Das Capital Asset Pricing Model in Deutschland: univariate und multivariate Tests für den Kapitalmarkt
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
1993
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| Schriftenreihe: | DUV : Wirtschaftswissenschaft
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXI, 191 S. graph. Darst. |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
1 Zielsetzung und Aufbau 1
2 Alternative Versionen des CAPM und ihre test¬
baren Implikationen 7
2.1 Ableitung alternativer Kapitalmarktgleichgewichts¬
modelle 7
2.1.1 Portefeuilleentscheidungen im /i a Rahmen 7
2.1.2 Das Sharpe Lintner CAPM 13
2.1.3 Das Zero Beta CAPM 15
2.1.4 Das Bedingte CAPM 18
2.2 Implikationen und Untersuchungsgegenstände der
verschiedenen Modellvarianten 20
2.2.1 Allgemeine Vorbemerkungen zu den testbaren Implikationen 20
2.2.2 Das Sharpe Lintner CAPM 22
2.2.2.1 Die Linearitätshypothese und alternative Testansätze 22
2.2.2.2 Die Hypothese der Effizienz des Marktportefeuilles 26
2.2.3 Das Black CAPM 27
2.2.3.1 Die Linearitätshypothese und alternative Testansätze 27
2.2.3.2 Die Hypothese der Effizienz des Marktportefeuilles 29
2.2.4 Das Bedingte CAPM 30
2.2.4.1 Die Linearitätshypothese im Bedingten CAPM ... 30
2.2.5 Weitere Implikationen und Testgegenstände 32
3 Testmethoden, Testprobleme und bisherige
empirische Ergebnisse 34
3.1 Auswahl der zu testenden Modellspezifikationen 34
3.2 Schätzung der Modellparameter und univariate
Auswertungen 37
3.2.1 Erforderliche Grundbegriffe zur Beurteilung und Auswahl
von Tests 37
3.2.2 Die klassische Regressionsanalyse mit Hilfe der Kleinste
Quadrate Methode (OLS) 38
3.2.3 Die Verallgemeinerte Kleinste Quadrate Methode (GLS) und
das Fehler in den Variablen Problem 44
IX
3.2.4 Bedingte und Maximum Likelihood Schätzungen 48
3.3 Multivariate Testverfahren 52
3.3.1 Asymptotische Verfahren mit Normal Verteilungsannahme . . 53
3.3.1.1 Der Likelihood Ratio Test 53
3.3.1.2 Der Lagrange Multiplier Test (Score Test) und der
Wald Test 56
3.3.1.3 Der Cross Sectional Regression T2 Test (F Test) .. 57
3.3.1.4 Problembereiche und Simulationsergebnisse asymp¬
totischer Tests 59
3.3.2 Der exakte Cross Sectional Regression Test im Sharpe
Lintner Fall ^
3.3.3 Die Gütediskussion am Beispiel des exakten Cross Sectional
Regression Tests 62
3.3.4 Die Verallgemeinerte Momente Methode (GMM) 64
3.4 Darstellung und Kritik empirischer Untersuchungen
unter alternativen Annahmen 68
3.4.1 Tests zum Sharpe Lintner und zum Black CAPM 69
3.4.1.1 Univariate Testverfahren 69
3.4.1.2 Multivariate Testverfahren 73
3.4.2 Tests des Bedingten CAPM 7g
4 Datenbasis, Gestaltung und Ergebnisse der empi¬
rischen Untersuchung 82
4.1 Darstellung, Begründung der Auswahl und Aufbereitung
der zugrundeliegenden Datenbasis 82
4.1.1 Verwendete Daten, Auswahlprobleme und Wahlmöglich¬
keiten 6 g2
4.1.2 Einzelrenditen und Marktwerte deutscher Aktien .. . . . . . . 85
4.1.2.1 Präzisierung des Renditebegriffs 85
4.1.2.2 Deskriptive Analyse der Einzelrenditen .... 88
4.1.2.3 Marktwerte börsennotierter deutscher Aktien¬
gesellschaften 92
4.1.3 Portefeuillebildung und alternative Ansätze zur Generierung
von Stellvertretern für das Marktportefeuille 95
4.1.3.1 Möglichkeiten und Ziele der Portefeuillebildung . . 95
4.1.3.2 Deskriptive Analyse der verwendeten alternativen
Portefeuillerenditen IO4
X
4.2 Ergebnisse der univariaten und multivariaten Analysen 109
4.2.1 Univariate Analyseverfahren 109
4.2.1.1 Tests des Sharpe Lintner CAPM 110
4.2.1.2 Tests der Linearitätsbeziehung im Black CAPM .. 116
4.2.1.3 Univariate Schätzungen der Effizienzrestriktion im
Black CAPM 120
4.2.2 Alternative multivariate Analyseverfahren 125
4.2.2.1 Multivariate Tests der Fama/MacBeth Spezifikation 126
4.2.2.2 Multivariate Tests der Black Spezifikation 129
4.2.2.3 Tests des Sharpe Lintner CAPM 131
5 Problembereiche und Perspektiven der durch¬
geführten Tests 134
5.1 Der Aussagegehalt der univariaten und multivariaten
Linearitätstests 135
5.2 Fehlschlüsse bei Performancetests 137
5.3 Die Problematik von Leerverkaufsbeschränkungen ... 144
5.4 Aggregierte Auswertung der Periodenergebnisse 147
