Multifaktor-Modell für den Schweizer Aktienmarkt: eine empirische Untersuchung unter besonderer Berücksichtigung der Arbitrage Preis Theorie
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Bern u.a.
Haupt
1994
|
| Schriftenreihe: | Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen
181 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | Zugl.: Zürich, Univ., Diss., 1993 |
| Beschreibung: | XXVIII, 353 S. graph. Darst. |
Internformat
MARC
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsübersicht
Abbildungsverzeichnis XVII
Tabellenverzeichnis XXII
Abkürzungsverzeichnis XXV
Verzeichnis der wichtigsten Variablen und Symbole XXVIII
1. Kapitel: Einleitung 1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung 1
1.2 Einschränkung des Dissertationsthemas 3
1.3 Gedanken zu empirischen Untersuchungen 4
1.4 Vorgehen und Aufbau der Arbeit 6
2. Kapitel: Begriffsbestimmungen und bestehende Modelle der modernen
Portfolio Theorie 11
2.1 Begriffsbestimmungen 11
2.2 Modelle der modernen Portfolio Theorie 38
2.3 Zusammenfassung 63
3. Kapitel: Aktienmarkt Schweiz 65
3.1 Entwicklung des Schweizer Aktienmarktes in der Vergangenheit 65
3.2 Analyse verschiedener Märkte 94
3.3 Zusammenfassung 104
4. Kapitel: Multifaktor-Modelle 107
4.1 Modell-Typen 107
4.2 Faktoren auf ökonometrischer Basis 121
4.3 Risikoprämien für Faktor-Engagement 129
4.4 Alternatives Vorgehen zur Faktorbestimmung 131
4.5 Tests, Aussagekraft 132
4.6 Zusammenfassung 135
5. Kapitel: Arbitrage Preis Theorie 137
5.1 Entstehung der Arbitrage Preis Theorie 137
5.2 Voraussetzungen, Annahmen 138
5.3 Rendite-/Risikobesriehungen in der APT 140
5.4 Konsistenz zwischen APT und CAPM 155
5.5 Anwendungsmöglichkeiten der APT in der Praxis 157
5.6 Bisherige Untersuchungen zur APT 161
5.7 Zusammenfassung 175
6. Kapitel: Kommerzielle Multifaktor-Software 177
6.1 Salomon Brothers 177
6.2 BARRA 187
6.3 Zusammenfassung ™°
7. Kapitel: Ein Multifaktor-Modell für den Schweizer Aktienmarkt 197
7.1 Grundlagen der empirischen Untersuchung 197
7.2 Konzept für die empirische Untersuchung 198
7.3 Alternatives Vorgehen 203
7.4 Resultate des Multifaktor-Modells 203
7.5 Zusammenfassung 2
Zusammenfassende Schlussbetrachtungen 269
Anhang I Faktor-Zeitreihen 273
Anhang II Börsenkapitalisierte / Zufallsgewichtete Portfolios 279/281
Anhang III Branchengliederung der Schweizer Aktien 283
Anhang IV Swiss Market Index (SMI) 287
Anhang V Resultate Capital Asset Pricing Model (CAPM) 289
Anhang VI Resultate APT-orientiertes Multifaktor-Modell 295
Anhang VI Resultate Sektoren-Modelle 301
Literaturverzeichnis 335
Stichwortverzeichnis 349
X
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XVII
Tabellenverzeichnis XXII
Abkürzungsverzeichnis XXV
Verzeichnis der wichtigsten Variablen und Symbole XXVIII
1. Kapitel: Einleitung 1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung 1
1.1.1 Problemstellung 1
1.1.2 Zielsetzung 2
1.2 Einschränkung des Dissertationsthemas 3
