überprüfung der langfristigen Überreaktion 83
C. Internationale Untersuchungen zur Winner-Loser-Anomalie 90
Exkurs - Die Winner-Loser-Anomalie als Anlagestrategie von
Investmentfonds 98
V. Ansätze zur Erklärung der Winner-Loser-Anomalie l oo
A. Risk-Change-Hypothese 101
1. Die negative Autokorrelation von Aktienrenditen 102
2. Time-Varying-Risk 105
B. Verhaltensanomalien als Ursache von Überreaktionen 114
1. Irrationalitäten im menschlichen Entscheidungsverhalten 117
a) Representativeness-Heuristic 118
b) Overconfidence 120
t c) Framing, Mental Accounting, Regret 123
!2. Argumente für und gegen die Berücksichtigung von behavioristischen
Ansätzen 126
$ 3. Noise-Trading - Positive-Feedback-Trading 134
C.Size-Effekt 142
D. Ertragswert vs. Substanzwert 144
VI. Empirische Untersuchung der Winner-Loser-Anomalie i 48
A. Grundsätzliche Vorgehensweise 148
B. Das Untersuchungsdesign 150
1. Datenmaterial 150
2. Wahl der Untersuchungsabschnitte 154
3 Performancemessung 156
a) Marktrisikobereinigung 157
b) CAPM-Risikobereinigung 158
4. Ermittlung der Überrendite in der Testperiode 162
5. Die Anwendung parametrischer oder nichtparametrischer Tests
in empirischen Untersuchungen am Aktienmarkt 164
C. Untersuchungsergebnisse 168
1. Überreaktions-Hypothese 168
2. Überrenditen bei Marktbereinigung 169
6
3. Ergebnisse bei CAPM-Risikobereinigung 178
a) Überrenditen der Anlagestrategie 178
b) Januar-Effekt 185
c) Zusammenfassung der Ergebnisse 193
4. Änderung des Untersuchungsaufbaus 194
a) Überlappende Formationsperioden 194
(1) Überrenditen der Anlagestrategie 195
(2) Januar-Effekt 197
(3) Zusammenfassung der Ergebnisse 198
b) Risk-Change-Hypothese 199
(1) Überrenditen der Anlagestrategie 200
(2) Unterschiede im systematischen Risiko 202
(3) Januar-Effekt 208
(4) Zusammenfassung der Ergebnisse 211
VII. SCHLUßBEMERKUNGEN 213
Anhang 219
Literaturverzeichnis 228
7
Abbildungsverzeichnis
Abbildung II. 1: Kapitalmarktlinie - Capital-Market-Line (CML). 24
Abbildung II.2: Wertpapierlinie - Security Market Line. 27
Abbildung III. 1: Formen der Markteffizienz. 40
Abbildung III.2: Kursanpassungsprozess entsprechend den Annahmen der
technischen Aktienanalyse. 45
Abbildung III.3: Zusammenhang von BV/MV, Size und Monatsrendite. 59
Abbildung III.4: Kursanpassungsverhalten bei der Überprüfung der
mittelstarken Form der Markteffizienz mittels Event-Studies. 62
Abbildung IV. 1: Verlauf der kumulierten Überrenditen bei Marktbereinigung
und einer Formations- und Testperiode von 36 Monaten von 01.1933-
12.1980. 88
Abbildung V. 1: Value-Line. 124
Abbildung VI. 1: Verlauf der Überrenditen des Loserportfolios während der
Testperiode bei Marktbereinigung mit dem marktwertgewichteten
Index. 171
Abbildung VI.2: Verlauf der Überrenditen des Winnerportfolios während der
Testperiode bei Marktbereinigung mit dem marktwertgewichteten
Index. 171
Abbildung VI.3: Verlauf der Überrenditen des Arbitrageportfolios während der
Testperiode bei Marktbereinigung mit dem marktwertgewichteten
Index. 172
Abbildung VI.4: Verlauf der Überrenditen des Loserportfolios während der
Testperiode bei Marktbereinigung mit dem gleichgewichteten Index. 174
Abbildung VI.5: Verlauf der Überrenditen des Winnerportfolios während der
Testperiode bei Marktbereinigung mit dem gleichgewichteten Index. 174
Abbildung VI.6: Verlauf der Überrenditen des Arbitrageportfolios während der
