Theoretische Grundlagen und Methoden zweidimensionaler Performancemessung von Investmentfonds: eine methodische und empirische Untersuchung zur Messung der Managementleistungen deutscher Aktienanlagefonds
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Stuttgart
Schäffer-Poeschel
1993
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| Series: | Wissenschaftliche Hochschule für Unternehmensführung <Koblenz>: Schriftenreihe der Wissenschaftlichen Hochschule für Unternehmensführung Koblenz / Forschung
12 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XII
Übersichtenverzeichnis XIII
Symbolverzeichnis XVI
0. Einleitung 1
0.1. Einführung in die Thematik 1
0.2. Zielsetzung und Aufbau der Arbeit 4
1. Begriff und Abgrenzung der Leistungsfähigkeit von Investmentfonds 6
1.1. Der Anlageerfolg des Investors 6
1.2. Der Dispositionserfolg des Fondsmanagements 8
1.3. Eindimensionale Konzepte zur Performancemessung (Wertentwicklung) 8
2. Kapitalmarkttheoretische Basis zweidimensionaler Performancemessung von
Investmentfonds 14
2.1. Portfoliotheoretische Grundlegung zur zweidimensionalen Bewertungsmethodik 14
2.1.1. Prämissen und Anwendungvoraussetzungen des MARKOWITZ Modells 14
2.1.2. Risikoeffiziente und optimale Wertpapierportefeuilles 22
2.1.3. Diversifikationseffizienz und Implikationen für den Diversifikationsgrad von
Fondsportefeuilles 24
2.1.4. Anwendungsproblematik und Modifizierung des MARKOWITZ Modells 28
2.1.4.1. Das Diagonalmodell ( single index model ) von SHARPE 28
2.1.4.2. Das TOBIN Modell 29
2.1.5. Die Portfolio Theorie als Ansatz zur Performancemessung 31
2.2. Das Marktmodell und abnormal performance Messung anhand der
characteristic line 32
2.3. Wertpapier(portefeuille)bewertung im Kapitalmarktgleichgewicht 36
2.3.1. Einführung zur Kapitalmarktgleichgewichtstheorie 36
2.3.2. Das capital asset pricing model (CAPM) 38
2.3.2.1. Das Separationstheorem im Gleichgewicht die capital market line 39
2.3.2.2. Wertpapier(portefeuille) Bewertung durch die security market line 40
2.3.2.3. Risikokomponenten eines Wertpapie*{portfolio)s 43
2.4. Überlegungen zur (Informations )Effizienz des Kapitalmarktes 46
2.4.1. Die efficient market Theorie in der Konzeption von FAMA 46
2.4.1.1. Zum Effizienzbegriff 46
2.4.1.2. Zur Allokations und Informationseffizienz des Kapitalmarktes 47
2.4.1.3. Zum Informationsbegriff 50
2.4.1.4. Theoretische und empirische Betrachtungen zum Informations¬
effizienzniveau 53
2.4.1.4.1. Schwache Informationseffizienz und Aktienkursverlauf 53
2.4.1.4.1.1. Die Random Walk Hypothese als Ursprung der Effizienzmarkt¬
forschung 55
2.4.1.4.1.2. Zum Verhältnis von Random Walk Hypothese, (schwacher)
Informationseffizienz und den Modellvarianten zur Operationa
lisierung der efficient market Theorie 56
2.4.1.4.1.3. Empirische Untersuchungen zur weak form und deren
Relevanz für die Kapitalmarktmodelle 60
2.4.1.4.2. Semistrenge Informationseffizienz und abnormal performance
Messung 61
2.4.1.4.2.1. Die These (halb)strenger Informationseffizienz im Kontext der
Theorie der Unsicherheit und der Informationsökonomie 62
2.4.1.4.2.2. Methodik und Problematik empirischer Untersuchungen zur
semistrong form 64
2.4.1.4.3. Zur strong form der efficient market Theorie 68
2.4.2. Informationseffizienz bei nicht kosten /wertlosen Informationen Überwindung
des Informationsparadoxon 69
2.4.3. Untersuchungsgegenstand und Status quo (empirischer) Forschungen zur
These der starken Informationseffizienz 75
3. Traditionelle zweidimensionale Performance Maße 82
3.1. CAP Theorie geleitete Performance Maße 82
3.1.1. Das TREYNOR Maß: reward to volatility ratio 82
3.1.2. Das JENSEN Maß: differential return 85
3.1.3. Die net selectivity als Performancekriterium 88
3.2. CAP Theorie orientierte Performanceanätze Paradigma: reward to variability ratio 91
3.3. Gegenüberstellung und kritische Beurteilung der Performance Maße 95
3.3.1. Beziehungen zwischen CAP Theorie geleiteten Performance Maßen 95
