Potentialorientierte Geldmengenpolitik: die Zinsstruktur als geldpolitisches Problem
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1. Einleitung 1
2. Das Zielsystem der bundesdeutschen Geldpolitik 5
2.1. Zur Methode 5
2.2. Die gesetzlichen Bestimmungen und ihr Interpretationsspielraum 6
2.3. Die Nutzung des gesetzlichen Interpretationsspielraums in der geldpolitischen
Praxis g
2.3.1. Änderungen der institutionellen Rahmenbedingungen 8
2.3.2. Die Interpretation der Währungssicherung im Spannungsfeld zwischen in¬
nerer und äußerer Stabilität 10
2.3.2.1. Die Periode vor 1973 10
2.3.2.2. Die Periode nach 1973 13
2.3.3. Die Berücksichtigung nichtmonetärer Ziele in der Bundesbankpolitik 16
2.4. Fazit 18
3. Die Konzeption der potentialorientierten Geldmengenpolitik 21
3.1. Die Ratio der Potentialorientierung 21
3.2. Potentialorientierte Geldmengenpolitik in der Praxis der Deutschen Bundesbank 23
3.2.1. Die Definition der Variablen 23
3.2.1.1. Das Produktionspotential 23
3.2.1.2. Die Geldmengengröße 24
3.2.1.3. Das Preisniveau 26
3.2.2. Determinanten der Geldmengenziele 26
3.2.2.1. Änderungen im Auslastungsgrad des Produktionspotentials und
konjunkturell bedingte Änderungen der Umlaufsgeschwindigkeit 27
3.2.2.2. Langfristig fallender Trend der Umlaufsgeschwindigkeit 30
3.2.2.3. Unvermeidliche und normative Preissteigerungsraten 31
3.2.3. Modalitäten der Zielformulierung 33
3.2.3.1. Jährliche Neufestlegung der Geldmengenziele 33
3.2.3.2. Geldmengenkorridore 34
3.3. Fazit 35
XII Inhaltsverzeichnis 4. Das Zwischenzielproblem und seine Lösung in der geldpolitischen Praxis 37
4.1. Die Verwendung von Zwischenzielen in der Geldpolitik 37
4.1.1. Die Abgrenzung der Zwischenzielfunktion von der Indikatorfunktion 39
4.1.2. Kriterien für die Definition von Indikatoren und Zwischenzielvariablen 42
4.1.2.1. Charakteristika optimaler Zwischenzielvariablen aus Sicht des
Informationsbedarfs geldpolitischer Steuerungsinstanzen 43
4.1.2.2. Charakteristika optimaler Zwischenzielvariablen aus Sicht des
Publikums 48
4.2. Kritische Analyse der Zwischenzielgröße M3 56
4.2.1. M3 aus der steuerungstechnischen Perspektive 57
4.2.1.1. Zeitliches Reaktionsverhalten von M3 62
4.2.1.1.1. Phase 1: Instrumenteneinsatz Geldmenge 63
4.2.1.1.2. Phase 2: Geldmenge inländische reale Nachfrage 64
4.2.1.1.3. Phase 3: Geldmenge Preisniveau 66
4.2.1.2. Korrelationsqualität von M3 67
4.2.2. M3 aus der Perspektive der öffentlichen Orientierungsfunktion 72
4.2.3. Die Zinsstruktur ein Problem der Geldmengenpolitik? 73
5. Zinsstruktur, Finanzanlageverhalten und Geldmenge 83
5.1. Theoretische Grundlagen der Zinstrukturerklärung 83
5.1.1. Der erwartungstheoretische Ansatz ^
5.1.2. Der liquiditätspräferenztheoretische Ansatz ^7
5.1.3. Die Marktsegmentationshypothese *
5.1.4. Fazit 89
5.2. Empirische Untersuchung 90
5.2.1. Der Testaufbau 90
5.2.1.1. Die Variablen 91
5.2.1.2. Zeitliche Abgrenzung 93
5.2.2. Ex ante Hypothesen zur Ausprägung der Regressionskoeffizienten 94
5.2.2.1. Geldmengenkomponenten 94
5.2.2.1.1. Bargeld, Sichteinlagen und Spareinlagen mit gesetzli¬
cher Kündigungsfrist 94
5.2.2.1.2. Termineinlagen 96
5.2.2.2. Geldkapital 97
5.2.3. Die Ergebnisse der Regressionsschätzungen ^
5.2.3.1. Überblicksbetrachtung 10°
5.2.3.2. Die Schätzungen für die Geldmengenkomponenten ^
5.2.3.3. Die Schätzungen für die Geldkapitalkomponenten 109
5.2.4. Fazit 113
Inhaltsverzeichnis XM
6. Sondereinflüsse auf die Portfoliostrukturierung nach 1989 115
6.1. Portfolioreaktionen in der Folge der deutschen Wiedervereinigung 115
6.2. Portfoliowirkungen der Zinsabschlags Neuregelung 119
6.3. Portfoliowirkungen der spekulativen Krisen im Europäischen Währungssystem 121
6.4. Fazit 123
7. Zusammenfassung des Argumentationsgangs und der Ergebnisse 125
8. Zur künftigen Berücksichtigung der Zinsstruktur in der Geldmengenpolitik
eine geldpolitische Empfehlung 131
9. Literaturverzeichnis 133
10. Statistischer Anhang 141
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