Shareholder-value-Analyse: Entscheidung zur unternehmerischen Nachhaltigkeit - Wie Sie die Schlagkraft Ihres Unternehmens steigern
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Stuttgart
Schäffer-Poeschel
1995
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Inhaltsverzeichnis
i
1. Einleitung 1
Exkurs: Weitere Literatur zum Thema Shareholder Value 2
I
2. Unternehmerische Nachhaltigkeit ,. 9
2.1 Tragfähigkeit der strategischen Position •. . 10
2.2 Tragfähigkeit der finanziellen Position ..i.;... 12
2.3 Tragfähigkeit der Beziehung zu den Kapitalgeberjv 14
3. Idee des Shareholder Values 17
Exkurs: Wie neu ist die Idee des Shareholder Value? 20
j 4. Controlling »Philosophie« 23
4.1 Strategie und Organisation 23
4.2 Das Beteiligungscontrolling 26
4.3 Das Planungs und Berichtssystem 28
Exkurs: DV Lösung 29
Exkurs: Ansatz von kalkulatorischen Zinsen im Betriebs
ergebnis und Verwendung einer Zielkapitalstruktur 38
Exkurs: Behandlung von Ertragsteuern auf Profit Center Ebene 39
i 5. Die Fallstudie Vorstellung von AIDEM 45
5.1 Vom Stammhaus Unternehmen zur Management Holding 45
5.2 Entwicklung der Geschäftsbereiche 51
6. Erklärung und Berechnung des Shareholder Value 55
6.1 Die Kapitalwertmethode 55
Exkurs: Die Portfoliotheorie 60
6.2 Der Shareholder Value 61
6.3 Der Discounted Cash flow Ansatz 64
6.3.1 Der freie Cash flow 64
6.3.2 Ermittlung des Shareholder Value im DCF Ansatz 71
l
!
VI
6.4 Der Kalkulationszinsfuß 74
6.4.1 Ermittlung der Eigenkapitalkosten 76
6.4.1.1 Ermittlung des Risikozuschlages im Capital
Asset Pricing Modell 76
6.4.1.2 Ermittlung des Beta Wertes bei nicht börsen¬
notierten Unternehmen 78
6.4.1.3 Weitere Ansätze zur Ermittlung der Eigen¬
kapitalkosten 80
6.4.1.3.1 Arbitrage Pricing Modell 80
6.4.1.3.2 Ansatz des risikoangepaßten Zinsfußes 81
6.4.1.3.3 Kapitalkostenermittlung aus dem
Marktwert einer Unternehmung 81
6.4.2 Ermittlung der Fremdkapitalkosten 82
6.4.3 Ermittlung der Gesamtkapitalkosten 84
6.4.4 Vorschlag einer Vorgehensweise zur Ermittlung des
Kalkulationszinsfußes 90
6.4.4.1 Zinssatz einer »sicheren« Kapitalanlage 92
6.4.4.2 Aktienmarktrendite 92
6.4.4.3 Marktrisikoprämie 93
6.4.4.4 Beta Werte 93
6.4.4.5 Zielkapitalstruktur 94
6.4.4.6 Kapitalkosten für Geschäftsbereiche 94
Exkurs: Kapitalkosten von Medienunternehmen bei
Verwendung unterschiedlicher Beta Werte 96
Exkurs: Bruttomethode vs. Nettomethode 99
7. Vom Discounted Cash flow Ansatz zur Shareholder
Value Analyse 107
7.1 Wertorientierte Planung 108
7.1.1 Aufwands /ertragsorientierte Modelle 108
7.1.2 Finanzwirtschaftlich orientiertes Modell 112
7.1.2.1 Konzept der Wertgeneratoren 115
Exkurs: Weiter Konzepte einer wertorientierten Planung 121
7.1.2.2 Strategieauswahl durch wertorientierte Planung 124
7.2 Restwertabschätzung 129
Exkurs: Restwertabschätzung mit Marktwertmethoden 129
I
VII
!
7.2.1 Restwertabschätzung mit Berücksichtigung der Cash flows 131
7.2.1.1 Restwertabschätzung ohne Wachstumsannahmen.... 132
7.2.1.2 Restwertabschätzung mit Wachstumsannahmen 133
7.2.2 Vorschlag einer Vorgehensweise zur Restwertabschätzung .. 136
7.3 Berücksichtigung von Steuern in der Shareholder
Value Analyse 139
Exkurs: Erhöht Unternehmensverschuldung den Unter¬
nehmenswert? 142
i 7.4 Abbildung des Firmenwertes in der Shareholder Value
Analyse 146
8. Die Fallstudie Tragfähigkeit der finanziellen Position
vonAIDEM 151
, 8.1 Herleitung des freien Cash flow 153
8.2 Berechnung des Shareholder Value 157
8.3 Shareholder Value Analyse 157
8.3.1 Berücksichtigung der nicht betriebsnotwendigen Finanz¬
anlagen 160
8.3.2 Bereich Zeitungen und Zeitschriften 163
8.4 Ex Post Performance Messung mit einer Null Strategie 164
8.4.1 Ermittlung des Wertbeitrages bei Realisierung der Zukunfts¬
strategie 170
8.4.2 Vergleichende Analyse von Buchwerten und Marktwerten .. 180
8.4.3 Berechnung des Shareholder Value mit den »richtigen«
Gesamtkapitalkosten 182
8.5 Shareholder Value Analyse für die Leitung der operativen
Unternehmenseinheiten 184
8.6 Wertbeitrag der Planung im Geschäftsbereich Fachbuch 192
Exkurs: Wertorientierte Planung unter Berücksichtigung
von Optionen 198
8.7 Resümee der Fallstudie 203
Literaturverzeichnis 207
Stichwortregister 213
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