Strategische asset allocation in Lebensversicherungsunternehmen:
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|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Karlsruhe
VVW
1995
|
| Series: | Veröffentlichungen des Instituts für Versicherungswissenschaft der Universität Mannheim
46 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XII, 405 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3884875094 |
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INHALTSVERZEICHNIS
Abbildungsverzeichnis XI
1. Gberblick 1
1.1 Einführung und Gang der Untersuchung 1
1.2 Asset Allocation: Grundsätzliche Vorgehensweisen 3
13 Einordnung der Asset Allocation in den Investment ProzeB 6
2. Die Relevanz der Asset AIlocation Entscheidung 15
2.1 Überblick 15
2.2 Die Bedeutung des Anlageerfolgs für die Lebensversicherung 16 V
2.2.1 Der wirtschaftliche Verbund der Produktion von Versicherungsschutz
und Kapitalanlagennutzungen 16
2.2.2 Die Generierung von Anlagekapital 17
2.2.2.1 Allgemeine Zusammenhinge 17
2.2.2.2 Eine Modellrechnung für die gemischte Kapital Lebensver ¦
Sicherung 19 ¦
2.23 Die zwei Dimensionen der Bedeutung des Anlageerfolgs 26
23 Die Relevanz der Asset Allocation Entscheidung für den Anlageerfolg . . 28
23.1 Überblick 28
23.2 Die Studien von Brinson/Hooä/Beebowtr (1986) und Brinson/
Singer/B4*bower(l99l) 29
233 Die Studie von Httuei/Ezm/IUiw (1991) 41
23.4 Mögliche Ansitze für weitere empirische Forschungen 44
23.5 Zusammenfassung der Ergebnisse der empirischen Studien zur Asset
Allocation 49
3 Institutionelle Rahmenbedingungen 51
3.1 Überblick 51
3.2 Allgemeine Rahmenbedingungen der Kapitalanlage 51
3.2.1 Aufsichtsrechtlich vorgegebene Anlagegrundsätze 51
3.2.2 Zulassige Anlagearten 56
3.23 Bilanzierung der Kapitalanlagen 60
3.2.4 Rechnungszins und Überschußbeteiligung 61
3.2.5 R bzw. Z Quote 63
3.2.6 Beispielrechnungen und Finanzierbarkeitsnachweis 66^
33 Direkte Beschränkung der Anteile bestimmter Anlagearten 68
33.1 Überblick 68
33.2 Höchstgrenzen für Anlagearten aus § 54a VAG 69
333 Höchstgrenzen für Derivative aus den Grundsitzen für den Einsatz
derivativer Finanzinstrumente und aus den §§ 8d f KAGG .... 72
33.4 Beschränkungen gemSB dem Grundsatz der Kongruenz 75
4 Das Zielsystem für die Asset AIlocation Entscheidung 77
4.1 Überblick 77
4.2 Oberste Unternehmensziele 77
vm
43 Ziele für die Asset Allocation Entscheidung 80
43.1 Aus Unternehmenszielen abgeleitete Ziele 80
4.3.1.1 Überblick 80
4.3.1.2 Einperiodige Betrachtungsweise 81
43.13 Mehrperiodige Betrachtungsweise 81
43.13.1 Überblick 81
43.13.2 Die Bedeutung des Neugeschfifts 82
43.133 Die Determinanten des Neugeschäfts 84
43.13.4 Fazit 96
43 J Aufsichtsrechtlich vorgegebene Ziele 97
433 Quantifizierung der Zielfunktion 98
433.1 Oberblick 98
4333, Kritische Niveaus des Kapitalanlageerfolgs vor Transformation
der dritten Lebensversicherungsrichtlinie 103
433.2.1 Einperiodiger Ruin 103
433.2.2 Direktgutschrift 107
433.23 Jahresfehlbetrag/Ruckgewabrquote 109
433.2.4 Nichterfüllung der Finanzierbarkeit US
4333 Kritische Niveaus des Kapitalanlageerfolgs nach
Transformation der dritten Lebensversicherungsrichtlinie .122
433.4 Umsetzung der kritischen Niveaus in einem Entscheidungs¬
modell 124
5 Modelle zur Optimierung der strategischen Asset Allocation 141
5.1 Asset Liability Management versus Asset Management 141
5.2 Ein Ausgangsmodell für die Optimierung der strategischen Asset Alloca¬
tion 142
5.2.1 Ein Modell für Asset Klassen in inlandischer Wihrung 142
