Renditeanomalien am deutschen Aktienmarkt:
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| Format: | Book |
| Language: | German |
| Published: |
Aachen
Shaker
1994
|
| Edition: | Als Ms. gedr. |
| Series: | Berichte aus der Betriebswirtschaft
|
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Item Description: | Zugl.: Augsburg, Univ., Diss., 1994 |
| Physical Description: | XI, 325 S. Ill. |
| ISBN: | 3826502973 |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis x
Symbolverzeichnis Xl
1 Zielsetzung und Aufbau 1
2 Paradigmatischer Rahmen 5
2.1 Effiziente Märkte 5
2.1.1 Statistische Vorläufer 6
2.1.2 Theorie informationseffizienter Märkte 8
2.1.2.1 Kostenlose Informationsbeschaffung 8
2.1.2.2 Kostenpflichtige Informationsbeschaffung 12
2.2 Risiko Renditezusammenhänge: Theorie und Test 15
2.2.1 Annahme der Gültigkeit des CAPM 18
20
2.2.2 Alternative Modelle 2 2 3 Zeitreihe von Querschnittsregressionen 25
29
2.2.4 SURE Verfahren 3 Ökonometrische Probleme bei der Analyse j
von Risiko Renditezusammenhängen 32 |
3.1 Probleme der/? Schätzung 32
33
3.1.1 Stationarität von ß 3.1.2 Systematische Renditeüberschätzung 35
3.1.3 Renditeintervall 3.1.3.1 Unregelmäßiger Handel 3.1.3.1.1 Scholes Williams 0 r, • 40
3.1.3.1.2 Dimson y?
3.1.3.1.3 Leistungsfähigkeit alternativer ^ Schätzverfahren . 42
3.1.3.2 Varianzen und Kovarianzen 3.1.4 Marktrendite und risikoloser Zins 3.1.5 Saisonales 0 Risiko 3.1.6 Externe Effekte 3.2 Transaktionskosten 51
I
3.3 Querschnittsregressionen 55
3.3.1 Heteroskedastizität und Korrelation der Störterme .... 55
3.3.2 Fehler in den Variablen Problematik 58
3.3.3 Saisonale Renditen und Risikoprämien 64
3.3.4 Multikollinearität 67
3.4 Portefeuillebildung 69
3.4.1 Portefeuillegewichtung 70
3.4.2 Explizites Rebalancing Intervall 71
3.4.3 Auswahlfehler 72
3 4.4 Portefeuillebildung anhand mehrerer Dimensionen 74
3.4.4.1 Ohne Berücksichtigung von Multikollinearität: Abhängi¬
ge Gruppierung ohne Kontrolle 75
3.4.4.2 Berücksichtigung von Multikollinearität 76
3.4.4.2.1 Unabhängige Gruppierung 76
3.4.4.2.2 Abhängige Gruppierung mit Kontrollmöglichkeit . . 78
/ 3.4.4.3 Empirische Ergebnisse 4 Saisonalitäten und Bewertungsanomalien 82
4.1 Size und January Size Effekt 84
4.2 P/E Effekt 87
4.3 Leverage Effekt 97
4.4 Buchwert/Marktwert Effekt
4.5 Autokorrelation und Winner Loser Effekt 102
4.6 Zusammenfassung 5 Erklärungshypothesen 118
119
5.1 Uberreaktionen 5.2 Argumente im Rahmen effizienter Märkte 122
5 2.1 Artefakte ;
5^2.2 Modellfehlspezifizierungen: Nichtberücksichtigung bestimm^
ter Risiken i25
5.2.2.1 Konkursrisiko 5.2.2.2 Liquidität 5.2.2.3 Informationsniveaus und Informations bzw. Transak ^
tionskosten 5.2.2.3.1 Notizdauer 5.2.2.3.2 Vernachlässigung II
5.2.2.3.3 Value Line und Heard on the street Effekt •¦• ™
5 2 2.3.4 Handeln von Insidern 5.2.3 Saisonales Risiko und saisonale Risikoprämien 1J/
5.3 Institutionelle Ursachen igg
5.3.1 Tax loss selling Hypothese ^
5.3.2 Parking the proceeds Hypothese ^
5.3.3 Window dressing Hypothese ^
5.4 Zusammenfassung Theorieteil 6 Datenbasis, Gestaltung und Ergebnisse der ^