3.3.2. Kritik von ROLL an CAP Theorie geleiteten Performancetests:
das Äquivalenztheorem 98
3.3.3. Relativierung der ROLLschen Kritik im Hinblick auf den deutschen
Kapitalmarkt 106
3.3.4. Die Sharpe ratio als favorisiertes (theoretisch haltbares) Performance Maß 108
4. Das stochastic dominance Prinzip als alternatives Performance Maß 111
4.1. Das first order stochastic dominance Kriterium 112
4.2. Das second order stochastic dominance Kriterium 115
4.3. Das third order stochastic dominance Kriterium 119
5. Empirische Analyse 123
5.1. Gegenstand und Ziel der empirischen Untersuchung 123
5.2. Vorgehensweise 124
5.3. Die Datenbasis 124
5.3.1. Auswahl der untersuchten Fonds 124
5.3.2. Wahl eines Referenzportefeuilles (Aktienindexes) 127
5.3.3. Wahl eines Substituts für den risikolosen Zins 131
5.3.4. Gesamtbewertungszeitraum und Bewertungssubperioden 132
5.3.5. Datenerhebungsfrequenzen 136
5.3.6. Renditefristigkeiten und Ermittlung der bereinigten periodischen
Fondsrenditen 136
5.4. Empirische Leistungsmessung der Investmentfonds anhand der vorgestellten
Performance Maße zwischen 1980 und 1991 139
5.4.1. Leistungsbewertung der Fonds anhand der traditionellen zweidimensionalen
Konzepte zur Performancemessung 139
5.4.1.1. Formulierung der Ex post Rendite/Risikogrößen 139
5.4.1.2. Stabilität der Betafaktoren bei unterschiedlichen Börsentendenzen
und Markt timing 141
5.4.1.3. Ermittlung der differential returns und Klassifizierung der Fonds
anhand der Ex post SML in den einzelnen Untersuchungs¬
perioden 151
5.4.1.3.1. Bewertung der Fonds auf Basis des DAX als Referenzportefeuille
vor und nach Bereinigung der Fondsrenditen um
Managementkosten 151
5.4.1.3.2. Fondsbewertung auf Basis des F.A.Z. Indexes als Referenzporte¬
feuille vor und nach Bereinigung der Fondsrenditen um
Managementkosten 157
5.4.1.4. Partielle Performanceanalyse: Aufspaltung des differential return in
den Diversifikations und Wertpapierselektionseffekt 162
5.4.1.4.1. Performancekomponenten auf Basis von Nettofondsrenditen unter
Verwendung des F.A.Z. Indexes als Referenzportefeuille 163
5.4.1.4.2. Performancekomponenten auf Basis von Bruttofondsrenditen unter
Verwendung des F.A.Z. Indexes als Referenzportefeuille 166
5.4.1.5. Bewertung der Fonds anhand der reward to volatility ratio vor und
nach Bereinigung der Fondsrenditen um Managementkosten 169
5.4.1.5.1. Bewertung auf Basis des DAX als Referenzportefeuille 170
5.4.1.5.2. Bewertung auf Basis des F.A.Z. Indexes als Referenzporte¬
feuille 172
5.4.1.6. Performancemessung anhand der R/V ratio vor und nach Bereinigung
der Fondsrenditen um Managementkosten 174
5.4.2. Ranking Vergleich der Fonds auf Basis der einzelnen traditionellen
Performance Maße 178
5.4.3. Leistungsbeurteilung der Fonds auf Basis der stochastic dominance
Kriterien 180
6. Zusammenfassung und Schlußbemerkungen 184
ANHANG 188
Literaturverzeichnis 208
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: optimales und varianzminimales Portefeuille 24
Abbildung 2: Diversifikationseffizienz (naive und Markowitz ) 28
Abbildung 3: Single index model 29
Abbildung 4: TOBIN Separation 31
Abbildung 5: characteristic line des Marktmodells 34
Abbildung 6: capital market line (CML) 40
Abbildung 7: security market line (SML) 41
Abbildung 8: Ex ante und Ex post SML bei negativer Risikoprämie 43
Abbildung 9: reward to volatility ratio (TREYNOR Maß) 84
Abbildung 10: Zeitreihenregression zur Ermittlung der Schätzpara¬
meter ap und ßp 86
Abbildung 11: JENSEN Maß ( differential return ) 87
Abbildung 12: empirical security market line 88
Abbildung 13: Performancekomponenten 90
Abbildung 14: SHARPE ratio 93
Abbildung 15: SHARPE ratio unter Einbezug eines Referenzporte¬
feuilles 94
Abbildung 16: SHARPE ratio mit nicht eindeutiger Konstellation 95
Abbildung 17: Inverse Rangfolge beim JENSEN und TREYNOR Maß 98
Abbildung 19: Das second order stochastic dominance Kriterium 116