5.5 Generierung eines Gesamturteils 149
6 Zusammenfassung 155
Anhang 159
Literaturverzeichnis 177
XI
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Rendite Risiko Kombinationen im Zwei Wertpapier Fall 10
Abbildung 2: Der Efficient Set mit und ohne risikolose Anlagealternative ... 13
Abbildung 3: Tests der Effizienz des Marktportefeuilles im Sharpe Lintner
CAPM 27
Abbildung 4: Alternative Schätzer der Zero Beta Rendite 51
Abbildung 5: Geometrische Interpretation des LRT 56
Abbildung 6: Anzahl der notierten Gesellschaften je Monat 89
Abbildung 7: Verteilung der monatlichen Einzelrenditen im Vergleich zur
Normalverteilung (1954 1991) 90
Abbildung 8: Lorenzkurve der Marktwerte (Februar 1954 und Dezember
1991) 93
Abbildung 9: Nominale Entwicklung der Marktkapitalisierung 94
Abbildung 10: Performancetests des Sharpe Lintner CAPM 138
Abbildung 11: Performancetests des Black CAPM 141
Abbildung 12: Efficient Set mit und ohne Leerverkäufe 146
XIII
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Null und Alternativhypothesen bei univariaten Tests 29
Tabelle 2: Ãœbersicht der in der Literatur verwendeten Portefeuillekriterien . . 97
Tabelle 3: Stabilität der /8 Werte im Zeitablauf 99
Tabelle 4: Deskriptive Analyse des marktwertgewichteten Marktindex .... 105
Tabelle 5: Deskriptive Analyse des gleichgewichteten Marktindex 105
Tabelle 6: Durchschnittliche Standardabweichungen der Portefeuille¬
renditen 107
Tabelle 7: P Werte des Tests auf Gleichheit aller Portefeuillerenditen mit der
Marktrendite 108
Tabelle 8: Sharpe Lintner Test mit Einzelaktien und gleichgewichtetem
Index 110
Tabelle 9: Tests des Sharpe Lintner Modells mit gleichgewichteten Betaporte¬
feuilles 111
Tabelle 10: Anzahl der Ablehnungen des Sharpe Lintner CAPM 115
Tabelle 11: Univariate Linearitätstest für Einzelaktien (gleichgewichteter
Index) 117
Tabelle 12: Univariate Linearitätstest für Betaportefeuilles (gleich
gewichtet) 117
Tabelle 13: Anzahlen signifikant von Null verschiedener Risikoprämien . . 119
Tabelle 14: Schätzer und Tests für die Zero Beta Rendite: Einzelaktien
(gleichgewichtet) 121
Tabelle 15: Schätzer und Tests für die Zero Beta Rendite: Betaportefeuilles
(gleichgewichtet) 122
Tabelle 16: Auswertung alternativ geschätzter Risikoprämien 123
Tabelle 17: Anzahl der Ablehnungen der Fama/MacBeth Spezifikation ... 127
Tabelle 18: Anzahl der Ablehnungen der Black Spezifikation 130
Tabelle 19: Tests des Sharpe Lintner Modells mit dem multivariaten
CSRT 132
Tabelle 20: Alternative Sharpe Maße im Sharpe Lintner Fall 147
Tabelle 21: Aggregierte und durchschnittliche P Werte des CSRT beim
Sharpe Lintner Modell 149
Tabelle 22: Renditen des marktwertgewichteten Marktindex 159
Tabelle 23: Renditen des gleichgewichteten Marktindex 160
Tabelle 24: Stabilität der 0 Werte im Zeitablauf (Fortsetzung) 161
Tabelle 25: Mittelwerte der Renditen der Beta und Sizeportefeuilles .... 162
Tabelle 26: Mittelwerte der Renditen der Sharpe und Renditeportefeuilles . 163
Tabelle 27: Univariate Tests des Sharpe Lintner CAPM (gleichgewichtet) . 164
XV
Tabelle 28: Univariate Tests des Sharpe Lintner CAPM (marktwert
gewichtet) 165
Tabelle 29: Univariate Tests der Fama/MacBeth Spezifikation (gleich
gewichtet) 166
Tabelle 30: Univariate Tests der Fama/MacBeth Spezifikation (marktwert
gewichtet) 167
Tabelle 31: Univariate Tests der Black Spezifikation (gleichgewichtet) ... 168
Tabelle 32: Univariate Tests der Black Spezifikation (marktwertgewichtet) . 169
Tabelle 33: Univariate Auswertungen mit Einzelaktien und gleichgewichtetem
Index 170
Tabelle 34: Univariate Auswertungen mit Einzelaktien und marktwert
gewichtetem Index 171
Tabelle 35: Multivariate Tests der Fama/MacBeth Spezifikation (gleich¬
gewichtet) 172
Tabelle 36: Multivariate Tests der Fama/MacBeth Spezifikation (marktwert¬
gewichtet) 173
Tabelle 37: Multivariate Tests der Black Spezifikation (gleichgewichtet) . . 174
Tabelle 38: Multivariate Tests der Black Spezifikation (marktwert¬
gewichtet) 175
Tabelle 39: Univariate Tests für die Gesamtperiode (1954 1991) 176
Tabelle 40: Multivariate Tests für die Gesamtperiode (1954 1991) 176
XVI
|
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