empirischen Analysen ^
6.1 Zielsetzung 151
6.2 Datenstichproben _ 6.3 Aufbau der empirischen Untersuchung •¦¦•¦
6.4.1.1 Erweiterung I: Bnb^«H» ^ w^ose.Kenn
6.4.1.2 Erweiterung II: Einbeziehung einer wm ^
Ziffer ••••¦• ¦¦¦_. „ Standardabweichung der
6.4.2 Marktwert *• B«j«* J^anS^nne,Loser Kennziffer und
Renditen und der Resiauen Rpndite (7/1969
Eigen sowie Gesamtkapital q vs. Rendite (7/na ^
12/199D 172
6.4.3 Korrelationsanalyse 176
6.4.4 Internationaler Vergleich • ¦ • ¦ SKÄsr:«:;;::
6 5.1 Angewandte Verfahren . . 182
6.5.2 ß und Eigenkapitalmarktwert ¦ ¦ ¦ ¦ 183
6 5 2.1 Traditionelles OLS 0 188
r.»izz^ .——«« : ;s
6.5.3 )S und Winner Loser Kennz.ffer •¦•¦•••••_; 194
6 5.4 ß und q ... 196
6 5.5 q und Eigenkapitalmarktwert igg
6.5.6 q und Winner Loser Kennziffer III
3.3 Querschnittsregressionen 55
3.3.1 Heteroskedastizität und Korrelation der Störterme .... 55
3.3.2 Fehler in den Variablen Problematik 58
3.3.3 Saisonale Renditen und Risikoprämien 64
3.3.4 Multikollinearität 67
3.4 Portefeuillebildung 69
3.4.1 Portefeuillegewichtung . 70
3.4.2 Explizites Rebalancing Intervall 71
3.4.3 Auswahlfehler 72
3.4.4 Portefeuillebildung anhand mehrerer Dimensionen 74
3.4.4.1 Ohne Berücksichtigung von Multikollinearität: Abhängi¬
ge Gruppierung ohne Kontrolle 75
3.4.4.2 Berücksichtigung von Multikollinearität 76
3.4.4.2.1 Unabhängige Gruppierung 76
i 3.4.4.2.2 Abhängige Gruppierung mit Kontrollmöglichkeit . . 78
3.4.4.3 Empirische Ergebnisse 79
4 Saisonalitäten und Bewertungsanomalien 82
4.1 Size und January Size Effekt 84
4.2 P/E Effekt 87
4.3 Leverage Effekt 97
4.4 Buchwert/Marktwert Effekt 99
4.5 Autokorrelation und Winner Loser Effekt 102
4.6 Zusammenfassung 105
5 Erklärungshypothesen ns
5.1 Überreaktionen 119
5.2 Argumente im Rahmen effizienter Märkte 122
5.2.1 Artefakte 122
5.2.2 Modellfehlspezifizierungen: Nichtberücksichtigung bestimm¬
ter Risiken 123
5.2.2.1 Konkursrisiko 125
5.2.2.2 Liquidität 127
5.2.2.3 Informationsniveaus und Informations bzw. Transak¬
tionskosten 129
5.2.2.3.1 Notizdauer 131
5.2.2.3.2 Vernachlässigung 132
II
5.2.2.3.3 Value Line und Heard on the street Effekt 133
5 2.2.3.4 Handeln von Insidern 5.2.3 Saisonales Risiko und saisonale Risikoprämien 5.3 Institutionelle Ursachen ^9
5.3.1 Tax loss selling Hypothese 5.3.2 Parking the proceeds Hypothese ^
5.3.3 Window dressing Hypothese 5.4 Zusammenfassung Theorieteil 6 Datenbasis, Gestaltung und Ergebnisse der
empirischen Analysen 1^°
6.1 Zielsetzung 151
6.2 Datenstichproben 6.3 Aufbau der empirischen Untersuchung .. . _ • • ¦
6.4 Ergebnisse auf Basis von Portefeuilles ohne Ris.ko
bereinigung, eindimensionale Bildungskntenen . . 156
6.4.1 Marter ß. Standardabweichung der Renditen und der
Residuen vs. Rendite (1/1957 12/1991) ^
R 4. 1 1 Erweiterung I: Einbeziehung von q • •
J.ü:i Erdung «= Einbeziehung einer Winner Loser Kenn ^
Zlffef 1 c ^onkVnitals ß Standardabweichung der
^^r^aSr^nner^ ^erund
Eigen sowie Gesamtkapital q vs. Rendite (7/1969 ^
12/1991) 172
6.4.3 Korrelationsanalyse 176
6.4.4 Internationaler Vergleich • 6.5 Ergebnisse von SeP atio^ysen