Testperiode bei Marktbereinigung mit dem gleichgewichteten Index. 175
Abbildung VI.7: Verlauf der durchschnittlichen kumulierten Überrenditen des
Loserportfolios während der Testperiode bei CAPM-Risikobereinigung
mit dem marktwertgewichteten Aktienindex. 181
Abbildung VI.8: Verlauf der durchschnittlichen kumulierten Überrenditen des
Winnerportfolios während der Testperiode bei CAPM-
Risikobereinigung mit dem marktwertgewichteten Aktienindex. 182
Abbildung VI.9: Verlauf der durchschnittlichen kumulierten Überrenditen des
Arbitrage-portfolios während der Testperiode bei CAPM-Bereinigung
mit dem marktwertgewichteten Aktienindex. 182
Abbildung VI. 10: Verlauf der durchschnittlichen kumulierten Überrenditen des
Loserportfolios während der Testperiode bei CAPM-Bereinigung mit
dem gleichgewichteten Aktienindex. 184
8
Abbildung VI. 11: Verlauf der durchschnittlichen kumulierten Überrenditen des
Winnerportfolios während der Testperiode bei CAPM-Bereinigung mit
dem gleichgewichteten Aktienindex. 184
Abbildung VI.12: Verlauf der durchschnittlichen kumulierten Überrenditen des
Arbitrageportfolios während der Testperiode bei CAPM-Bereinigung
mit dem gleichgewichteten Aktienindex. 185
Abbildung VI.13: Durchschnittliche monatliche Überrenditen bei Verwendung
des marktwertgewichteten Index bei einer Formations- und Testperiode
von 60 Monaten. 186
Abbildung VI. 14: Durchschnittliche monatliche Überrenditen bei Verwendung
des gleichgewichteten Index bei einer Formations- und Testperiode von
60 Monaten. 187
9
ÜBERSICHTENVERZEICHNIS
Übersicht VI.1: Überreaktions-Hypothesen 168
Übersicht VI.2: Hypothesen zum Januar-Effekt 188
Übersicht VI.3: Sechs-Felderschema zur Januarsaisonalität 191
Übersicht VI.4: Risiko-Hypothesen zum Unterschied des Betafaktors beim
Winner- und Loserportfolio 203
Übersicht VI.5: Risiko-Hypothesen zum Risk-Change von der Formations- zur
Testperiode 203
10
Tabellenverzeichnis
Tabelle IV. 1: Empirische Untersuchungen zur kurzfristigen Überreaktion. 74
Tabelle IV.2: Empirische Untersuchungen zur langfristigen Oberreaktion. 83
Tabelle IV.3: Internationale empirische Untersuchungen des Überreaktions-
Effekts. 91
Tabelle VI. 1: Parameter der verwendeten Marktindizes (Monatsrenditen) von
01.1955-12.1991. 153
Tabelle VI.2: Parameter des 1 Monat T-Bill (Monatsrenditen) von 01.1955-
12.1991. 153
Tabelle VI.3: Anzahl der Untersuchungsabschnitte im Zeitraum 01.1955-
12.1991 unter Annahme gleicher Formations- und
Testperiodenlängen und NichtÜberlappung bei
Marktbereinigung. 155
Tabelle VI.4: Durchschnittliche kumulierte Überrenditen während der
Testperiode bei Bereinigung mit dem marktwertgewichteten
Marktindex. 169
Tabelle VI.5: Durchschnittliche kumulierte Überrenditen während der
Testperiode bei Bereinigung mit dem gleichgewichteten
Marktindex. 173
Tabelle VI.6: Durchschnittliche Überrenditen während der Formationsperiode
bei Bereinigung mit dem gleichgewichteten Marktindex. 177
Tabelle VI.7: Durchschnittliche kumulierte Überrenditen bei einer Testperiode
von 60 Monaten und CAPM-Risikobereinigung mit dem
marktwertgewichteten Marktindex. 179
Tabelle VI.8: Durchschnittliche Überrendite während der Formationsperiode
bei einer CAPM-Risikobereinigung mit dem
marktwertgewichteten Marktindex. 180
Tabelle VI.9: Durchschnittliche kumulierte Überrenditen bei einer Testperiode
von 60 Monaten und CAPM-Risikobereinigung mit dem