1.3 Gedanken zu empirischen Untersuchungen 4
1.4 Vorgehen und Aufbau der Arbeit 6
1.4.1 Vorgehen 6
1.4.2 Aufbau 6
2. Kapitel: Begriffsbestimmungen und bestehende Modelle der
modernen Portfolio Theorie 11
2.1 Begriffsbestimmungen 11
2.1.1 Definition der Rendite einer Aktie 11
2.1.2 Definition des Risikos 14
2.1.2.1 Allgemeine Bemerkungen 14
2.1.2.2 Varianz und Standardabweichung 14
2.1.3 Die Normalverteilung einer Rendite 15
2.1.4 Gemeinsame Wahrscheinlichkeitsverteilung 18
2.1.4.1 Diversifikation und Kovarianz 18
2.1.4.2 Empirische Studien zum Diversifikationseffekt 22
2.1.4.3 Varianz-Zerlegung für die Schweiz 25
2.1.5 Risiko und Entscheidungsverhalten 26
2.1.5.1 Entscheidung bei sicherer Zukunft 27
2.1.5.2 Entscheidung bei unsicherer Zukunft 28
2.1.6 Definition des Nutzens 30
2.2 Modelle der modernen Portfolio Theorie 38
VI
2.2.1 Allgemeine Bemerkungen 38
2.2.2 Der Markowitz-Ansatz 38
2.2.2.1 Annahmen und Voraussetzungen des Original Markowitz-
Ansatzes 38
2.2.2.2 Allgemeine Form des Markowitz-Modells zur Herleitung der Effi¬
zienzkurve 41
2.2.2.3 Nutzenfunktion und optimales Portfolio im Markowitz-Modell 45
2.2.2.4 Erweiterung des Markowitz-Ansatz durch Tobin 46
2.2.2.5 Kritik am Markowitz-Ansatz 47
2.2.3 Das Capital Asset Pricing Model 49
2.2.3.1 Annahmen und Voraussetzungen 49
2.2.3.2 Die Kapitalmarktlinie 50
2.2.3.3 Die Security Market Line 52
2.2.3.4 Kritik am CAPM 53
2.2.4 Modifizierte Form des CAPM nach Black, Jensen und Scholes 57
2.2.5 Die Arbitrage Preis Theorie 60
2.2.5.1 Annahmen und Voraussetzungen 60
2.2.5.2 Kritik an der APT 61
2.3 Zusammenfassung 63
3. Kapitel: Aktienmarkt Schweiz ^
3.1 Entwicklung des Schweizer Aktienmarktes in der Vergangenheit 65
3.1.1 Überblick 65
3.1.2 Börsenkapitalisierung in der Schweiz 71
3.1.3 Börsenkapitalisierung der wichtigsten internationalen Aktienmärkte 73
3.1.4 Rendite- und Risikovergleich für den Schweizer Aktienmarkt 75
3.1.5 Rendite- und Risikovergleich zwischen den internationalen Aktien¬
märkten 77
31.6 Einflüsse und Tendenzen für den Schweizer Aktienmarkt 79
3.1.7 Chancen / Hindernisse für den Schweizer Aktienmarkt 81
3.1.7.1 Rechtliche Aspekte 81
3.1.7.2 Transaktionskosten 87
3.1.7.3 Börsenwesen Schweiz 90
3-2 Analyse verschiedener Märkte 94
3-2-l London Stock Exchange 95
3.2.2 New York Stock Exchange 97
XII
3.2.3 Tokyo Stock Exchange 99
3.2.4 Frankfurter Börse 100
3.3 Zusammenfassung 104
4. Kapitel: Multifaktor-Modelle 107
4.1 Modell-Typen 107
4.1.1 Einfaktor-Modell 109
4.1.2 Markt-Modell 114
4.1.3 Zweifaktor-Modell 115
4.1.4 Sektoren-Modell 117
4.1.5 Multifaktor-Modelle 118
4.1.5.1 Voraussetzungen, Annahmen 118
4.1.5.2 Multikollinearität der Faktoren 119
4.2 Faktoren auf ökonometrischer Basis 121
4.2.1 Einleitung 121
4.2.2 Anzahl der Faktoren 122
4.2.3 Identität der Faktoren 123
4.3 Risikoprämien für Faktor-Engagement 129
4.4 Alternatives Vorgehen zur Faktorbestimmung 131
4.5 Tests, Aussagekraft 132
