Regulierungen auf Stock-Index-Futures-Märkten:
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Frankfurt am Main u.a.
Lang
1993
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| Series: | [Europäische Hochschulschriften / 05]
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Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung 1
1.1. Problemstellung und Abgrenzung 1
1.2. Aufbau der Arbeit 3
2. Termingeschäfte 5
2.1.DerForward Kontrakt 5
2.2. Abgrenzung von Forward Kontrakten zu Kassageschäften 7
2.3. Der Futures Kontrakt 10
2.4. Abgrenzung zwischen Futures und Forward Kontrakt 11
2.5. Stock Index Futures 14
3. Die ökonomische Funktion von Futures Märkten 21
3.1.Die Funktion des Risikotransfers 22
3.1.1. Preisbestimmung am Futures Markt für Commodities 22
3.1.1.1. Risiken aus Sicht des Käufers des Kontraktes am
Futures Markt für Commodities 27
3.1.1.2. Risiken aus Sicht des Verkäufers des Kontraktes
am Futures Markt für Commodities 30
3.1.2. Preisbestimmung am Markt für Stock Index Futures 33
3.1.2.1. Risiken aus Sicht des Käufers des Stock Index
Futures 37
3.1.2.2. Risiken aus Sicht des Verkäufers des Stock Index
Futures 38
3.2.Die Funktion der Informationseffizienzsteigerung
(Preisentdeckung) 41
3.3.Die Funktion der Transaktionskostenreduktion 51
3.3.1. Transaktionskosten aus Sicht professioneller
Handelsteilnehmer 54
3.3.2. Effizienzsteigerung 58
3.3.3. Folgen der geringeren Transaktionskosten 61
3.4. Abschließende Betrachtung der theoretischen Funktion von
Futures Märkten 63
-II-
4. Institutionelles Design von Stock Index Futures Märkten und
Kassamärkten 69
4.1. Funktionen und Effizienzmaßstäbe von Börsen 69
4.1.1. Funktionen von Börsen 69
4.1.2. Effizienzmaßstäbe zur Desiginbeurteilung von Stock Index
Futures Märkten und Kassamärkten 77
4.1.2.1. Die Liquidität 77
4.1.2.2. Die Volatilität 81
4.1.2.3. Der Vergleich der Transaktionskostenhöhe 86
4.1.2.4. Die Informationseffizienz 89
4.1.2.5. Die Grenzen der Effizienzanalyse 93
4.2.Das institutionelle Design von Stock Index Futures Märkten und
Kassamärkten in den USA 94
4.2.1. Aufsichtsorgane auf Stock Index Futures Märkten und
Kassamärkten 95
4.2.2. Der Kassamarkt am Beispiel der New York Stock
Exchange (NYSE) 108
4.2.1.1. Die Handelsteilnehmer 110
4.2.2.2. Die Handelsverfahren 113
4.2.2.2.1. Das call market Handelsverfahren 114
4.2.2.2.2. Das continuous two-sided auction
Handelsverfahren 115
4.2.2.2.3. Das prearranged negotiated
Handelsverfahren 116
4.2.2.3. Typische Handelsformen 117
4.2.2.3.1. Elektronische Orderweiterleitung über
das DOT-System 118
4.2.2.3.2. Handel zwischen Spezialisten und
upstairs market maker (UMM) 119
4.2.2.4. Marginsystem 127
4.2.2.5. Zusammenfassende Designbeurteilung der New
York Stock Exchange (NYSE) anhand der
erarbeiteten Effizienzkriterien 133
4.2.3. Der Stock Index Futures Markt am Beispiel des S P 500 136
4.2.3.1. Die Handelsteilnehmer 138
4.2.3.3.1. Broker/Floor Broker 139
4.2.3.3.2. Freimakler (Scalper / Locals) 140
- III -
4.2.3.3.3. Position Trader 141
4.2.3.3.4. Arbitrageure (Spreader) 142
4.2.3.2. Das Handelsverfahren 143
4.2.3.4. Marginsystem 148
4.2.3.5. Clearing Haus 155
4.2.3.6. Zusammenfassende Designbeurteilung der
Chicago Mercantile Exchange (CME) bezogen auf
den Handel des S P 500 anhand der erarbeiteten
Effizienzkriterien 156
4.2.4. Wesentliche Unterschiede zwischen der New York Stock
Exchange (NYSE) und der Chicago Mercantile Exchange
(CME) 159
4.2.4.1. Handelsorganisation 159
4.2.4.2. Marginanforderungen 162
4.2.4.3. Margin calls 162
4.2.4.4. Berechnungsregelung der Margins 163
4.2.5. Verbindung von Stock Index Futures Märkten und
Kassamärkten unter Verwendung des Programmhandels 165
4.2.5.1. Portfolio Insurance 166
4.2.5.2. Indexarbitrage 170
4.2.5.3. Mögliche Wirkungen und Probleme des
Programmhandels auf die Kassamärkte und Stock
Index Futures Märkte 173
4.3. Abschließende Zusammenfassung und Bewertung 187
5. Der Crash - Eine Maximalbelastungssituation im Oktober 1987 194
5.1.Das globale Umfeld im Oktober 1987 195
5.2. Chronologie des Marktzusammenbruchs im Oktober 1987 an der
New York Stock Exchange (NYSE) und der Chicago Mercantile
Exchange (CME) 202
5.3.Mögliche Ursachen für den Marktzusammenbruch 226