(1/1957 12/1991 bzw. 7/1969 l^/i»»w ^
6.5.1 Angewandte Verfahren 182
6.5.2 ß und Eigenkapitalmarktwert 183
6.5.2.1 Traditionelles OLS 0 188
^is ?r~; i^^™^ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ z
6.5.3 ß und Winner Loser Kennz.ffer ¦ ¦ ¦ ¦ ^
6.5.4 /Sund q . 196
6 5.5 q und Eigenkapitalmarktwert igg
6.5.6 q und Winner Loser Kennziffer III
6.5.7 Winner Loser Kennziffer und Eigenkapitalmarktwert . . 200
6.5.8 Kontingenztests 202
6.5.8.1 Merkmalszusammenhänge 202
6.5.8.2 Qualität der ^ Schätzung 204
6.5.9 Zusammenfassung 205
6.6 Ergebnisse von Zeitanalysen (7/1969 12/1991) 207
6.6.1 Jahreanalysen 208
6.6.1.1 Jahresanalyse ohne Berücksichtigung von Merkmals¬
korrelationen 209
6.6.1.2 Jahresanalyse mit Berücksichtigung von Merkmalskor¬
relationen 211
6.6.2 Monatsanalyse 213
6.6.2.1 Monatsanalyse ohne Berücksichtigung von Merkmals¬
korrelationen 214
6.6.2.1.1 Ohne Bereinigung um die Marktrendite 214
6.6.2.1.2 Bereinigung um die Marktrendite 215
6.6.2.2 Monatsanalyse um die Marktrendite bereinigter Porte¬
feuillerenditen mit Berücksichtigung von Merkmalskorre¬
lationen 217
6.6.3 Internationaler Vergleich 218
6.7 Ergebnisse von Market up und Market down
Analysen 219
6.8 Ergebnisse von Querschnittsanalysen 222
6.8.1 Ergebnisse univariater Regressionen (1/1957 12/1991 bzw.
7/1969 12/1991) 223
6.8.1.1 Das systematische Risiko ß 223
6.8.1.2 Eigenkapitalmarktwert 225
6.8.1.3 Standardabweichung der Renditen sowie der Residuer228
6.8.1.4 Eigenkapital q 228
6.8.1.5 Winner Loser Kennziffer 229
6.8.2 Ergebnisse auf Basis multivariater Regressionen (7/1969
12/1991) 230
6.8.2.1 /Sund Eigenkapitalmarktwert 230
6.8.2.2 ß und Eigenkapital q 232
6.8.2.3 ß und Winner Loser Kennziffer 233
6.8.2.4 Eigenkapitalmarktwert und Eigenkapital q 233
6.8.2.5 Eigenkapitalmarktwert und Winner Loser Kennziffer 234
6.8.2.6 Eigenkapital q und Winner Loser Kennziffer 235
6.8.3 Monatsanalysen 235
IV
6.8.3.1 Ergebnisse auf Basis univariater Regressionen (1/1957
12/1991 bzw. 7/1969 12/1991) 236
6.8.3.1.1 Das systematische Risiko)? 236
6.8.3.1.2 Der Eigenkapitalmarktwert 237
6.8.3.1.3 Das Eigenkapital q 237
6.8.3.1.4 Winner Loser Kennziffer 237
6.8.3.2 Ergebnisse auf Basis multivariater Regressionen
(7/1969 12/1991) 238
6.8.3.2.1 Eigenkapital q und Eigenkapitalmarktwert 238
6.8.3.2.2 Eigenkapital q und Winner Loser Kennziffer .... 238
6.8.3.2.3 Eigenkapitalmarktwert und Winner Loser Kennziffer238
6.8.4 Zusammenfassung 238
6.9 Der Free float als Erklärungshypothese 239
7 Zusammenfassung 246
Anhang 253
Literaturverzeichnis 300
v
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Auswirkungen von /ff Korrekturverfahren (US Daten) . . 43
Tabelle 2: ^ Schätzung mit jährlichen und monatlichen Renditeinter¬
vallen (USA, 1941 1982) 45
Tabelle 3: Einfluß von Zeitraum und Gewichtung von Marktindex
sowie der Portefeuillecharakterisika auf die
Durchschnittskoeffizienten von Querschnittsregressionen 66
Tabelle 4: Interaktion von ß. Size , BW/MW , E/P und Leverage
Effekt (USA, 7/1963 12/1990) 107