4.6 Zusammenfassung 135
5. Kapitel: Arbitrage Preis Theorie 137
5.1 Entstehung der Arbitrage Preis Theorie 137
5.2 Voraussetzungen, Annahmen 138
5.3 RenditeTRisikobeziehungen in der APT 140
5.3.1 Einleitung 140
53.2 Theoretische Grundlagen der APT zur Portfolio-Bildung 142
5.3.3 Herleitung des Arbitrage-Portfolios 144
5.3.4 Der Arbitrage-Prozess 149
5.3.5 Berücksichtigung des Störfaktors 153
5.4 Konsistenz zwischen APT und CAPM 155
5.5 Anwendungsmöglichkeiten der APT in der Praxis 157
5.6 Bisherige Untersuchungen zur APT 161
VTTT
5.6.1 Untersuchungen in den USA 162
5 6.1.1 Untersuchung von Roll und Ross 162
5 6 12 Untersuchung von Dhrymes, Friend und GultekLn 163
5.6.1.3 Untersuchung von Reinganum 165
5.6.1.4 Untersuchung von Cho, Elton und Gruber 166
5.6.1.5 Untersuchung von Cho 167
5.6.1.6 Untersuchung von Chen 168
5.6.2 Untersuchungen in der Schweiz 169
5.6.2.1 Untersuchung von Zimmermann und Vock 169
5.6.2.2 Untersuchung von Denzler 170
5.6.2.3 Untersuchung von Broillet 171
5.6.2.4 Untersuchung von Drummen, Lips und Zimmermann 172
5.7 Zusammenfassung 175
6. Kapitel: Kommerzielle Multifaktor-Software 177
6.1 Salomon Brothers 177
6.1.1 Risk Attribute Model 177
6.1.1.1 Überblick 177
6.1.1.2 Modell 178
6.1.1.3 Faktoren 179
6.1.1.4 Szenariobildung und Titelselektion 180
6.1.1.5 Kritik 182
6.1.2 Quantitative UnderweightfOverweight Tool (QU0T) 183
6.1.2.1 Überblick 183
6.1.2.2 Modell 184
6.1.2.3 Faktoren 185
6.1.2.4 Szenariobildung und Titelselektion 186
6.1.2.5 Kritik !87
6.2 BARRA 187
6.2.1 The Swiss Equity Model 187
6.2.1.1 Überblick 187
6.2.1.2 Modell 187
6.2.1.3 Faktoren 188
6.2.1.4 Szenariobildung und Titelselektion 189
6.2.1.5 Kritik lg9
6.2.2 Global Equity Model 192
XIV
6.2.2.1 Überblick 192
6.2.2.2 Modell 192
6.2.2.3 Faktoren 194
6.2.2.4 Szenarienbildung und Titelauswahl 194
6.2.2.5 Kritik 194
6.3 Zusammenfassung 195
7. Kapitel: Ein Multifaktor-Modell für den Schweizer Aktienmarkt 197
7.1 Grundlagen der empirischen Untersuchung 197
7.2 Konzept für die empirische Untersuchung 198
7.2.1 Vorhandensein von Faktoren 198
7.2.2 Anzahl der Faktoren 198
7.2.3 Identität der Faktoren 201
7.2.4 Angewandte Statistiken 201
7.3 Alternatives Vorgehen 203
7.4 Resultate des Multifaktor-Modells 203
7.4.1 Vorhandensein der Faktoren 204
7.4.1.1 Ausgangslage 204
7.4.1.2 CAPM 207
7.4.1.3 Multifaktor-Modell 210
7.4.2 Identität der Faktoren 215
7.4.2.1 Auswahl der Faktoren 215
7.4.2.2 Resultate der Identitätsbestimmungen 217
7.4.3 Risikoprämien der Faktoren 230
7.4.4 Überprüfung der Risikoprämien mit TesÜambdas 232
7.4.5 Anzahl der Faktoren 232
7.4.6 Faktor-Modelle im Zeitvergleich 238
7.4.7 Branchen-Modelle 239
7.4.7.1 Allgemeines 239
7.4.7.2 Branchen-Modell mit Faktoren aus Multifaktor-Modell 240
7.4.7.3 Faktoren für Branchen-Portfolios 242
7.4.7.4 Konstante Faktoren im Zeitvergleich 243
7.4.7.5 Optimierte Faktoren im Zeitvergleich 247
7.4.7.6 Ländereinfluss im Branchen-Modell im Zeitvergleich 251