Abbildung 20: Beispiel für das SSD Kriterium 118
Abbildung 21: SSD effizienter Fonds A gegenüber Fonds B 119
Abbildung 22: Aktienmarktentwicklung repräsentiert durch unter¬
schiedlich strukturierte deutsche Aktienindizes 130
Abbildung 23: Aktienmarkt zwischen 1980 und 1991 133
Abbildung 24: Zinsenentwicklung zwischen 1 980 und 1 991 134
Abbildung 25: Bewertungs Subperioden 135
Abbildung 26: Ex post characteristic curve 145
Abbildung 27: Markt timing beim SMH Special Fonds 148
Abbildung 28: Dummy Variable Regression 149
Übersichtenverzeichnis
Übersicht 1: Diversifikationsniveau in Abhängigkeit
vom Portfolioumfang 27
Übersicht 2: Wertentwicklung 8 deutscher
Aktienfonds [1969 73] 32
Übersicht 3: Korrelation zwischen den traditionellen
Performance Maßen 108
Übersicht 4: Bewertete Wertpapierfonds 126
Übersicht 5a: Korrelationen deutscher Aktienindizes
[1980 1991] 130
Übersicht 5b: Korrelationen deutscher Aktienindizes
[1980 1982] 131
Übersicht 5c: Korrelationen deutscher Aktienindizes
[1983 1986] 131
Übersicht 5d: Korrelationen deutscher Aktienindizes
[1987 1991] 131
Übersicht 6: Durbin Watson Test 144
Übersicht 7: Schätzparameter der quadratischen
Regression 147
Übersicht 8a: Differential returns und Schätzparameter für den
Bewertungszeitraum Tq auf Basis von Nettofonds
renditen (Referenzportefeuille: DAX) 152
Übersicht 8b für den Bewertungszeitraum T | 152
Übersicht 8c für den Bewertungszeitraum T2 153
Übersicht 8d für den Bewertungszeitraum T3 153
Übersicht 9a: Differential returns und Schätzparameter für den
Bewertungszeitraum Tq auf Basis von Bruttofonds
renditen (Referenzportefeuille: DAX) 154
Übersicht 9b für den Bewertungszeitraum T | 154
Übersicht 9c für den Bewertungszeitraum T2 155
Übersicht 9d für den Bewertungszeitraum T3 155
Übersicht 10a: Differential returns und OLS Schätzer in
Tq vor Bereinigung der Fondsrenditen um
Managementkosten (Referenzportefeuille: DAX) 157
Übersicht 10b für den Bewertungszeitraum T i 158
Übersicht 10c für den Bewertungszeitraum T2 158
Übersicht lOd für den Bewertungszeitraum T3 159
Übersicht 11a: Differential returns und Schätzparameter
in Tq nach MK Bereinigung der Fondsrendi¬
ten (Referenzportefeuille: F.A.Z. Index) 160
Übersicht 11b für den Bewertungszeitraum Ti 160
Übersicht 11c für den Bewertungszeitraum T2 161
Übersicht 11d für den Bewertungszeitraum T3 161
Übersicht 12a: Durch (erfolgreiche) Wertpapierselektion
induzierte Fondsperformance in Tq auf Basis
von Nettofondsrenditen 163
Übersicht 12b für den Bewertungszeitraum Ti 164
Übersicht 12c für den Bewertungszeitraum T2 164
Übersicht 12d für den Bewertungszeitraum T3 165
Übersicht 13a: Durch (erfolgreiche) Wertpapierselektion
induzierte Fondsperformance in Tq auf Basis
von Bruttofondsrenditen 166
Übersicht 13b für den Bewertungszeitraum T | 166
Übersicht 13c für den Bewertungszeitraum T2 167
Übersicht 13d für den Bewertungszeitraum T3 167
Übersicht 14a: Leistungsbewertung und Ranking in Tq nach dem TREYNOR Maß
vor und nach Bereinigung der Fondsrenditen um
Managementkosten (Referenzportefeuille: DAX) 170
Übersicht 14b für den Bewertungszeitraum T | 170
Übersicht 14c für den Bewertungszeitraum T2 171
Übersicht 14d für den Bewertungszeitraum T3 171
Übersicht 1 5a: Leistungsbewertung und Ranking in Tq nach dem TREYNOR Maß
vor und nach Bereinigung der Fondsrenditen um
Managementkosten (Referenzportefeuille: F.A.Z. Index) 172
Übersicht 15b für den Bewertungszeitraum T | 172
Übersicht 15c für den Bewertungszeitraum T2 173
Übersicht 15d für den Bewertungszeitraum T3 173
Übersicht 16a: Leistungsbewertung und Ranking in Tq nach
der SHARPE ratio vor und nach Bereinigung
der Fondsrenditen um Managementkosten 175
Übersicht 16b für den Bewertungszeitraum Ti 176
AV
Übersicht 16c für den Bewertungszeitraum T2 176
Übersicht 16d für den Bewertungszeitraum T3 177
Übersicht 17: Fonds Performance auf Basis der SD Kriterien 182
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