5.2.2 Ein Modell für Asset Klassen in verschiedenen Wahrungen 148
53 Alternativen bezüglich der Modellierung der Renditeprozesse 154
6 Empirische Umsetzung des Shortfall Ansatzes I 161
6.1 Vorgehen 161
6.2 Datenbasis 161
6.2.1 Überblick 161
6.2.2 Der verwendete Aktienindex 161
6.23 Der verwendete Rentenmarktindex 162
6.2.4 Die verwendete Proxy Variable für die Emissionsrendite von Schuld¬
scheindarlehen 164
^3 Betrachtung der Asset Klassen Aktien und Anleihen 166
6.4 Betrachtung der Asset Klassen Aktien, Anleihen und Schuldscheindarleben 183
6.4.1 Besonderheiten von Schuldscheindarlehen 183
6.4.2 Eine einfache Modellierung von Investitionen in Schuldseheindarle
hen 185
6.43.1 Das Grundmodell 185
6.4.2.2 Einfache Erweiterungen 190
6.43 Die Bestimmung der optimalen Struktur eines Portefeuilles aus Aktien,
Anleihen nnd Schuldscheindarlehen 194
IX
7 Empirische Umsetzung des Shortfall Ansatzes II 207
7.1 Vorgehen 207
7.2 Der verwendete Modellansatz 208
73 Mögliche Kointegrationsbeziehungen zwischen den interessierenden
Variablen 214
73.1 Kointegration zwischen Dividendenrenditen, Umlaufrenditen und Infla¬
tionsraten 214
73.2 Kointegration von Umlaufrenditen und Inflationsraten 219
7.4 Die Datenbasis für die empirische Untersuchung 220
7.4.1 Überblick 220
7.4.2 Die verwendete Zeitreihe von Dividendenrenditen 221
7.43 Der verwendete Preisindex 222
7.5 Darstellung der verwendeten ökonometrischen Verfahren 223
7.5.1 Schätzung eines VAR Prozesses 223
7.5 Jt Tests auf Integration 226
7.53 Tests auf Kointegration und Schltzung kointegrierter Systeme .... 229
7.53.1 Tests und Schätzung im /o/tanMis Ansatz 229
7.53.2 Tests und Schätzung im EmgU/Gnmg«r Anftz 235
7.6 Ergebnisse der Schätzungen und Tests 243
7.6.1 Ergebnisse der Tests auf Integration 243
7.6.2 Ergebnisse der Tests auf Kointegration 24S
7.6.2.1 Kointegration von Dividendenrenditen und Umlaufrenditen 245
7.6.2.2 Kointegration von Dividendenrenditen, Umlaufrenditen und In¬
flationsraten 249
7.6.23 Kointegration von Umlaufrenditen und Inflationsraten . ... 252
7.63 Ergebnisse der Schätzungen im VAR ModeU 259
7.7 Asset Allocation Optimierung im Simulationsmodell 266
7.7.1 Das Grundkonzept 266
7.7.2 Die verwendeten Modelle für die Basisvariablen 267
7.73 Berechnung der Renditen der einbezogenen Asset Klassen 278
7.73.1 Die Renditen von Aktien, Anleihen und Schnldscheindarlehen278
7.73.2 Die Integration von Aktienindex Optionen 282
7.7.4 Das Auswertung» bzw. Optimierungsmodell 289
7.7.5 Ergebnisse der Optimierung 293
7.7.5.1 Die betrachteten Parameterkonstellationen 293
7.7.5.2 Ergebnisse im Modell mit Aktien, Anleihen und Schuldschein¬
darlehen 297
7.7.53 Ergebnisse im Modell mit Aktien, Anleihen, Schuldschein¬
darlehen und Aktienindex Optionen 300
8 SchluBbetrachtang 316
Appendix I: Modellrechnung zur CberschnBbeteiligung 319 ^
Appendix II: Ergebnisse der Modeürechnung zur CberschnBbeteiligung 326
Appendix III: Anmerkungen zo einem Modell von AOrtckt 330 ^
Appendix IV: Modellrechnung zum Finanzierbarkeitsnacbweis 336 ^=
X
Appendix V: Ergebnisse der Tests auf Integration 343
Appendix VI: Ergebnisse der Tests auf Kointegration von Dividendenrenditen
und Umlaufrenditen 353
Appendix VII: Ergebnisse der Tests auf Kointegration von Dividendenrenditen,
Umlaufrenditen und Inflationsraten 354
Appendix VIII: Ergebnisse der Tests auf Kointegration von Umlaufrenditen und
Inflationsraten 362
Appendix IX: Ergebnisse der Tests auf Kointegration des DAFOX und des