7.4.7.7 Einfluss der Index-Arten im Zeitvergleich 252
7.4.8 Szenarien-Bildung 254
YV
7.4.8.1 Einleitende Bemerkungen 254
7.4.8.2 Ermittlung von Szenario-Faktoren 254
7.4.8.2 Erarbeitung Faktor-Prognosen 256
7.4.8.3 Umsetzung der Prognosen in Szenarien 257
7.4.8.4 Kontrolle der Szenarien 264
7.4.8.5 Beurteilung von Szenarien 264
7.4.8.6 Mögliche Ergänzungen bei Szenarien 264
7.5 Zusammenfassung 265
Zusammenfassende Schlussbetracfatungen 269
Anhang I Faktor-Zeitreihen 273
Anhang II Börsenkapitalisierte / Zufallsgewichtete Portfolios 279/281
Anhang III Branchengliederung der Schweizer Aktien 283
Anhang IV Swiss Market Index (SMI) 287
Anhang V Resultate Capital Asset Pricing Model (CAPM) 289
Anhang VI Resultate APT-orientiertes Multifaktor-Modell 295
Anhang VI Resultate Sektoren-Modelle 301
Literaturverzeichnis 335
Stichwortverzeichnis 349
XVI
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1-1: Eckpunkte empirischer Arbeiten 4
Abb. 1-2: Zentrale Bestimmungsfaktoren empirischer Untersuchungen 6
Abb. 1-3: Übersicht über den Aufbau der vorliegenden Arbeit 7
Abb. 2-1: Schwankung einer Rendite im Zeitablauf, dargestellt durch Normal¬
verteilung 15
Abb. 2-2: Normalverteilung für EFFAS-Switzerland Govt. Bonds 16
Abb. 2-3: Normalverteilung für SMI-Index-Rendite 17
Abb. 2-4: Anlagemedien und Risiko 17
Abb. 2-5: Standardabweichung und Konfidensrintervall von Renditen 18
Abb. 2-6: Diversifikationseffekt bei zunehmender Anzahl Titel im Portfolio 21
Abb. 2-7: Totales, spezifisches und systematisches Risiko 21
Abb. 2-8: Diversifikationsmöglichkeiten verschiedener Märkte 22
Abb. 2-9: Diversifikation Schweizer Aktien 23
Abb. 2-10: Varianz der Schweizer Aktien 25
Abb. 2-11: Erwartungswert und Standardabweichung 27
Abb. 2-12: Nutzenfunktionen mit positivem Nutzen 32
Abb. 2-13: Erwartungswert der Nutzenfunktion nach Neumann-Morgenstern 33
Abb. 2-14: Anlegertypen, SKA Anlageprofil 36
Abb. 2-15: Anlageprofil: SKA Anlageprofil 37
Abb. 2-16: Effizienz-Kurve 40
Abb. 2-17: Effizienzkurve mit Minimum- und Maximumrisiko-Portfolios 45
Abb. 2-18: Nutzenfunktion und optimales Portfolio im Markowitz-Modell 46
Abb. 2-19: Capital Market Line 47
Abb. 2-20: Indifferenzkurven und optimales Kundenportfolio 51
Abb. 2-21: Security Market Line 53
Abb. 2-22: Formen der Markteffizienz 55
Abb. 2-23: Darstellung von Normalverteilung und Leptokurtosis von Aktien¬
renditen 56
Abb. 2-24: Effizienzkurve mit unterschiedlichen Zinssätzen für Kapitalauf¬
nahme und -ausleihe 59
Abb. 3-1: Wertpapierumsätze von 1913 - 1992 im Kanton Zürich 66
Abb. 3-2: Internationale Aktienindizes 67
v rn
Abb. 3-3: Schweizer Aktienindizes 67
Abb. 3-4: Börsenkapitalisierung der liquidesten 171 Titel per 31. März 1992 72
Abb. 3-5: Börsenkapitalisierung der 10 grössten Titel im Zeitablauf 73
Abb. 3-6: Grafik der internationalen Börsenkapitalisierungen 75
Abb. 3-7: Börsenplatz London: Börsenverlauf FTSEIOO-Index, Volumen in
Mio. Titeln, Wechselkurs SFryf. 97