Tabelle 5: Schätzwerte für den Size Effekt in den USA und in
Deutschland 108
Tabelle 6: Schätzwerte für den P/E Effekt in den USA 112
Tabelle 7: Schätzwerte für den Leverage Effekt in den USA ... 115
Tabelle 8: Schätzwerte für den Buchwert/Marktwert Effekt in den
USA, Japan und Deutschland 116
Tabelle 9: Der Diversifikationseffekt in Größen Portefeuilles ... 160
Tabelle 10: Der Diversifikationseffekt in q Portefeuilles 170
Tabelle 11: Der Diversifikationseffekt in Winner Loser Portefeuilles171 |
Tabelle 12: Zusammenhang der durchschnittlichen Eigenschaften von I
10 Aktienportefeuilles auf Basis monatlicher Daten (7/1969
12/1991) 175
Tabelle 13: Renditeunterschied niedriger und hoher Eigenkapital¬
marktwertportefeuilles in£ Gruppen (1/1957 12/1991) .... 185 I
Tabelle 14: Renditeunterschied hoher und niedriger/9 Gruppen in Ei¬
genkapitalmarktwertportefeuilles (1/1957 12/1991) 186
Tabelle 15: Durchschnittlicher Anstieg der Schätzer für das 0 Risiko
bei Aktien mit unterschiedlicher Marktkapitalisierung 190
Tabelle 16: Auswirkungen von/9 Bereinigungen:
Internationaler Vergleich 193
Tabelle 17: Renditeunterschied von Portefeuilles mit niedrigem und
hohem ß in Winner Loser Gruppen 193
Tabelle 18: Renditeunterschied von Portefeuilles aus Winnern und Lo¬
sern in /ff Gruppen 194
Tabelle 19: Renditeunterschied niedriger und hoher ^ Portefeuilles
in q Gruppen 194
VI
Tabelle 20: Renditeunterschied niedriger und hoher q Portefeuilles in^
0 Gruppen Tabelie 21: Renditeunterschied niedrige, un*I hohe. Eigenste,
marktwertportefeuilles in Eigenkap.tal q Gruppen Tabeile 22: Renditeunterschied niedriger und hoher q Portefeuilles in^
Eigenkapitalmarktwertgruppen Tabelle 23: Renditeunterschied niedriger und hoher q Portefeu.lles ^
Winner Loser Gruppen .»fm.iiip«!
Tabelle 24: Renditeunterschied von Winner und Loser PortefeuKles^
T^^ Lditeunterschied niedng. un..hoher Eigenkapita, ^
T=r::::::::^^^
Tr^r:eS^^
Tabe„e 29: Korrelation iä^icher»^
feuilles (gleichgewichtet) und 20 ^ P°r, korrelationen (7/1969
tet) ohne Berücksichtigung von Merkmalskorre 211
Tabelle 30: Durchschnittliche jährliche b_^JJJJ|es Marktwert
Portefeuilles (gleichgewichtet) uno zu skorrelationen
gewichtet) ohne Berücksichtigung von Merkmas ^
(7/1969 12/1991) •• h 20 % Porte
Tabelle 31: Korrelation i^**SJÜ von Merkmals
feuilles (marktwertgewichtet) nach öe 212
korrelationen (7/1969 12/199D • .f. . Portefeui,le
Tabelle 32: Monatliche Verteilung s.gn.fikant pos.t ^
renditen (7/1969 12/1991) • • »Portefeuille
Tabelle 33: Monatliche Verteilung sigmf.kant posmver ^
Überrenditen (7/1969 12/199 . ¦ • • ^ »überrenditeef
Tabelle 34: Korrektion/ ^^^jSS nach Berücksich
fekte bei 20% Portefeuilles (mark wertg g1) 217
tigung von Merkmalskorrelationen (7/19W
VII
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1 Jährliche Überrendite (rp rj gleichgewichteter 10 % Por
tefeuilles 208
Abb. 2 Jährliche Überrendite (rp rj von marktwertgewichteten
20 %Portefeuilles 208
VIII
|
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| author | Sattler, Ralf R. |
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