gleichgewichteten Marktindex. 183
Tabelle VI. 10: Durchschnittliche Januar- und Februar-bis-Dezember-
Überrenditen bei CAPM-Risikobereinigung mit dem
marktwertgewichteten Index. 189
Tabelle VI. 11:Durchschnittliche Januar- und Februar-bis-Dezember-
Überrenditen bei CAPM-Risikobereinigung mit dem
gleichgewichteten Index. 190
Tabelle VI.12:Durchschittliche Januar- und Februar-bis-Dezember-Renditen
der verwendeten Aktienindizes als Proxy des Marktportfolios. 191
11
Tabelle VI. 13: Durchschnittliche kumulierte Überrenditen bei einer Testperiode
von 60 Monaten bei CAPM-Risikobereinigung mit dem
marktwertgewichteten Marktindex und überlappenden
Formationsperioden. 195
Tabelle VI. 14: Durchschnittliche kumulierte Überrenditen bei einer Testperiode
von 60 Monaten bei CAPM-Risikobereinigung mit dem
gleichgerichteten Index und überlappenden
Formationsperioden. 196
Tabelle VI.^Durchschnittliche Januar- und Februar-bis-Dezember-
Überrenditen bei CAPM-Risikobereinigung mit dem
marktwertgewichteten Index und überlappenden
Formationsperioden. 197
Tabelle VI.^Durchschnittliche Januar- und Februar-bis-Dezember-
Überrenditen bei Risikobereinigung mit dem gleichgewichteten
Index und überlappenden Formationsperioden. 198
Tabelle VI. 17: Durchschnittliche kumulierte Überrenditen bei einer Testperiode
von 60 Monaten bei getrennter CAPM-Risikobereinigung unter
Verwendung des marktwertgewichteten Marktindex. 201
Tabelle VI.^Durchschnittliche kumulierte Überrenditen bei einer Testperiode
von 60 Monaten bei getrennter CAPM-Risikobereinigung unter
Verwendung des gleichgewichteten Marktindex. 202
Tabelle VI. 19: Durchschnittliche Betaschätzungen getrennt für Formations- und
Testperiode bei CAPM-Risikobereinigung mit dem marktwert¬
gewichteten Index. 204
Tabelle VI.20: Durchschnittliche Betaschätzungen getrennt für Formations- und
Testperiode bei CAPM-Risikobereinigung mit dem gleich¬
gewichteten Index. 207
Tabelle VI.21: Durchschnittliche Januar- und Februar-bis-Dezember-
Überrenditen bei getrennter CAPM-Risikobereinigung der
Formations- und Testperioden mit dem marktwertgewichteten
Index. 208
Tabelle VI.22:Durchschnittliche Januar- und Februar-bis-Dezember-
Überrenditen bei getrennter CAPM-Risikobereinigung der
Formations- und Testperioden mit dem gleichgewichteten Index. 210
12
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| spelling | Wilhelm, Andreas Verfasser aut Überreaktionen am Aktienmarkt eine theoretische und empirische Untersuchung der Winner-Loser-Anomalie am Beispiel des amerikanischen Aktienmarktes Andreas Wilhelm 1. Aufl. Berlin Köster 1996 248 S. Ill., graph. Darst. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Schriftenreihe Wirtschaftswissenschaften 13 Zugl.: Feiburg (Breisgau), Univ., Diss., 1996 Kursanomalie (DE-588)4380086-5 gnd rswk-swf Überreaktionseffekt (DE-588)4371817-6 gnd rswk-swf Aktienmarkt (DE-588)4130931-5 gnd rswk-swf USA (DE-588)4078704-7 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Aktienmarkt (DE-588)4130931-5 s Kursanomalie (DE-588)4380086-5 s DE-604 USA (DE-588)4078704-7 g Überreaktionseffekt (DE-588)4371817-6 s Schriftenreihe Wirtschaftswissenschaften 13 (DE-604)BV008901020 13 HBZ Datenaustausch application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=007356251&sequence=000002&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis |
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