Abb. 3-8: Börsenplatz New York: Börsenverlauf S P Composite, Volumen
in 000 Titeln, Wechselkurs SFr7ÜS $ 99
Abb. 3-9: Börsenplatz Tokio: Börsenverlauf Nikkei Stock 500 Index, Volumen
in 000 Titeln, Wechselkurs SFrVlOO Yen. 101
Abb. 3-10: Börsenplatz Frankfurt: Börsenverlauf Deutscher Aktien Index
(DAX), Volumen in Mio. DM, Wechselkurs SFrTDM. 103
Abb. 4-1: Übersicht der verschiedenen Modell-Typen 108
Abb. 4-2: Einfaktor-Modell HO
Abb. 4-3: Regression SBG-/SMI-Renditen 114
Abb. 4-4: Zweifaktor-Modell 116
Abb. 4-5: Dreisektoren-Modell 118
Abb. 4-6: Kollinearitat als Schnittmenge zwischen zwei Faktoren 120
Abb. 4-7: Koordinaten des a-Vektors in einem Raum mit drei Faktoren 125
Abb. 4-8: Beziehung Titelanzahl/Faktoren 133
Abb. 5-1: Die Arbitrage-Preis-Gerade für einen einzigen Faktor 144
Abb. 5-2: Erwartete Rendite und systematisches Risiko 148
Abb. 5-3: APT - Gleichgewichts-Flache, 3D-Darstellung mit 2 Faktoren 152
Abb. 5-4: Konsistenz von CAPM und APT 156
Abb. 5-5: Asset Allocation-Prozess unter Berücksichtigung des APT-Ansatzes 160
Abb. 5-6: Überschussrenditen von 10 börsenkapitalisierungsgewichteten
Portfolios 166
Abb. 5-7: Branchendurchschnitte der Varianzanalyse 173
Abb. 6-1: Zusammenhänge im RAM Faktor-Modell 178
Abb. 6-2: Prognose für Ökonomischen Wachstums-Faktor 180
Abb. 6-3: Beispiel eines RAM-Szenario 181
Abb. 6-4: Beispiel einer Titelliste für ein RAM-Szenario 182
Abb. 6-5: QU0T, Global Quantitative Asset Allocation 184
Abb. 6-6: Faktormodell des deutschen Aktienmarkts 185
XVIII
Abb. 6-7: Faktormodell des US-Aktienmarktes 186
Abb. 6-8: Korrelationen der MSCI-Länder-Indizes mit Monatsdaten 191
Abb. 6-9: Korrelationen der MSCI-Länder-Indizes mit Wochendaten 191
Abb. 6-10: Zerlegung des totalen Risikos eines Portfolios nach dem Faktor-
Ansatz 192
Abb. 7-1: Hauptkomponentenanalyse, asymptotisches Verhalten bei
10 Hauptkomponenten 205
Abb. 7-2: Hauptkomponentenanalyse, asymptotisches Verhalten bei
zunehmender Zahl an Hauptkomponenten 205
Abb. 7-3: Hauptkomponentenanalyse des Schweizer Aktienmarktes II,
grafische Darstellung 206
Abb. 7-4: Auswirkung des Börsencrashes 87 auf die Erklärungskraft
der Hauptkomponenten 206
Abb. 7-5: Verteilung der Risikoprämie 210
Abb. 7-6: Börsenkapitalisierung des Schweizer Aktienmarktes, unterteilt
in 5 Portfolios 212
Abb. 7-7: Börsenkapitalisierung des Schweizer Aktienmarktes, 171 Titel
nach Börsenkapitalisierung sortiert 212
Abb. 7-8: Optimierte Faktoren Euro-Currency Swiss Fr. 1 Mth und
EFFAS Switzerland Govt. 222
Abb. 7-9: Optimierter Faktor Euro-Currency D-Mark 7 days 223
Abb. 7-10: Optimierter Faktor EFFAS Germany Govt. 223
Abb. 7-11: Optimierter Faktor Standard Poor 500 Composite 224
Abb. 7-12: Optimierter Faktor FTSEIOO-Index 224
Abb. 7-13: Optimierter Faktor Euro-Currency D-Mark 3 Mth. 225
Abb. 7-14: Optimierter Faktor EFFAS Germany Benchmark Bond 225
Abb. 7-15: Optimierte Faktoren EFFAS US Govt. over 5 years und