REXP 369
Appendix X: Ergebnisse der Regressionen zur Schätzung der Kointe
grationsbeziehung zwischen Umlaufrenditen und Inflationsraten 371
Appendix XI: Ergebnisse der Regressionen zur Schätzung der Parameter des
VAR Prozesses 373
Appendix XII: Optimierungsergebnisse 379
Zitierabkürzungen 389
Literaturverzeichnis 390
XI
ABBILDUNGSVERZEICHNIS
Abb. 1: Investment Management Prozeß 9
Abb. 2: Die Relevanz der Asset Allocation Entscheidung 15
Abb. 3: Überschußguthaben einer 20 jährigen Versicherung bei verschiedenen Anlageren¬
diten 23
Abb. 4: Überschußguthaben einer 12 jährigen Versicherung bei verschiedenen An¬
lagerenditen 24
Abb. 5: Überschußguthaben einer 30 jährigen Versicherung bei verschiedenen An¬
lagerenditen 24
Abb. 6: Ermittlung der Vergleichsrenditen bei Brinson et al 31
Abb. 7: Deckungsstock, gebundenes und freies Vermögen 52
Abb. 8: Zusammensetzung des Deckungsstocks 69
Abb. 9: Perzeption des Kapitalanlagerisikos durch die Versicherungsnehmer 101
Abb. 10: Beispiel zweier Lotterien 128
Abb. 11: Shortfall bzw. Exzeß Bereich bezüglich der Zielgröße z 130
Abb. 12: Die Grundstruktur des WUkU ModeUs 158
Abb 13: Restriktionen aus der Ruinvermeidung und der Direktgutschrift 174
Abb. 14: Restriktionen aus der Ruinvermeidung und der Direktgutschrift bei r,= 4% 175
Abb 15: Restriktionen aus der Rückgewährquote 176
Abb. 16: Restriktionen aus dem Finanzierbarkeitsnachweis 177
Abb. 17: Restriktionen aus dem Finanzierbarkeitsnachweis (S,/Bo = 4 %) 179
Abb. 18: Restriktionen aus dem Finanzierbarkeitsnachweis (S ,/Bo = 4 %, i = 6 %) 180
Abb. 19: Restriktionen aus der einpenodigen Ruinvermeidung und der Direktgutschrift
(S^/Bo = 4 %, i1 = 6 %) 181
Abb 20: Restriktionen aus der Rückgewährquote (S(/Bo = 4 %, i = 6 %) 182
Abb. 21: Rendite Erwartungswerte des Schuldscheindarlehen Portefeuilles im Pla¬
nungszeitraum 194
Abb. 22: Effizienter Rand für Portefeuille aus drei Asset Klassen 201
Abb. 23: Effiziente Ränder mit und ohne Berücksichtigung von Schuldscheindarle¬
hen 203
Abb. 24: Optimierung im Simulationsmodell 266
Abb. 25: Verteilung der Residuen der ersten Gleichung von Modell I 269
XII
Abb. 26: Verteilung der Residuen der zweiten Gleichung von Modell I 270
Abb. 27: Verteilung der Residuen der dritten Gleichung von Modell I 271
Abb. 28: Verteilung der Residuen der vierten Gleichung von Modell I 272
Abb. 29: Histogramm der Einjahres Renditen des Put Hedges bei einer Fixed Per
centage Strategie mit p* = 1.05 303
Abb. 30: Histogramm der Einjahres Renditen des Put Hedges bei einer Ratchet Strate
gie mit pp = 1.01 und q = 1.2 304
Abb. 31: Histogramm der 20 jährigen Durchschnittsrenditen des Put Hedges bei einer
Fixed Percentage Strategie mit p = 1.05 306
Abb. 32: Histogramm der 20 jährigen Durchschnittsrenditen des Put Hedges bei einer
Ratchet Strategie mit p* = 1.01 und q = 1.2 306
Abb. 33: Renditesteigerungen gegenüber dem 3 Asset Modell 310
Abb. 34: Optimale Asset Allocation in Variante 1 restringiert 311
Abb. 35: Optimale Asset Allocation in Variante 1 312
Abb. 36: Optimale Asset Allocation in Variante 2 restringiert 312
Abb. 37: Optimale Asset Allocation in Variante 2 313
Abb. 38: Optimale Asset Allocation in Variante 3 bzw. Variante 3 restringiert .... 314
Abb. 39: Auswirkung der stillen Reserven und Soll Zinsen auf die erwartete Durch¬
schnittsrendite 315
Abb. 40: Erwartete Durchschnittsrendite der optimalen Asset Allocation in den Varian¬
ten 1, 2, 3 315
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