5.3.1. Mangelnde Informationsverarbeitung 226
5.3.2. Der Programmhandel 228
5.3.2.1. Portfolio Insurance 230
5.3.2.2. Indexarbitrage 234
5.3.3. Die Konzentration der Marktteilnehmer 241
5.3.4. Unterschiedliches Marginsystem 245
-IV-
5.3.5. Probleme bei der Verbindung zwischen Kassamarkt und
Terminmarkt 249
5.3.6. Abschließende Bewertung 251
5.4. Verbesserungsvorschläge 257
6. Ergebnisse und Zusammenfassung 281
Anhang 1 293
Literatur: 294
-V-
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Umsatzwachstum von Stock Index Futures in den USA 20
Abbildung 2: Mögliche Entwicklung der Basis im Zeitablauf. 28
Abbildung 3: Aufsichtsstruktur an den US-amerikanischen Börsen 96
Abbildung 4: Höchst-Tiefstkurse für die Mitgliedschaft an der NYSE 108
Abbildung 5: NYSE Total Value 109
Abbildung 6: Wachstum des Block Trading an der NYSE 120
Abbildung 7: NYSE -block transaktions- 121
Abbildung 8: Specialist net liquid asset 125
Abbildung 9: Initial Margin Requirements an der NYSE 130
Abbildung 10: Der Handel an der CME 144
Abbildung 11: Pit Trading 146
Abbildung 12: S P 500 Stock Index Futures Margin Requirements
(CME/Hedger) 153
Abbildung 13: S P 500 Stock Index Futures Margin Requirements
(CME/Spekulanten) 153
Abbildung 14: Initial Margin Requirements/Prozent (S P 500/CME)
langfristig 154
Abbildung 15: Initial Margin Requirements/Prozent (S P 500/CME)
kurzfristig 154
Abbildung 16: Vergleich der Margin Regelung auf dem Kassamarkt und
dem Futures Markt 165
Abbildung 17: Arbitragekanal des S P 500 Stock Index Futures 171
Abbildung 19: Dow Jones Industrial Average 1980 - 1987 195
Abbildung 20: Dow Jones Industrial Average 1987 196
-VI-
Abbildung21: Inflation in den USA 197
Abbildung 22: US T-Bonds (30-jährige) 198
Abbildung 23: Wirtschaftliches und politisches Umfeld vor dem Crash 200
Abbildung 24: Der Dow Jones Industrial Average während des Crash 203
Abbildung 25: Kursverlauf von Übernahme-Unternehmen von 1986-1987 205
Abbildung 26: Kursverlauf von Übernahme-Unternehmen im Crash 205
Abbildung 27: Kursverlauf des S P 500 am 14.10.1987 207
Abbildung 28: Kursverlauf des DOW am 14.10.1987 207
Abbildung 29: Kursverlauf des S P 500 am 15.10.1987 209
Abbildung 30: Kursverlauf des DOW am 15.10.1987 209
Abbildung 31: Kursverlauf des S P 500 am 16.10.1987 212
Abbildung 32: Kursverlauf des DOW am 16.10.1987 212
Abbildung 33: Trading Konzentration am Futures Markt 218
Abbildung 34: Trading Konzentration am Aktienmarkt 218
Abbildung 35: Kursverlauf des S P 500 am 19.10.1987 220
Abbildung 36: Kursverlauf des DOW am 19.10.1987 220
Abbildung 37: Kursverlauf des S P 500 am 20.10.1987 225
Abbildung 38: Kursverlauf des DOW am 20.10.1987 225
Abbildung 39: NYSE / Transaction Volume - Share Volume 227
Abbildung 40: Programmverkäufe 229
Abbildung 41: Anteil von Programmverkäufen während des Crash 230
Abbildung 42: Prozentuale Veränderung des S P 500 Index und des S P
500 Futures Kontraktes (Dec.) während des Crash 236
-VII-
Abbildung 43: Börsentägliche Veränderung der Indexes im Crash 237
Abbildung 44: DOT-Trades 240
Abbildung 45: DOT-Volume 241
- VIII -
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Top 10 Kontrakte, die an U.S. Börsen 1988 gehandelt
wurden 19
Tabelle 2: Qualitätsunterschiede bei Weizen 30
Tabelle 3: Terminkontrakte auf den Standard Poor s 500
Aktienkursindex 137
Tabelle 4: Diary ofaNYFE Scalper 140
Tabelle 5: Margin Requirements an der CME für den S P 500 Stock
Index Futures 150
Tabelle 6: Marktteilnehmer am Stock Index Futures Markt und
Kassamarkt sowie ihre Charakteristik 168
Tabelle 7: Die höchsten absoluten Kurseinbußen an der NYSE
gemessen am Dow Jones Industrial Average 224
Tabelle 8: Die höchsten prozentualen Kurseinbußen an der NYSE
gemessen am Dow Jones Industrial Average 224
Tabelle 9: Abweichung des S P 500 Stock Index Futures vom S P
500 Kassa Index 235
Tabelle 10: S P 500 Open Contracts Held by Commercial Large
Traders as a percentage of the Open Interest 244
Tabelle 11: Wellenbrecher für den S P 500 Stock Index Futures an der
CME (nach dem Crash) 270
Tabelle 12: Beispiel: Index bestehend aus drei Aktien 287
Tabelle 13: Beispiel: Veränderung des Indexes durch neuen Handel 288
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