EFFAS Japan Govt. over 5 years 226
Abb. 7-16: Risikoprofil der Markt-Indizes gegenüber den Faktoren 236
Abb. 7-17: Faktor-Modell für CAPITALl-Portfolio im Zeitvergleich 238
Abb. 7-18: Banken-Sektor, Erklärungskraft bei konstanten Faktoren
(per 31. März 1992) im Zeitablauf 244
Abb. 7-19: Bank-Sektor, Erklärungskraft bei konstanten Faktoren (per
31. Dezember 1991) im Zeitablauf 245
Abb. 7-20: Banken-Sektor, Differenz der Erklärungskraft durch verschie¬
dene Stichtage zur Faktorbestimmung 246
Abb. 7-21: Metall-Industrie-Sektor, Differenz der Erklärungskraft durch
VTV
verschiedene Stichtage zur Faktorbestimmung 246
Abb. 7-22: Banken-Sektor, optimierte Faktoren 249
Abb. 7-23: Vergleich optimierte / konstante Faktoren für den Banken-Sektor 249
Abb. 7-24: Industrie-Sektor, optimierte Faktoren 250
Abb. 7-25: Vergleich optimierte / konstante Faktoren für den Industrie-Sektor 250
Abb. 7-26: Ländereinfluss auf Banken-Sektor im Zeitvergleich 251
Abb. 7-27: Ländereinfluss auf Industrie-Sektor im Zeitvergleich 252
Abb. 7-28: Einfluss der Index-Art für Banken-Sektor im Zeitvergleich 253
Abb. 7-29: Einfluss der Index-Art für Industrie-Sektor im Zeitvergleich 253
Abb. 7-30: Regelkreislauf für Szenarien 255
Abb. 7-31: Schema für Erstellung von Multifaktor-Szenarien 258
Abb. 7-32: Überprüfung der Branchen-Szenarien mit effektiv einge¬
tretenen Renditen 260
Abb. A-l: Sektor Versicherungen, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 303
Abb. A-2: Sektor Transport, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 305
Abb. A-3: Sektor Detailhandel, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 307
Abb. A-4: Sektor Dienstleistungen, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 309
Abb. A-5: Sektor Metall-Industrie, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 311
Abb. A-6: Sektor Maschinen-Industrie, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 313
Abb. A-7: Sektor Energie/Elektrizität, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 315
Abb. A-8: Sektor Chemie/Pharma, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 317
Abb. A-9: Sektor Nahrungsmittel, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 319
Abb. A-10: Sektor Elektrotechnik/Elektronik, optimierte Faktoren im
Zeitablauf, Zeitperiode jeweils 3 Jahre 321
Abb. A-ll: Sektor Bau-Industrie, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 323
Abb. A-12: Sektor Kabel / Pneu, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
XX
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 325
Abb. A-13: Sektor Bank, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 327
Abb. A-14: Sektor Brauereien, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 329
Abb. A-15: Sektor Papier, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 331
Abb. A-16: Sektor Uhren-Industrie, optimierte Faktoren im Zeitablauf,
Zeitperiode jeweils 3 Jahre 333
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